指数专题研究：以MSCI中国A50互联互通指数为例

基金研究指数专题证券研究报告分析师：包冬青SAC执业证书编号：S0340520010001基金研究指数专题证券研究报告分析师：包冬青SAC执业证书编号：S0340520010001基金从业资格证书编号：A20230314011388电话箱：baodongqing@分析师：谭屹然SAC执业证书编号：S0340523010002基金从业资格证书编号：A20200430002405电话箱：tanyiran@指数专题研究——以MSCI中国A50互联互通指数为例MSCI中国A50互联互通指数简介：MSCI中国A50互联互通指数发布于2021年9月17日，采用创新的编制方法，是基于MSCI中国A股指数（母指数）构建而成，挑选50只可通过互联互通机制进行投资的中国大盘A股，旨在反映全球行业分类标准（GICS）所涵盖的每个行业中具有代表性的50家最大上市公司的表现。指数成分股自由流通市值分布：截至2023年10月13日，指数成分股平均自由流通市值1572亿元，自由流通市值大于5000亿元的仅有1只，即贵州茅台；自由流通市值大于3000，小于5000亿元的有3只，分别为中国平安、宁德时代、招商银行；自由流通市值处于500-1000亿元的成分股最多，达25只。指数估值：截至2023年10月13日，MSCI中国A50互联互通指数的绝对估值PE（TTM）10.34倍，处于十年历史37.18%分位。从纵向所处十年历史分位来看，以及横向与上证50指数、沪深300指数比较来看，当前MSCI中国A50互联互通指数的估值处于中等偏下的合理区间。投资价值分析：从指数的历史业绩表现角度分析：截至2023年10月13日，MSCI中国A50互联互通指数自基日2012年11月30日以来，区间累计收益94.96%，夏普比率0.34，超越同期MSCI中国A50、上证50、沪深300、富时中国A50等指数。近三年，MSCI中国A50互联互通指数区间累计收益-21.96%，同样跑赢同期其他主要大盘指数。从指数的成份股行业分布及特征分析：截至2023年10月13日，按GICS分类，前五大行业为金融、信息技术、日常消费、工业、材料，权重占比均超10%，但单一行业占比未超20%。对比沪深300、上证50指数，MSCI中国A50互联互通指数在行业配置上更均衡，MSCI中国A50互联互通指数前三大行业集中度为49.53%，沪深300前三大行业集中度为51.61%，上证50前三大行业集中度为56.85%。从指数盈利增速角度分析：截至2023年Q2，对比沪深300、上证50指数，MSCI中国A50互联互通指数的单季度归属母公司净利润同比增长率整体优于沪深300和上证50指数，7个报告期中有3个报告期跑赢沪深300和上证50指数。从指数单季度营业收入同比增长率来看，7个报告期中有5个报告期跑赢沪深300和上证50指数。风险提示1）报告数据均来自于历史公开数据整理分析，报告观点并不能保证对未来的适用性2）指数的过往业绩不代表未来表现，市场环境、行业结构、基金公司、基金经理等方面变化等因素均有可能导致指数相关数据模型失效3）对文中的指数基金的描述不构成投资建议4）电力设备、食品饮料、银行等权重行业发展低于预期。 1.MSCI中国A50互联互通指数简介 1.1指数基本信息 1.2指数样本空间及选样方法 2.指数成分股自由流通市值分布及指数估值 42.1指数成分股自由流通市值分布 42.2指数估值 53.投资价值分析 3.1从指数的历史业绩表现角度分析 3.2从指数的成份股行业分布及特征分析 3.3从指数盈利增速角度分析 4.风险提示 9图表目录图1：MSCI中国A50互联互通指数编制流程 4图2：MSCI中国A50互联互通指数成分股自由流通市值分布（亿元） 4图3：MSCI中国A50互联互通指数绝对估值PE(TTM)所处十年历史分位 5图4：主要的大盘指数价格走势图 图5：指数单季度归属母公司净利润同比增长率（%） 图6：指数单季度营业收入同比增长率（%） 9表1：MSCI中国A50互联互通指数基本信息 表2：指数绝对估值PE(TTM)所处十年历史分位 5表3：MSCI中国A50互联互通指数与其他宽基指数业绩表现对比 表4：指数行业权重占比（GICS分类） 表5：指数行业权重占比（申万一级行业分类） MSCI中国A50互联互通指数发布于2021年9月17日，采用创新的编制方法，是MSCI指数公司继MSCI中国指数和MSCI中国A股指数之后，推出的又一只聚焦中国A股市场的指数，是基于MSCI中国A股指数（母指数）构建而成，挑选50只可通过互联互通机制进行投资的中国大盘A股，旨在反映全球行业分类标准（GICS）所涵盖的每个行业中具有代表性的50家最大上市公司的表现。表1：MSCI中国A50互联互通指数基本信息MSCI中国A50互联互通746059.MI2021-09-172012-11-301,000MSCI指数MSCI中国A50互联互通指数基于MSCI中国A股指数（母指数）构建而成，其母指数是个基础广泛的基准指数，它包含了在上海和深圳交易所上市的中国A股大盘和中盘股票，且可通过北向交易互联互通。这个指数旨在反映代表各全球行业分类标准的50只最大股票的表现，并反映母指数的行业权重分配。资料来源：Wind，东莞证券研究所1.2指数样本空间及选样方法样本空间：为母指数的所有成分股。选样方法：第一步：基于证券在母指数的对应权重，选择母指数各个GICS行业板块中自由流通调整市值最大的2只证券。第二步：从母指数中根据指数权重选出其余28只证券，直至总数达到50只。这一步选择15只证券作为备选缓冲池，以降低指数换手率。最后：所选证券的权重根据母指数的自由流通市值权重确定，并且根据反映母指数的行业板块权重进行调整。定期调整：MSCI中国A50互联互通指数将在2月、5月、8月和11月的最后交易日进行再平衡，与母指数的季度指数审查一致。 图1：MSCI中国A50互联互通指数编制流程资料来源：MSCI官网，东莞证券研究所2.指数成分股自由流通市值分布及指数估值2.1指数成分股自由流通市值分布MSCI中国A50互联互通指数成分股共50只，从指数成分股自由流通市值分布来看，截至2023年10月13日，指数成分股平均自由流通市值1572亿元，自由流通市值大于5000亿元的仅有1只，即贵州茅台；自由流通市值大于3000，小于5000亿元的有3只，分别为中国平安、宁德时代、招商银行；自由流通市值处于500-1000亿元的成分股最多，达25只。图2：MSCI中国A50互联互通指数成分股自由流通市值分布（亿元）资料来源：Wind，东莞证券研究所，截至2023年10月13日自2021年初至今，MSCI中国A50互联互通指数的估值整体下行，截至2023年10月13日，MSCI中国A50互联互通指数的绝对估值PE（TTM）10.34倍，处于十年历史37.18%分位，位于历史中位线水平下方；市净率1.3，处于十年历史31.32%分位。从纵向所处十年历史分位来看，以及横向与上证50指数、沪深300指数比较来看，当前MSCI中国A50互联互通指数的估值处于中等偏下的合理区间。表2：指数绝对估值PE(TTM)所处十年历史分位指数代码指数全称市盈率PE（TTM）市盈率十年分位数市净率市净率十年分位数股息率（近股息率十年分位数今年以来涨跌幅（%）746059.MIMSCI中国A50互联互通10.3437.1831.323.4495.22-9.93000016.SH上证5010.1051.6439.544.0790.47-5.54000300.SH沪深30011.5222.567.373.0489.32-5.38资料来源：Wind，东莞证券研究所，近十年区间：2013/10/13—2023/10/13图3：MSCI中国A50互联互通指数绝对估值PE(TTM)所处十年历史分位资料来源：Wind，东莞证券研究所，近十年区间：2013/10/13—2023/10/13 3.投资价值分析3.1从指数的历史业绩表现角度分析从指数的历史业绩表现来看，MSCI中国A50互联互通指数作为一只大盘风格指数，不仅均衡布局各行业板块的龙头企业，而且对于电力设备、医药生物等成长性板块的配置比例高于其他大盘指数，对比其他大盘指数更具成长性，中长期业绩表现占优。截至2023年10月13日，MSCI中国A50互联互通指数自基日2012年11月30日以来，区间累计收益94.96%，夏普比率0.34，超越同期MSCI中国A50、上证50、沪深300、富时中国A50等指数。近三年MSCI中国A50互联互通指数区间累计收益-21.96%，同样跑赢同期其他主要大盘指数。表3：MSCI中国A50互联互通指数与其他宽基指数业绩表现对比指数代码指数简称基日以来近三年近一年累计收益年化波动Sharpe(年化)区间累计收益率（%）年化波动Sharpe(年化)区间累计收益率（%）年化波动Sharpe(年化)746059.MIMSCI中国A50互联互通94.9619.080.34-21.9619.08-0.40-10.3217.37-0.60702668.MIMSCI中国A5065.4221.530.26-32.0421.53-0.54-8.9522.28-0.37000016.SH上证5060.8217.380.25-26.1317.38-0.58-3.7017.10-0.23000300.SH沪深30071.2116.800.29-23.7916.80-0.53-4.6616.24-0.31830009.XI富时中国A5076.0818.880.29-23.0718.88-0.45-4.4518.38-0.25资料来源：Wind，东莞证券研究所，截至日期：2023/10/13从指数价格走势图来看，主要的大盘指数在2015年6月—2016年1月期间都发生20150608-20160128。图4：主要的大盘指数价格走势图资料来源：Wind，东莞证券研究所，区间：2012/11/30—2023/10/133.2从指数的成份股行业分布及特征分析根据MSCI中国A50互联互通指数的编制方法，按GICS行业分类，指数成股份的选取覆盖11个GICS行业，体现指数行业均衡的配置方式。截至2023年10月13日，按GICS分类，前五大行业为金融、信息技术、日常消费、工业、材料，权重占比均超10%，但单一行业占比未超20%。对比沪深300、上证50指数，MSCI中国A50互联互通指数在行业配置上更均衡，MSCI中国A50互联互通指数前三大行业集中度为49.53%，沪深300前三大行业集中度为51.61%，上证50前三大行业集中度为56.85%。按申万一级行业划分，截至2023年10月13日，MSCI中国A50互联互通指数在31个申万一级行业中覆盖20个行业，前五大行业分别为电力设备、食品饮料、银行、医药生物、电子行业。对比沪深300指数、上证50指数，MSCI中国A50互联互通指数在电力设备、医药生物、电子等成长性板块的配置占比明显高于沪深300指数和上证50指数。 表4：指数行业权重占比（GICS分类）行业名称MSCI中国A50互联互通指数沪深300指数上证50指数金融19.3221.8126.44信息技术15.4416.278.0814.7713.5322.33工业14.0815.498.96材料11.278.978.04医疗保健8.617.377.5可选消费6.587.674.43公用事业3.923.054.32能源3.152.765.74房地产电信服务2.77表5：指数行业权重占比（申万一级行业分类）行业名称MSCI中国A50互联互通指数沪深300指数上证50指数电力设备14.319.666.79食品饮料14.0811.9722.33银行12.8911.4513.95医药生物8.616.997.58.027.742.73非银金融6.4310.1812.49基础化工5.92.472.83有色金属5.373.444.62汽车43.49公用事业3.923.054.32表4、表5资料来源：wind，东莞证券研究所，截至2023年10月13日3.3从指数盈利增速角度分析自MSCI中国A50互联互通指数发布以来，截至2023年Q2，对比沪深300、上证50指数，MSCI中国A50互联互通指数的单季度归属母公司净利润同比增长率整体优于沪深300和上证5