诺亚财富投资研究报告IPO版

投资研报--诺亚财富(11月IPO版)简朴的说，这是一家教百万富翁如何“钱生钱”的公司，它叫诺亚财富，取名源于神话中的“诺亚方舟”。巴菲特曾说过：“准备是最重要的，诺亚是在开始下豪雨之前，就动手建造了方舟。”诺亚财富的愿景是做每一位客户的“诺亚”，为他们建造一艘经得起“豪雨”的方舟。公司的掌舵人在外界看来是一种教百万富翁如何管理巨额资产的女强人，她叫汪静波，诺亚财富的创始人、现任总裁兼CEO。她享有工作，高效完毕周、月规划表，同事间经惯用enjoyingwork互相激励；她和红杉资本合作人沈南鹏见面仅十余分钟就让沈坚定了注资诺亚的想法；生活中，她直到现在还保持着每天晚上回家吃饭的习惯。下列报告将从诺亚财富的发展历程、股权构造、业务构成、财务状况、运行模式、行业状况、风险提示、募集资金用途等方面来对其进行综合解读。一诺亚财富发展历程1，创业伊始：办公用品都是从淘宝买来的二手货8月，汪静波和她在湘财证券的同事筹建起了国内证券公司第一种私人银行部——湘财证券诺亚财富管理中心，附属于湘财证券公司。开办这个管理中心源于她数年的思考：为什么不把用于机构客户的服务用于私人客户身上，为这些有高净资产是客户提供更加好的理财服务？彼时，国内理财市场还处在萌芽状态，汪的创业团体并没有‘第三方理财’的概念，当时创业团体所能想到就是想要为个人客户提供一种一站式的金融服务平台。公司在成立之初，注册三百万元，规模较小，品牌关注度也较低，办公用品都是从淘宝买来的二手货，汪带领团体通过开阐明会、与各行业商会合作的形式慢慢地积累客户。这个过程中逐步得到某些银行的支持，配合他们筛选理财产品。2，独立门户：引入独立第三方理财服务理念8月，湘财证券公司改制，汪及其团体被迫自立门户，汪静波在其私人金融总部的基础上成立了上海诺亚财富管理中心。随之而来碰到的最大一种困难是：之前的湘财证券诺亚财富管理中心是依靠于湘财证券，如今独立出来与否会一如既往得到客户的信任？因此这个阶段公司的重点是维护和客户之间的关系，且逐步引入独立第三方理财顾问服务理念，理解客户需求，以独立客观的态度筛选产品，提供适合于客户的理财解决方案。3，红杉注资：带来成熟的理财观念和运行模式3月，汪静波和红杉中国执行合作人沈南鹏初次见面，汪的敏锐而不张扬的个性给沈南鹏留下了深刻的印象，两人谈了仅十分钟，就基本敲定了此后的合作框架。后期与诺亚财富的深层接触使沈南鹏进一步坚定了投资的决心，他认为这个团体“激情、专注、诚信”。两个月之后，红杉资本对诺亚财富的首期注资额为500万美元，约占其总股本20%。在注资同时红杉资本也为诺亚财富注入了先进、成熟的理财服务观念和运行模式，使得诺亚财富作为独立理财顾问机构快速成长壮大，从而真正地在中国建立公信、专业、稳健的私人理财服务体系。当年8月，诺亚财富服务4000多位高净资产客户，管理资产超出50亿元。4，飞速发展：在30余国内大中都市建立起分支机构，诺亚在全国16个都市建立分支机构，重要集中在长三角、珠三角和渤海湾地区，理财规划师近200位，服务的高净资产客户过万名，配备资产达成100亿元。，分支机构达成28个，规划理财师近300位，配备资产达成300亿。根据诺亚财富官方微博最新消息透露，截止9月底，诺亚已在30余个国内大中都市设立了分支机构。二诺亚财富的股权构造和公司构造据诺亚财富公布SEC文献显示，在诺亚财富董事会组员中，总裁兼CEO汪静波通过JingInvestorsCo.,Ltd.持股，IPO前后持股比例由29.7%减至25.2%，持股比例最高。SteveYueJi通过红杉资本中国持股，IPO前后的持股比例由25.5%到21.6%。10月，红杉资本中国注资诺亚财富，通过旗下三只基金共持有诺亚财富2950000A类可转化优先股，转化成普通股为5900000股。何伯权通过QuanInvestmentCo.,Ltd持股，IPO前后持股比例由9.9%减至8.4%。Chia-YueChang通过JiaInvestmentCo.,Ltd.持股，IPO前后持股比例由9.5%减至8.0%。ZheYin通过YinInvestorsCo.,Ltd持股，IPO前后持股比例由7.2%减至6.1%。公司董事会及高管持股比例构造以下：另外，公司基本机构以下：三诺亚财富业务及客户构成诺亚财富面对整个金融市场筛选产品，遵照“金融精品店”式的服务理念，采用严格的产品品质控管及金融供应商合作制度，持续管理产品存续期间风险，提供涉及财务规划、产品分析及建议、产品与市场动态、投资者教育等等服务。1，诺亚财富分销的产品分销的产品（由第三方产品提供商提供）重要分为下列四类：1，固定收益产品，重要涉及由信托公司发行的抵押固定收益产品，或者其它为投资者提供固定回报率的产品；2，私募股权基金产品，涉及国内外的基金管理机构发行的私募股权基金；3，证券投资基金；4，与投资有关的保险产品。由下图看出，证券投资基金及有关的保险产品在总资产配备额中占比78.5%，此后比例暴跌至上六个月的0.3%；固定收益产品的配备额比例由的19.2%飙升至的64.8%，而后在今年上六个月降至49.3%；私募股权基金产品的配备额比例由的2.3%大幅度涨至今年上六个月的50.3%。2，业务覆盖区域诺亚财富的业务覆盖区域在近几年不停扩大。总部位于上海，分支机构重要集中下列三大区域：长江三角洲、珠海三角洲和渤海三角洲，截止现在三大区域的分支机构分别为15家、6家和4家，其它地区3家，涉及武汉和成都等。截止现在在全国有28家直属机构。至6月，诺亚财富的业务拓展到28个都市，都市客户经理由6增至285个，与此同时注册客户数由930个增至12353个，理财规划师人数超出400名。，诺亚财富为1万余名优质高端客户配备资产超出200亿元。3，重要服务客户类型诺亚重要服务的客户涉及下列三类：一，高净资产个人客户；二，中小型公司客户；三，机构客户。（1）高净资产个人客户现在，可投资资产（排除重要住宅）超出300万元（40万美元）可成为诺亚的高净资产个人客户，诺亚大部分个人客户净资产超出这个原则。这类客户的重要来源涉及：公司主、专业人士和行政管理人士等其它富裕个人。诺亚通过为高净资产个人客户提供个性化的财富管理增值服务，并且这种服务是不收费的，谋求的是与个人客户建立起一种长久的信任关系。60%的注册个人客户是来自于现有客户的推荐。上六个月个人客户注册达成12134人（涉及719个活跃客户），远超出全年的9512人。上六个月资产配备额占总数的65.8%。（2）中小型公司客户诺亚服务的重要是中小型公司，这类公司的年收入普通不超出3亿元（4420万美元），由于诺亚的70%以上的高净资产个人客户都拥有或者掌管某中小型公司，因此服务这类公司客户与之前的个人客户有协同效应。随着中国中小型公司管理现金流资产的需求越来越高，这类客户对资产管理服务的爱好也逐步提高。诺亚为这类客户提供和个人客户类似的服务，涉及专门人员负责对这类公司顾客进行注册登记和调查等。上六个月公司客户注册达成202人（涉及46个活跃客户），远超出全年的122人。上六个月公司客户资产配备额占总数的20.4%。（3）机构客户（Wholesaleclients）诺亚的这类客户重要涉及本地的商业银行以及国有商业银行的各地分支机构。这类机构机构需要向他们自己的客户提供财富管理产品，但是本身内部产品较为匮乏，同时也缺少风险管理经验，因此就倾向于和第三方财富管理机构合作。诺亚和这类顾客订立合作合同，形成战略合作关系，重要覆盖到的业务涉及：定时见面并交换信息，培训这类机构客户的员工，以及针对某些财富管理产品的联合营销。在为这类机构顾客服务的过程中，诺亚扮演的是财富管理产品的分销商的角色。通过这类顾客的零售网络，诺亚能够接触到范畴更广的投资者，其中涉及相称一部分的高净资产个人客户。上六个月机构客户注册达成17人（涉及14个活跃客户），远超出全年的7人。上六个月公司客户资产配备额占总数的13.8%。4，注册客户数自正式成立起，截至6月30日公司拥有的注册客户数（Numbersofregisteredclients）达12353，其中活跃客户（Numbersofactiveclients）由的926人增至的1065人，今年上六个月达779人。其中，活跃顾客数年增加率为180.6%，注册顾客数年增加率为113.9%。四诺亚财富历年财务状况诺亚的总营收由的338.7万美元到1540.3万美元，年复合增加率达成66%。总营收重要由第三方营收和其它有关营收构成，其中到第三方营收在总营收所占的比重分别为100%、88.2%和92.6%。净利润涨跌幅度较大，亏损40.2万美元。1，净亏损40万美元，较大幅下跌的因素是：首先，营收的增加不大于运行成本及费用的增加。净营收从的320万美元增加至840万美元，同比增加162.5％，涉及340万美元的一次性佣金的增加和180万美元经常性服务收费的增加。运行成本及费用从的240万美元增加至680万美元，同比增加183.3%。另首先，运行成本和费用增速较快。营收成本由的25.4万美元到的122.9万美元，同比增加300%；销售费用由的16.9万美元到的248.6万美元，同比增加1150%；行政管理费用由的200万美元到320.3万美元，同比增加60%。第三，衍生负债的公允价值亏损。衍生负债的公允价值亏损由的20万美元增至的140万美元，同比增至600%。本次衍生负债的公允价值亏损的重要因素是衍生负债的公允价值的增加，涉及诺亚实体价值和衍生负债持续期的增加。衍生负债只计算四个月，而要计算全年的。2，诺亚财富扭亏为盈的因素在历年利润率方面，诺亚财富的毛利率在达成最高值92%，其它年份保持在80%以上，变化幅度较小；运行利润和净利润变动幅度较大，净利率为-4.8%，上六个月运行利润率和净利率均达成最高值分别38.53%和30.34%。较之和，运行利润率和净利率大幅增加的因素重要涉及下列三个：首先，净营收大比例增加。净营收从的840万美元增加至1460万美元，同比增加73.8％，涉及500万美元的一次性佣金的增加和120万美元经常性服务收费的增加。一次性佣金收入：从的650万美元增加至的1140万美元，同比增加75.4％，这重要由于公司的活跃顾客数量以及每顾客的平均资产配备额（transactionvalue）的增加，这受益于中国高净资产人群的投资资产总额的增加。公司的活跃客户数，由的1065增加至的1235歌，每客户的平均资产配备额由的300万元（约40万美元）到的450万元（约70万美元）。经常性服务费：由的190万美元增加到310万美元，同比增加63.2％，重要来源于公司推出的额外的私募基金产品。另首先，运行成本及费用增幅减速。的运行成本及费用从的680万美元增至990万美元，同比增加45.6％，较运行成本及费用同比增加183.3大幅减速。营收成本、销售费用及行政管理费用同比增加分别为108.3％、28.0％和37.5％。第三，人民币兑美元升值。诺亚财富的收入和支出的费用绝大多数均以人民币统计，因此在不考虑公司业务和运行状况的状况下，人民币兑美元的汇率变化直接对以美元统计的财务报表有直接影响。在上一期的平均汇率相比，截至12月31日和12月31日以及6月30日，人民币对美元的汇率平均增加率分别为8.7％、1.6％和0.1％，在不考虑公司业务和运行状况的状况下，公司以美元计算的净利润也保持同比例增加。3，Q1到Q2六个季度中诺亚财务状况Q1到Q2六个季度中，营收和利润均大幅增加，其中总营收的季度复合增加率为118.6%，净利润的季度复合增加率为126.1%。Q1到Q2六个季度净营收持续增加，重要是由于一次性佣金收入的增加。在这六个的季度，公司的活跃客户数量和每客户平均资产配备额的增加，从而使得公司分发产品的总资产配备额增加。净收入的增加也得益于公司分发的私人股权基金产品的总量增加。这六个季度公司的运行成本及费用存在大幅波动，这种波动在将来还可能持续。这些波动由多个因素造成，涉及分支机构和客户经理的数量变化、销售费用和其它经营费用变动等等。其中Q3和Q4两个季度的销售费用比远远高于Q1和Q2，重要是由于当年下六个月较上六个月进行了更多的市场营销活动。在这六个季度中，毛利率变动幅度较小，均超出82%；运行利润率在Q3最低值为19%，净利率增加幅度较大，Q4达成最大值41.3%。4，诺亚财富历年EPS和资产负债状况稀释每股EPS年波动较大，为负值，重要是由于净亏损40万美元；今年上六个月达成最高值0.16美元。诺亚财富的资产负债状况较好。五诺亚财富的运行模式和管理文化1，独创“行动组”运行模式首先，诺亚尝试以荷兰银行为代表的“农夫+猎手”的运行模式，即理财师(所谓农夫）负责对客户进行理财服务，营销团体(谓猎手）负责拓展客户，且理财师和营销人员的工作分开。汪静波发现，由于前后台的割裂，员工没有提高空间。另首先，诺亚还尝试过保险代理人转型。通过一段时间的探索，汪认为诺亚应当从经纪模式而非代理模式。汪静波表达，代理人的心态比较浮躁，对佣金的规定比较迫切，不能完全站在客户立场上思考问题。而对于诺亚来说，站在客户立场上思考是非常重要。经纪人模式体现的是站在客户立场上去设计产品、提供金融服务的能力。通过专门考察过美国市场，汪还发现原先美国的IFA（独立理财顾问）向客户收取咨询费，同时向产品供应商收取佣金；但最后过渡到完全不向客户收费。汪表达，IFA的着眼点是建立与客户的长久关系，当产品足够多、费率差不多的状况下，IFA不会为了蝇头小利而损害客户利益，这样做最后损害的只会是IFA自己的利益。最后，诺亚还是寻找到了自己的途径——寻找能有3年左右银行和券商工作背景的人，通过自己培养，建立“行动组”团体模式。“行动组”以4个人构成的团体的方式去营销和服务客户。通过自愿组合，团体中现有擅长营销的人，也有擅长理财服务的人，内部分工根据自己的状况灵活解决，不再由公司统一划分。每个团体有一种负责人，每个团体都有自我定位，设定目的客户群，例如有的团体就是做明星及其经纪人打交道，有的专门做房地产业，从而实现了专业化分工。其中仅上海分公司就有10几个行动组。总的来说，诺亚财富“第三方理财”运行模式由“顾问式”营销服务模式向“行动组式”私人理财管家模式转变。2，“邻家女孩”式管理文化（1）理财师的定位：“邻家女孩”赢信任典型的私人理财公司的客户（诺亚的原则是流动资产最少在300万元以上）多是生意人或公司高管，老练精明、戒备心很强，不容易信任别人。如何取信这样的客户？大多数理财机构认为，理财师个人能力要很强，看起来专业。汪静波却反其道而行之。她认为，诺亚的人应当看起来朴实，富有亲切感，“就像一种邻家女孩同样”。汪静波在选聘员工时，非常注意筛选含有同类气质的人，这样努力的成果就是，诺亚建立起了一支气质相近、含有共同文化价值观、能够获得客户信任的团体。但是，“邻家女孩”只是比较容易和客户建立信任关系，但要想真正打动客户，还需要能够予以客户真正有用的理财建议。（2）多渠道理财服务在诺亚，理财师并不是直接向客户提供理财意见并跟踪操作的全能型理财师，而更像是一种定时拜访的调研员，重要作用是“调查与简朴的理财咨询”，涉及客户的日常信息沟通、理解客户的需求、定时对客户的资产状况进行调查(许多调查最后会形成规范的表格文档并反馈到公司)以及公司产品推介等。更多的对能力规定非常高的工作转入了公司总部的后台，譬如产品的设计和筛选，客户的资产配备规划、风险的监控等等。这样就缩小了理财师的工作范畴，减少了工作难度和对经验和能力的规定，适应了现在优秀理财师缺少的现状；而同时诺亚也将个人理财中最重要的核心能力“产品和风险控制”掌握在自己手中，从而提高了公司总部在发明客户价值上的作用。除了理财师这条途径，诺亚还在公司内部设立了客户服务中心与客户联系沟通。某些原则化的信息如公司对资我市场的见解、产品信息、客户的投诉信息等都通过客户服务中心发送给客户，客户服务中心还根据资我市场的变化及时告知客户调节资产配备。这样做的好处在于，尽量避免单纯依靠理财师传达而造成的信息失真，同时，客户感觉到真正能为其发明价值的是整个诺亚，这样客户资源就牢牢掌握在公司手中。汪静波认为，诺亚财富的模式类似于金融界的携程。红杉资本对诺亚财富的首期注资额为500万美元，而红杉中国的执行合作人沈南鹏正是携程网的创始人。所谓“携程模式”，就是网站作为中介，把商家及消费者的需求较好地结合起来；诺亚财富就是通过原则化业务流程等方式，把金融产品和中国高净资产人群的需求紧密结合。汪静波说，“诺亚的理念是把简朴的事情重复地做、做到极致。”六诺亚财富所处的行业状况1，中国的私人财富快速增加除日本外，中国家庭持有的私人财富是亚太地区规模最大的，位列世界第四。，按可投资资产衡量（不涉及住宅投资），中国家庭持有的私人财富总额为56万亿美元左右。近几年中国在私人财富方面成为全世界范畴内增加最快和最具活力的国家之一。至期间，中国全部私人财富的年复合增加率由12.5％增加至24.8％。而在同一时期，亚太其它地区（除日本外）私人财富的平均年复合增加率为12.5%,世界范畴内平均年复合增加率仅为4.5％。在近来的全球金融危机中，中国的私人财富在增加了8.3％，而全球平均私人财富却下降了11.7％。中国私人财富增加的因素重要涉及：首先，快速而富有活力的经济增加。另首先，城乡居民人口和人均收入增加。中国城乡居民人口占人口总数的比率由的40.5%增加到的46.7%。同一时期，城乡居民人均收入年复合增加率达成13.1%。数据来源：SEC文献，制图：第三，蓬勃发展的私营经济。据有关报告，1998年私营部门对中国GDP奉献率为50.4％，而这一数字达成了60.0％。第四，资产价格升值。中国居民手中持有资产出现了快速和大幅升值，这也大大推动了中国私人财富的增加速度。大概有20％的中国私人金融资产都以资我市场的产品形式存在。2，中国高净资产人群快速增加至期间，中国凭借21.5％的高净资产人群数量年复合增加率成为世界上增加速度最快国家之一。至，中国这类百万富翁的人数预计仍会以15.3％年年复合增加率增加（从的40万增加至的80万）。平均个人可投资净资产财富预计将从的2100万元RMB（约合310万美元）增加至的2470万元RMB（约合360万美元）。就高净资产人群数量而言，中国位列世界第四，如果按亿万富翁的人数来算，2月中国位列世界第二，仅次于美国。中国高净资产人士根据他们的财富来源可分为四种类型：公司家，公司管理层及专业人士，专业投资者和家族财富继任者。从地理分布来看，中国高净资产人群重要集中在中国三个核心经济区域，即长江三角洲，珠江三角洲和环渤海。其中五个省市，涉及广东，上海，浙江，北京和江苏地区的高净资产人群数量约占全国范畴内总数的47％。3，中国财富管理行业市场潜力大（1）中国财富管理行业的市场很大，但缺少客户分类和多样化的服务和产品。这一领域的重要市场参加者涉及银行，保险公司，共同基金管理公司，信托公司和证券公司。根据中国保险监督管理委员会提供的数据，从至，保险业总资产增加了三倍多，从的123亿元RMB增加至的406，350亿元RMB。在同一时期，中国基金公司所管理的资产从200亿美元增加至3，370亿美元，增加了17倍。中国的信托资产在增加至189，740亿元RMB。银行管理的财富总额增加至的5万亿元RMB。，在全部家庭可投资资产中，现金和存款总额达成了4.3万亿美元。在中国，由于有超出75％的私人财富仍然是以现金和存款被持有的，因此财富管理服务行业将来有着巨大的增加潜力。（2）高净资产人群财富管理服务业处在发展早期，市场普及率低，客户认知度逐步提高，市场分散，增加潜力大就成了这一阶段该行业的重要特点。（3）财富管理服务行业的重要市场参加者涉及国内商业银行，外国私人银行，信托公司，和独立财富管理机构。4，第三方独立财富管理业市场巨大增加前景现在，针对高净资产人群的财富管理产品数量越来越多，而市场对独立专业理财服务的需求也随之越来越大。另外，高净资产人群在做投资决策时变得更加成熟，并拥有了多样化的投资选择。独立财富管理公司的共同特点：提供更全方面的解决方案；提供独立和客观的财务建议和服务；普通都有一种以客户为中心的管理模型。，从所开的账户来看，独立财富管理服务公司或占据了整个财富管理服务行业约7％的市场份额，而从客户数量来看，其市场占有率达成8%左右。尽管独立财富管理服务行业现在还比较分散，但凭借强大的品牌和产品销售网络以及更加成熟的产品，中国独立财富管理公司已经做好了迎接中国财富管理服务市场巨大的增加前景的准备。七诺亚财富公司经营风险提示1，法律法规和宏观经济环境的影响中国个人理财行业形成时间很快，各方面法律法规仍在完善之中，现行法律法规在将来可能会发生变化。在这种状况下，诺亚财富能否及时跟进适应新的制度，保存原有营业许可，从而争取到新增的营业许可对其经营异常重要。另外，一旦新规规定信托公司须停止通过非金融机构推广信托计划，作为一家非金融机构，诺亚财富的经营和前景也会受到影响。2，经营业务的潜在风险首先，理财产品存在的风险。诺亚财富提供的理财产品和服务涉及固定收益产品、基金和保险等，这些服务多由第三方提供，且含有多个难以预知的风险。一旦未能及时鉴别或发现这些风险，诺亚财富就可能面临经营业绩上的损失；另首先，这种对风险预知的失效还可能对诺亚财富的声望和客户关系造成损害，减少诺亚财富的品牌承认度。作为一家理财公司，声望和品牌对业务运行的影响明显，一旦有损害，营收、利润和财务状况都会受到影响。3，客户个人信息的管理风险理财公司有责任维护客户个人信息和财务信息不被泄露。现行的信息技术存储模式难以确保客户信息不受到丝毫侵犯。一旦出现客户信息泄露的状况，理财公司则可能面临法律诉讼或是赔偿，蒙受经济损失，公司的品牌和声望也会因此受到影响。4，行业竞争环境中国个人理财市场尽管形成很快，但竞争却足够激烈。这种竞争尤为体现在对产品来源、人才和客户的争夺上。首先，产品来源渠道较窄。诺亚财富提供的理财产品来源于第三方机