A股观往知来系列之三：深度复盘2023Q3

目录引言 1一、2023年Q3盘部博的易号 2市场情盘 2国内本变过程 海外本变过程 12二、季行给们来什启？ 15缩量重的场部号 15风险析 16引言A3300点”到“政策落地不及预期，3100点保卫战”，市Q3Q3图表1：Q3申万一级行业涨跌幅和最大涨幅对比区间涨跌幅(%) 区间最大涨幅(%)24%19%14%9%4%-1%-6%-11%-16%

非煤石银炭油金石融化

钢食银铁品行饮料

建房商医筑地贸药材产零生料售物

轻纺汽交基工织车通础制服运化造饰输工

有环家农综色保用林合金电牧属器渔

建机美公电筑械容用子装设护事饰备理业

社国通计传电会防信算媒力服军机设务工 备数据来源：iFinD，证券一、2023年Q3复盘：底部博弈的交易信号市场行情复盘Q3+月24一场政策“及时雨”强化市场信心，连续缩量后市场一触即发，交易情绪高昂，证券和房地产带领顺周期行情AI3次放量上攻3300A股边际主导的资金。（4）8月27日，资本市场政策“四箭齐发”，大盘当日大幅高开后却迅速走低，证券板块开盘即情绪高点，成为了大盘高开低走的领头羊。虽然此后市场再度震荡缩量回落，但市场热点如华为产业链、医药生物、煤炭化工等赚钱效应已经凸显，同时高股息策略在弱市中也体现配置价值。图表2：23年Q3市场行情演绎过程

7.24政治局会议“活跃资本市场”、不提“房住不炒”后，证券和房地产带领顺周期行情崛起，同期对AI的吸血效应十分明显；市场3次放量上攻3300点均以失败告终后，周期搭台行情结束政策底Ⅰ

资本市场“四箭齐发”确认第二个政策底，随后市场再度震荡缩量回落，但热点赚钱效应已经涌现，市场等待经济修复信号明确

AI阶段性见顶后，机器人、厄尔尼诺、无人驾驶等热点也相继退潮，市场持续缩量调整，但由于经济数据未显著恶化+稳增长政策预期仍在，市场并未创出新低，6月前低提供支撑

随着房地产和证券板块相继见顶以及经济数据大面积走弱，市场再度下跌并创年内新低，多重因素叠加促使北向资金持续大幅净流出，北向资金和止损盘成为这一时期A股边际主导的资金

政策底Ⅱ07-03 07-11 07-19 07-27 08-04 08-14 08-22 08-30 09-07 09-15 09-25数据来源：iFinD，证券阶段一（7.3-7.24）：7月，市场最主要的特点之一就是成交额的再度萎缩（724日政治局会议，57.98%AI闪崩余波未尽。73日，12.67%（申万指数且当天并没有显著低开20cmAI个股业绩7127月上旬后几大主题性机策略深度报告3天，更多的资金选择降仓等待，部分绝对收76。7719日国常会印发《关于促进721721图表3：申万一级行业涨跌幅（7.3-7.24）4%2%0%-2%-4%-6%-8%

商食石农交贸品油林通零饮石牧运售料化渔输

非房基银地础金产化融工

有钢建色铁筑金装属饰

轻纺环建工织保筑制服材造饰料

汽社电车会子服务

医美银药容行生护物理

综公机家合用械用事设电业备器

煤国通电计炭防信力算军 设机工 备数据来源：iFinD，证券图表4：7月上旬减速器/机器人热点退潮原因分析 图表5：7月政治局会议前零售板块涨幅居首原因分析1,2501,2001,1501,1001,0501,000950900850

1,600中央商场K线7月13日晚间业绩预增后超跌反弹六连板，为零售板块聚集人气中央商场K线7月13日晚间业绩预增后超跌反弹六连板，为零售板块聚集人气百货零售K线社零同比增速上升+消费刺激政策预期催化板块上涨1,5001,4501,4001,3501,300800

昊志机电K线减速器K线昊志机电K线减速器K线收到关注函次日低开低走大跌16.09%并自此见顶7月4日晚间减速器概念两大跌3.21%，就此见顶回落

1,250

06-20 06-29 07-06 07-13 07-20 07-27 08-03 08-10资料来源：iFinD，证券 资料来源：iFinD，证券阶段二（7.25-8.3）：7月24日中央政治局召开会议，会议定调超出市场预期，房地产首提“适应我国房地产市策略深度报告资本市场，提振投资者信心”，可谓一场政策“及时雨”。次日，大盘高开高走收涨2.13%189.93亿，于是本轮调整的第一个政策底就此确立，其中，7256.11%5.29%（728207（近几年只有当时证券板块的涨幅达到了这一级别这一天开始，证券板块就已经照着降印花税去定价了。AI的走势分化，725日-8317.30%1.79%1.81%；另一方面表现为顺周期内部的分化，即政策只对直接利好的板块有刺激作用，且除了房地产和证券，这种刺激作用的持续性普遍较弱（本质上是后续是否具有重磅政策的可能性）β不足。直到最后，房地产和证券几乎是走出了“独立行情”：周期板块（中信风格指数）73183810日才见顶。图表6：申万一级行业涨跌幅（7.25）7%6%5%4%3%2%1%0%-1%

融料

家食汽有轻银用品车色工行

建钢商综计美煤电石机筑铁贸合算容炭力油械装零机护设石设饰售理备化备

社交基电会通础子

传环国通媒保防信军工

医纺农公药织林用生服牧事物饰渔业数据来源：iFinD，证券图表7：周期和AI走势背离（以8.2分时为例） 图表8：各大板块7.25-8.3涨幅（%）分化情况人工智能（885728.TI） 周期100（399402.SZ） 200.8% 15100.3%5-0.2% 0-0.7%-1.2%

-5上 房 证 地 指 产数

周 人 计期 工 算智 机能

通 电 传信 子 媒资料来源：iFinD，证券 资料来源：iFinD，证券图表9：政治局会议后两周涨停个股集中在房地产、证券板块涨停数量 涨停数量占比（右轴）706050403020100房非汽商建计食轻纺建有通环基传机电医钢社公电交国家农银美综煤石地银车贸筑算品工织筑色信保础媒械力药铁会用子通防用林行容合炭油

60%50%40%30%20%10%0%产金 零装机饮制服材

化 设设

服事 运军电牧 护 石融 售

料造饰料属

工 备备

务业 输工器渔 理 化数据来源：iFinD，证券图表10：国债收益率和中信周期板块走势对比 图表11：太平洋7.25一字板&7.28最先上板确立证券龙头4,6004,5004,4004,3004,2004,1004,000

周期（风格，中信） 国债到期收益:10年（右轴）2.902.852.802.752.702.652.602.552.504/34/235/136/26/227/128/18/219/10

5.55.04.54.03.53.02.5

7/3 7/17 7/31 8/14 8/28 9/11 9/25资料来源：iFinD，证券 资料来源：iFinD，证券（甚至还没有到对现实的预期这一步84+超长上影线构成了最危险的信号。这一天，太平洋成交破百亿而封板失败（2020716日）。而指数层面，这一天沪指第三33003300（面是今年春节后的压力位），市场的调整终于到来。图表12：这段时间证券板块和大盘的走势息息相关8月28日，证券板块在资本市场“四箭齐发”的催化下超大幅高开10.85%，但由于触及8月4日前高压力8月28日，证券板块在资本市场“四箭齐发”的催化下超大幅高开10.85%，但由于触及8月4日前高压力8月4日，中信证券和东方财富尾盘均回落超5%，同时成交额创出7月25日以来新高8月28日高开16.53%，随后5分钟回落8%！东方财富太平洋中信证券东方财富6,4006,2006,0005,8005,6005,4005,2005,00007-03 07-10 07-17 07-24 07-31 08-07 08-14 08-21 08-28 09-04 09-11 09-18 09-25数据来源：iFinD，证券8119:157.3%9:25的-4.67%，奠定了一天的基调；而同样前一个交易日涨停的和红塔证券，也双双大幅低开甚至盘中冲击跌停，于是证券板块以4.39%的单日跌幅宣告见顶，同日大盘大跌2.01%，创下去年11月以来的最大跌幅。而盘后7月社融数据降至历史冰点的消息，更是让市场的大幅下跌有了基本面的根据。同样在这一天，北向资金123.3882567低，市场情绪进入冰点。开开实业K线8月11日逆势早盘封死涨停，此后开始抱团连板图表13：7月人民币贷款超季节性下滑（单位：亿元） 图表14：主线熄火之时，医药板开开实业K线8月11日逆势早盘封死涨停，此后开始抱团连板0

2020-07 2021-07 2022-07 三年均值 2023-07

5,4005,3005,2005,1005,0004,9004,8004,700

医药商业K线

07-17 07-21 07-27

8.8-8.17期间跑赢沪指16.3%08-08 08-14 08-18 08-24资料来源：iFinD，证券 资料来源：iFinD，证券8月整体来看，主线方面，接力太平洋成为证券板块的新龙头，而太平洋则以横盘代替调整，这给了低位票补涨的机会（9922日华创云信的一个涨停）8月证券板块20（甚至一些大票也在轮动之列（如图，817日领涨股的三次日内切换）（催化以媒体密集发声和坊间传闻为主7.24AI板块整体持续阴跌，即便有利好催化行情持α（即难有多波反复的行情图表15：证券板块整体见顶，但同时轮动补涨仍然积极 图表16：8月9日N盟固利尾盘狂飙再现N康泰场面10%

信达证券 国盛金控

2600%8% 2100%6%1600%4%2% 1100%

600%-4% 100%资料来源：iFinD，证券 资料来源：iFinD，证券资金方面，这一时期边际主导市场走势的资金是北向资金和止损盘，北向资金历史级别的持续大幅流出成为了8策略深度报告1319.9787日-82313个交易日净卖出，多A股”，这一89日拜登政府计划推出对华投资限制措施。传言虽不实，但确实反映了部分投资者对于外资“出逃”的恐慌情绪。同时，市场从3200点下来后主要触发了两类止损盘，第一类是7月以来加仓顺周期的资金，另一类则是与创业板破位相关的止损资金，包括此前芯片业绩暴雷、医药反腐、新能源新低等。与此相关的小作文是“百亿私募被强平”，涉及个股如太极股份、深桑达等都出现了闪崩的分时走势，盘后龙虎榜显示机构为抛售主力。图表17：8月25日大盘和北向资金分时走势对比 图表18：近期北向资金持续大幅流出A股沪股通北向资金沪股通北向资金深股通

北向单日净买(亿元,右轴) 北向累计净买入(亿元)20,00019,50019,00018,50018,00017,50017,000资料来源：东方财富，证券 资料来源：iFinD，证券

250200150100500(50)(100)(150)827IPO5.06%3200（20%的涨幅上限9:1520.01%16.53%4%31001.13%，部分投资者的参与信心再度回落。于是，此后大盘在四个交易日内再次经历缩量，维持低位震荡。策略深度报告图表19：8月28日上证指数分时走势 图表20：8月29日-9月28日上证指数延续缩量3,2303,2103,1903,1703,1503,1303,1103,0903,0703,050

上证指数分时（8月28日）

5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000

成交金额（亿元） 换手率7/3 7/17 7/31 8/14 8/28 9/11

1.21.00.80.60.40.20.0资料来源：iFinD，证券 资料来源：iFinD，证券2884日的最高点，因此前期的大量套牢盘也在这一天选择获利了结。相比之下，由于资本市场重磅政策的落地，投资者看到了国家执行中央政治局规划的坚定决心，按照这个逻辑，房地产的重磅政策也是有望推出的（此后的认房不认贷、存量利率下调等事件确实证明了这一点27幅度较大的房地产板块当日涨幅反而大于证券板块，回落的幅度也在所有行业中相对较小。图表21：8月28日申万一级行业涨跌幅和回落幅度涨幅(%) 涨幅差:开盘-收盘(%)876543210-1房煤非建综钢建传轻银通石环家商交电纺机电基汽美国医社计有农公食地炭银筑合铁筑媒工行信油保用贸通力织械子础车容防药会算色林用品产 金材 装

石 电零运设服设

护军生服机金牧事饮融料 饰

化 器售输备饰备

理工物务

属渔业料数据来源：iFinD，证券由于以证券为代表的周期过于一致，短期的预期差空间已经被基本打满，同时成长的催化及时到来，于是次日机器人/（拓普集团半年报业绩超预期高增（市场传闻降低准入门槛），预示着“成长唱戏”的行情就此开启。830Mate60Pro系列正式宣布发布，5G芯片技术、卫星通话策略深度报告后华为、星闪等概念全面开花，成为了这一轮“成长唱戏”的主角。图表22：9月两市涨幅前十个股对应概念区间涨跌幅(%)（8.28-9.28）区间涨跌幅(%)（8.28-9.28）500450400350250150500华为概念减肥药新型工业化光刻胶/机捷 常 荣 山 技 药 术 业

华 德 精 通 蓝 中 力 恩 伦 化 英 巨 创 精 电 金 装 芯 通 工 子 马 备 数据来源：iFinD，证券“四支箭”后，房地产降低首付、放开限购、资本市场量化监管等积极政策仍在不断发布，北向资金的净流出速度也有所放缓，但市场整体信心仍然偏弱，投资者期待看到更多、更强的经济改善信号。基本面上，一方面间观察；另一方面海外市场压制仍存，受油价趋涨和美国工会罢工等问题，通胀压力卷土重来，美联储加息预107.3（（828（板高度）2116板的捷荣技术身上演绎得登峰造极。这一阶段市场热点如华为产业链、医药生物、煤-华为供应链-H1AI防御和进攻性质被资金青睐，市场整体风格依旧偏向大盘/价值，经济底和市场底的博弈还在持续。图表23：23年Q3市场热点分散，市场风格偏向大盘/价值中证1000/上证50 国证成长/国证价值（右轴）2.7 0.852.652.62.552.52.45

0.80.750.72.35

0.652.3

4/3 4/18 5/5 5/19 6/2 6/16 7/4 7/18 8/1 8/15 8/29

0.6数据来源：iFinD，证券国内基本面变化过程月经济金融数据显示前期经济疲弱的趋势已经得到遏止，经济回暖速度超出市场预期，但市场信心仍然不足。PMI3个月的回落走势，其次工业企业利润正迎来明显改善，6月工业企业利润累计同比下降16.8%6-7M211.3%9%3.05229661157亿。七月下旬，一系列促消费政策出台以及政治局会议定调加码逆周期调节，政策底逐步确立。图表24：23年6月PMI触底回升 图表25：2021年8月以来工业企业利润累计同比制造业PMI545352515049484746452021-082021-092021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08

503020100-10-20-30

规模以上工业企业:营业收入:累计同比规模以上工业企业:利润总额:累计同比资料来源：iFinD，证券 资料来源：iFinD，证券月份国内经济数据大面积走弱。81173459349852822703亿元，信贷需求整体偏弱。81573.7%4.4%2.5%3.1%；固定资产投资3.4%3.8%。7PPI4.4%65.4%的降幅，物价水平开始见底回升，特别是PPI0.2%0.8%明显改善。PPI同比的见底意味着经济需求正在复苏，库存周期已经开始切换。八月下旬此前政治局会议表态政策落地加速，多项关于资本市场、稳地产的重磅政策密集落地，政策底已经确立，但经济底的定价还不够。图表26：2021年8月以来社零总额同比变化 图表27：2021年8月以来中国物价水平1383-2-7-12

社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比1494-12021-082021-092021-102021-082021-092021-102021-112021-122022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-032023-042023-052023-062023-072023-082021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08

CPI:当月同比 PPI:当月同比资料来源：iFinD，证券 资料来源：iFinD，证券83.1263161.368688月社融企稳，其中政府融资和票据冲量支撑社融企稳回升，信贷是主要拖累，但居民和企业中长期信贷都在恢复。物PPI6月-5.4%升至4.6%0.31%；生产端方面，整体边际改善与需求端相一致，83.9%0.50%海外基本面变化过程7月议息会议后再加息25（3）九月以来，受油价趋涨和美国工会罢工等问题，通胀压力卷土重来，9月议息会议传达加息仍有悬念，降息为时尚早的鹰派信号，人民币兑美元继续贬值，再次跌破7.3。图表28：七月以来海外基本面预期反复过程美国:美元指数 美国:国债收益率:10年（右轴）通胀小幅反弹，就业数据喜通胀小幅反弹，就业数据喜通胀和就业超预期下行，同时保持一定韧性，7月议息会议再加息25基点，为2001年以来最高水平受油价趋涨和美国工会罢工等问题，通胀压力卷土重来，9月议息会议鹰派暂停105 4.4104 4.2103 4.0102 3.8101 3.6100 3.49904-03 04-17 05-01 05-15 05-29 06-12 06-26 07-10 07-24 08-07 08-21 09-04

3.2数据来源：iFinD，证券77620.930.6月207126CPI3.1%4%1220213CPI4.8%，低于预期值5%5.3%。726FOMC255.25%5.50%2001年以来的最高水平，美联储主席鲍威尔表示未来降息与否将取决于美联储对通胀回落至目标的信心程度。图表29：2021年8月以来美国物价指数 图表30：2021年8月以来美国Markit制造业服务业PMI美国:CPI:当月同比美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比1098765432021-082021-092021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08

美国:Markit:综合PMI美国:Markit:制造业PMI(终值)美国:Markit:服务业PMI:商业活动(终值)65605550452021-082021-092021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源：iFinD，证券 资料来源：iFinD，证券418.72018.54.36%0.42%高于市场预期。通胀方面，7CPI3.2%0.2CPI同比回825JacksonHole全球央行年会并发表演讲，鲍威尔演讲的大部分内容仍与通胀有关，表明当前美联储的首要任务仍然是抗通胀，对后续是否8月7.14657.290414392%。图表31：2021年8月以来美国新增非农就业数据 图表32：2021年8月以来美国失业率6505504503502502021-082021-092021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08

美国:新增非农就业人数:合计:当月值:季调美国:平均时薪:非农就业员工:当月同比（右轴）76542021-082021-092021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11202