公司财务知识点总结

MM理论一一资本结构与公司价值的关系相关概念息税前利润（EBIT）=销售收入一可变成本一固定成本EBIT=Q（P-V）-F 其中，Q-销量P-价格V-变动成本F-固定成本△EBITEBIT~^Q~~Q营运杠杆程度（DOL）当销售量变动1%,EBIT变动的△EBITEBIT~^Q~~Q△EBIT营运杠杆程度（DOL）=DOL=呼=QoX(P-VC)△Q Q0x(P-VC)-营运杠杆程度（DOL）=△EPS△EPS△EBIT财务杠杆度（DFL）=-E^△EBITDFL=EPS_(EBIT-1)_EBITIT贝务利息△EBIT=△EBIT=(EBIT-1)EBITEBITEBITo③财务杠杆程度(DFL)当EBIT变动1%,EPS变动的％。MM理论假设前提存在高度完善的资本市场。企业的经营风险可以用EBIT的标准差来衡量，有相同经营风险的企业即处于同类风险等级。企业和个人的负债利率为无风险利率。不论个人和企业举债没有规模约束。投资者对企业未来EBIT的估计完全相同企业各期的息税前利润不变，各期形成等额年金流，企业为0增长。MM理论一：无税推定资本结构无关说一一公司的价值与其资本结构无关。（1）命题一：无论公司有无负债，其价值等于公司所有资产的预期收益额除以适于该公司风险等级的报酬率。EBITEBITV=匕==~KUaV-公司价值；VL-有负债企业的价值；Vu无负债企业的价值；Ka-有负债公司的资本加权平均资本成本；Ksu-无负债公司的普通股必要报酬率。表明：①企业价值V独立于其负债比率，即企业不能通过改变资本结构达到改变公司价值的目的；②有负债企业的综合资本成本率与资本结构无关，它等于同风险等级的没有负债企业的权益资本成本率；③Ka和Ksu的高低视公司的经营风险而定。（2）命题二：资本结构与资本成本有负债公司的权益成本（ksl）等于同一风险等级中无负债公司的权益成本（KSU=RWACC=R0=R0E=无负债企业期望收益/权益）加上风险溢价。七=%+（七-匕）（D/Sl）Kd-债务成本OR利息率含义是:①负债企业股东权益成本随着债务融资额的增加而上升；②便宜的负债带给公司的利益会被股东权益成本的上升所抵消，最后使负债公司的平均资本成本等于无负债公司的权益资本成本；③结果是公司资本结构和资本成本的变化与公司价值无关。MM理论二：赋税的影响基本结论是：在公司税的影响下，负债会因利息的减税效应而增加公司价值。（1）命题一：负债公司的价值等于相同风险但无负债公司的价值加上负债的节税利益。节税利益等于公司税率乘以负债额。公司的价值模型为:匕=匕+TD T-公司税率；D-公司负债含义：①当公司负债后，负债利息可以计入成本，由此形成节税利益。②节税利益增加了公司的收益和价值。这部分节税利益的价值相当于节税额的现值。③结果：公司负债越多，公司价值越大。当公司目标为公司价值最大化时，公司的最佳资本结构应该是100%负债。如果公司负债是永久的，那么公司每年有一笔等额节税利益流入，这笔永久的等额资金流的现值就是负债企业的价值增加值。负债企业增加的价值为：TD（2）命题二：负债企业的权益资本成本率（Ksl）等于同一风险等级中无负债企业的权益资本成本率（ksu）加上一定的风险报酬率。用公式表示如下：K^K^+（K^-Kd）（1-T）（D/S）在赋税条件下，当负债比率增加时，股东面临财务风险所要求增加的风险报酬的程度小于无税条件下风险报酬的增加程度，即在赋税条件下公司允许更大的负债规模。负债杠杆对公司价值的影响:如果公司负债100%，那么企业价值会达到最大，而资本成本最小。MM理论三：考虑财务困境的影响一一MM修正模型及其理论（1）财务杠杆的收益效应与风险效应并存，但两者并非线性关系。负债风险表现为：破产成本直接成本:企业为进行破产清算时发生的各种费用间接成本表现为：股东及其代理人“合谋”短期利益。顾客、供货商和资金提供者的避险行为选择。代理成本A.股东与债权人的“代理”关系。B.股东与经理人的代理关系丧失未来融资的灵活性负债容量也被称为储备负债能力，公司的储备负债能力的价值体现在两个方面：①储备负债的节税利益。节税利益的现值进一步增加了投资项目的净现值，从而增加了企业价值。（潜在利益）②增强了公司的社会信用度。储备负债能力下稳健的公司资本结构使企业具备了随时举债融资的能力，降低企业平均资本成本，实现企业价值增值。（现实利益）（2）权衡理论的内容尽管代理成本和财务危机成本期望值很难准确计算出来，但它们的确客观存在。这时企业价值与负债杠杆间的关系如下：匕二匕+TD-PV（FCC）-PV（AC）这里，PV（FCC）为财务危机成本期望值的现值；PV（AC）为代理成本现值。图解：A点之前，负债的节税利益起支配作用。超过A点后，财务危机成本和代理成本的作用显著增强，抵消节税利益。超过B点后，财务危机成本和代理成本对公司价值的侵蚀作用超过了公司负债的节税利益，公司价值下降。从图上看，B点为最佳负债规模。权衡模型的含义和政策主张：1） 当节税利益与财务危机成本和代理成本相互平衡时所对应的负债量为最佳负债规模。2） 其它条件不变的情况下，资产收益波动大的企业与资产收益波动小的企业相比负债规模小。3） 有形资产比重大的企业，比拥有无形资产的企业容纳更多的负债，因为财务危机成本不仅取决于财务危机发生的概率，还取决于财务危机发生后的资产状况。4） 高赋税企业比低赋税企业能容纳更多的负债，因为高赋税企业的节税利益大。不对称信息理论经理人有更多的关于企业经营和发展的信息，而且所有参与者具有相同信息的假设是不成立的，这些研究成果对公司经理人决策公司财务结构产生着巨大影响。不对称信息理论的含义和政策主张：经营境况和前景看好的企业倾向于负债融资，公司股东可尽享企业价值增值的利益；经营境况和前景不好的企业倾向于股权融资，使新老股东分摊可能的损失；投资者获知公司将发行新股时，投资者会把这个信息看成是坏消息而抛售股票，引起股价下跌，使公司融资成本增大；“先内后外，先债后股”的融资顺序是有道理的，因此需要企业将相当数额的留存收益用做公积金累积，降低负债率以保持企业的“储备举债能力”。资本资产定价模型(CAPM)CAPM模型回答了以下问题：为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多大的收益率。系统风险的度量(B)衡量一项资产系统风险的指标是贝塔系数(B)，B被定义为某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。C°V(KKm)_5^_凸

°厂呷_财_知(％)其中：COV(Kj,Km)是第J种证券的收益Kj与市场组合收益Km之间的协方差。根据上式可以看出，一种证券的B值的大小取决于：该股票与整个股票市场的相关性②它自身的标准差③整个市场的标准差贝塔系数的计算方法一一回归直线法根据线性回归原理，B系数均可以通过同一时期内资产收益率(Y)和市场组合收益率(X)的历史数据，使用线性回归方程预测出来。B系数就是该线性回归方程的回归系数。贝塔系数的经济意义在于：它告诉我们相对于市场组合而言，特定资产的系统风险是多少。某一股票B值的大小反映了这种股票收益的变动与整个股票市场收益变动之间的相关性及其程度。⑵投资组合的相关系数等于该组合B值的加权平均数。证券市场线:Ri=Rf+。(Rm-Rf)——资本资产定价模型在均衡条件下，(Rm-Rf)是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益，即风险价格。证券市场线的主要含义如下:①纵轴为要求的收益率，横轴则是以B表示的风险②Rf为纵轴截距斜率表示经济系统中风险厌恶感的程度，风险厌恶感越强，斜率越大，风险价格越大，要求收益率越高。B值越大，要求的收益率越高。CAPM模型的假设所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化所有投资者均可以无风险利率无限制地借入或贷出资金所有的投资者拥有同样预期所有的资产均可被无限细分，拥有充分的流动性并且没有交易成本没有税金⑥所有的投资者均为价格接受者⑦所有资产的数量

现金流估计1.投资项目的净现值现金流估计1.投资项目的净现值NPV=-C+V—C—°Z^(l+r)i1=1名义利率APR=r*m实际年利率EAR=(1+r/m)m-1多年期复利FV=PV(1+r/m)mT连续复利FV=C*erT0永续年金PV=C/r永续增长年金PV=C/(r-g)1PV=CJ-r1PV=CJ-r增长年金1 1 1+gPV=C[——-——X(一)t]

r-gr-g 1+rMM定理总结无税MM假设：无税、无交易成本、个人和公司的借贷利率相同结论：命题一：VL=Vu(杠杆企业的价值与无杠杆企业的价值相等)命题二：Rs=R0+(B/S)*(R0-Rb)推论：命题一：通过自制的财务杠杆，个人能复制或消除公司财务杠杆的影响命题二：权益成本随财务杠杆而增加，这是因为权益的风险随财务杠杆而增大有税MM假设：公司的息后所得税为tc、无交易成本、个人和公司以相同利率借代结论：命题一：VL=EBIT*(1-tc)/R0+tcB=Vu+tcB(对有永续性债务的公司)命题二：Rs=R0+(B/S)*(R0-RB)*(1-tc)推论：命题二：由于权益的风险随财务杠杆而增大，因此权益成本随财务杠杆而增加。命题一：由于公司可扣除利息支付但不能扣除股利支付，公司的财务杠杆使税收支付减少;权益杠杆价值： 加权资本成本(含公司税V=S+B)： 公司价值(V)L LS=(EBIT-RBB)X(1-tc)R=A+旦R(1-tc)V=EBIT(1-tc)RS WACCVL VLB L RWACC

贝塔的估计一一■算法=_5_CT2MC°V(K「Km)=_5_CT2MaM2"j 蒂 矽厂aM2贝塔系数的估计 M M取公司特定时间段的季、月、周、日收益值取同时期、同频度的指数收益值做公司的收益对指数收益的回归分析回归线y=a+bx其中，y为公司回报，x为指数回报，a是截距，b是x和y之间的斜率得到回归直线斜率为1.19(公司回报比市场整体回报的波动率要高出19%)；假设市场风险报酬为5%；公司股票的风险报酬=1.19*5%=5.95%贝塔值估计的考虑回报期的选择：月回报、周回报、日回报(每日股价的变动收到大量不相关因素的影响)数据量：2年-5年(标普、ValueLine5年、Bloomberg2年)市场指数代表：不同的市场会产生不同的市场风险报酬。标普500作为指数代表；标普500是从标普和Bloomberg中选出的；VL是从纽交所综合指数中选出的。变量的相关系数：反映个股(公司)的波动率由市场风险因素引起的程度。如R2为10%，说明个股收益率波动90%不是由于市场风险因素引起的影响贝塔系数的因素行业风险：①收入的周期性：周期性较强的股票有较大的贝塔系数。②周期性不等于(收入的)变动性。经营杠杆：①经营风险取决于企业收入对商业周期的敏感度和企业的经营杠杆；②经营杠杆放大了企业收入的周期性对贝塔的作用。D 把… EBA-资产贝塔

BD负债贝塔

BE权益贝塔。资产=_^X。负债+—BA-资产贝塔

BD负债贝塔

BE权益贝塔财务杠杆 D+e D口 D+E。权益=。资产x(1+D)―。权益=。资产x[1+D(1—丁)]EE负债条件下的贝塔系数A公司是0负债企业，贝塔为0.8,公司决定改变资本结构负债-权益比为1:2。由于公司所处行业不变，其资产的贝塔系数不变。解：。广