名创优品-市场前景及投资研究报告：业务复苏趋势全球开店空间广阔

2023年6月业务复苏趋势良好，全球长期开店空间广阔名创优品公司更新报告核心观点提示•

Miniso业务进展：国内加盟商开店意愿积极且竞争格局明显好于疫情前，海外疫后单店修复趋势向好。1）国内部分：业主降租背景下，加盟商老店盈利模型相比疫情前有所优化。渠道调研反馈今年以来新店主要开在二三四线城市，投资回收期预计1年左右，优于大部分加盟连锁品牌，加盟商开店意愿积极。加之部分一二线城市步行街人流量恢复情况良好，公司层面将2023年开店指引从净增250-350家调高至净增350-450家。竞争格局层面：头部品牌无印良品产品战略上与名创有显著不同，呈现差异化竞争；疫情加速中小品牌出清，腰部三大品牌门店数量相比疫情前明显减少；2）海外部分：疫后修复趋势整体向好，Q1单店改善明显。重要战略市场北美团队迭代后进入向上轨道，门店陈列、商品库存均有明显改善；拉美市场同店恢复良好，新开门店以下沉市场为主，代理商基本半年可以回本；亚洲及其他部分市场受限于经济恢复、代理商运营能力差异，单店恢复相对缓慢，后续有望在公司商品、运营团队协助下经营持续转好。•

Miniso开店空间测算：综合国内成熟城市、海外可比公司门店密度，并考虑海外各国消费力、政策环境差异，得到国内Miniso中长期开店空间约6,300-6,800家、海外Miniso中长期开店空间约1.4万家。1）国内部分：从海外可比公司视角来看，考虑到购买力与商品价格差异，我们认为名创优品在中国的品牌定位与无印良品在日本更加类似，对标无印良品在日本20.6万人/店密度，得到名创优品国内开店空间约6,800家。而从国内成熟城市视角来看，对标成熟城市门店密度，得到名创优品国内开店空间约6,300家；2）海外部分：综合考虑消费力、人口数量、政策因素，将不同海外市场对标国内不同线级城市，计算得到名创优品海外开店空间约1.4万家。但考虑到各国家代理商运营能力差异、部分国家仍处于特殊状态，这一空间的达成预计需要一定的时间。•

Top

Toy业务进展：以平价路线切入积木品类，通过聚焦自研产品开发优化公司盈利模型，Q1会计毛利率同比提升9%。国内积木品类市场规模约140亿，疫情前以年均20%速度增长，其中乐高承担品类教育者身份占据半壁江山。但乐高走中高端路线，有较高品牌溢价，给国产品牌留出一片大众市场。在此背景下，Top

Toy通过走平价路线切入市场，一方面类似款式产品定价远低于乐高，另一方面通过自研国潮国风产品如复古系列、街景系列等形成自身特色。目前由于外采产品占比居多，公司层面尚未实现盈利，未来随着自研产品（商品毛利率远高于外采产品）比例增加，公司盈利模型有望持续改善，2023Q1会计毛利率已有9%的同比提升。1国内Miniso业务：加盟商开店意愿积极，竞争格局明显好于疫情前01弘则弥道（上海）投资咨询有限公司存量门店单店模型相比疫情前有所优化，主要

于单店GMV恢复良好以及租金成本的下降名创优品国内单店GMV恢复情况一线城市优质零售物业首层租金（元/平方米/天）2023年Q12023年4月2023年五一假期北京广州深圳上海5040302010050403020100200%150%100%50%150%145%117%100%

100%

100%100%85%

85%0%单店GMV

vs2022

单店GMV

vs2021

单店GMV

vs2019部分二线城市优质零售物业首层租金（元/平方米/天）渠道调研反馈，由于2023年的租约普遍都在疫情没放开时签订，金额相较2019年低很多，同一家门店租金降幅可以达到40%-70%（每月租金绝对额降低约2万），而同店普遍相较疫情前的缺口只剩不到10%（预计部分受益于经济不景气带来的消费降级）。人工成本方面由于员工流动性大、工龄长的员工不多，整体人工成本比较稳定。因此加盟商的存量门店利润普遍略高于2019年同期，存量门店单店模型相较疫情前有所优化。从月度数据来看，全国单店GMV恢复也处在向好态势，五一期间单店GMV已恢复至2019年同期水平。杭州武汉成都南京40353025201510525201510500：名创优品季度业绩材料、Wind、渠道调研32023年以来新开门店投资回收期预计在1年左右，与加盟商的预期相符，加盟商整体开店意愿积极名创优品加盟商单店模型（2023年新店样本）名创优品分城市等级门店数量净增长情况单位：万元备注2021Q1-32022Q152023Q15月销售额毛利额25.09.3月销20-30万，取中间值25万一线城市二线城市占比占比-6.8%317.2%-58.6%26毛利率37%3.0食品33%、非食品38%人工成本平均6人/店，5,000元/人/月6.8%44-17.2%2944.8%27人工费用率租金成本租金费用率水电费用水电费用率12%2.0三线及以下城市8%占比合计100.0%44100.0%2946.6%581.04%包括产品丢失、损坏以及仓储物流费用，营收占比大约3%占比100.0%100.0%100.0%其他杂费其他杂费率0.83%2.5结合公司业绩会材料以及加盟商反馈，2023年以来新开门店主要集中在二三四线城市，其中二线城市在新店中的占比有明显提升（Q1净开店占比达到45%），预计主要的原因在于：1）高线城市购物中心人流相比疫情期间有明显回升；2）二线城市相对而言门店密度没有那么饱和。渠道调研反馈，今年加盟商新开门店基本在1年回本，符合加盟商预期，对应投资本金30万（不含保证金），月销约20-30万，月租金约1-2万，月纯利润约2-3万。1年的回本周期虽相比2018年-2019年有所拉长，但仍优于其他许多加盟连锁品牌，因此加盟商开店意愿整体较为积极。现金利润额现金利润率10%装修标准1500元/平方米，门店面积200平方米，初始投资成本不计入25万保证金初始投资成本30.012.0投资回收期（月）门店面积（平方米）2001.56单店坪效（万/平方米/年）人数（人）单店人效（万元/人/年）50：名创优品季度业绩材料、渠道调研竞争格局相比疫情前有明显优化：头部品牌间继续保持差异化错位竞争，中小品牌出清明显名创优品及国内主要竞争对手对比品牌名创优品无印良品三福诺米生活无忧成立时间2013年2005年（进入中国）1992年~1,000家2017年~200家-300家~1,600个2014年~200家-300家~3,000个当前中国店铺数量3,383家（截至2023/3）349家（截至2023/2）标准店SKU数量~3,000个5,500-6,500个~1,200平方米~10,000个标准店面积~200平方米~800平方米-~200平方米~200平方米-大致品类结构

服装类18%、家居类75%、服装类50%、家居类40%、（销售占比）服装类45%、家居类47%、食品类8%食品类7%食品类10%商品毛利率综合接近60%综合53%-54%分品类45%-60%不等分品类50%-66%不等综合约50%注：Miniso品类结构数据为我们根据样本门店推测而出，可能与总体存在一定差异。头部品牌间继续保持差异化错位竞争，中小品牌出清明显。1）头部品牌：无印良品内部并未将名创优品视为生活杂货类的直接竞对，而是主要对标宜家、Nitori（日本家居品牌），且在产品风格（极简vs多样化）、客单价（130-140元vs

30-40元）、件单价（30-40元vs

10-15元）、新店城市分布（高线vs中低线）上与名创优品有明显错位，因此彼此之间影响不大；2）中小品牌：疫情3年有明显出清，例如生活无忧门店数量从疫情前700多家减少至目前的200多家、三福门店数量从疫情前1500家减少至目前约1000家、NOME门店数量从疫情前600多家减少至现在200多家,

竞争格局有明显优化。：名创优品财报、无印良品财报、竞品调研、渠道调研、互联网公开信息5国内开店空间测算：以海外可比公司视角，对标无印良品在日本门店密度，得到名创优品国内开店空间约6,800家名创优品与海外可比公司的比较名创优品国内门店数量变化趋势名创优品无印良品大创国内门店数量yoy4,0003,0002,0001,000020%15%10%5%16.0%Logo9.6%9.8%发源地中国日本日本成立时间2013年1980年1972年SKU数量（单店）10,000-50,000（10,000对应330㎡）约3,0005,500-6,5002,3112,5332,9393,2263,3830%FY2019FY2020FY2021FY2022

FY2023Q3单店面积店铺数量平均200㎡平均968㎡66㎡-5,940㎡从海外可比公司视角来看，我们认为名创优品在中国的品牌定位与无印良品在日本更加类似，主要原因在于：1）两者在本国的单件商品的定价差异与两国居民购买力的差异基本一致（均为2-3倍左右）；2）两者在品牌理念上均主打提供生活好物，且都有较为鲜明的产品调性（可爱风/极简风）。根据无印良品最近季报，无印良品在日本的门店数量到2024年底前基本可以达到593家，结合人口数据测算可得其在日本的门店密度约为20.6万人/家店。而名创优品目前在中国的数量为3,383家，密度约为41.7万人/家店，若未来密度达到20.6万人/家店，则名创优品的国内开店空间约为6,800家。全球：5,514家国内：3,383家海外：2,131家全球：1,144家国内：535家海外：609家全球：5,741家国内：3,493家海外：2,248家（截至2023/3）

（截至2023/2）

（截至2020/2）国内门店密度（万人/家）41.722.81.22亿3.5国内人口总数14.12亿1.22亿小件生活杂物平均价格约10元RMB1.27万美元约20-30元RMB3.39万美元约7元RMB3.39万美元国内人均GDP：名创优品财报、无印良品财报国内开店空间测算：以成熟城市密度视角，名创优品国内市场开店空间约6,300家名创优品分城市等级门店数量情况名创优品中长期开店空间测算FY2019422FY2020453FY2021482FY2022

FY2023Q3常住人口（万人）理论门店密度

参考标杆城市级别开店空间（万人/店）城市一线城市466458一线城市新一线城市二线城市三线城市8,31519,76022,17435,66255,267141,17855015.1广州占比

18.3%17.9%1,18646.8%16.4%1,32044.9%14.4%1,37742.7%13.5%1,42142.0%二线城市1,0831,5151,6511,4851,1056,30613.013.424.050.0-佛山中山江门河源-占比

46.9%三线或低线8068941,1371,3831,504城市占比

34.9%2,31135.3%2,53338.7%2,93942.9%3,22644.5%3,383四线及以下城市合计合计占比

100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%2022Q3名创优品分区域门店分布（总共3,269家店）参考标杆城市门店密度分城市等级推算，国内中长期开店空间6,300家。参考第一财经最新版城市等级划分标准，将国内城市分为一线/新一线/二线/三线/四线及城市以下5个等级。结合极海数据以及各城市常住人口数量，在每个等级城市中选取门店密度最高的作为标杆城市去推算同一等级其他城市的开店空间。经过计算，我们得到国内一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市的开店空间分别为550/1,515/1,651/1,485/1,105家，合计开店空间约6,300家。：名创优品财报、季度业绩材料、极海数据、弘则研究测算海外Miniso业务：疫后修复趋势向好，北美市场经营明显改善02弘则弥道（上海）投资咨询有限公司名创优品海外市场划分为五大区域，其中拉丁美洲、亚洲合计贡献2/3的GMV体量海外市场各季度GMV（单位：亿元RMB）海外市场各区域GMV占比情况拉丁美洲

亚洲（除中国外）

中东和北非

北美

欧洲

其他海外总GMVyoy3025201510545%46%44%42%40%38%36%100%80%60%40%20%0%8%9%7%8%9%9%7%8%9%10%11%14%41%40%28%26%27%38%40%35%19.4825.8421.3502022Q32022Q42023Q12022Q32022Q42023Q1名创优品海外市场经营模式划分名创优品于2015年开启全球化战略，最初进入中国香港、新加坡、马来西亚、菲律宾等亚洲国家，随后进入美国、墨西哥等远洋国家，目前已经进入全球超过107个国家和地区。1）从经营模式来看：整体可以分为直营和代理两种。一般而言海外市场扩张主要采用代理模式，但对潜力较大且需要更强运营能力的市场会考虑收归直营。目前美国、加拿大、印尼、印度为主要的直营市场。截至2023年3月31日，海外市场门店数量总计2,131家，其中直营市场占比28%、代理市场占比72%；2）从地区分布来看，目前拉丁美洲和亚洲是最大的两个海外区域，GMV合计占比约66%。经营方式公司毛利率

门店数量

GMV名创在当地设立子公司，派驻运营团队和商品团队在当地负责日常的店铺运营和本土化产品的开发606家（28%）

（22%）4.60亿直营市场50%-60%代理商独家运营1个或者多个国家，并承担所有店铺运营和后台成本。名创1,525家

16.75亿（72%）

（78%）代理市场

优品派驻国家代表在当地

30%-35%巡店，并且总部会有计调、商品人员协助指导代理商订货和开发本土化产品注：门店数量截至2023/3/31，GMV为2023Q1数据：名创优品财报、季度业绩材料、公司官网海外市场整体单店GMV恢复到2019年同期77%，不同区域恢复程度有所差异海外市场单店GMV恢复情况（2023Q1）海外市场销售恢复情况（2023Q1）门店数量恢复率

vs

2019

恢复率

vs

2022币种：RMB收入（百万元）-代理市场2021Q1441-2022Q15182023Q1801北美-美国-加拿大欧洲118-152%156%119%85%75%74%84%189%168%195%106%108%142%163%115%189%146%148%129%292（56%）226（44%）1,476430（54%）371（46%）2,135--直营市场-216152478-GMV（百万元）-代理市场1,124870中东和北非拉丁美洲-墨西哥1,1571,675-直营市场254319460亚洲（除中国外）-新加坡967-53%128%58%单店日均GMV（千元）yoy7.098.6511.1722%29%-菲律宾-平均门店数量yoy1,7611,8972,123-泰国-57%8%12%海外整体2,13177%2023年一季度名创优品海外市场整体单店日均GMV达到1.12万/天，连续两年保持同比恢复性上升趋势，并恢复到2019年同期的的77%。从恢复程度来看：不同区域的恢复程度有所差异，主要是受到各国经济恢复程度、代理商管理水平差异等因素影响，预计今年将依靠产品调整和运营优化使得恢复较弱区域尽量接近疫情前水平。单店GMV值差异：依据2023Q1季度业绩材料的数据，我们大致计算可得出海外各区域单店GMV也有一定不同，例如拉美地区单店日均GMV约2.0万/天，而亚洲则约为0.6-0.7万/天，预计与门店面积差异有较大关系（渠道调研反馈拉美地区单店面积大致300-350平米，而印度门店面积则约为国内的1/2甚至1/4）。：名创优品财报、季度业绩材料北美市场是公司重点发展的战略市场，2022年以来的经营改善举措有了明显的成效海外市场收入贡献前十大国家美国名创优品及Bath

&

Body

Works对比营收贡献排名GMV排名品牌名创优品Bath

&Body

Works国家2023Q12023Q12022Q1门店形象美国墨西哥印尼123161322成立时间2016年（进入美国）1963年印度464美国店铺数量

70-80家（截至2023/3）1,701家（截至2023/4）菲律宾加拿大哥伦比亚泰国5456115103公仔、盲盒、头饰、配饰、

香水、香薰、身体乳、润肤主要销售品类平均单店面积3C数码等霜、洗手液等781018199~300平方米~260平方米新加坡越南92017美国门店总销售额~1-2亿美元/年~50亿美元/年10名创优品大致于2016年进入美国市场，2016年8月3日与美国代理商达成全面合作，2017年在美国加州开出第一家门店。出于深耕美国市场以及代理商经营水平的考虑，公司大致在2018-2019年将美国市场收回直营并开始派驻运营团队和商品团队改善美国门店的经营水平。2022年公司将经验丰富的印尼运营团队派驻北美负责北美市场的运营改善，该团队有帮助印尼市场扭亏为盈的宝贵经验，进驻北美后开展一系列改革动作如陈列提升、长尾SKU清理、人员成本控制，使得美国市场在2022年11月实现单月盈亏平衡，预计2023年可以实现全年盈亏平衡，为整体业绩作出贡献。2022年底美国门店数量70-80家，公司计划2023年增长40-50家。名创在美国市场定位10美元店，根据创始人叶国富，名创在美国的对标是一家年轻人喜欢的居家洗护品牌Bath

&

Body

Works。名创在美国的目标客群、选址（商场的选择）、门店面积上均参考该品牌。根据年报，Bath

&

Body

Works目前在美国存量门店超过1,700家，2022年门店销售额超过50亿美金，证明类似的品牌定位在美国市场有较大的增长潜力。：名创优品季度业绩材料、Bath

&BodyWorks年报、弘则研究测算拉美市场新店更多开在下沉市场，代理商回本周期、盈利能力明显好于国内拉美代理商样本店单店模型名创优品2023年海外市场新开门店计划单位：万元备注2023E计划净增350-450家35-45%2022A日销约3万，客单价70元左右，同款商品零售价约为国内2倍门店净增加数量-亚洲(除中国外)-拉丁美洲-欧洲月销售额90.0104524618117毛利额毛利率40.520-25%45.0%5-10%9个人上班，包括1个店长、1个副店和7名员工人工成本8.1-中东和北非-北美5-10%人工费用率租金成本租金费用率9.0%6.310-15%-其他5%7.0%包括运钞车费用和银行卡手续费总计100%238银行相关费用1.8银行相关费用率水电网气费用水电网气费用率现金利润额2.0%1.8名创优品大约于2017年开始进入拉美市场，随后开始借助代理模式迅速扩张，截至2022年底拉美市场门店数量达到478家。根据公司指引，拉美市场2023年大约计划净增80-100家门店。从近期的门店销售额来看，基本可以达到接近单店3万元RMB/天，今年新开门店的回本周期大致半年左右，对应本金约150万元，新店回本周期明显短于国内，预计会给到代理商较强开店动力。从扩张阶段来看，过去几年拉美市场门店主要开在高线城市如墨西哥城、波哥大的商圈，未来将向中低线城市继续渗透，门店面积也会考虑有一定程度的缩小。2.0%22.5现金利润率25.0%初始投资成本~150投资回收期（月）~6-7个月样本店偏小，拉美门店面积300-350㎡居多门店面积（平米）200单店年坪效（万/平米）人数（人）5.49单店年人效（万元/人）120：名创优品季度业绩材料、渠道调研综合考虑消费力、人口数量、政策因素，海外市场的长期开店空间预计约1.4万家名创优品海外市场门店空间测算区域国家人均GDP8,328美元人口数量理论密度对标市场理论门店密度开店空间6.55亿（其中巴西2.14亿）拉丁美洲/中国二线及以下城市27万人/店~1,600家东南亚国家5,336美元2,257美元7,569美元70,249美元51,989美元27,153美元6.74亿14.12亿4.86亿3.32亿3,825万9.24亿中国三线及以下城市中国四线及以下城市中国二线及以下城市中国整体35万人/店50万人/店27万人/店21万人/店21万人/店21万人/店-~2,000家~2,800家~1,800家~1,600家~200家东南亚和印度中东和北非北美印度/美国加拿大/中国整体欧洲和中亚合计中国整体~4,400家~14,400家拉丁美洲开店空间合计1,600家：考虑人均GDP因素，将拉美对标中国二线及以下城市，假设门店密度达到27万人/家，得出开店空间2,500家。但巴西市场由于税收政策因素导致目前单店难以跑通，因此暂不考虑巴西市场（2.14亿人口），拉美地区开店空间1,600家。东南亚和印度开店空间合计4,800家：考虑人均GDP因素，将东南亚对标中国三线及以下城市、印度对标中国四线及以下城市，分别按照门店密度35万人/家、50万人/家计算，合计开店空间4,800家。中东和北非开店空间合计1,800家：考虑人均GDP因素，将中东和北非对标中国二线及以下城市，按照门店密度27万人/家计算，得出开店空间1,800家。北美、亚洲和中亚地区开店空间合计6,200家：以美国为例，名创在美国定位10美元店，在中国则大致定位10元店，商品定价差异基本和人均GDP差异趋同，因此将此类人均GDP比中国更高的地区的理论开店密度直接对标中国整体，按照门店密度21万人/家计算，得出开店空间6,200家。综上所述，海外市场各区域累加后长期开店空间合计14,400家。但我们认为这一空间的达成需要较长的时间维度（如5年以上），原因在于：1）各国家代理商运营能力存在差距，不大可能全都开店很顺利；2）部分国家如俄罗斯、乌克兰仍处于战争状态，短时间内较难重启开店。：世界银行、弘则研究测算Top

Toy业务：公司盈利模型持续改善，中国积木未来可期03弘则弥道（上海）投资咨询有限公司中国积木行业零售规模近140亿，乐高担当品类教育者的角色，并且在规模上呈现一家独大的状态中国搭建类玩具市场规模及增速（单位：亿元）零售额规模（亿元）yoy3002502001501005040%30%20%10%0%33.0%28.0%24.8%21.7%19.3%18.0%18.0%16.9%16.0%15.0%15.1%14.3%13.0%11.9%11.2%10.6%

10.3%3.0%-1.8%15.8

17.9

21.1

24.2

28.1

33.2

40.4

53.7

68.7

85.8

102.3

119.7

117.5

134.3

138.3

159.2

178.2

198.1

219.1

241.62008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

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2021

2022

2023

2024

2025

2026

20270-10%中国搭建类玩具竞争格局情况（2022年）2022年中国积木行业零售规模近140亿，疫情前平均以每年20%的速度增长。纵观全球，乐高是积木品类的创造者，定义了积木的拼接方式。而自1983年首批产品销往中国开始，乐高已经进入中国市场约40年，承担了中国市场积木品类教育者的角色：一方面使得越来越多的消费者对积木品类有认知，另一方面许多国产品牌如布鲁可、启蒙、森宝也在学习乐高的过程中慢慢成长。因此从当前中国积木市场的竞争格局来看，体现出乐高一家独大的状态，以52.1%的市场份额占据半壁江山，在乐高后面的公司每一家的市场份额都仅有小个位数。其他33.5%乐高52.1%高达（万代旗下）森宝3.2%3.3%

启蒙3.6%布鲁可4.3%：Euromonitor、互联网公开信息乐高整体来看定价较高，享有多年积累而来的品牌溢价，商品毛利率预计超过80%乐高公司营业收入及增速（单位：亿丹麦克朗）乐高公司净利润及增速（单位：亿丹麦克朗）收入yoy净利润yoy800600400200026.7%30%25%20%15%10%5%1501005040%30%20%10%0%34.0%16.9%19.4%13.3%5.9%4.0%3.7%3.5%80.82.8%83.1350.02017363.9385.42019436.62020552.92021646.5202278.199.2132.92021137.80%0201820172018201920202022乐高公司毛利率及净利率情况乐高在全球主要采用经销以及品牌授权店的方式销售其产品，因此会有经销商或者代理商赚走一层渠道利润，实际的商品毛利率会高于财务报表的毛利率。结合渠道调研及公司财务报表毛利率（接近70%）数据，我们认为乐高的商品毛利率实际超过80%，相比如国内其他品牌（如TopToy）有较高的品牌溢价。但这同时也给了国产品牌以性价比定位切入市场的机会，过往国内存在部分工厂品牌以低质低价（虽便宜但拼接感受差，有明显卡顿感）、没有自主设计的产品进入市场，但是都没有做大，而现在例如Top

Toy这样兼顾性价比和产品品质设计的品牌进入市场，有望为行业新增大量客群的同时做大自己。毛利率净利率69.7%80%60%40%20%0%69.6%68.8%68.4%67.1%67.8%24.0%202122.3%201722.2%201821.5%201922.7%202021.3%2022：乐高年报、渠道调研Top

Toy主打高性价比策略，类似款式商品的价格约为乐高的三分之一Top

Toy和乐高中国的对比Top

Toy与乐高类似款式商品对比品牌TopToy乐高门店形象1932年（总部丹麦）2017年中国首家专卖店开业中国航天、复古家电、复古

哈利波特、迪士尼、星球大成立时间产品系列2020年版画、迪士尼、三丽鸥等战、法拉利、兰博基尼等单店面积单店年营收客单价~300平方米~200平方米~600万~130元~70元~1000万~800元~500元1.6-1.7Top

Toy-典雅兰花乐高-永生花系列39cmx30cm39cmx30.5cm价格：129元件单价价格：439元连带率1.8-1.9根据Top

Toy创始人孙元文，性价比是Top

Toy的重要策略之一，例如同样块数、同样大小、同样拼接难度的积木，TOP

TOY的价格远低于乐高。而根据我们找到的类似款式的花卉类产品对比，Top

Toy的价格确实不到乐高的1/3。从门店经营数据来看，Top

Toy的客单价、件单价数据同样远低于乐高，大约分别为乐高的1/6、1/7，主要原因除了类似款式商品Top

Toy价格更低之外，还有一部分于Top

Toy售卖的小件低单价的玩具类商品更多。此外，自研产品也是Top

Toy的特色，是其与竞对做出差异化，获得更高利润率进而单店跑通的重要途径。例如复古家电、复古版画、街景系列等都是TopToy的自研产品，渠道反馈这类产品的商品毛利率一般在60%-70%，远高于外采商品。因此自研产品占比的提升是整体商品毛利率提升、单店跑通的关键。：渠道调研、互联网公开信息积木是