纺织服饰行业全球体育用品品牌2023年二季度跟踪深度报告：内外景气度反转运动品牌去库临近尾声

目录全览：国低数下反，国牌持续化 7Nike：中华营收恢增长存回归康 10Adidas：大区重回长，全年业预期 13Lululemon：FY23Q2超预，调全年标 15Puma：库回健康水，维年增长期 17VF：业绩续压，略下调FY24收入预期 20Deckers：HOKAFY2423投资分析见 25风险提示 27图表目录图1：2023/3-2023/5，Nike营收同比增长4.8% 10图2：2023/3-2023/5，Nike归母净利润同比下滑28.4% 10图3：2023/3-2023/5，Nike毛利率43.6%，净利率8.0% 10图4：2023/3-2023/5，Nike销售及一般行政管理费用率34.1% 10图5：2023/3-2023/5，Nike品牌营收增速高于Converse品牌 11图6：2023/3-2023/5，Nike品牌营收占比95.4% 11图7：2023/3-2023/5，Nike品牌鞋类增长稳健 11图8：2023/3-2023/5，Nike品牌鞋类营收占70% 11图9：2023/3-2023/5，Nike品牌渠道营收增速快于批发渠道 12图10：2023/3-2023/5，Nike品牌渠道营收贡献占比45% 12图11：2023/3-2023/5，Nike品牌在大中华区营收同比增长16% 12图12：2023/3-2023/5，Nike品牌在北美地区营收占比最高 12图13：23Q2，Adidas营收同比下滑4.5% 13图14：23Q2，Adidas归母净利润同比下滑71.4% 13图15：23Q2，Adidas毛利率50.9%、净利率1.6% 13图16：23Q2，Adidas销售/管理费用率12%/37% 13图17：23Q2，Adidas鞋类和服装营收同比下滑 14图18：23Q2，Adidas鞋类占比58.3% 14图19：23Q2,Adidas在大中华区营收同比增长7% 14图20：23Q2，Adidas北美及EMEA营收占比63% 14图21：2023/5-2023/7，Lululemon营收同比增长18.2% 15图22：2023/5-2023/7，Lululemon归母净利润同比增长18.0% 15图23：2023/5-2023/7，Lululemon毛利率58.8%，净利率15.5% 15图24：2023/5-2023/7，Lululemon销售及一般行政管理费用率37.0% 15图25：2023/5-2023/7，Lululemon全品类营收均同比增长 16图26：2023/5-2023/7，Lululemon女装营收占比最高，达63% 16图27：2023/5-2023/7，Lululemon自营门店与营收均同比增长 16图28：2023/5-2023/7，自营门店渠道营收占比为49.7%/40.5% 16图29：2023/5-2023/7，Lululemon各地区营收均实现正向增长 17图30：2023/5-2023/7，Lululemon北美地区营收占比达78% 17图31：23Q2,Puma营收同比增长5.9% 17图32：23Q2,Puma归母净利润同比下滑34.8% 17图33：23Q2,Puma毛利率44.8%，净利率2.6% 18图34：23Q2,Puma经营性费用率39.8% 18图35：23Q2,Puma增速高于批发渠道 18图36：23Q2,Puma批发渠道营收贡献占比76% 18图37：23Q2,Puma鞋类营收双位数增长 19图38：23Q2,Puma鞋类营收占比达53% 19图39：23Q2,Puma在美洲地区营收同比下滑 19图40：23Q2,Puma美洲地区营收占比最高，为41% 19图41：2023/4-2023/6，VF营收同比下滑7.7% 20图42：2023/4-2023/6，VF归母净利润同比下滑2.6% 20图43：2023/4-2023/6，VF毛利率52.8%，净利率-2.8% 20图44：2023/4-2023/6，VF销售及一般行政管理费率53.2% 20图45：2023/4-2023/6，TheNorthFace营收同比增长11.9% 21图46：2023/4-2023/6，VF四大品牌营收合计占比达82% 21图47：2023/4-2023/6，VF户外类营收同比增长 2148：2023/4-2023/6，VF/运动/40%/51%/9%21图49：2023/4-2023/6，VF各渠道营收均下滑 22图50：2023/4-2023/6，VF批发及特许经营渠道占比53% 22图51：2023/4-2023/6，VF仅地区营收增长 22图52：2023/4-2023/6，VF美洲地区营收占比最高 22图53：2023/4-2023/6，Deckers营收同比增长10.0% 23图54：2023/4-2023/6，Deckers归母净利润同比增长41.7% 23图55：2023/4-2023/6，Deckers毛利率51.3%，净利润9.4% 23图56：2023/4-2023/6，Deckers销售、行政及一般费用率40.8% 23图57：2023/4-2023/6，HOKA品牌营收同比增长27.4% 24图58：2023/4-2023/6，HOKA/UGG品牌营收占比62.2%/28.9% 24图59：2023/4-2023/6，Deckers渠道营收同比增长35.3% 24图60：2023/4-2023/6，Deckers渠道营收占比37.1% 24图61：2023/4-2023/6，Deckers非美国市场营收同比增长11.4% 25图62：2023/4-2023/6，Deckers在美国营收占比62.1% 25表1：全球运动品牌公司23Q2业绩概览 8表2：全球运动品牌公司库存跟踪 9表3：全球运动服饰公司估值表 26国货运动品牌：Q2低基数下加速恢复，第二梯队品牌增速更高。23Q2国内零售环境好转，同时在去年同期低基数下，国货运动品牌终端零售情况环比加速改善，23Q2安踏/FILA/李宁/特步/361°品牌零售额同比增长高单位数/10%~20%高段/10%~20%低段/高双位数/361°外，受益于户外运动热度高涨，功能性品类增长势头强劲，安踏旗下高端户外品牌当前基23Q270%-75展望23Q3，终端消费逐步回暖，品牌销售有望持续增长，9月亚运会开幕，有望对运动消费形成进一步催化。国货运动品牌当前库存去化接近尾声，折扣环比持续改善，有望在复苏主线下轻装上阵，主动发力把握机遇。国际运动品牌：二季度表现持续分化，去库阶段凸显品牌力。国际运动品牌Q2在大Puma调整更慢、受库存拖累更为严重。欧美通胀高企催生欧美需求收缩的悲观前景，以及对大众运动市场销售走弱的担忧，在财报端得到不同程度验证。相较之下，新锐品牌聚焦专业功能性细分赛道，仍处于全球市场的高速开拓期，业绩同局部市场、阶段性需求波动的关联性尚不大，在当前能够穿越周期实现强劲增长。23Q2NikeAdidas、VFLululemon18%Deckers分段统计：增速>10%：Lululemon(18.2Puma(5.9%)、Nike(4.8%)。3）增速<0%：Adidas(-4.5%)、VF(-7.7%)。从23Q2利润增速来看，库存去化过程中折扣加深、营销费用增厚导致国际运动品牌公司盈利能力普遍受损，但成本费用环比改善，进入去库尾声的公司盈利能力逐步回升。增速>ec(41.7Llo(18.0增速<(-2.6%)、Nike(-28.4%)、Puma(-34.8%)、Adidas(-71.4%)。23Q223Q2k/ddaLuonPaF/crs0.4%/1.0%/13.6%/8.1%/19.0%/11.8%，增速环比Q15.1%/下降2.4%/增长5.1%/下降0.1%/增长21.6%/增长39.0%，k、DeckersLululemonAdidas2323H2下文将更深入分析Nike、Adidas、Lululemon、Puma、VF、Deckers六家国际运动品牌公司，进一步窥探其在分地区、分品类、分渠道的边际变化及库存情况。表1：全球运动品牌公司23Q2业绩概览公司营业收入归母净利润自然年区间2022.12~2023.22023.3~2023.52022.12~2023.22023.3~2023.5Nike（亿美元）123.9128.312.410.3YoY14.0%4.8%-11.2%-28.4%自然年区间2023Q12023Q22023Q12023Q2Adidas（亿欧元）52.753.4-0.40.8YoY-0.5%-4.5%-108%-71.4%自然年区间2023.2~2023.42023.5~2023.72023.2~2023.42023.5~2023.7Lululemon（亿美元）20.022.12.93.4国际YoY24.0%18.2%52.8%18.0%自然年区间2023Q12023Q22023Q12023Q2Puma（亿欧元）21.921.21.20.6YoY14.4%5.9%-3.4%-34.8%自然年区间2023Q12023Q22023Q12023Q2VF（亿美元）27.420.9-2.1-0.6YoY-3.0%-7.7%-366%-2.6%自然年区间2023Q12023Q22023Q12023Q2Deckers（亿美元）7.96.80.90.6YoY7.5%10.0%33.4%41.7%自然年区间2023Q12023Q2安踏体育：安踏品牌+中单位数+高单位数FILA品牌+高单位数+10~20%高段其他品牌+75%~80%+70%~75%自然年区间2023Q12023Q2国内李宁：李宁品牌+中单位数+10%~20%低段自然年区间2023Q12023Q2特步国际：特步品牌+约20%+高双位数自然年区间2023Q12023Q2361度：361°品牌+低双位数+低双位数361°童装品牌+20%~25%+20%~25%资料来源：各公司公告，研究；注：Nike、Lululemon财务年度期末分别为5月、1月，因此调整口径后与自然年度仍略有偏差；国内港股上市运动品牌营收增速为披露的销售流水情况，与实际营收可能存在偏差表2：全运品公库存踪 资料来源：各公司公告，研究；注：存货周转率为至该财季的累计周转率，用（期间营业成本/期间存货平均余额）、再进行年化计算得到Nike：大中华区营收恢复增长，库存回归健康23Y2420233-2023（23Q4公司实现营收128亿美元（约人民币937亿元），同比增长4.8%，剔除汇率因素收入增8%；10.3亿美元（约人民币75），同比下滑28.4%。营收持续增长10%，略超公司此前预期（增长高单位数）。鉴于当前的业绩表现及库存去营收增长中单位数营收同比持平或低单位数增长（均为剔除汇率因素口径）。图营同增长4.8% 图2：2023/3-2023/5，Nike母利同下滑 28.4% 资料来源：公司公告，研究；注：FY23Q4为2023年3-5月，下同

资料来源：公司公告，研究成本费用增加暂拖累盈利能力。2023/3-2023/5（FY23Q4），公司毛利率43.6%，1.4pct，0.3pct，毛利率下滑主要系产品、运输成本增加及折扣加大所1.1pct34.1%，最3.7pct8.0%FY241.4-1.6pct。图3：2023/3-2023/5，Nike毛利率43.6%，净利率8.0%

图4：2023/3-2023/5，Nike销售及一般行政管理费率34.1% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究分品牌：Nike品牌增长势头强于Converse品牌。2023/3-2023/5（FY23Q4），Nike品牌营收同比增长4.9%至122亿美元（剔除汇率因素同比增长8%），贡献营收占95%Converse1.25.9（剔除汇率因素同比1%），增速弱于主品牌。图5：2023/3-2023/5，Nike品牌营收增速高于 图品营占比95.4%Converse牌 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究分品类：装备类产品增速领跑，鞋类保持稳健增长。2023/3-2023/5（FY23Q4），Nike品牌鞋类/服装类/装备类营收为85.5/32.3/4.3亿美元，同比增长7.0%/下滑0.1%/增长11.1%，增速环比回落12.6%/回落4.7%/提升7.8%，剔除汇率因素鞋类/服装类/装备类营收分别同比增长10%3%1469.9%26.5%3.5%。装备类增速领跑，尤其北美/大中华地区装备类收入增长24%/9%，鞋类稳健增长，北美/EMEA/大中华区鞋类收入增长6%/7%/13%，核心竞争力持续强化。图：//Nie品鞋增稳健 图//e牌类营占% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究2023/3-2023/5（FY23Q4），Nike品牌DTC渠道/批发渠道营收分别同比增长15%/下滑2%至55/67亿美元，增速环比下滑2.4pct/13.6pct。在DTC业务中，电商/自有门店收入分别同比增为剔除汇率因素口径图9：2023/3-2023/5，Nike品牌DTC渠道营收增于批渠道

图10：2023/3-2023/5，Nike品牌DTC渠道营收贡比45% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究分地区：大中华区收入恢复正增长。2023/3-2023/5（FY23Q4），Nike亚太及南美地区营收分别同比增长4.7%/3.0%/0.853.6/33.5/17.0（43.8%/27.4%/13.916.018.1（25%），FY22Q2增长，营收占比为14.8%。大中华区营收增速亮眼主要系线下实体店客流恢复良好，大中19%。图11：2023/3-2023/5，Nike品牌在大中华区营收同比长16%

图12：2023/3-2023/5，Nike品牌在北美地区营收占最高 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究202353184.50.4%（15pct）5.1%，库存水平恢复至健康状态，尤其库存数量有所下降。Adidas全球营收小幅下滑，略上调2023年收入预期至下滑中个位数。2023年4-6月（FY23Q2），公司营收同比下滑4.5%至53.4亿欧元（约人民币416亿元），增速环比回落4.0pct，剔除汇率影响营收与上年同期持平，营收下滑主要系在清理库存的过程中批23Q2归71.40.8（6.52023），考虑到存在一次性费用，预计经营性利润4.5（7）。图13：23Q2，Adidas营收比滑4.5% 图母净润比滑71.4%资料来源：公司公告，研究注：FY23Q2为2023年4-6月，下同

资料来源：公司公告，研究毛利率恢复至50%以上水平。2023年4-6月（FY23Q2），毛利率同比提升0.6pct/管理费用率分别下降0.3pct/3.9pct11.5%/36.83.7pct1.6%。图Aias..%图：Aias/%资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究分品类：鞋类表现优于服装，营收占比达58%。2023年4-6月（FY23Q2），鞋类/服装类/配饰及装备类营收同比下滑3.8%/下滑7.4%/增长4.4%至31.1/18.3/4.1亿欧元，增速环比下降4.6pct/下降3.4pct/下降4.6pct，营收贡献占比为58.3%/34.2%/7.6%。剔除汇率因素鞋类/服装/配饰类营收分别同比增长1%/下滑3%/增长8%，鞋类增长主要由具备功能性的足球、跑步、户外、网球等产品销售增长驱动，服装销售额下滑主要系为控图17：23Q2，Adidas鞋类服营同下滑图18：23Q2，Adidas鞋类比58.3% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究20234-6EE/北美（除大中华区南美地区营收分别同比下滑4.8%下滑18.1%/增长0.1%/16.419.8/14.0/5.5/6.07.9pct/2.0pct/12.0pct/下滑26.3pct，而大中华区营收同比增长6.5%至7.7亿欧元，增速环比提升18.5pct，为21Q216.4%。图Aias%图AiasEA%资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究202363055.41.0Lululemon：FY23Q2FY23Q2营收超预期，上调全年业绩目标。2023/5-2023/7（FY23Q2），公司实现营收22.1亿美元（约人民币161亿元），同比增长18.2%，增速环比下降5.8pct，剔除汇率因素营收同比增长20%；实现归母净利润3.4亿美元（约人民币25亿元），同比增长18.0%，收入延续高增态势、超过此前公司的预期（营收21.4-21.7亿美元）。鉴于当前业绩向好的势头，公司预计FY23Q3（23.8~23.10）营收有望达到21.65-21.9亿美元，同比增长约17%-18%，并且上调了FY23全年（23.2~24.1）营收目标至95.1-95.7亿美元，同比增长约17%-18%（原为94.4-95.1亿美元，同比增长约17%）。图21：2023/5-2023/7，Lululemon营收同比增长18.2% 资料来源：公司公告，研究注：FY23Q2为2023年5-7月，下同

图22：2023/5-2023/7，Lululemon归母净利润同比长18.0% 资料来源：公司公告，研究成本优化，毛利率同比改善。2023/5-2023/7（FY23Q2），毛利率同比提升2.3pct58.81.33.3%。此外，品1.6pct0.03pct15.5%。图23：2023/5-2023/7，Lululemon毛利率58.8%，净率15.5%

图24：2023/5-2023/7，Lululemon销售及一般行政理率37.0% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究2023/5-2023/7（FY23Q2），女装/男装/其他品类（包括配件、鞋类等）营收分别同比增长15.8%/15.0%/40.1%至14.0/5.3/2.8亿美元，增速环比下滑6.1pct/下滑1.8pct/下滑14.2pct，三大品类营收贡63.2%/24.0%/12.8%，2.1pct。图25：2023/5-2023/7，Lululemon全品类营收均同增长

图26：2023/5-2023/7，Lululemon女装营收占比最达63% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究6220235-2023（Y23Q2，线下自营/线上DTC/21.5%/15.2%/15.111.0/8.9/2.249.7%/40.5%/9.9%。自营渠道中同店销售额与门店数实现齐7%，FY23Q210202376722022772，Lululemon图27：2023/5-2023/7，Lululemon自营门店与营均比增长

图28：2023/5-2023/7，自营门店/DTC渠道营收占为49.7%/40.5% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究120235-2023（Y23Q2，美国/加拿大/11.5%/9.8%/52.3%14.2/2.9/4.9收贡献占比64.5%/13.3%/22.2%，各地区均实现增长，在北美核心市场贡献78%收入的基础上，公司加速布局中国、亚太和欧洲等新市场，FY23Q2中国地区收入2.8亿美元，同比高增61.3%，2023年7月末中国地区门店数为126家，较上季度末净增7家。图29：2023/5-2023/7，Lululemon各地区营收均实正增长

图美区营收占达78% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究存货：FY23Q2存货好于预期、增速低于收入增速。截至2023年7月末，公司存货16.613.65.1%，实际库存情况好于公司预期（原预FY23Q3FY23Q4Puma23Q2收入持续增长，维持2023年收入增长预期。2023年4-6月（FY23Q2），公司实现营收21.2亿欧元（约人民币165亿元），同比增长5.9%，增速环比下滑8.5pct，剔除汇率因素后营收同比增长11.1%，主要由EMEA、亚太地区收入增长推动；实现归母净利润0.55亿欧元（约人民币4.3亿元），同比下滑34.8%。公司维持对于全年业绩的预期，预计2023年收入增长高单位数（剔除汇率因素口径），营业利润5.9-6.7亿欧元。图31：23Q2,Puma营同比长5.9% 图32：23Q2,Puma归净利同滑34.8% 资料来源：公司公告，研究注：FY23Q2为2023年4-6月，下同

资料来源：公司公告，研究20234-6（FY23Q2），毛利1.7pct0.2pct至39.8%，最终净利率下降了1.6pct至2.6图33：23Q2,Puma毛率44.8%，利率2.6%图34：23Q2,Puma经性费率39.8% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究20234-6批发/DTC2.7%/17.516.1/5.210.0pct/75.7%/24.3%DTC/30.4%/均为剔除汇率因素口径）。图35：23Q2,Puma增高批渠道 图36：23Q2,Puma批渠道收献比76%资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究分品类：鞋类增速最高，营收占比53%。2023年4-6月（FY23Q2），Puma鞋类/服装/配饰营收分别增长11.8%/下滑0.4%/增长0.7%至11.3/6.6/3.3亿欧元，增速环比下滑16.8pct/下滑1.8pct/提升1.5pct，各品类营收贡献占比分别为53.1%/31.3%/15.6%，鞋类营收占比同比提升了2.8pct。鞋类营收增长得益于足球、篮球、跑步等功能性品类需求强劲。图37：23Q2,Puma鞋营收位增长 图38：23Q2,Puma鞋营收达53% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究EMA2023年4-6（23Q2EME/美洲/19.8%/8.4%/16.48.5/8.6/4.14.9pct回落9.9pct回落6.5pct39.9%40.6%/19.5%，美洲/25.0%/4.4%/24.4EMEA市场收入增长强劲；美洲地区下滑主要系北美下滑所致，尤其是由于控制库存导致批发渠道销售下滑，南美则依然保持强劲增长；亚太地区增长主要得益于大中华区持续恢复。图：,Pa在洲地营同下滑 图a地区收比高为%资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究存货：23Q2末库存回归至正常水平。截至2023年6月30日，公司存货余额21.5亿欧元，同比增长8.1%，环比下降0.1%，库存逐季改善，公司认为年中已达到了目标的正常库存水平。VFFY24FY24Q120.9（约1527.70.6亿美元（约亏损人民币4.2亿元），同比下滑2.6%，收入下滑主要受美洲地区拖累，VansFY24（）。图41：2023/4-2023/6，VF营收同比下滑7.7%图42：2023/4-2023/6，VF归母净利润同比下滑 2.6% 资料来源：公司公告，研究注：FY24Q1为2023年4-6月，下同

资料来源：公司公告，研究促销活动增加导致盈利能力仍承压。2023/4-2023/6（FY24Q1），营销力度加大导致毛利率同比下滑1.1pct至52.82.1pct至53.2%，0.3pct-2.8%。图43：2023/4-2023/6，VF毛利率52.8%，净利

图44：2023/4-2023/6，VF销售及一般行政管理费率53.2% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究heorhace20234-2023（FY24Q1，Theorthce营收同比增长11.9%至5.4TrndVans/Dces营收同比5.8%/22.1%/19.8%至2.5/7.4/1.4亿美元，四大品牌营收合计占比82%。户外品牌TheNorthFace增速持续领跑，其在美洲/EMEA/亚太地区的FY24Q1营收同比增长9%/4%/49%，亚太市场增长明显。图45：2023/4-2023/6，TheNorthFace营收同比长11.9%

图46：2023/4-2023/6，VF四大品牌营收合计占比达82% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究分品类：户外类收入实现同比增长。2023/4-2023/6（FY24Q1），户外类营收同比增长7.9%至8.3亿美元，运动/工装类营收同比下滑15.0%/下滑20.2%至10.7/1.9亿美元，户外/运动/工装类营收占比分别为39.8%/51.1%/9.1%。图47：2023/4-2023/6，VF户外类营收同比增长图48：2023/4-2023/6，VF户外/运动/工装品类 收入比40%/51%/9% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究分渠道：全渠道均有下滑，DTC渠道更优。2023/4-2023/6（FY24Q1），批发及特许经营/DTC渠道营收分别下滑11.9%/下滑2.6%至11.1/9.7亿美元，剔除汇率因素影响分别下滑12%/下滑2%，各渠道营收占比分别为53.3%/46.7%。图49：2023/4-2023/6，VF各道收下滑 图50：2023/4-2023/6，VF发特经渠 道比53% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究分地区：国际业务收入改善，美洲地区营收受批发业务拖累。2023/4-2023/6（FY24Q1），美洲/EMEA/亚太地区营收同比下滑14.5%/下滑1.7%/增长12.9%至11.8/5.8/3.2/EMEA/56.7%/28.0%/15.3%。中国市场趋势向好带动亚太地区增长，FY24Q124%（剔除汇率因素口31%）。图51：2023/4-2023/6，VF仅APAC地区营收增长图52：2023/4-2023/6，VF美洲地区营收占比 最高 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究202363027.9FY23Q1提前了存货确认时点规则，由抵达时点改为供应商发货时点，这一政策的影响延后至FY24Q1Deckers：HOKAFY24全球营收持续增长，FY2410%。2023/4-2023/6（FY24Q1），6.8（492.4pct，剔除汇率因素营收增速为11.1%，收入增长主要由HOKA的增长推动；实现归母净利润0.6（4.6）41.7HOKAFY2439.8（39.5前8.9%）。图53：2023/4-2023/6，Deckers营收同比增长10.0% 资料来源：公司公告，研究注：FY24Q1为2023年4-6月，下同

图54：2023/4-2023/6，Deckers归母净利润同比长41.7% 资料来源：公司公告，研究51.3%，3.3pct，1.2pct，主要系运费降低及产品、渠道组合优化。战略性营销投入加大导致销售、行政及一般费用率同比增长2.0pct至40.8%，同期净利率同比增长2.1pct9.4FY245234%。图55：2023/4-2023/6，Deckers毛利率51.3%，净润9.4%

图56：2023/4-2023/6，Deckers销售、行政及一般率40.8% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究分品牌：HOKA营收延续高增速，品牌势能正盛。2023/4-2023/6（FY24Q1），HOKA/UGG/Teva4.2/2.0/0.527.4%/6.0%/下滑18.862.2%28.9%7.2OKA品牌FY24收入增速超20%，UGG图57：2023/4-2023/6，HOKA品牌营收同比增长27.4%

图58：2023/4-2023/6，HOKA/UGG品牌营收占比62.2%/28.9% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究分渠道：DTC渠道增长强劲。2023/4-2023/6（FY24Q1），公司批发渠道/DTC渠道营收同比下滑0.9%/增长35.3%至4.3/2.5亿美元，增速环比下降0.8pct/增长15.8pct，营收贡献占比63.0%/37.0%。两大核心品牌UGG和HOKA在DTC渠道均表现出色，带动整体DTC渠道高增长。图59：2023/4-2023/6，DeckersDTC渠道营收同比长35.3%

图60：2023/4-2023/6，DeckersDTC渠道营收占比37.1% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究9.14.24%至2.64.4pct其他地区营收占比分别为62.1%37.9%。图61：2023/4-2023/6，Deckers非美国市场营收同长11.4%

图62：2023/4-2023/6，Deckers在美国营收占比62.1% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究20236307.4亿美元，同比下滑11.8%，为自FY22Q1以来首次库存金额同比下滑。FY24Q123Q2国内与国际品牌业绩表现分化，行业整体进入去库尾声，具体呈现以下特点：国货运动品牌：Q2低基数下加速恢复，第二梯队品牌增速更高。23Q2随国内零/FILA/李宁/特步/361°品牌零售额同比增长高单位数/10%~20%高段/10%~20%低段/高双位数/361°23Q270%-75展望23Q3，终端消费逐步回暖，品牌销售有望持续增长，9月亚运会开幕，有望对运动消费形成进一步催化。国货运动品牌当前库存去化接近尾声，折扣环比持续改善，有望在复苏主线下轻装上阵，主动发力把握机遇。Q2NePumaAdias调整更慢、受库存拖累更为严重。欧美通胀高企催生欧美需求收缩的悲观前景，以及对大众运动市场销售走弱的担忧，在财报端得到不同程度验证。相较之下，新锐品牌聚焦专业功能性细分赛道，仍处于全球市场的高速开拓期，业绩同局部市场、阶段性需求波动的关联性尚不大，在当前能够穿越周期实现强劲增长。23Q2，Lululemon/HOKA营收增速高达18%/27%，领跑全行业，Lululemon预计FY23Q3营收增长约17%-18%，DeckersHOKAFY2420%估值比较：国货运动成长性高，估值仍有提升空间。当前国货运动品牌安踏体育/李宁/特步国际23年动态PE为25/18/15倍，远低于Nike/Lululemon的28/30倍，比肩Puma/Deckers24/22/李宁/23-2518%/18%/24NikeLululemonPuma/李宁/特步国际23PEG为1.4/1.0/0.6NikeLululemon、Deckers估值仍有提升空间，23Q2国内零售加速恢复，下半年运动赛事催化及需求逐步回暖，有望带运动动板块景气度回升。终端消费复苏，本土运动品牌崛起，推荐：比音勒芬、安踏体育、361度、特步国际、李库存临近尾声，运动制造链拐点将至，推荐：华利集团、申洲国际、伟星股份。随订单好盛泰集团。评级PEG23EPE CAGR评级PEG23EPE