金融学课件第09章

第九章

普通股的价值评估1Copyright©PrenticeHallInc.2000.Author:NickBagley,bdellaSoft,Inc.学习目的用贴现法对股票估计股利政策和财富主要内容9.1阅读股票行情9.2股利贴现模型9.3盈利与投资机会9.4市盈率分析方法9.5股利政策是否影响股东财富29.1阅读股票价目表39.2股利贴现模型是运用股利贴现计算股票价值的一种估价方法4

假设股票持有期为1年，该年度股票预期每股股利为D1，年末派息后的价格为P1，股票当前价格为P0。如果投资者预期的收益率为E(r1)，则股利的现值5一只股票的价格等于它未来所有预期红利的现值之和，贴现率为市场资本报酬率。市场资本报酬率市场资本报酬率：又称风险调整贴现率，指为吸引投资者投资该股票而应达到的预期收益率。本书将在第13章介绍如何计算k，本章作为已知常数给出。6收益率之间的关系投资者预期收益率=次年预期股利收益率+资本利得收益率7股利稳定增长的贴现模型假设股利按照g的比率稳定增长，即Dt=D1(1+g)t-1

，则81、如果预期股利增长率为0,93、股票价格的增长率等于股利增长率。

2、保持k和D1不变，如果g增大，则P0增长；只有当g<k时，模型才有效。（永续年金）

求解k

10求解gP2815、69.3关注盈利和投资机会的股票价值假设没有新股发行，没有税收股利=盈利–新的净投资，“D=E-I”.股票估价总公式为：11一个公司的价值不等于它未来预期盈利的现值，而是等于它未来预期盈利的现值减去公司新的净投资的现值。如果仅用未来盈利的现值来计算公司的价值（股价），则会高估或者低估公司的价值：扩张或发展的行业，净投资额为正数，停滞不前的行业，净投资额为0；衰退的行业，净投资额为负数。12评估公司价值公式P0=E1/k+未来投资机会的净现值1.现有状态下未来可能获得盈利的现值2.未来的盈利－获得该盈利所需的投资13零增长公司每年的净投资为0，每年的盈利全部作为股利分给股东14增长公司每年把盈利的一部分用于新的投资，且投资收益率高于市场资本报酬率见书本P26815正常利润公司

每年把盈利的一部分用于新投资，且投资收益率等于市场资本报酬率。

16盈余保留率

再投资收益率资本成本增长股17OriginalwealthKeptReinvestedWealthMultiplier增长股18一般化令V=没有再投资时股票价值i=再投资的收益率k=市场资本报酬率r=盈余留存率M=财富乘数=i/k则Wealthg=V*(1-r)/(1-M*r)V=E1/k199.4市盈倍数分析方法市盈率倍数法是以确定合理的市盈率倍数为基础，来确定股票的发行价格

股票价值=市盈倍数×预期的每股收益市盈率倍数的确定要考虑多方面的因素，如其它可比公司的市场数据，市场资本报酬率，投资增值（即未来投资项目的收益）的现值等。20（2）在沪市或深市收集该行业股票市价和每股税后收益（1）确定发行股票公司所在行业计算牛市：S=或低于5%~10%确定发行价格。熊市：S低于10%~30%确定发行价格。新股发行的市盈率大盘的市盈率＜4-5市盈率法案例已知：股票名称：川天燃气公司近三年每股收益：0.60.620.7行业平均市盈率：38倍大盘市盈率：42倍牛市行情该公司股票发行定价为：1、低于行业平均市盈率7.5%确定股票发行市盈率38-（38×0.075)=35倍2、股票发行价：P=0.64×35=22.4元3、申购理由分析①38×0.64=24.32元，按行业市盈率计算，申购该股有2元盈利空间。②42×0.64=26.68元按大盘市盈率计算申购该股有4.2元盈利空间。9.5股利政策与股东财富股利政策：在保持投资和借贷决策不变的条件下，向投资者派发现金的企业决策