宏观增长和劳工需求降温但总体韧性犹存

正文目录金融条件 4美国经济衰退概率及短期经济动能 6消费 7地产 8投资 96. 通胀 10就业市场 12未来一个月重要数据 14图表目录18FCI-G0.10.47月增加0.2pct 4图表2：8月彭博金融条件收紧10个基点，9月再度收紧15个基点 4图表3：8月1日至9月22日GS金融条件指数累计收紧72bp… 4图表4：…其中，股票市场、长端利率和汇率分别贡献34bp、23bp和16bp 4图表5：FCI分项——9月以来2年和10年期国债收益率分别上升28和38基点 4图表6：9月22日标普500较8月明显回落，信用利差基本持平 4图表7：8月1日到9月22日DXY美元指数累计升值3.4% 5图表8：8月彭博一致预期显示美国经济未来12个月衰退的概率是60% 6图表9：8月利差模型指示美国经济未来12个月衰退的概率是61%-94% 6图表10：9月亚特兰大联储、纽约联储和圣路易斯联储模型指示三季度季比折年增速为4.9%、2.1%和1.6% 6图表CFNAI和ADS商业景气指数指示7月经济动能好转，后者显示9月以来经济动能可能持续改善 6图表12：8月ISM和地方联储制造业PMI均出现反弹，9月Markit制造业PMI也边际回升 6图表13：9月Markit服务业PMI回落，指示9月地方联储和ISM服务业PMI可能回落 6图表14：7月居民实际收入回落，但储蓄率下降支撑消费回升 7表15：7余5100为2022年GDP的7图表16：BEA刷卡数据显示9月初美国消费动能明显回落 7图表17：但RedBook零售指数指示美国零售同比9月或有一定程度的反弹 7图表18：Redfin数据显示9月房屋销售量继续高位回落 8图表19：9月房地产在待售时长有所增加，但仍然比疫情前少34% 8图表20：9月第二周中位数房价同比增速小幅回落 8图表21：9月初30年期固定利率房贷利率上升至7.19%，房贷申请量则维持在低位 8图表22：7月核心资本品订单指示企业投资面临压力 9图表23：但8月地方联储PMI资本支出计划指示投资短期或小幅回暖 9图表24：受产业政策提振较大的电子、芯片等建筑支出7月增长放缓 9图表25：8月CPI和CoreCPI环比均回升 10图表26：8月能源分项的贡献明显增加 10图表27：最新周度汽油价格环比回升指示9月CPI能源环比持续反弹 10图表28：住宿和餐饮服务离职率回落指示CPI食品服务环比下行 10图表29：9月曼海姆二手车环比持续反弹，指示CPI二手车环比可能回升 10图表30：8月纽约联储供应链指数与全球PMIdeliverytime分项边际回升但仍低于疫情前水平 10图表31：Zillowrent指示CPIrent环比或小幅反弹但总体仍处于回落趋势 图表32：8月信用卡住宿方面支出环比回落，指示CPI在外住宿分项环比可能下行 图表33：8月以来TIPS隐含的通胀预期普遍回升 图表34：油价回升推升隐含的中期通胀预期 图表35：8月新增非农就业18.7万，失业率为3.8% 12图表36：8月劳动参与率上升0.2pct至62.8%，相对2022年底上升0.5个百分点 12图表37：7月岗位空缺明显回落，相对高点下降27%，但仍高于2019年的23% 12图表38：9月Indeed和Lightcast数据均指示，岗位空缺或回落至840万人以内（环比下降-4%） 12图表39：月岗位空缺与失业人数之比相对高位明显回落，但仍高于2019年的水平 12图表40：但离职率目前已经降至2019年水平 12图表41：9月第三周首申人数明显回落，显示劳动力市场仍然偏紧 13图表42：续申人数最近一周也边际回落 13图表43：8月WARNNotice数据与Layoffrate显示裁员人数有所回落，但幅度边际放缓 13图表44：8月以来彭博破产指数持续处于高位，指示企业破产数可能增加 13图表45：10月将发布的重要数据 14金融条件图表1：8月来美联储FCI-G显示对未来一年增长拖累约0.1个百分点，对未来三年增长拖累约个百分点，较7月增加0.2pct 图表2：8月彭博金融条件收紧10个基点，9月再度收紧15个基点 资料来源：Haver， 资料来源：彭博r，图表381922GS72bp…

图表4：…其中，股票市场、长端利率和汇率分别贡献34bp、23bp和16bp资料来源：彭博， 资料来源：彭博，图表5：FCI分项——9月以来2年和10年期国债收益率分别上升28和38基点 图表6：9月22日标普500较8月明显回落，信用利差基本持平资料来源：彭博， 资料来源：彭博，图表7：8月1日到9月22日DXY美元指数累计升值3.4%资料来源：彭博，美国经济衰退概率及短期经济动能图表8：8月彭博一致预期显示美国经济未来12个月衰退的概率是60%

图表9：8月利差模型指示美国经济未来12个月衰退的概率是61%-94%资料来源：彭博， 资料来源：Haver，图表109季比折年增速为4.9%、2.1%和1.6%

图表11CFNAI79月以来经济动能可能持续改善 资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表128ISMPMIMarkit制PMI也边际回升

图表139MarkitPMI9ISM服PMI可能回落 资料来源：Haver， 资料来源：Haver，消费图表14：7月居民实际收入回落，但储蓄下降支撑消费回升 表7余为年的4035302520151050美国居民储蓄率 20194035302520151050美国居民储蓄率 2019年均值22年7月至今超额储蓄平均消耗806亿美元/月疫情期间过度储蓄：2.11万亿美元重启后储蓄消耗：-1.5万亿美元3.5剩余过度储蓄：0.51万亿美元=2.0%GDP/2.9%年度消费（22年）2014201520162017201820192020202120222023资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表16BEA9

图表17：但RedBook零售指数指示美国零售同比9月或有一定程度的反弹 资料来源：Haver， 资料来源：Haver，地产图表18：Redfin数据显示9月房屋销售量继续高位回落 图表19：9月房地产在待售时长有所增加但仍然比疫情前少34%资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表20：9月第二周中位数房价同比增速小幅回落

图表21930 资料来源：Haver， 资料来源：Haver，投资图表22：7月核心资本品订单指示企业投面临压力 图表23：但8月地方联储PMI资本支出计划指示投资短期或小幅回暖资料来源：Haver， 注：地方联储PMI资本支出计划为费城联储、纽约联储、里士满联储、德州联储、堪萨斯联储的PMI资本开支分项的Z-score之和资料来源：Haver，图表24：受产业政策提振较大的电子、芯片等建筑支出7月增长放缓资料来源：Haver，通胀图表25：8月和CoreCPI环比均回升 图表26：8月能源分项的贡献明显增加资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表27：最新周度汽油价格环比回升指示9月CPI能源环比持续反弹 图表28：住宿和餐饮服务离职率回落指示CPI食品服务环比下行资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表29：9月曼海姆二手车环比持续反弹，指示CPI二手车环比可能回升

图表30：8月纽约联储供应链指数与全球PMIdeliverytime分项边际回升但仍低于疫情前水平 资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表31ZillowrentCPIrent环比或小幅反弹但总体仍处于回落趋势

图表32：8月信用卡住宿方面支出环比回落，指示CPI在外住宿分项环比可能下行 资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表33：8月以来TIPS隐含的通胀预期普遍回升 图表34：油价回升推升隐含的中期通胀预期资料来源：彭博， 资料来源：彭博，就业市场图表35818.73.8%

图表36：8月劳动参与率上升0.2pct至62.8%，相对2022年底上升0.5个百分点资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表3772019年的23%

图表38：9月Indeed和Lightcast数据均指示，岗位空缺或回落至840万人以内（环比下降-4%） 资料来源：Haver， 资料来源：Indeed，Haver，图表39：月岗位空缺与失业人数之比相对高位明显回落，但仍高于2019年的水平 图表40：但离职率目前已经降至2019年水平资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表41：9月第三周首申人数明显回落，示劳动力市场仍然偏紧 图表42：续申人数最近一周也边际回落资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表438WARNNoticeLayoffrate显示裁员人数有所回落，但幅度边际放缓

图表448加 资料来源：WARNNotice，Haver， 资料来源：Haver，未来一个月重要数据图表45：10月将发布的重要数据发布日期数据前值预期10月2日9月ISM制造业PMI47.647.710月3日8月JOLTS职位空缺数882万人-10月4日9月ISM服务业PMI54.553.710月6日9月非农就业相关新增非农就业：18.7万人失业率：3.8%劳动参与率：62.8%新增非农就业：15.5失业率：3.7%劳动参与率：-10月7日9月CPICPI环比：0.6%；CPI同比：3.7%核心CPI环比：0.3%；核心CPI同比：4.3%CPI环比：-；CPI同比：-核心CPI环比：0.3%；核心CPI同比：4.1%10月17日9月零售零售环比：0.6%；核心零售环比：0.2%零售环比：-；核心零售环比：-10月24日10月Markit美国PMI制造业PMI：48.9；服务业PMI：50.2制造业PMI：-；服务业PMI：-10月26日三季度GDP季环比折年率：2.1%季环比折年率：10月27日9月PCEPCE通胀环比:-PCE通胀环比:-资料来源：彭博，免责声明分析师声明本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。响所预测的回报。品等相关服务或向该公司招揽业务。报告意见及建议不一致的市场评论和/应当考虑到华泰及给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。香港-重要监管披露华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）https://www.ht.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为股份有限公司的全资子公司。任何直接从（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为