硅谷银行对美联储货币政策的影响分析报告

投资咨询业务资格：投资有风险，入市需谨慎证监许可【2012】669号如何看待硅谷银行事件对美联储货币政策的影响？2023年3月目录第一章

问题出在硅谷银行自身吗？第二章

如何看待后续美联储货币政策？重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。2硅谷银行是个“坏银行”？◼

银行赚什么钱？◼

流动性错配

+信用错配

+期限错配◼

硅谷银行仅进行了期限错配，绝非“坏银行”SVB基本只进行了期限错配重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。3资料：Wind

中信期货研究所仅期限错配何以至此？◼

为什么期限错配？前期存款流入太多◼

为什么风险暴露？后期存款流出太多◼

资金流动节奏加大资产摆布压力存款的快进快出打乱资产摆布节奏重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。4资料：Wind

中信期货研究所收益率曲线倒挂是一个问题？◼

收益率曲线倒挂

->NIM收窄

->

银行和影子银行缩表

->信贷供应收缩◼

目前这一链条尚不成立收益率曲线倒挂尚未引发银行NIM收窄重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。5资料：Wind

中信期货研究所问题出在哪？◼

疫情宽松期间，大量资金流向科技行业◼

2021年，美联储推迟收紧货币政策，实际利率水平极低诱发房地产通胀和耐用品通胀◼

2022年11月，美联储过早放缓加息幅度，未再进一步抬升实际利率水平，引发通胀反弹压力◼

硅谷银行是上述问题捆绑后的的一个映射FRB未能快速拉升实际政策利率的结果重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。6资料：Wind

中信期货研究所目录第一章

问题出在SVB自身吗？第二章

如何看待后续美联储货币政策？重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。7什么情况会

FRB宽松？◼

概率从低到高来看：◼

流动性已足够紧张：关注储备金数量表征的国内流动性，货币互换表征的离岸流动性◼

金融风险快速传染：关注衡量金融体系稳健程度的指标◼

通胀压力实质性缓解：关注薪资通胀压力重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。8资料：Wind

中信期货研究所流动性总体充裕，结构性紧张（1）◼

银行储备金3万亿，高于“充裕准备金”临界值约4000亿◼

ONRRP2.54万亿◼

流动性总体充裕银行储备金和ONRRP仍然充裕重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。9资料：Wind

中信期货研究所流动性总体充裕，结构性紧张（2）◼

99th

quantileEFFR高于联邦基金目标利率上限15bp，较2019年缩表期间更加结构性紧张（10bp）◼

存款利率仅上行90bp，大量存款离开银行涌入MMF◼

提升存款利率

+美联储的贴现窗口（DW）

&SRF（StandingRepoFacility）即可解决这一问题储备金内部分布上结构性紧张重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。10：Wind

中信期货研究所资料流动性总体充裕，结构性紧张（3）◼

离岸流动性不是问题：离岸基差互换价格和FRB流动性互换操作量尚不及2022国庆期间的瑞信事件离岸流动性尚不是问题重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。11：Wind

中信期货研究所资料尚未有金融风险传染特征（1）◼

中小银行存款保险覆盖率均在65%以上◼

硅谷银行仅有5%左右中小银行存款覆盖比例高于65%重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。12：Wind

中信期货研究所资料尚未有金融风险传染特征（2）◼

各规模银行资本充足率处于历史性高位各规模银行核心一级资本充足率处历史高位重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。13：Wind

中信期货研究所资料尚未有金融风险传染特征（3）◼

拨备覆盖率历史最高，约220%◼

问题银行数36个，资产规模仅475亿，为历史记录以来最低◼

SVB资产规模约2000亿银行拨备覆盖率高重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。14：Wind

中信期货研究所资料尚未有金融风险传染特征（4）◼

小银行现金资产不足的确是问题◼

FDIC数据披露，社区银行资产中54.7%以上的久期高于3小银行现金储备偏低重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。15：Wind

中信期货研究所资料通胀压力难以实质性缓解◼

2月美国整体时薪季调环比增0.2%，其中生产与非管理类工人季调环比增0.5%，高于前值0.3%，增速为近一年次高；贸易运输业时薪季调环比增0.6%，前值增0.6%；休闲与餐饮业时薪季调环比增0.3%，前值增0.0%◼

上述行业是1月美国除住房外核心服务CPI增速的主要贡献项，暗示核心服务通胀居高不下运输、休闲娱乐项是核心服务主要贡献重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。16：Wind

中信期货研究所资料高通胀期间，基于金融风险的FED

PUT接近无效◼

FEDPUT仅在1998年10月-2000年12月、2007年8月-2009年3月以及2020年3月有效，也即美联储会因价格泡沫破裂、金融稳定问题大幅放宽货币政策。但在1987-1991年1月的那一轮储贷危机和离岸美元流动性形成负反馈期间，美联储反而逆势加息，FEDPUT无效高通胀时期，FEDPUT无效重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。17：Wind

中信期货研究所资料硅谷银行事件不会影响FRB的紧缩节奏◼

结构性流动性紧缩可以用提高存款利率

+

DW

&SRF解决；总量流动性、金融风险、通胀前景都不足以扭转FRB紧缩节奏◼

归根结底，硅谷银行事件是FRB抗通胀不利的结果，如果FRB因此放缓紧缩节奏，只会招致更大的通胀反弹压力和更极致的加快紧缩，对金融体系的伤害只增不减◼

在收益率