聚烯烃行业市场前景及投资研究报告：产能需求好转

产能继续扩张，需求能否好转——聚烯烃2023半年报2023.06.29行情复盘L+4.6%超跌修复PP+13%；利空阶段性兑现，供需双弱L+15%地产利好政策不断，疫后国内经济修复强预期L-8.8%

PP-10.7%原油大跌，煤炭大跌，成本坍塌，需求显著走弱PP-10.3%；L-8.1%交易逻辑由强预期向弱现实切换节后需求恢复偏慢，供应端面临新产能集中投放压力，硅谷银行、瑞士信贷接连暴雷，宏观风险事件频发L+4.6%PP+3.8%地产政策、货币政策边际宽松，宏观刺激政策预期再起2022/11/12023/1/302023/3/242023/4/182023/5/261GALAXY

FUTURES产能扩张，需求差2023年PE国内投产装置新装置

地点

原料

PE

LD

HD

LL

全密度

投产时间2023年PP投产装置合约

产能

新装置

PP

原料工艺

地址投产时间合约

产能CNPC揭阳

50

中石油

广东，揭阳2023年2月海南炼化

海南

油制海南炼化

海南

油制30302022年2月海南炼化

20

油制

海南，洋浦2023年2月2023年2月3030

2023年2月L2305

2202305

215海南炼化

30

油制

海南，洋浦揭阳石化

揭阳

油制揭阳石化

揭阳

油制408040402023年2月80

2023年2月2023年3月广西鸿谊

30

PDH

软州，广西中化弘润

45

油制

潍坊，山东京博石化

40

油制

山东，滨州2023年3月2023年2月2023年3月山东某企业

山东

轻烃裂解

40PP下游加权平均开工率PE下游加权平均开工率70656055504540353025207060504030201001/1

2/1

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12/12017

2018

2019

2020

2021

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20231/1

2/1

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5/1

6/1

7/1

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9/1

10/1

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12/120192020202120222023资料：隆众、银河期货2GALAXY

FUTURES原料价格下跌，成本下移资料：wind、银河期货3GALAXY

FUTURES高检修不能阻挡下跌趋势◆

1-6月份检修持续高位。1-6月PE月均检修损失26.4万吨，月均负荷91%；1-6月PP月均检修损失40万吨，月均负荷88%。◆

高检修是企业对低利润甚至亏损的主动应对。2022年2月下旬开始，上游企业就开始发生亏损减产。2022年PP有效产能增速10%，产量增速仅4.9%，年度检修损失419万吨，同比增加60%。2022年PE有效产能增速15.4%，产量增速11%，年度检修损失325万吨，同比增加70%。◼

不是装置退出，尚未形成产能出清，只能阶段性止跌或反弹，难以扭转下跌趋势。

2022年3月至8月、2023年1月底至5月，聚烯烃高检修但盘面依旧处于下跌趋势。PP月度检修季节性PE检修损失季节性70.060.050.040.030.020.010.00.050454035302520151051234567891020221112012345678910111220182019202020212023201820192020202120222023资料：银河期货4GALAXY

FUTURES挤出进口，扩大出口，寻求再平衡PE进口季节性PE出口季节性◆◆◆◆1-5月PE月均进口量105万吨，累计同比下降5.4%，1-5月PP月均进口量34万吨，累计同比下降3.4%。1-5月PE月均出口8万吨，累计同比增长59.7%，PP月均出口11万吨，累计同比下降21%。2001801601401201008012.510.58.56.5PE进口2021年同比下降21%、2022年下降7.7%，PP进口2021年同比下降27%、2022年同比下降6%。PE出口2021年同比增103%，2022同比增41%。PP出口2021年同比增长227%，2022年下降9%。4.52.5600.512345678910111212345678910111220172021201820222019202320202014201920152020201620212017202220182023PEPP进口依赖度PP进口季节性PP出口季节性60%9050%40%30%20%10%0%8070605040302030.548%17%48%19%47%18%43%18%41%20%25.520.515.510.55.539%14%35%13%0.5201620172018PE20192020PP20212022123456789102020111212345678910

11

12201720212018202220192023201820212019202220202023资料：海关、银河期货5GALAXY

FUTURES下半年PP投产压力更大2023年PE国内投产装置2023年PP投产装置合约

产能新装置CNPC揭阳海南炼化海南炼化广西鸿谊

粉中化弘润PP原料工艺中石油油制油制PDH油制油制PDHPDH地址投产时间2023年2月2023年2月2023年2月2023年3月2023年2月2023年3月2023年6月2023年6月2023年7月2023年8月合约

产能新装置海南炼化海南炼化地点海南海南原料油制油制PE

LD

HD

LL

全密度投产时间2023年2月2023年2月2023年2月2023年2月2023年3月2023年8月50203030454030303020广东，揭阳海南，洋浦海南，洋浦软州，广西潍坊，山东山东，滨州广东，东莞广东，东莞安庆，安嫩山东，滨州303040803030802305

215L2305

220

广东石化

广东，揭阳

油制40广东石化

广东，揭阳

油制山东某企业

山东，菏泽

轻烃裂解

404040150京博石化宝丰三期

宁夏，宁东

CTO2023年合计40260东莞巨正源东莞巨正源中石化安庆京博石化安徽天大石化粉L2309

40110中石化油制2309

200303030丙烯油制CTO安徽，天长华东2023年8月2023年8月2023年8月◆◆上半年PE投产海南炼化、广东石化、山东某企业共220万吨新装置，下半年新产能压力减轻，剩余宝丰三期40万吨新装置待投产。三江石化

粉（三期)宁夏，宁东上半年PP投产海南炼化、广东石化、中化弘润、京博石化、巨正源、广西鸿谊共275万吨新装置，下半年产能面临中石化安庆、宝丰三期、东华能源茂名、国乔石化等共405万吨新产能投放预期，产能投放压力依旧很大。东华能源茂名一期（I）40PDH茂名，广东2023年9月国乔石化宁波金发浙江圆锦浙江圆锦中景石化4540404060PDHPDHPDHPDHPDH泉州，福建宁波，浙江绍兴，浙江绍兴，浙江福建2023年10月2023年10月2023年11月2023年11月2023年12月2401

265◆从新产能投放来看，下半年PP产能投放压力明显要比PE大很多。2023年合计680资料：隆众、银河期货6GALAXY

FUTURES投产压制价格，重点关注PDH利润◆

上半年投产以油制为主。◆

PP新产能方面，下半年未投产能405万吨，其中PDH产能265万吨，占比65%，且主要集中在四季度，所以需要重点关注PDH利润的情况。按照沙特7月CP价格丙烷400美元/吨，折到岸价格455美元/吨，对应PDH成本6720元/吨。◆

值得注意的是，无论装置能否顺利投出，产能投放预期对价格都会形成压制，限制价格上方空间。✓

装置顺利投出，形成实实在在的供应增量，压制价格。✓

装置暂未投产，如果价格上涨利润会修复，装置有投产预期。PDH制PP利润4500PP2023年投产分析350025001500500原料油制煤制丙烯PDH总计产能26530占比39%4%已投1850已投占比

未投未投占比20%7%27%0%8030-500304%00%307%-1500-250035568052%100%9013%40%26540565%100%1/12/1

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12/127520132019201420202015202120162022201720232018资料：隆众、银河期货7GALAXY

FUTURESPPPE产能差异◆

全年看，2023年PE产能增速8.4%，PP产能增速11.1%，产能投放压力都不低。◆

季度环比同比角度看，PP产能压力都较PE更大。PE有效产能PP有效产能有效产能变动35003000250020001500100050020%18%16%14%12%10%400035003000250020001500100050013.3%15%14%13%12%11%10%9%8%7%6%5%2023年

PP同比

PP环比

PE同比

PE环比17.4%15.4%13.7%一季度二季度三季度四季度8.6%9.8%-0.5%4.5%4.3%5.6%6.6%9.1%9.0%9.0%0.9%5.4%1.8%0.6%11.1%12.2%9.9%8.4%8%6%4%36411.1%14.6%2412%0%02016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

202302016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023PE有效产能

增量

增速PP粒有效产能

PP粒有效产能增量

PP粒有效产能增速资料：隆众、银河期货8GALAXY

FUTURES上半年存量负荷低位，后期能否回升PP负荷PP月度检修季节性◆

1-6月PE月均检修损失26.4万吨，月均负荷91%；1-6月PP月均检修损失40万吨，月均负荷88%。105%100%95%90%85%80%70.060.050.040.030.020.010.00.0◆

从目前已知的检修计划看，7月开始检修逐步减少，负荷逐步回升。今年负荷回升的时间点一直在不断推迟，后期开工真能回升吗？12345678910202111122018202220192023202012345678910111220212023E201820222019202320202023EPE负荷PE检修损失季节性105%100%95%90%85%80%50454035302520151050123456789101112123456789101112201920222020202320212018202220192023202020212023E2023E资料：隆众、银河期货9GALAXY

FUTURES从油制远期利润看，油制开工年内回升有限油制PP开工率油制PP利润◆◆上半年油制利润低位波动，油制PP平均利润-384元/吨，油制PE平均利润185元/吨，对应6000500040003000200010000105.0%100.0%油制开工也处于低位，油制PP平均开工89.9%，95.0%90.0%85.0%80.0%75.0%70.0%油制PE平均开工89.8%。从油制远期利润看，三季度油制利润边际恶化，四季度有所回升，但整体依旧是在低位，预测油制开工年内回升有限。(1000)(2000)(3000)1/1

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12/12021201820222019202320182021202220232023预期油制远期利润油制PE利润油制PE开工5000600.00400.00200.000.00105.0%100.0%95.0%90.0%85.0%80.0%75.0%40003000200010000-200.00-400.00-600.00-800.00-1000.00-1200.00(1000)(2000)(3000)1/1

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12/120182022201920202023202120192020202120222023油制PP利润油制LLD利润2023E资料：隆众、银河期货10GALAXY

FUTURES煤制大修后开工预期回升至高位煤制PP开工率煤制PP利润◆

今年煤制基本一直有利润，当前利润在110.0%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%800060004000200001000元/吨以上，煤制开工不受煤制利润制约。◆

今年煤制装置检修集中在5-8月份，期间可以看出煤制开工较低，但随着集中检修结束，后期煤制开工预期回升至高位水平。-2000-4000-60001/12/1

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12/12023预期202120222023煤制PE开工煤制PE利润120.0%110.0%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%6000400020000-2000-4000-60001/12/1

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2023201720212018202220192023资料：隆众、银河期货11GALAXY

FUTURES随着利润修复，PDH开工回升较快◆

按照同口径比，上半年PDH利润最高亏损2500元/吨附近，目前已经回升至盈亏平衡附近，随着利润修复，PDH开工回升较快。◆

4-5月开工较低，主要是东华能源、金能化学等装置大修，当时利润已经回升了。PDH制PP利润PDH开工率4500350025001500500120.0%110.0%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%-500-1500-25001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1201811/112/11/12/13/1201820224/15/16/1201920237/18/19/110/1

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12/12021202020132019201420202015202120162022201720232023预期资料：隆众、银河期货12GALAXY

FUTURES调低负荷下，PE全年产量增速9.5%，PP增速11.7%PE负荷PP负荷◆

5-8月煤制集中检修，4-5月PDH集中检修，下半年开工105%105%100%95%90%85%80%锚定3月开工比较合适。但存量开工也取决于利润和需求端表现，上半年开工压的很低，下半年其回升预期也对聚烯烃向上修复形成制约。100%95%90%85%80%◆

6月PE产量累计同比增长8.9%，PP同比增长5.7%。在调低负荷预期下，PE全年产量增速9.5%，PP全年产量增速11.7%。分季度看，无论从环比还是同比角度，PP压力123456789101112123456789101120212023E12201820212023E201920222020202320192022202020232023E调整后2023E

调整后都较PE更大。PE年度产量及增速PP粒产量及增速3000250020001500100050016.00%14.00%12.00%10.00%产量变动2023年

PP同比

PP环比

PE同比

PE环比11.7%11.0%35003000250020001500100050016%14%12%10%8%9.5%一季度二季度三季度四季度3.5%8.0%-2.6%1.2%8.5%5.6%4.5%13.8%13.5%6.7%0.5%1.0%3.8%1.3%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%6%4.9%4%2%16.8%13.0%00%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023PP粒产量

PP粒产量增量

PP粒产量增速020162017201820192020202120222023PE产量产量同比增量产量同比

%资料：隆众、银河期货13GALAXY

FUTURES1-5月聚烯烃净进口处于低位PE出口季节性◼

1-5月PE月均进口量105万吨，累计同比下降5.4%，1-5月PP月均进口量34万吨，累计同比下降3.4%。PE进口季节性12.510.58.520018016014012010080◼

1-5月PE月均出口8万吨，累计同比增长59.7%，PP月均出口11万吨，累计同比下降21%。6.54.52.50.5◼

上半年聚烯烃多数时候处于进口倒挂状态，主要由于国内123456789101112601234567891011122014201920152020201620212017202220182023产能投放、需求弱势，价格低迷而外盘则检修集中。2017202020232018202120192022PP出口季节性PP进口季节性PP进口利润

含税LL进口利润30.590807060504030201000500100080060040020025.520.515.510.55.50(500)(1000)(1500)(2000)0(200)(400)(600)(800)(1000)(1200)0.5123456789102020111212201834567891011121/1

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FUTURES随着海外检修恢复，进口压力边际增加PP

进口韩国PE进口：来自中东PE进口：来自美国+187%

，61万吨◼

上半年PE进口减量主要来自中东，1-5月来自中东进口同比下降20%，主要原因是中东一季度检修非常集中。而1-5月来自美国的进口持续处于高位，同比增长187%。16.0014.0012.0010.008.0025.0020.0015.0010.005.00-30%100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.00-20%

，-60万吨6.004.000.0012345678910

11

12202312345678910

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12202312345678910

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122023201920202021202220192020202120222019202020212022◼

目前中东检修已经恢复，海外新产能投放压力也较大，下半年进口压力预计边际增加。PE的进口压力较PP更大，具体的增量也取决于国内的需求价格情况，但潜在的进口增量也会限制价格上行空间。资料：IHS、海关总署、银河期货15GALAXY

FUTURES总体需求表现差PP需求增速PE需求及需求增速4000350030002500200015001000500358914%12%10%8%13.23%◆

2021年来，需求表现较差。PE2021、2022年需求增速分别为-3.2%、3.4%。PP分别为2.1%、3.4%。4500400035003000250020001500100050020%15%10%5%11.2%6%◆

上半年聚烯烃延续弱需求，1-5月PE累计同比增长3.6%，PP消费累计同比增长5.4%。2.08%4%3.4%3.37%2%0%0%-3.21%2021

202200-5%201620172018201920202021202220162017201820192020新料需求同比

%PP新料需求量需求增量新料需求同比

%PE新料需求量PP需求季节性PE需求季节性聚烯烃需求增速35033031029027025023021019017015040040.0%35030025020015030.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%12345678910202111121234567891020221112201820212019202220202023PE需求累计同比PP需求累计同比201720182019202020212023资料：隆众、银河期货16GALAXY

FUTURES塑料制品出口后市不乐观◆

1-2月塑料制品出口偏低，3月环比大增，4月环比下降9.1%，5月环比下降9.5%，同比下降11.1%，累计同比增长1.1%。根据美联储主席鲍威尔最新表态，美联储下半年将继续加息两次共50BP，虽然加息已在尾声，但降息尚早，高利率还将维持，而海外高利率环境对外需会造成明显压制，塑料制品出口后市展望仍不乐观。塑料制品出口金额（亿美元）塑料制品出口110.0100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.0100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.001/12/120183/14/120195/16/120207/18/120219/110/1

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2023塑料制品出口累计同比出口金额:累计同比资料：海关总署、银河期货17GALAXY

FUTURES上半年PE下游开工低位◆

上半年PE下游加权平均开工处于低位，无论是中空、包装膜还是管材行业开工相较于历史同期都处于低位，农膜开工一般。农膜：开工率PE下游加权平均开工率PE管材：开工率60504030201007060504030201007060504030201001/1

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12/1201920202021202220232020202120222023PE：中空：开工率PE包装膜：开工率70605040302010090807060504030201001/1

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2023资料：隆众、银河期货18GALAXY

FUTURES上半年PP下游开工持续低位◼

上半年PP下游制品开工基本处于近几年最低水平，塑编、无纺布行业、注塑、胶带开工表现都很差，BOPP一度出现减产现象。PP注塑开工率塑编：开工率90PP下游加权平均开工率80706050403020100807060504030207060504030201/1

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12/120172021201820222019202320202017202120182022201920232020胶带母卷开工率开工率：中国PP无纺布企业BOPP：开工率70605040302010090807060504030201007060504030201001/1

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FUTURES上半年下游订单表现差◼

无论是贸易商统计口径，还是资讯机构统计数据看，PP和PE订单表现都处于历史同期低位水平，表现很差。塑编企业：生产企业：订单天数3025201510501/1

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12/120192020202120222023BOPP：生产企业：订单天数25201510501/1

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2023资料：隆众、四联、银河期货20GALAXY

FUTURES塑编下游水泥需求弱水泥产量季节性规模以上快递业务量季节性◆

1-5月快递业务量481亿件，同比增长17.4%，表现比较不错。1201008060402002.602.402.202.001.801.601.40◆

1-5月水泥产量累计同比增长1.9%，6月水泥开工仍处历年同期低位。水泥的弱主要是地产投资在拖累，1-5月地产投资累计同比下降7.2%，5月当月同比下降6个百分点至-22%，基建投资累计同比增长10.05%。3/14/15/16/17/18/19/110/111/1201912/11/12/13/14/15/16/17/18/19/1

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53:基础设施建设投资:累计同比20192020202120222023固定资产投资完成额房地产开发投资完成额:累计同比资料：wind、卓创、银河期货21GALAXY

FUTURES家电消费存走弱预期◼

1-5月空调产量累计7977万吨，同比增长10.4%，1-4月冰箱产量累计2588万台，同比增长2.1%，1-4月冰箱产量2394万吨，累计同比增长8.3%。◼

上半年家电消费回暖是来自于内销的增长，出口还是处于下滑趋势。不过从7月份开始，随着渠道商补库结束，家电排产开始下降，下半年家电预期产销会走弱。空调产量季节性洗衣机产量季节性冰箱产量季节性2588万台，+2.1%2