2023年汽车发动机VVT技术分析报告

2023年汽车发动机VVT技术分析报告2023年4月目录一、发动机VVT技术大规模普及条件已具备 PAGEREFToc372122858\h31、VVT技术-调整发动机的呼吸节奏 PAGEREFToc372122859\h32、VVT技术与涡轮增压技术可以共存 PAGEREFToc372122860\h43、全球主流汽车厂家广泛采用VVT技术 PAGEREFToc372122861\h64、国内VVT技术市场想象空间大 PAGEREFToc372122862\h8二、VVT技术并非日韩系专利，欧美系也广泛采用 PAGEREFToc372122863\h101、本田VTEC技术–普及VVT技术的先导者 PAGEREFToc372122864\h102、丰田VVT-i技术–技术可靠，应用广泛 PAGEREFToc372122865\h113、现代CVVT技术–两种驱动方式，适用多种类型发动机 PAGEREFToc372122866\h124、宝马VANOS技术–最无懈可击的VVT系统 PAGEREFToc372122867\h13三、VVT技术市场增量空间广阔 PAGEREFToc372122868\h141、产业政策支持发动机可变气门技术的发展 PAGEREFToc372122869\h142、安装VVT系统具有较明显的经济性 PAGEREFToc372122870\h143、VVT技术市场空间广阔，未来全面普及值得期待 PAGEREFToc372122871\h16四、投资机会 PAGEREFToc372122872\h171、东睦股份 PAGEREFToc372122873\h18一、发动机VVT技术大规模普及条件已具备1、VVT技术-调整发动机的呼吸节奏目前，市场上主流VVT技术类型包括：VVT可变气门正时、VTEC可变气门升程、可变气门正时和升程以及D-VVT双可变气门正时等，一般来说，这些技术被普通消费者统称为VVT技术。固定的气门结构不适应当前汽车节能减排需求。正如人体的呼吸一样，发动机配气机构的主要作用是向气缸内提供新鲜空气或者可燃混合气以满足燃烧需求，同时在燃烧结束后将废气排出去，配气机构按照一定时限自动开启或关闭各气缸的进、排气门，从而实现发动机气缸内的燃烧换气全过程。由于发动机转速很高，一个工作行程仅需千分之几秒，对于没有可变气门正时技术的普通发动机而言，固定不变的气门正时很难顾及到发动机在不同转速下的换气需求。改变气门正时和气门升程如同调节发动机的呼吸节奏，可以有效提升其燃油经济性和排放性。气门的工作性能主要由两个参数决定：气门正时（进排气门开启或关闭的时间）和气门升程（进排气门打开的程度），这两个参数影响发动机充气效率，对发动机性能至关重要。发动机运行过程中，不同工况下对于气门正时的要求也不同，低速时应采用较小的气门重叠角和升程，防止缸内新鲜空气倒流，以便增加低速扭矩，提高燃油经济性，而高速时却希望有大的气门升程气门重叠角，以便进入更多的混合气以满足高速时的动力性要求。2、VVT技术与涡轮增压技术可以共存VVT技术与涡轮增压技术各有特点。日韩车系相对青睐VVT技术，因为其适应低速低负荷工况，对缸体强度以及整个发动机的设计影响都不是太大，具有一定节油减排效果，而欧美车系更重视涡轮增压技术，最大好处就是在不增大排量的基础上，可以让发动机的动力得到明显改善，性能更为突出。VVT技术在汽油机和柴油机上应用各具特点，与涡轮增压技术可以共存。在汽油机上应用时，可以有效改善怠速稳定性和低速平稳性，提高发动机功率和扭矩，同时可以降低部分负荷燃油消耗率，改善尾气排放。在柴油机上应用时，可以改变有效压缩比，并且能够提高各转速下的充气系数，采用VVT技术可以将柴油机压缩比设计得更高，通过控制进气门开闭时点可以降低有效压缩比，既保证了发动机低速起动性，又能降低燃油消耗率。VVT技术通过改善配气机构工作条件来提升发动机充气效率，而涡轮增压技术是以增加进气密度来提升发动机充气效率，通常涡轮增压技术在发动机处于中高转速工况时工作最为有效，而当发动机处于低转速时，由于废气涡轮获得的能量不足以使压气机向气缸提供所需空气，不能保持有效压力，而高转速时为防止进气压力和温度过高，部分废气从废气旁通阀流走，造成能量损耗。同时采用VVT技术和涡轮增压技术，具有以下影响：1)VVT系统控制发动机在低转速时控制排气门早开，增加废气能量，在高转速时控制进气门开闭时间，降低发动机有效压缩比实现米勒循环，充分利用废气能量；2)VVT技术与增压技术共存时，高转速下发动机性能与单有增压相差无几，低转速下VVT技术可以有效弥补涡轮增压技术的不足。3、全球主流汽车厂家广泛采用VVT技术20世纪60年代起，发动机工程师们开始致力于VVT技术的研究，最早开发出成型技术的厂家是菲亚特和通用，但受技术和成本的限制并没有量产，而1982年的阿尔法·罗密欧Spider2.0是最早采用VVT技术的量产车，但该公司没有继续开发更先进的VVT技术，其Variator技术沿用至今。20世纪90年代后，由于排放法规的日趋严格以及对燃油经济性要求的不断提高，可变气门技术研究再次成为热点，研究人员开发出一系列基于凸轮轴的可变气门机构，主要分类如下：1.可变凸轮相位（即可变气门正时技术）应用较为广泛，并且形式也趋于一致，比较有代表性的如：丰田VVT-i、保时捷Variocam和宝马VANOS等技术。2.可变凸轮型线（即可变气门升程技术）比较典型的有：本田VTEC技术、三菱的MIVEC技术以及保时捷VarioCamPlus技术等。3.机械式全可变气门机构（气门正时和气门升程同时可调）包括宝马的Valvotronics系统，DELPHI及META公司等均有相应技术。20世纪90年代中后期，研究人员开始进行无凸轮气门机构的研究，主要有以下几种技术路线：电液驱动、电磁驱动、电气驱动以及电机驱动等。电液驱动式气门机构以Lotus公司、福特、Sturman公司及Bosch/AVL等研究为主，而宝马、本田以及FEV、Aura和Visteon等为代表展开了对电磁驱动式气门机构的研究，无凸轮轴气门机构取消了传统的凸轮轴及其从动件，而以电磁、电液、电气及电机等方式直接驱动气门，必然是全可变的。只是到目前为止，因受制于技术和成本因素，无凸轮气门机构仍处于实验室阶段，还未被大规模应用。本田VTEC技术是VVT技术发展史上的里程碑，VTEC技术的关键在于气门正时和气门升程同时可调。VTEC技术的最初设计目的是为了在不提升排量或使用任何增压装置的前提下，提高自然吸气发动机的功率，而随着消费者对燃油经济性的要求日益增长，现在的VTEC技术与DOHC配合更多地考虑了发动机的燃油经济性。后面章节我们将详细介绍本田VTEC及i-VTEC技术。4、国内VVT技术市场想象空间大目前国内乘用车装配VVT技术的比例超过50%，而商用车装配VVT技术的比例仍较低，VVT技术全面普及后市场想象空间大。根据我们的初步统计，国内主流汽车厂家采用VVT技术的乘用车在售车型比例已超过50%，而2023年还不到5%，我们预测未来这一比例还将继续提升，特别是在国产品牌车型上，增长幅度将超过其它车系。随着我国对商用车节能减排的要求日益趋紧，VVT技术有望在商用车领域逐步普及，未来VVT技术仍具有很大的市场空间。从统计数据可以看出，日韩系车VVT技术的装配比例最高，欧美系以涡轮增压技术为主，VVT技术通常作为辅助手段，其装配比例相对较低，而国产品牌虽然已逐步消化VVT技术（以奇瑞等为代表的自主品牌已完全掌握主流VVT系统的技术及生产工艺），但装配比例仍较低，未来提升空间大。二、VVT技术并非日韩系专利，欧美系也广泛采用在VVT技术的推广应用方面，日韩系企业的积极性明显高于欧美系。日韩系VVT技术发展比较全面，拥有一系列适应不同价位车型的VVT技术，而欧美系在发展VVT技术的同时，也大力推广缸内直喷和涡轮增压技术。叶片式VVT系统仍将是市场主流。本节主要介绍了当前市场上的主流VVT技术，通过对不同厂家相关技术的分析，我们认为叶片式VVT系统以其结构简单功能完善的特点，将在未来相当长的一段时间内主导VVT市场。1、本田VTEC技术–普及VVT技术的先导者VVT技术主要由日系厂家发扬光大，本田VTEC技术是普及VVT技术的先导者。本田公司在1989年推出了“可变气门配气相位和气门升程电子控制系统”，英文全称“VariableValveTimingandValveLifeElectronicControlSystem”，即“VTEC”技术。VTEC技术是世界上第一个能同时控制气门开闭时间及升程的气门控制系统。除了原有控制两个气门的一对凸轮和摇臂外，还增加了一个较高的中间凸轮和相应的摇臂，三根摇臂内部装有由液压控制移动的小活塞。发动机低速时，小活塞在原位置上，三根摇臂分离，此时运行情况像普通发动机一样，当发动机达到某一个设定的高转速（例如：3500转/分）时，发动机ECU会指令电磁阀启动液压系统，推动摇臂内的小活塞使三根摇臂锁成一体由中间凸轮驱动，而由于中间凸轮比其它凸轮都高，所以进气门开启时间延长，气门升程也提高了。VTEC技术的缺点在于工况切换过程不够平滑，影响操纵舒适度，i-VTEC技术的推出弥补了这一不足。VTEC系统在运行过程中气门升程和正时的动作转换不够平滑，在VTEC系统启动前后发动机的表现差异较大。为了改善VTEC系统的性能，近年本田推出了i-VTEC系统，即在现有系统的基础上添加一个称为“可变正时控制”VTC（Variabletimingcontrol），它的原理是当发动机低转速时，令每缸其中一只进气门关闭，而当发动机高转速时则在原有基础上提高进气门的开度及时间，由于发动机启动后i-VTEC系统就进入工作状态，不论低转速或者高转速VTC都在工作，也就消除了原来VTEC系统的不足。2、丰田VVT-i技术–技术可靠，应用广泛1992年，丰田在卡罗拉车型上首次使用搭载VVT技术的4A-GE发动机，为二阶段可变气门正时技术，在1996年推出了VVT-i技术并沿用至今。由于VVT-i本身技术的局限性，丰田公司还推出了双VVT-i技术，区别在于对进排气门同时进行正时控制。2023年，丰田在其推出的塞利卡SS-II上使用编号为2ZZ-GE的1.8L发动机，该发动机采用VVTL-i技术，L即“Lift”，表示该技术能对气门升程做出调节，其结构与本田的VTEC非常相似，也仅有两段调节。VVTL-i技术在VVT-i技术上增加了“摇臂”与“凸轮轴”，采用和VTEC技术类似的方法来解决发动机在高转速下对于气门重叠时间和气门升程大小的需求。3、现代CVVT技术–两种驱动方式，适用多种类型发动机CVVT全称ContinueVariableValveTiming，即连续可变气门正时机构，它是近些年来被逐渐应用于韩国现代汽车上的一种可变气门正时技术。CVVT技术的特点在于可以根据发动机工作状况实时变化，进而连续控制气门重叠角的大小，即当发动机低速低负荷运转时（怠速状态），延迟进气门开启时间，减小气门重叠角，以稳定燃烧状态；当发动机低速高负荷运转时（起步、加速、爬坡），进气门开启时间提前，增大气门重叠角，以获得更大的扭矩；当发动机高速高负荷运转时（高速行驶），也应延迟进气门开启时间，减小气门重叠角，从而提高发动机工作效率；当发动机处于中等工况时（中速匀速行驶），相对延迟进气门开启时间，从而减少燃油消耗，降低尾气排放。两种驱动方式，适用不同类型发动机。CVVT按照驱动方式可以分为直接驱动型和间接驱动型，直接驱动型CVVT主要应用在Gamma(γ)、theta(θ)以及lambda(λ)系列发动机上，而间接驱动型CVVT主要应用在Beta(β)和Alpha(α)系列发动机上。4、宝马VANOS技术–最无懈可击的VVT系统宝马DoubleVANOS+Valvetronic是目前唯一能做到连续可变气门正时和升程的系统。VANOS通过一个液压驱动的杯型齿轮来联接凸轮轴和链轮，通过杯型齿轮的动作控制凸轮轴的转动，从而实现连续可变气门正时。改进后的DoubleVANOS对进气凸轮轴和排气凸轮轴都可以控制，而Valvetronic系统使用液压摇臂来控制气门升程，可以做到对气门升程的连续调节。DoubleVANOS+Valvetronic系统具有比较完善的系统调节功能，能同时实现气门正时和升程的连续可变调节，系统结构也并不复杂，但由于对液压部件的要求非常高，因此系统成本一直居高不下，注定其只能被应用于小众高端车型。三、VVT技术市场增量空间广阔1、产业政策支持发动机可变气门技术的发展近年来，我国汽车产业相继出台了一系列法律法规来推动汽车零部件产业的发展，国务院办公厅在《汽车产业调整与振兴规划》中提出发动机关键零部件技术要实现自主化，《汽车产业技术进步和技术改造投资方向（2023年）》、《产业结构调整指导书（2023年）》等文件中明确指明了发动机、变速器以及其它关键零部件的发展方向。在提高发动机燃油效率，改善排放性能等方面，主流技术包括：可变进气系统、可变气门正时系统、可变气门升程系统、涡轮增压技术、缸内直喷技术及停缸技术等。2、安装VVT系统具有较明显的经济性VVT系统最重要的结构是可变凸轮轴相位机构，据不完全统计，目前有超过900种的相关专利，VVT系统调节装置经历了由两点式-连续可调-叶片式-电驱式（2023年由德国INA公司推出，属于第四代可变凸轮轴相位机构）的发展过程。叶片式VVT系统主要由叶片式液压调相器，电磁阀，凸轮轴相位传感器，曲轴相位传感器以及发动机控制单元等组成，其结构紧凑，无论在进气还是排气凸轮轴上都可以很方便地布置，是当前普及率最高的VVT系统。安装VVT系统具有较明显的经济性。如前所述，相比于涡轮增压技术，VVT技术对于发动机结构改动较小，安装成本低，而且使用维护成本几乎可以忽略，具有较高的经济性意义。各类VVT技术和涡轮增压技术经济性比较如下表：3、VVT技术市场空间广阔，未来全面普及值得期待（1）乐观假设：VVT系统当前规模约67亿元，年增量空间约153亿元我们按照汽车销量对VVT技术的市场空间进行总体测算，假设当前VVT系统综合装配率约50%，保守估计每套VVT系统成本增加约700元，当前市场规模约67亿元，按照汽车年销量峰值3500万测算（引自盖世汽车网），装配率峰值90%，VVT系统年增量空间约153亿元。（2）中性假设：VVT系统当前规模超过36亿，年增量空间约96亿元我们按照国内主流汽车企业（初步统计了国内汽车销量前16位汽车厂家）VVT装配率进行单独测算，当前装配率为根据统计样本所作估算数据，当前VVT系统市场规模超过36亿元，年增量空间约96亿元。两种假设条件下的估算数据都显示：在日韩系车企的引领下，我国VVT市场虽然已经较为成熟，但若全面普及（装配率达到90%）仍具有超过2倍的增长空间。四、投资机会目前，我国VVT行业大部分市场份额仍然被外资企业控制，由于涡轮增压技术初置成本及维护保养费用较高，对于价格敏感的中低端车型，VVT系统应用更为广泛。根据一项中国汽车关键零部件领域调查报告显示，2023年国内外资VVT前五大生产商：丰田、日立、电装、本田和舍弗勒合计占有国内超过75%的市场份额。据不完全统计，我国生产VVT系统的公司已超过80家，主流的汽车自主品牌如奇瑞、比亚迪等都有VVT生产能力，而非主机厂商包括泰州德尔福、海力达汽车系统（常熟）、绵阳富临精工机械股份、浙江大行科技、佛山天佑汽车零部件、上海三国精密机械、山西荣长汽车部件等也已具备量产能力。1、东睦股份东睦的主营业务属于机械通用零部件的粉末冶金行业，主要产品为粉末冶金制品，公司的粉末冶金制品主要包括粉末冶金汽车配件、摩托车配件、压缩机配件、电动工具配件及其他配件，其中粉末冶金制冷压缩机零件和粉末冶金汽车零件是公司最主要的业务，今年上半年这两种产品的销售占公司销售总额的比例分别为41.19%和48.65%。压缩机是空调、冰箱等白电的核心部件，东睦主要为压缩机生产配套用滚套、上下轴承及中间板等零件，公司产品已经打入格力、合肥三洋、上海日立、LG等国内外一线家电厂商的供应链，广泛应用于这些公司的空调、冰箱等白电产品中。公司产品性能优越，质量过硬且能够持续稳定供货，因而产品的美誉度比较高，长期为这些一线家电厂商供货。主要推荐逻辑如下：1.东睦股份为粉末冶金行业龙头企业，成长空间广阔。根据中国粉末冶金协会的统计，无论按照粉末冶金零件产量还是销售金额计算，东睦都是国内该行业无可置疑的龙头企业。在粉末冶金行业整体前景看好的背景下，公司有望继续在粉末冶金存量及增量市场上攻城拔地，分享行业成长红利。2.公司已掌握VVT关键零件粉末冶金技术，募投项目产能达产后盈利能力逐步释放，公司将享有业绩估值双升。近些年东睦研发投入一直维持在较高水平，公司已经掌握了VVT/VCT关键零件粉末冶金技术，7000吨产能生产线的施工建设也正在稳步推进。待项目投产后公司主营业务构成中高附加值的汽车零配件业务占比将大幅提高，公司也有望从普通机械类公司向节能环保类公司转型，业绩和估值均有望提升。3.公司今年5月份时公布了定增方案，拟发行不超过5500万股募集不超过6亿的资金用于高效节能粉末冶金汽车关键零部件、连云港生产线技术改造及广东东睦新材料生产基地的建设。考虑到连云港5000吨节能家电及汽车零件生产线技改项目及广东东睦新材料生产基地项目的开工建设，未来传统主营业务粉末冶金压缩机零配件仍将保持平稳增长，而募投项目7000吨汽车用节能减排VVT/VCT配件生产线的的投产将进一步改善公司业务结构，提升公司的盈利能力，当前公司已经进入业绩反转期。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司