3.3 杠杆系数测算

大数据投融资管理任务3.3

杠杆系数测算企业财务管理活动中也存在杠杆效应，财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较少幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。特定费用包括：固定成本（固定生成经验成本）和固定财务费用（利息、优先股股利、融资租赁租金）。资本成本测算3.3.1知识储备财务管理的杠杆效应有以下三种形式：（1）经营杠杆效应，是由于存在固定经营成本引起的。（2）财务杠杆效应，是由于存在固定的财务费用而引起的。（3）总杠杆效应，是由于存在固定生产成本和固定财务费用而引起的。注：杠杆效应是用来评价企业风险的，不是用来评估企业收益的。融资数据测算1、资本成本的含义和内容1）成本习性成本习性是指成本总额（y）与业务量（x）之间在数量上的依存关系，成本按习性分类可分为固定资产、变动成本和混合成本。（1）固定成本。固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量（销售量或产量）范围内不随业务量发生变动的那部分成本，如直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费、租金等。它具有两个特点：一是总额不变；二是单位固定成本随着生成量的增加而逐渐变小。固定成本又可分为约束性固定成本和酌量性固定成本。融资数据测算2、杠杆效应的几个基本概念①约束性固定成本：约束性固定成本属于企业“经营能力”成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。降低约束性固定成本只能从合理提高经营能力入手。约束性固定成本总额不能随意改变，改变会影响企业正常经营，但可以通过提高生产能力，增加产销量，来降低单位固定成本。②酌量性固定成本：酌量性固定成本属于企业“经营方针”成本，是企业根据经营方针确定的一定时期（通常为一年）的成本，如广告费、研究与开放费、职工培训费等。降低酌量性固定成本的方法：在预算时精打细算，合理确定这部分成本，通过合理设置预算开支降低酌量性固定成本总额。固定成本总额只是在一定时期、业务量的一定范围内保持不变。从较长时期来看，所有的成本都在变化，没有绝对不变的固定成本。融资数据测算2、杠杆效应的几个基本概念（2）变动成本。变动成本是指其成本总额（y）在一定时期和一定业务量（销售量或产量）范围内随着业务量（x）呈正比例变动的那部分成本，如直接材料、直接人工、计件工资、工作量法计提折旧费等。它具有两个特点：一是总额随业务量成正比例变动；二是单位变动成本是不变的。变动成本也存在相关范围的问题，即只有在一定范围之内，产量和成本才能完全成同比例变化，超过了一定的范围，这种关系就不存在了。融资数据测算2、杠杆效应的几个基本概念（3）混合成本。混合成本指那些随着业务量的变动而变动，但不与其呈正比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本的成本。如：有的成本预先规定一个起点支付额（相当于固定资产），在此基础上每运转1小时支付一定数额（相当于变动成本）。再比如销售人员工资等成阶梯状变化，即当业务量增长到一定限度，这种成本就跳跃到一个新水平。混合成本又可分为半变动成本和固定成本。融资数据测算2、杠杆效应的几个基本概念①半变动成本，通常是有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本，如图3-3所示：②半固定成本，这类成本随产量的变动呈阶梯形增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平，如果3-4所示：混合成本最终要分局为变动成本和固定成本，所以企业所有的成本都可以分为固定成本和变动成本两部分。融资数据测算2、杠杆效应的几个基本概念（4）总成本习性的公式模式：比如，若总成本习性模型为y=10000+3x,则可以判断固定成本总额为10000元，单位变动成本为3。融资数据测算2、杠杆效应的几个基本概念3）边际贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本后的余额。边际贡献=销售收入-变动成本式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本。x为产销量；m为单位边际贡献。单位边际贡献=单价-单位变动成本融资数据测算2、杠杆效应的几个基本概念4）息税前利润息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本

=边际贡献-固定成本

=利润总额（税前利润）+利润

=净利润+利息+所得税式中：EBIT为息税前利润融资数据测算2、杠杆效应的几个基本概念1)经营风险经营风险是指企业因生产经营上的原因而导致资产报酬(息税前利润)波动的风险。影响企业经营风险的因素很多，主要有以下方面。(1)市场需求。市场对企业产品的需求越稳定，经营风险就越小;反之，经营风险则越大。(2)产品售价。产品售价变动不大，经营风险则小;反之，经营风险就大。(3)产品生产成本。产品生产成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润不稳定，因此产品生产成本变动大的，经营风险就大;反之，经营风险就小。(4)调整价格的能力。当产品生产成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，经营风险就小;反之，经营风险就大。(5)固定资产成本的比重。在企业全部成本中，固定成本所占比重较大时，单位产品分摊的固定成本额就多，若产品量发生变动，单位产品分摊的固定成本会随之变动,最后导致利润更大幅度地变动，经营风险就大;反之，经营风险就小。融资数据测算3、经营杠杆效应2)经营杠杆经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在而使得企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象。由于固定性经营成本的存在，当业务量变动幅度较小时，息税前利润将变动较大幅度，这就是经营杠杆效应，经营杠杆效应的大小可以用经营杠杆系数(DOL)来表示，它是企业息税前利润变动率与业务量变动率的比率。融资数据测算3、经营杠杆效应2)经营杠杆

式中：融资数据测算3、经营杠杆效应3)经营杠杆系数的意义(1)经营杠杆系数的意义DOL>1，息税前利润变动率>产销量变动率(盈利)DOL=1，息税前利润变动率=产销量变动率(固定成本=0)DOL<1，息税前利润变动率<产销量变动率(亏损)在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1,不会为负数;只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。融资数据测算3、经营杠杆效应3)经营杠杆系数的意义(2)经营杠杆可用来衡量经营风险(企业风险)。DOL越大，利润变动越大，经营风险越大。销量不变时，固定成本越大，DOL越大，经营风险越大。固定成本不变时，销量越大，DOL越小，经营风险越小。经营杠杆系数越大，表明资产报酬等利润波动程度越大，企业经营风险也就越大。控制经营风险的方法有增加销售额、降低单位变动成本、降低固定成本等。在盈亏平衡点:DOL→∞。融资数据测算3、经营杠杆效应1)财务风险财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本负担而导致的普通股收益波动的风险。一般来讲，企业在经营过程中总会发生借入资金情况。企业负债经营，不论利润多少，债务利息、融资租赁的租金和优先股的股利通常是不变的。于是，当利润增大时，每1元所负担的利息就会相对地减少，从而使投资者收益有更大幅度地提高。引起企业财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。当债务资本比率提高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险;当债务资本比率较低时，财务风险就小。融资数据测算4、财务杠杆效应2)财务杠杆财务杠杆体现了资本结构中债务的运用对普通股每股利润的影响能力。这种由于固定性资本成本的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆效应。如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。在同一固定的资本成本支付水平上，不同的息税前利润水平，对固定的资本成本的承受负担是不一样的，其财务杠杆效应的大小程度是不一样的。财务杠杆效应的大小用财务杠杆系数(DFL)来度量。财务杠杆系数(DFL)是每股利润变动率与息税前利润变动率的比值。融资数据测算4、财务杠杆效应2)财务杠杆

融资数据测算4、财务杠杆效应3)财务杠杆与财务风险的关系(1)财务杠杆系数的意义DFL>1，普通股每股利润变动率>息税前利润变动率(一般情况，盈利)DFL=1，普通股每股利润变动率=息税前利润变动率(无优先股，无负债)DFL<1，普通股每股利润变动率<息税前利润变动率(亏损)如果企业没有负债也没有优先股，则财务杠杆系数为1，则普通股每股利润的变动率等于息税前利润的变动率;如果存在利息或者融资租赁租金或者优先股股利，则财务杠杆系数大于1，则普通股每股利润的变动率大于息税前利润的变动率。只要在企业的筹资方式中有固定性资本成本，就会存在财务杠杆效应。融资数据测算4、财务杠杆效应3)财务杠杆与财务风险的关系(1)财务杠杆系数的意义影响财务杠杆的因素包括:企业资本结构中债务资本比重;普通股收益水平;所得税税率水平。其中，普通股收益水平又受息税前利润、固定资本成本(利息)高低的影响。债务资本比重越高，固定的资本成本支付额越高，息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。融资数据测算4、财务杠杆效应3)财务杠杆与财务风险的关系(2)财务杠杆可用来衡量财务风险。DFL越大，利息越高，优先股息越高，融资租赁的租金越高，财务风险越大。DFL越大，负债比率越高，财务风险越大，预期每股收益越高。控制财务风险的方法:控制负债比率，即通过合理安排资本结构，适度负债使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1。融资数据测算4、财务杠杆效应3)财务杠杆与财务风险的关系(3)当公司息税前利润较多、增长幅度较大时，适当地利用负债性资金，可以发挥财务杠杆的作用，增加每股利润，使股票价格上涨，增加企业价值。如果企业息税前利润很低，甚至比利息、优先股息还要低，也就是这个企业亏损了，负债本身产生副作用;这时再举债，支付固定优先股和债务利息会加重财务负担，出现财务杠杆负效应，使每股利润下降。财务杠杆衡量财务风险的结论和利用标准离差率衡量财务风险的结论-致。财务风险，既可以用财务杠杆系数表示，也可以用每股收益的标准差和标准离差率表示，二者得出的结论一致。融资数据测算4、财务杠杆效应1)总杠杆经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，总杠杆是用来反映两者之间共同作用结果的，即权益资本报酬与产销量之间的变动关系。由于固定性经营成本的存在，产生经营杠杆效应，导致产销量变动对息税前利润变动有放大作用;同样，由于固定性资本成本的存在，产生财务杠杆效应，导致息税前利润对普通股每股收益有放大作用。两种杠杆共同作用，将导致产销量的变动引起普通股每股收益更大的变动。融资数据测算5、总杠杆效应1)总杠杆