光明乳业股份有限公司财务解析总结报告

光明乳业股份有限公司财务分析一、光明乳业简介光明乳业股份有限公司（简称＂光明乳业＂,沪市代码为＂600597＂,深市代码为＂003597＂），主要从事乳和乳制品的开发、生产和销售，奶牛和公牛的饲养、培养，物流配送，营养保健食品的开发、生产和销售。公司拥有世界一流的乳品研发中心、乳品加工设施以及先进的乳品加工工艺，形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、黄油干酪、果汁饮料等系列产品，是目前国内最大规模的乳制品生产、销售公司之一。光明乳业股份公司于2002年8月28日在上海证券交易所上市，上市流通股本150,000,000股，此中上海牛奶（公司）有限公司持股%，光明食品（公司）有限公司持股%，其余民众流通股%，股权激励对象持股%。此刻的股权构造如图1所示。从2002年上市到此刻其股权规模及构造变化变化表1所示。图1光明乳业此刻的股权构造表1光明乳业股权变化改动时间改动后改动前改动原由总股本总股本2011-2-28104,104,2011年2月28日，公司限售流通股万股上市流通，总股本为万股。2010-10-18104,104,2010年10月18日，公司向激励对象定向刊行万股限制性股票，总股本为万股。2009-10-12104,104,2009年10月12日，公司有限售条件的流通股万股上市流通，总股本为万股。2009-9-14104,104,2009年9月14日，公司有限售条件的流通股万股上市流通，总股本为万股。2009-6-3104,104,2009年6月3日，公司有限售条件的流通股万股上市流通，总股本为万股。2007-10-10104,104,2007年10月10日，公司有限售条件的流通股万股上市流通，总股本为万股。2006-10-10104,104,2006年10月10日，股权分置，总股本为万股。2005-12-31104,104,2006年3月25日，宣告2005年年度报告，总股本为万股。2004-6-11104,65,2004年6月11日，10转6，总股本增至万股。2002-8-2865,--2002年08月28日，15000万股A股上市交易，总股本为万股。二、财务分析1、盈余能力分析从公司2006至2010年报表中能够看出公司的经营毛利率在30%以上，呈逐年上涨趋向。因为近来几年中国乳业致使整个食道德业都风波不停的特其余行业时期决定了，整个行业毛利率都不太高。公司的每股利润、每股净财产除2008年外均保持保持坚固而迟缓上涨的趋势，其余指标如财产净利率、财产酬劳率、净财产利润率等在08年今后也都开始坚固的上升，说明公司的盈余渠道坚固，盈余的质量较高。我们都知道2008年的“三聚氰胺”事件对中国乳道德业来说几乎是灭顶之灾，他对中国乳品业致使整个食道德业的影响估计需要5到10年的时间才能真实走出来。在这个特其余时期能够从09年开始各项指标坚固的上涨也是相当不易的。所以从长久来说，光明乳业的投资价值目前是低估的，它是值得投资的。盈余能力指标如表2所示，其变化趋向如图2所示。表2光明乳业盈余能力指标时间2006年2007年2008年2009年2010年每股利润（元）每股净财产（元）毛利率（%）总财产净利率（%）财产酬劳率（%）净财产利润率（%）图2光明乳业盈余能力趋向图盈余能力分析120净财产收益率（%）10080财产酬劳率（%）60总财产净40利率（%）20毛利率0（%）2006年7年8年9年0年2002002002012、成长能力分析光明乳业的成长能力主要能够从其净利润的增加、主营业务收入增加率、净财产增加率等方面看出来。因为08年受行业事件的影响，各项指标均出现了负增加的趋向，但从09年开始公司快速走出行业暗影，经过一系列正确而有益的经营策略，净利润、净财产及营业收入均出现了高速的增加。此中09年到10年度，公司的净利润增加率高达%，远高于行业均匀水平，说明公司的成长能力在增强。2010年以来公司经过股权激励系统和新的经营策略为公司的增加注入了新的动力，公司的成长能力在逐渐增强。成长能力详细指标如表3所示，变化趋向如图

3所示。图3成长能力分析时间2006年2007年2008年2009年2010年营业收入（万元）744,820,261,794,957,净利润（万元）16,20,3,15,22,主营业务收入增加率(%)净利润增加率(%)净财产增加率(%)总财产增加率(%)图3净利润变化图图4成长能力变化趋向净利润（亿）2.502.001.501.000.500.002006年2007年2008年2009年2010年

1201008060402002006年2007年2008年2009年2010年毛利率（%）总财产净利率（%）财产酬劳率（%）净财产利润率（%）3、偿债能力分析公司的偿债能力能够从短期和长久两个方面来分析，短期偿债能力主要由流动比率、速动比率、现金比率等财务指标来表现，长久偿债能力可由权益乘数和财产欠债率来体现。公司从2006到2010年流动比率在—的范围内，低于经验值2，但可与行业均匀值持平。速动比率基本在至之间，与经验值1比较凑近，只有08年这个特其余年份里，该指标最低为，于此同时公司的现金比率在左右，现金较充分。综合考虑可知公司的短期偿债能力没有问题，能够获得保障。长久偿债能力方面，公司的权益乘数在1~2之间，且财产欠债率在~之间，表示公司的财务策略较隆重，公司的财务风险较小，自然这也与整个行业的不太平有关。整体上来说，权益乘数和财产欠债率均奉上涨趋向，与公司这两年的发展速度及发展战略相适应。综上分析能够看出公司的偿债能力没有问题，长短期债务均可的到有效的保证。偿债能力指标如表4所示，短期偿债能力指标变化趋向如图5所示，长久偿债能力指标变化趋向如图6所示.图5短期偿债能力争6长久偿债能力短期偿债能力长久偿债能力1.602.51.402

权益乘1.201.00

1.5

数0.8010.600.400.50.2000.002006年2007年2008年2009年2010年年年年年年06070809102020202020流动比率速动比率

财产负债率表4偿债能力指标时间2006年2007年2008年2009年2010年流动比率速动比率现金比率----权益乘数财产欠债率4、经营效率分析公司的经营效率主要由应收账款周转率、存货周转率、流动财产周转率等指标来表现。一般来说应收账款周转率越高越好,表示公司收账速度快，均匀收账期短，坏账损失少，经营效率高。公司的应收账款周转率近几年基本保持坚固在14左右，远高于行业的均匀水平，表示公司的经营效率较高，这与公司向来隆重的财务策略也是有关的。总体上应收账款周转率略有降落的趋向，与销售额的增加有必然关系，销售额快速的增长会使应收账款数额增大，进而收账款周转率降落。从存货周转率来看，整体上奉上升趋向，表示公司的存货管理在增强，同时流动财产的周转率在降落，表示公司流动财产利用效率降落，长久下去将影响公司盈余水平。详细经营效率财务指标变化如表5所示，其趋向图为图7所示。表5经营效率分析表时间2006年2007年2008年2009年2010年应收账款周转率（次）存货周转率（次）流动财产周转率(次)图7经营效率变化趋向图经营效率16.00应收账款14.00周转率12.00（次）10.00存货周转8.00率（次）6.004.00流动财产2.00周转率(次)0.002006年2007年2008年2009年2010年三、财务报表与投资价值分析1、从所处得行业来分析目前中国乳制道德业从09年开始触底回稳，“一杯牛奶强健一个民族”的思想己深入中国一般百姓的心底,传统的饮食营养品开销见解也随之静静发生了改变。从中国乳业的市场增加快度和人均开销量来看，中国的乳业开销依旧巨大，市场容量有待于进一步的开发。当前我国的乳制品处于相对寡头垄断的市场构造，“光明”、“伊利”、“蒙牛”、“三元”几个品牌销量最大,已形成蒙牛、伊利三巨头争霸主、三元和光明争第三的格局。这些寡头乳品公司对市场价钱和产量有着举足轻重的影响。他们在市场上互相依存,任何一家乳公司作决策时,都必然把竞争敌手的反响考虑在内。将光明的成长性、财务能力、偿债能力、现金流量、经营能力、盈余能力等综合指标与行业均匀值比较，能够看出光明在经营能力和成长性方面优势较大，在偿债能力、财务能力、方面有待增强，而在盈余能力则正在改良中。各指标综合得分如表6所示，比较如图8所示。表6各指标综合得分指标成长性财务能力偿债能力现金流量经营能力盈余能力光明乳业行业均值8各指标综合得分图综合得分80706050403020100成长性财务能力偿债能力现金流量经营能力盈余能力光明乳业行业均值2、从利润增加及公司经营策略来分析。2011年光明乳业将推动“奶源升级计划”，明确将战略目标调整为“新鲜、常温、奶粉”三驾马车齐驱并驾，估计2011年实现整年营业收入亿元。⑴光明全国首创常温酸奶莫斯利安2009年上市，两年实现年销售额2亿元的优异表现，并在2010年关高调推向全国市场。历史值得借鉴，我们看好莫斯利安2011的优异表现，并由此希望它将大幅贡献光明未来的整体业绩。2011年5月份，光明乳业股份有限公司对表面示，“做强常温”的阶段性目标是，将市场份额从目前的10％提高至20％，将莫斯利安打造成10亿元销售级的明星产品。光明有希望从常温奶市场巧力突围。因为酸奶相对于纯奶，增加快度更快，收入弹性更大。近来几年年来人均酸奶开销与人均收入几乎同比率上涨，如图9所示。图9人均酸奶开销与人均收入图光明从07年开始进军常温奶市场，发展快速，10年常温奶收入已占公司总收入的40%，全国常温奶份额的10%。常温奶的发展壮大了光明的规模，助力光明进军“100亿阵营”，可是要想进一步打破，超越敌手，光明必然依赖更加革命性的创新产品。常温酸奶无疑是当前繁华富强酸奶市场的一片蓝海。公司2010年关正式将莫斯利安推向全国。我们以为，该产品的推出充发散挥了光明的技术优势，且符合目前的开销需求及市场现状，增加远景广阔，且由光明抢先推出，具备必然技术壁垒，短期内敌手没法超越，单品销售额曾连续3月均打破千万元，以4倍的速度一举刷新了光明常温新品上市的销售记实。能够预期，莫斯利安将率领光明在常温奶市场上巧力突围，我们看好它未来给公司带来的业绩贡献。⑵光明进军国内高端婴幼儿配方奶粉市场。国产奶粉安全事故频发使得入口奶粉品牌市场份额不停提高，拥有充分的订价权。在轮流涨价后目前与国产奶粉的价差已高达两倍，跟着国产奶粉质量的不停提高，国产精选奶粉拥有较大的暗藏市场。公司收买新西兰SynlaitMilk奶粉加工公司，将以“洋代工”的形式于11年年关进军高端奶粉市场。我们以为依赖其优异的奶源和低成本优势，奶粉业务未来将为公司贡献大幅利润。⑶巴氏奶坚固贡献利润并会成为公司未来利润的重要增加点。巴氏奶毛利率高，是光明利润的坚固根源，且壁垒较高，产品构造圆满，能有效阻截竞争敌手的进入。同时我们认为跟着开销者收入水平及健康意识的不停提高，巴氏奶的市场份额有望提高。公司将充分受益于未来巴氏奶的流行。3、与行业竞争敌手维维股份、伊利股份比较（表7、表8）从经营效率角度来说，光明乳业不论是从存货周转率仍是固定财产周转率角度来看都比其余两家公司优异。说明公司的经营效率很高，可能是因为该公司重视华东地域发展而造成的。从盈余能力角度来说，目前光明还有所不足。从表中三个指标中不难看出维维股份在这三家公司中做的最好。但光明乳业在近来几年来经过常温奶、奶粉、巴氏奶三个方面着手来提高盈余能力，同时实行股权激励方案，相信经过这一系列举措光明在不久的未来将会迎头赶上。从偿债能力角度来说，光明乳业的流动比率与速动比率比其余两家公司都要高，说明该公司偿债能力较好，而其应收账款周转率反而大大低于其余两家，可能是因为目前光明的收入相对较小而致使的。从资本组成角度来说，光明乳业的组成比较合理。该公司并无偏向欠债筹资或采纳融资方式，而相较之下，伊利公司的财产欠债率超出均匀水平很多，说明该公司欠债规模较大，也隐蔽了必然的风险。从投资利润角度来说，指标低于均匀值，所以不拥有短期投资价值，但其未来的增加能力和利润增加渠道较广，所以有必然的长久投资价值。表72010年第三季度报表比较光明乳业维维股份伊利股份本期营业利润154,974,85876,665,593,183,本期利润总数169,363,570211,375,682,679,经营活动现金流量净额234,885,360156,613,1,635,805,本期营业收入6,814,553,7933,356,741,23,524,630,期末财产总计4,688,405,5695,134,485,14,975,171,本期基本每股利润扣除非常常性损益的净利%%13%润的加权均匀净财产利润率每股经营活动产生的现金流量净额每股净财产上期营业利润158,866,134366,846,568,632,上期利润总数183,812,506368,007,664,492,上期营业收入6,082,175,9022,037,935,19,295,312,上期基本每股利润期初财产总计8,245,975,5329,680,367,26,304,287,表8综合指标的比较投资经营效率盈余能力偿债能力资本组成利润固定