见微知著·实体经济观察：工业行业的盈利修复与格局出清

目录一、题工行的利修与局清 1二、业频踪 6（一消：用销同比跌中价延涨势 6（二农品玉猪小幅跌蔬价回落 7（三）TMT：子半体指小下，影场继回落 7（四地：地交际改，品销继走弱 8（五交运：际价指持回升 9三、险析 10图目录图1:2023年7工大行业润（5年史位点与损（5年史分点） 1图2:游矿分业润率（%） 2图3:游矿分行损面（%，12移平） 2图4:力市价（元2图5:OPEC揽原货价美元桶） 2图6:矿现价（元3图7ME铝（轴与ME现价右吨） 3图8:游材加工分行亏面（%，12移动均） 3图9:游备造分亏损（%，12月动均） 3图10:游材加制分行利率（%） 4图中设制造行利润（%） 4图12:品销售/屋开工/工/竣面同速（%） 4图13:游备造行出口货同增（%） 4图14:要费制业行业损（选费，%） 5图15:要费制业行业损（选费，%） 5图16:要费制业行业润（选费，%） 5图17:要费制业行业润（选费，%） 5图18:用销走（） 6图19:乌商价指走势 6图20:酒格势元/瓶） 6图21:都药价指走势 6图22:米棉期结价（分/式，分/7图23:肉鸡价走（元/斤元/斤） 7图24:28重监测平均发（元公） 7图25:料价势 7图26:城导指走势 8图27:国湾子数势 8图28:影房入万） 8图29:影影次万） 8图30:100中市地交情（平米，%） 9图31:30中市商成交数面（平米） 9图32:市手挂指数 9图33:大市品存比 9图34:罗海费数 10图35:CCBFI综合指与CCFI综合指数右） 10一、专题：工业行业的盈利修复与格局出清本文基于规上工业企业经营数据，将目前各行业利润率的五年历史分位点和亏损面的五年历史分位点分别（图150为界将其分割为四个区域（1>50%，亏损面分位点>50%（2<50%>50%（3<50%，亏损面分位点<50（4）区域Ⅳ：利润率分位点>50%，亏损面分位点<50。本文根据产业链上下游关系，将41个工业行业划分为上游采矿业、中游原材料加工业、中游设备制造业、下游消费品制造业、公用事业五大类，并剔除产业链位置相对不明确的3个行业（废弃资源综合利用业、其他12+个、中游原材料加工（1个、中游设备制造（3个、下游消费（3个、公用事业（1个）25个行业位于“低利润率+高亏损面”的区域Ⅱ，同样覆盖上游采矿业（2个、中游原材料加工（7个、中游设备制造（3个、下游消费（11个、公用事业（2个）1个行业位于“高利润率+低亏损面”的区域Ⅳ，为石油和天然气开采业，属上游采矿业。无行业位于“低利润率+低亏损面”的区域Ⅲ。图1:2023年7月工业大类行业利润率（5年历史分位点）与亏损面（5年历史分位点）亏损面

采矿业 原材料加工制造业 设备制造业 消费品制造业 公用事业分位点 建材（%） 造纸100%农副食品90%农副食品

钢铁 金属制基础化工印刷 食品印刷食品

计算机通信电子家具燃气文体娱乐产品文体娱乐产品

医药水水

橡胶塑料黑色金属矿黑色金属矿

酒饮料

其他交通设备化纤 有色化纤有色有色金属矿烟草 通用设备电气机械纺织服装开矿辅助有色金属矿烟草 通用设备电气机械纺织服装开矿辅助性活动木材加工 纺织汽车石油化工煤炭煤炭70%电力热力皮革鞋帽其他采矿业电力热力皮革鞋帽其他采矿业50%40%30%20%石油天然气石油天然气0%

（%）0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%数据来源：iFinD，证券 注：亏损面数据提前做12月移动平均处理。宏观动态报告上游：大宗品价格相对高位支撑采矿业利润率，高亏损面下行业龙头优势进一步凸显。在采矿业门类下，主要有煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、非金属矿采选业等五个大类（营收占比超过90%。其中仅有石油和天然气开采业处于“高利润率++52023年主要的能源矿产类大宗品价格较上年有所回落，但仍处于中高位水平，对采矿业盈利有一定支撑作用。但受制于国内经济弱复苏态势，下游需求不振，行业内多数企业陷入亏损，中小企业首当其冲。以煤炭行业为例，20231-7月，煤4660.7202226.0%202180.3%。行业利23.0%20223.9pct20215.2pct20237月，煤炭行业亏损面（12月移动平均20226.220210.7pct（5年分位点70.9%，但整体利润率仍处相对高位（5年分位点76.3%，背后应是煤炭价格相对高位情形下，成本控制、抗风险能力较强的龙头企业更加受益，从而支撑行业整体利润率。图2:上游采矿业分行业利润率（%） 图3:上游采矿业分行业亏损面（%，12月移动平均）40%35%30%25%20%15%10%5%2018-072018-102018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

煤炭 石油天然气 黑色金属有色金属矿 非金属矿

45%40%35%30%25%20%15%10%5%2018-072018-102018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

煤炭 石油天然气 黑色金属有色金属矿 非金属矿数据来源：iFinD，证券 数据来源：iFinD，证券图4:动力煤市场价（元/吨） 图5:OPEC一揽子原油现货价（美元/桶）900.00850.00800.00750.00700.00650.00600.00550.00500.00

环渤海动力煤价格:秦皇岛(5500K)

806040200

现货价:OPEC: 数据来源：iFinD，证券 数据来源：iFinD，证券图6铁矿石现货价（元吨） 图7:ME铝（左轴）与ME铜现货价（右轴（美元吨）0

现货价:铁矿石

0

现货结算价:LME铝 现货结算价:LME铜

120001000080006000400020000 数据来源：iFinD，证券 数据来源：iFinD，证券中游：多数行业亏损面达五年来相对高位，设备制造盈利修复优于原材料加工。原材料加工方面，黑色金属冶炼和压延加工业（钢铁、有色金属冶炼和压延加工业（有色、金属制品业等八个行业的亏损90%（58.1%的利润率历史分位点高于5020（9.0%、建材（7.2%）行业的利润率分位点目前不足10%。设备制造方面，除电气机械和器材制造业（94.5%）外，通用设备、专用设备等五个设备制造行业的亏损面五年历史分位点均为100；六个行业中，通用设备（70.9%、70.9%（80.0%三个行业的利润率历史分位点在705.4%。不难看出，目前大多数原材料加工、设备制造行业的亏损企业占比达到了过去五年来的最高水平，因此各行业内部格局出清的动力较强。从行业盈利能力的修复情况来看，更靠近下游的设备制造行业表现优于原材料加工2021年三季度后地产困境开始凸显，商品房销售面积、房屋新开工面积等指标跌入负增长区间已有较长时间，拖累上游相关行业的复苏。另2023效应和全球经贸周期下行的拖累下，中国出口增速整体呈回落趋势，但专用设备、电气机械、仪器仪表等中游5%（利润率及亏损面分位点>50%图8（2月移动平均）9中游设备制造分行业亏损面（，12月移动平均）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

石油化工 基础化工 化纤 橡胶塑建材 钢铁 有色 金属制

35%30%25%20%15%10%5%2018-072018-102018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

造纸 通用设备 专用设备电气机械 计算机通信电子 仪器仪表数据来源：iFinD，证券 数据来源：iFinD，证券宏观动态报告图10:中游原材料加工制造分行业利润率（%） 图中游设备制造分行业利润率（%）12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%

石油化工 基础化工 化纤 橡胶塑建材 钢铁 有色 金属制

12%10%8%6%4%2%2018-072018-102018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

造纸 通用设备 专用设备电气机械 计算机通信电子 仪器仪表数据来源：iFinD，证券 数据来源：iFinD，证券图12:商品房销售/房屋新开工/施工/竣工面积同比增速（%）图13:中游设备制造分行业出口交货值同比增速（%）4030201002018-072018-102019-012018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

商品房销售面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同房屋施工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比

600-20-40

通用设备 专用设备 电气机计算机通信电子 仪器仪表数据来源：iFinD，证券 数据来源：iFinD，证券下游：多数行业亏损面达到历史相对高位，盈利修复情况出现分化。为便于分析，本文将消费品制造业分为必选消费、可选消费两大类。前者包括农副食品加工业、食品制造业、酒&饮料和精制茶制造业、烟草制品&&毛皮&8&船舶&6各行业亏损70%100%；除酒饮料（72.7%、烟草（65.4%）行业外，其他六个必选消费行业的利润率历史分位点都在50%以下。可选87.2%92.7%10030%100。不难看出，无论是可选消费还是必选消费，大部分消费品制造业与中游制造业类似，其亏损企业占比也达到了过去五年来的最高水平或90%左右的相对高位从行业盈利能力的修复情况来利润率分位点>50%（必选（必选（可选看，行业格局进一步出清的概率较大。对于可选消费，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业的利润率为过去52023年旅游出行等业态的活跃。图14:主要消费品制造业分行业亏损面（必选消费，%） 图15:主要消费品制造业分行业亏损面（可选消费，%）35%30%25%20%15%10%5%2018-072018-102019-012018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

农副食品 食品 酒饮料 烟纺织 纺织服装 皮革鞋帽 医

35%30%25%20%15%10%5%0%

木材加工 家具 印刷文体娱乐产品 汽车 其他交通设备数据来源：iFinD，证券 数据来源：iFinD，证券图16:主要消费品制造业分行业利润率（必选消费，%） 图17:主要消费品制造业分行业利润率（可选消费，%）25%20%15%10%5%0%

农副食品 食品 酒饮料 烟纺织 纺织服装 皮革鞋帽 医

木材加工 家具 印刷文体娱乐产品 汽车 其他交通设备9%8%7%6%5%4%3%2%1%2018-072018-102019-012019-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源：iFinD，证券 数据来源：iFinD，证券二、产业高频追踪（一）消费：乘用车销量同比下跌，中药价格延续涨势本周乘用车厂家零售同比下跌5.4%，由涨转跌；义乌中国小商品指数（场内/网上/出口价格指数）环比分别上涨0.1%/-1.0%/-1.8%；白酒（五粮液/泸州老窖）价格环比分别上涨-1.2%/2.7%。成都中药材价格指数环比上涨0.5%。图18:乘用车销量走势（辆） 图19:义乌小商品价格指数走势0

乘用车当周日均销量:厂家批发:周:平均值乘用车当周日均销量:厂家零售:周:平均值

12011511010510095

义乌中国小商品指数:场内价格指数义乌中国小商品指数:网上价格指数义乌中国小商品指数:出口价格指数 数据来源：iFinD，证券 数据来源：iFinD，证券价格:白酒:五粮液(52°):5价格:白酒:五粮液(52°):50ml:京东:周:平均值价格:白酒:(2):500l:::平均值26514004202601200255中国成都中药材价格指数0

390380370360350340330

250245240235230225数据来源：iFinD，证券 数据来源：，证券（二）农产品：玉米猪肉小幅下跌，蔬菜价格回落CBOT0.8%；NYBOT20.3%2.6%。图22:玉米、棉花期货结算价（美分/蒲式耳，美分/磅） 图23:猪肉、鸡肉价格走势（元/公斤，元/斤）

期货结算价(活跃)CBOT玉米:周:平均值期货结算价(活跃)NYBO2号棉花:周:平均值90888684827876747270

5.00.0

平均批发价:猪肉:周:平均值36个城市平均零售价:鸡肉:周:平均值

13.313.213.113.012.912.812.712.612.512.412.3 数据来源：iFinD，证券 数据来源：iFinD，证券图24:28种重点监测蔬菜平均批发价（元/公斤） 图25:猪料比价走势6.5

中国:平均批发价:8种重点监测蔬菜:周:平均值

7.0

中国:猪料比价6.0 6.05.5 5.05.0 4.04.5 3.04.0 2.03.5 1.03.0 0.0数据来源：，证券 数据来源：，证券（三）TMT：电子及半导体指数小幅下跌，电影市场继续回落本周费城半导体指数环比下跌3.8%，同比上涨36.6%；中国台湾电子指数（电子/半导体）环比分别下跌1.3%/1.6%，同比分别上涨22.0%/18.0%；电影票房收入、观影人次同比分别增长13.2%、10.8%，涨幅均收窄。图26:费城半导体指数走势 图27:中国台湾电子指数走势400035003000250020001500

费城半导体指数(SX):周:平均值

900.00850.00800.00750.00700.00650.00600.00550.00500.00450.00400.00

中国台湾电子指数:电子:周:平均值中国台湾电子指数:半导体:周:平均值

450400350300250200数据来源：iFinD，证券 数据来源：iFinD，证券图28:电影票房收入（万元） 图29:电影观影人次（万人）0

全国电影票房统计:票房收入:当日值:周:合计值

0

全国电影票房统计:观影人次:当日值:周:合计值 数据来源：iFinD，证券 数据来源：iFinD，证券（四）地产：土地成交边际改善，商品房销售继续走弱10025.3%，8.9%5.9%。宏观动态报告图30:100大中城市土地成交情况（万平方米，%） 图31:30大中城市商品房成交套数及面积（万平方米）9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0

100大中城市:成交土地溢价率:当周值100大中城市:成交土地占地面积:当周值（右轴）

70006000500040003000200010000

0

30大中城市:商品房成交套数:周:平均值30大中城市:商品房成交面积:周:平均值（右轴）0 数据来源：iFinD，证券 数据来源：，证券图32:城市二手房挂牌指数 图33:十大城市商品房存销比城市二手房出售挂牌量指数:全国80706050403020102021-11-282021-12-282022-01-282021