全面注册制下的可转债投资策略分析报告-培训课件

2023-4-11全面注册制下的可转债策略与非银标的观点摘要全面注册制规则改变下，➢

市场上的机构参与者的规模短期内将会逐步降低，主要系转债风险系数加大与交易成本增加的影响。➢

但更多的小型机构或私募基金开始参与到转债市场中。注册制后的可转债投资策略：➢

随着参与难度的逐步提升，转债评级与正股表现将成为投资的主要参考标志。➢

垃圾股与垃圾债无法再吸引到增量资金，并且因为退市风险加大，可转债有面临的风险➢

因此确定性较高的转债将会得到资金的青睐。例如非银金融企业发行的转债（正股业绩稳定，转债评级极高，近乎无退市风险等），综合风险较低，配合非银金融行业仍处于低估区间，因此可转债的配置价值较高。➢

推荐近期采用双低策略配置非银标的：非银金融企业发行的转债（正股业绩稳定，转债评级极高，近乎无退市风险等），综合风险较低，配合非银金融行业仍处于低估区间、转债价格与溢价率普遍低于市场均值，因此配置价值凸显。风险提示：可转债市场波动加剧、企业债券违约风险上升2目录123当前可转债市场全面注册之下，转债市场变化、风险与机会非银金融行业可转债标的分析一、当下的可转债市场➢

作为债券市场的一个子市场，可转债市场目前已经相当成熟，拥有较高的活跃度和广泛的参与者，市场规模近年来也不断扩增。➢

可转债作为一种融资手段，企业更倾向于到期转股，以避免还本付息带来的高额支出，因此转债的股性风险比债性风险更值得关注。➢

截至2023年3月底，两市共计508只已发行可转债，总存量8495.39亿元，其中上交所总存量5807.74亿元，深交所总存量2687.65亿元。近一年市场共上市153只可转债，占总市场的30.11%。历年全市场可转债总存量统计（亿元）9000历年全市场可转债数量统计60080007000600050004000300020001000050040030020010002019年2020年2021年2022年2023年4月2019年末2020年末2021年末2022年末2023年4月4资料：WIND,

太平洋证券研究院整理一、当下的可转债市场可转债收益率如何：➢

近一年上市的153只可转债当期票面利率均值0.408%；上年同期共上市95只可转债，当期票面利率均值0.577%。➢

作为一种低息融资方式，可转债票面利率较低，随着发行节奏逐年加快，可转债标的迅速扩容，使得票面利率进一步下降。➢

从指数对比来看，中证转债指数波动与回撤相较沪深300指数来说较为稳定。中证转债指数（右）与沪深300指数（左）走势对比：历年可转债票面利率均值：沪深300指数中证转债指数年均票面利率(%)6,300.005,800.005,300.004,800.004,300.003,800.003,300.002,800.00500.00450.00400.00350.00300.00250.0021.510.502018年2019年2020年2021年2022年2023年5资料：WIND，太平洋证券研究院整理一、当下的可转债市场核准制下的可转债发行流程：➢

核准制下，可转债发行时间长、发行成本高、发行难度大等。此外，可转债发行审批环节中，仅有“董事会预案”和“股东大会批准”两个环节是上市公司主导的，其余的环节均受到证监会监督指导。核准制可转债发行流程6资料：WIND,

太平洋证券研究院整理一、当下的可转债市场近期可转债市场表现：➢

定增热度抬升，可转债发行弱于往年：22年12月以来定增热度抬升，折价率处于低位，压制了可转债的发行规模。此外，到期大额债券略多，使得开年以来可转债净融资偏弱，较过去两年同期大幅下滑。➢

伴随主板可转债发行全面注册制的实施，可转债供给规模有望回升。上市可转债募资规模月度统计（亿元）：募资规模（亿元）月份2023年2022年2021年2023年2022年2021年12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月---------230.44

158.26218.42

151.576005004003002001000267.3964.449.60135.67139.39

187.78200.85

348.8470.2671.31216.26

170.89348.33

388.711月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月164.17

260.7482.9256.1863.9380.30230.507563.57

450.50资料：WIND,

太平洋证券研究院整理目录123当前可转债市场全面注册之下，转债市场变化、风险与机会非银金融行业可转债标的分析二、全面注册之下，转债市场变化、风险与机会发行条件适度放宽：据本次发布的《上市公司证券发行注册管理办法》，可转债发行现需满足以下条件：➢

近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息➢

具有合理的资产负债结构和正常的现金流量➢

满足发行股票的部分常规条件➢

例如具备健全且运行良好的组织机构、近一期末不存在金额较大的财务性投资（金额较大指：财务性投资超过合并归母净资产30%）等➢

发行人需要满足最近三个会计年度盈利，且最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%（仅限主板发行人）相较旧版发行规则，以下要求被删除：➢

近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%➢

若近24个月发内曾公开发行证券，不存在发行当年营业利润比上年下降50%以上的情形➢

净资产低于15亿元的发行人需提供担保➢

转债发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%➢

创业板发行人需近两个会计年度实现盈利9资料：公开渠道,

太平洋证券研究院整理二、全面注册之下，转债市场变化、风险与机会可转债发行条件的变化：全面注册制前全面注册制后项目沪深交易所主板、全国股转系统、业板和北交所、创主板创业板《上市公司证券发行注册管理办法(征求意见稿)》、公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第X号——上市公司向不特定对象发行证券募集说明书(征求意见稿)《

上币公司证券发行注册管理办法(试行)》2020年修订《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》2020修订依据文件《上市公司证券发行管理办法》2020年修订可转债类型连续盈利向不特定对象发行向不特定对象和特定对象发行

向不特定对象和特定对象发行向不特定对象和特定对象发行最近三个会计年度连续盈利。扣除非经常性

最近二年盈利，净利润以扣除损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以

非经常性损益前后孰低者为计低者作为计算依据交易所主板上市公司向不特定对象发行可转债的，应当最近三个会计年度盈利。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。无算依据最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据交易所主板上市公司向不特定对象发行可转债的，最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六；净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据

。ROE无无无本次发行后累计公司债养余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十具有合理的资产负债结构和正常的现金流量。杠杆具有合理的资产负债结构和正常的现金流量利息保障倍

最近三个会计年度实现的年均可分配利润不数

少于公司债券一年的利息最近三年平均可分配利润足以

最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一支付公司债券一年的利息

年的利息无期限最短为一年，最长为六年最短为一年无最短为一年，最长为六年。资信评级机构每年至少公告一次跟踪评级报告(不特定对象)资信评级机构每年至少公告一次跟踪评级报告。(不特定对象)无无资信评价担保公开发行可转换公司债券，应当提供担保，但最近一期末经审计的净资产不低于人民币十五亿元的公司除外。无无证券公司或上市公司不得作为发行可转债的担保人，但上市商业银行除外。10资料：公开渠道,

太平洋证券研究院整理二、全面注册之下，转债市场变化、风险与机会预案审核流程优化：➢

创业板、上市公司转债预案相关审核程序无变动，主板则由核准制向注册制切换，此举将会改善转债预案的审核耗时。➢

相较核准制流程精简，其中交易所上市委员会审理周期为2个月以内，证监会批复为15天以内，对比来看，审批流程提速明显。注册制可转债发行流程11资料：公开渠道,

太平洋证券研究院整理二、全面注册之下，转债市场变化、风险与机会可转债融资审核节奏进一步加快：全面注册制前全面注册制后项目核准制(上证主板、深证主板、深证中小板)全面注册制(沪深交易所主板、全国股转系注册制(创业板、)统、、创业板和北交所)《科创版上市公司证券发行注册管理办法(试行)》《创业板上市公司证券发行注册管理办法(试行)》《上市公司证券发行管理办法》《中华人民共和国证券法》依据文件《上市公司证券发行注册管理办法(征求意见稿)》审核主体审核期限核准期限证监会3个月-上交所(科创版)、深交所(创业板)交易所2个月2个月15个工作日15个工作日1)收到中请文件后，五个工作日内(1)交易所收到注册中请文件后，五个工交易所收到注册申请文件后，五个工作日内作出是否受理的决定；决定是否受理；作日内作出是否受理的决定；(2)交易所审核部门负责审核上市公司证养发行上市中请；交易所主要通过向上市公司提出审核问询、上市公司回答问题方式开交易所审核部门负责审核上市公司证券发行上市申请；交易所主要通过向上市公司提出审核问询、上市公司回答问题方式开展审核工作。2)中国证监会受理后，对申请文件进行初审；审核流程(3)上市委员会负责对上市公司向不特定对象发行证养的中请文件和审核部门出具的审核报告提出审议意见交易所上市委员会负责对上市公司向不特定对象发行证券的申请文件和审核部门出具的审核报告提出审议意见3)发行审核委员会审核申请文件；4)中国证监会作出核准或者不予核(4)中国证监会做出注册或者不予注册的决定中国证监会做出注册或者不予注册的决定。准的决定。12资料：公开渠道,

太平洋证券研究院整理二、全面注册之下，转债市场变化、风险与机会预案审核流程优化：➢

从数据来看，在2020年创业板注册制试点之后，批复耗时几乎与核准制时相当，但是审核耗时却显著缩短，致使最注册制审核发行总耗时优于核准制约40天。2017-2022创业板转债预案审批发行耗时（自然日）：自然日审核耗时批复耗时审核注册总耗时创业板(核准制)11949186创业板(注册制)8650143.513资料：WIND,

太平洋证券研究院整理二、全面注册之下，转债市场变化、风险与机会全面注册制下，可转债市场规模将迎来扩容。创业板在2013年初至注册制改革前，共发行有76只可转债，但自创业板注册制改革至今，共发行121只可转债。➢

主板作为转债市场中坚力，将从发行条件全方位放松当中受益。➢

创业板转债发行条件有所放松（取消近两个会计年度实现盈利），转债预案规模或将进一步增长2019年首发股票注册制以来，得益于较为宽松的条件和相对简化的程序，IPO规模快速增长，2020年创业板开启注册制试点之后，IPO发行规模也实现较大规模增长，并于2022年超越主板IPO规模。全市场历年IPO规模统计（亿元）全市场历年IPO规模统计（家数）主板IPO规模创业板IPO规模IPO规模主板IPO家数创业板IPO家数IPO家数3,000.0002,500.0002,000.0001,500.0001,000.000500.000350300250200150100500.00002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年14资料：iFind,

太平洋证券研究院整理二、全面注册之下，转债市场变化、风险与机会➢

全面注册制正式落地后，市场有望迎来一波转债发行高潮，从而缓解短期可转债市场供给疲软现状，同时提供了更多的择券机会，因此投研能力成为关键的成功因素之一。➢

供给变大长期来看会给市场带来一定压力，随着转债市场可选标的增多，正股估值与业绩表现将加深对转债表现的影响。➢

全面注册制下，定增在主板亦可采用简易程序，或将对可转债造成一定冲击。2023年3月发行22只可转债，与1月的3只、2月的4只相比，发行数量增长较为显著，也多于去年3月的18只。发行速度已明显加快。全市场历年可转债发行数量统计全市场历年可转债发行数量统计：250全市场可转债发行数量1952001502017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年4067147126113126195113147331005006740332017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年15资料：WIND,

太平洋证券研究院整理二、全面注册之下，转债市场变化、风险与机会综合来看:➢

全面注册制下正股、可转债发行均得到简化加速，致使可转债供给端加大➢

现存正股退市风险加大导致转债兑付风险加大➢

业绩表现不佳的正股流动性将会收缩，使得正股走势对拉动转债效应减小➢

定增融资流程将会更加简易，此举将会冲击可转债的需求16资料：WIND,

太平洋证券研究院整理二、全面注册之下，转债市场变化、风险与机会规则剧变之下：➢

市场上的机构参与者的规模短期内将会逐步降低，主要系转债风险系数加大与交易成本增加的影响。➢

但更多的小型机构或私募基金开始参与到转债市场中。注册制后的可转债投资策略：➢

随着参与难度的逐步提升，转债评级与正股表现将成为投资的主要参考标志。➢

垃圾股与垃圾债无法再吸引到增量资金，并且因为退市风险加大，可转债有面临的风险➢

因此确定性较高的转债将会得到资金的青睐。例如非银金融企业发行的转债（正股业绩稳定，转债评级极高，近乎无退市风险等），综合风险较低，配合非银金融行业仍处于低估区间，因此可转债的配置价值较高。17资料：WIND,

太平洋证券研究院整理二、全面注册之下，转债市场变化、风险与机会债券简称国投转债2023年初至今业绩表现前十债券型基金配置次数转债基金表现:➢

Wind统计显示，年初至今业绩排名前十的债券型基金当中，有6只来自可转债基金。具体看来，融通可转债A季内净值涨幅达10.93%，此外还有融通可转债C，南方昌元可转债A、C，南方希元可转债、工银可转债业绩也都名列前茅。统计显示，今年3月份，可转债共发行22只，单月发行数量创出2021年1月以来的新高。1.

华夏可转债增强债券A2.

华夏可转债增强债券C1.

华夏可转债增强债券A2.

华夏可转债增强债券C3.

南方昌元转债A中银转债浙22转债长证转债华安转债1.

华夏可转债增强债券A2.

天弘稳利定期开放B3.

华夏可转债增强债券C4.

南方昌元转债A1.

华夏可转债增强债券A2.

华夏可转债增强债券C➢

其中券商转债受配置比例极高，共有5支券商转债得到4支基金配置。华安转债与浙商转债受配置次数最多。1.

天弘稳利定期开放A2.

华夏可转债增强债券A3.

天弘稳利定期开放B4.

华夏可转债增强债券C18资料：WIND,

太平洋证券研究院整理目录123当前可转债市场全面注册之下，转债市场变化、风险与机会非银金融行业可转债标的分析三、非银金融行业可转债标的分析➢

伴随全面注册制的到来，上市“壳”公司价值加速降低，此举将会导致退市公司数量增多。虽然A股历史上没有出现过可转债违约案例，但随着注册之下公司退市风险加大、保“壳”收益降低，将来这些公司可转债可能会出现信用违约风险，致使无法实现兑付或转股，因此转债标的将会进入杀估值阶段，妖债、垃圾债、高风险债等将会遭到市场淘汰。➢

而非银金融行业上市公司盈利能力与抗风险能力较强，同时净资产规模增长稳定，因此转债风险较低，均拥有较高评级。在全面注册制实施的背景下，随着转债可选标的的增多、垃圾债遭到淘汰，非银金融可转债标的有望受益于其较低的债券风险与股票风险，得到资金青睐，在未来呈现更佳表现。发行日期发行人名称

债券简称债券代码起息日到期日剩余期限(天)

发行规模(亿元)

债券余额(亿元)

信用评级2020-08-20

国投资本2022-05-10

中国银河2022-07-08

浙商证券2017-07-24国投转债中银转债浙22转债国君转债瑞达转债苏租转债长证转债财通转债华安转债110073.SH113057.SH113060.SH113013.SH128116.SZ110083.SH127005.SZ113043.SH110067.SH2020-07-242022-03-242022-06-142017-07-072020-06-292021-11-112018-03-122020-12-102020-03-122026-07-242028-03-242028-06-142023-07-072026-06-292027-11-112024-03-122026-12-102026-03-121206181518979380.0078.0070.0070.006.5079.9978.0070.0069.906.49AAAAAAAAAAAAAA2020-07-24

瑞达期货2021-12-10

江苏金租2018-04-11

长江证券2020-12-28

财通证券2020-04-09

华安证券1181168134250.0050.0038.0028.0049.9849.9638.0027.99AAAAAAAAAAAA1345107220资料：WIND,

太平洋证券研究院整理三、非银金融行业可转债标的分析➢

目前非银金融行业共有9家公司发行可转债，共计总额470.5亿元，余额470.31亿元，综合评级除瑞达期货外均为AAA级。➢

截至4月6日，九只非银公司可转债平均转股溢价率37.29%，剔除溢价率较高的瑞达期货转债则为30.25%。4/6日转股溢价率

债券余额(亿正股2023PE预发行日期债券简称债券代码4/6日收盘价信用评级简评（%）元)测2020-08-202022-05-102022-07-082017-07-242020-07-242021-12-102018-04-112020-12-282020-04-09国投转债中银转债浙22转债国君转债瑞达转债苏租转债长证转债财通转债华安转债110073.SH113057.SH113060.SH113013.SH128116.SZ110083.SH127005.SZ113043.SH110067.SH104.70123.80122.94104.79106.78128.39108.64105.72111.1541.06%18.43%22.82%24.72%93.67%6.19%79.9978.0070.0069.906.49AAAAAAAAAAAAAA10.5210.7917.579.37处于下修区间，受益于业绩回升预期，给出买入评级一季报有超预期可能，但接近强赎区间，给出保守评级区域特色鲜明，投行项目储备丰富，给出持有评级优质综合性券商之一，业绩韧性较强，关注一季报机会，给出买入评级受益于期货市场回暖，但转股溢价率较高，给出保守评级15.856.5449.9849.9638.0027.99AAAAAAAAAAAA稀缺融资租赁标的，受益于经济复苏，但接近强赎区间，给出保守评级公司ROE稳定，有望受益于市场回暖，同时接近下修区间，给出买入评级2023业绩回升确定性较高，但转债溢价率较高，给出持有评级公司去年业绩韧性较强，财富管理布局完善，并接近下修区间，给出买入评级32.27%58.79%37.70%11.6315.0415.8821资料：WIND,

太平洋证券研究院整理三、非银金融行业可转债标的分析国投转债国投资本：于2020年8月20日发行规模为80亿元的可转债。截至4月最新转股价为9.75元。➢

发债主体国投资本2022年营业总收入171.36亿元，归母净利润29.42亿元，加权ROE为6.04%。➢

债性风险：公司盈利于2022年有所下滑，但据摘牌日期较久，因此风险较低。➢

股性风险：国投资本旗下安信证券投资银行业务、经济业务去年回撤都比较小，其股权融资业务稳居行业前十；同时，资管业务规模近年来维持较高增速。上市日期2020-08-2080.00AAA发行总额（亿元）最新评级转股价格（元）强赎触发股价（元）下修触发股价（元）最新股价（元）9.75➢

综合来看，国投资本业绩持续下滑风险较低，且目前股价已下滑至转股价格下修区间，若转股价格得到下修，那么转债价值将会得到提升，因此目前国投转债配置价值较高，给出买入评级。12.687.804.97国投资本转股溢价率变动（%）:国投资本历年归母净利润（亿元)：60.008070605040302050.0040.0030.0020.0010.000.002016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年22资料：WIND,

太平洋证券研究院整理三、非银金融行业可转债标的分析：于2017年7月24日发行规模为70亿元的可转债，截至4月最新转股价为17.77元。国君转债➢

发债主体2022年营业总收入354.71亿元，归母净利润115.07亿元，加权ROE为7.3%。上市日期2017-07-2470.00➢

债性风险：公司净资产规模逐年提升，截至2022年，净资产为1638亿元，近三年ROE稳定在7-11%区间，违约风险较低。发行总额（亿元）最新评级AAA➢

股性风险：公司资管和自营表现优秀，并于2022年成功控股并表华安基金，顺利布局公募业务。转股价格（元）强赎触发股价（元）下修触发股价（元）最新股价（元）17.7723.10➢

综合来看，作为位列前茅的综合性券商，在财富管理转型与全面注册制的大背景下，近期完成公务基金业务布局。而且伴随一季度市场表现回暖，公司自营与资管等优势业务将会因此受益，业绩确定性提高带动转债收益风险比提高，给出买入评级。14.2215.00转股溢价率变动（%）:历年归母净利润（亿元)：160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年23资料：WIND,

太平洋证券研究院整理三、非银金融行业可转债标的分析长江证券：于2018年4月11日发行规模为50亿元的可转债。截至4月最新转股价为6.83元。➢

发债主体长江证券2021年营业总收入86.23亿元，归母净利润24.1亿元，加权ROE为6.35%。➢

债性风险：公司近年来净资产稳定在300亿左右，ROE处于6-8%区间，债券总体违约风险较低。长证转债上市日期2018-04-1150.00AAA发行总额（亿元）最新评级➢

股性风险：机构经纪和区域服务为长江证券的核心关注点，公司公募分仓佣金收入常年位列行业前列，但2022年业绩预亏30%。转股价格（元）强赎触发股价（元）6.838.88➢

公司净资产与ROE长期来看较为稳定；市场回暖带动业绩预期增高，股价继续下行风险较低；

下修触发股价（元）5.46且目前股价接近转股价下修区间，若触发转股价下修，则转债价值将会提高。因此综合来看，最新股价（元）5.67长证转债的边际风险极低，因此转债配置价值凸显，给出买入评级。长城证券转股溢价率变动（%）:长城证券历年归母净利润（亿元)：30.0025.0020.0015.0010.005.000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年24资料：WIND,

太平洋证券研究院整理三、非银金融行业可转债标的分析华安证券：于2020年4月9日发行规模为28亿元的可转债。截至4月最新转股价为6.12元。➢

发债主体华安证券2022年营业总收入31.59亿元，归母净利润11.81亿元，加权ROE为5.87%。➢

债性风险：公司净资产稳步增长，截至2022年净资产为202.12亿元。近年ROE稳定6-9%区间。华安转债上市日期2020-04-0928.00AAA发行总额（亿元）最新评级➢

股性风险：公司不断发力财富管理转型，深化主动管理转型，带动代销金融产品规模、资管收入的持续提升。转股价格（元）强赎触发股价（元）下修触发股价（元）最新股价（元）6.127.96➢

综合来看，公司2022年净利润下滑幅度低于券商均值，业绩韧性较高，居民财富管理意识增强有望提高公司业绩，且目前股价居于下修触发临界值之上，因此公司转债配置价值较高，给出买入评级。4.904.97华安证券转股溢价率变动（%）:华安证券历年归母净利润（亿元)：16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年25资料：WIND,

太平洋证券研究院整理三、非银金融行业可转债标的分析浙商证券：于2022年7月8日发行规模为70亿元的可转债，截至4月最新转股价为10.32元。➢

发债主体浙商证券2022年营业总收入168.14亿元，归母净利润16.54亿元，加权ROE为6.33%。➢

债性风险：公司ROE常年维持在6-9%之间；净资产规模与盈利增长稳定，债券违约率较低。➢

股性风险：公司深耕长三角地区，已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局，财富管理转型持续升级，投行业务项目储备重组，资管主动管理占比稳定提升，公募化进展良好。浙22转债上市日期2022-07-0870.00发行总额（亿元）最新评级AAA转股价格（元）强赎触发股价（元）下修触发股价（元）最新股价（元）10.3213.42➢

综合来看，作为区域特色鲜明的券商之一，伴随全面注册制施行，公司长三角投行项目储备释放有望贡献更多利润，因此转债价值有望得到提高，给出持有评级。8.2610.44浙商证券转股溢价率变动（%）:浙商证券历年归母净利润（亿元)：25.0020.0015.0010.005.000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年26资料：WIND,

太平洋证券研究院整理三、非银金融行业可转债标的分析财通证券：于2020年12月28日发行规模为38亿元的可转债。截至4月最新转股价为11.49元。➢

发债主体财通证券2021年营业总收入64.07亿元，归母净利润25.66亿元，加权ROE为10.18%。➢

债性风险：公司2022年净资产增长迅速，截至22年三季报，公司净资产326.23亿元，近5年ROE维持5-10%区间。财通转债上市日期2020-12-2838.00AAA发行总额（亿元）最新评级➢

股性风险：公司公募资管规模增长较快，同时投行项目储备丰富，深耕民营经济最发达的浙江。转股价格（元）强赎触发股价（元）下修触发股价（元）最新股价（元）11.4914.949.19➢

综合来看，受全面注册制实施与权益市场回暖等因素影响，公司2023业绩回升确定性较高。财通转债目前转股溢价率较高，但目前股价处于下修触发区间，转债价值有望受益于转股价下修，引导转股溢价率回归合理区间，给出持有评级。7.73财通证券转股溢价率变动（%）:财通证券历年归母净利润（亿元)：归母净利润30.0025.0020.0015.0010.005.000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年27资料：WIND,

太平洋证券研究院整理三、非银金融行业可转债标的分析中国银河：于2022年5月10日发行规模为78亿元的可转债，截至4月最新转股价为9.93元。➢

发债主体中国银河2022年营业总收入336.42亿元，归母净利润77.61亿元，加权ROE为7.56%。➢

债性风险：中国银河ROE常年维持于7-10%之间，净资产规模稳定，违约风险极低。➢

股性风险：公司2022年投行业务逐渐复苏，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升。中银转债上市日期2022-05-1078.00AAA发行总额（亿元）最新评级转股价格（元）强赎触发股价（元）下修触发股价（元）最新股价（元）9.93➢

综合来看，随着2023年市场股基交易额不断回升带动证券经纪业务回升、全面注册制实施利好投行业务，中国银河业绩表现预期向好，一季报有望实现超预期表现，但若股价因此上行（约20%），则有几率到达强赎触发区间，因此转债风险较高，给出保守评级。12.917.9410.31中国银河转股溢价率变动（