2023年化妆品行业分析报告

2023年化妆品行业分析报告目录一、行业发展态势：面临拐点 PAGEREFToc352572475\h31、外资品牌 PAGEREFToc352572476\h4（1）国内的日化品牌遭遇围剿，竞争环境极其残酷 PAGEREFToc352572477\h4（2）国际品牌规模到了很大程度，市场份额到了高点 PAGEREFToc352572478\h5（3）国际巨头为中国市场量身定制的品牌到目前基本没能成功 PAGEREFToc352572479\h7（4）进一步增长面临瓶颈，个别品牌甚至出现非健康的增长方式 PAGEREFToc352572480\h82、国内品牌 PAGEREFToc352572481\h10（1）存活的国内品牌经过腥风血雨的考验，形成了某方面的核心竞争能力 PAGEREFToc352572482\h10（2）国内品牌对本土市场理解的差异化优势加强，化妆品专营店等渠道的崛起为国内日化品牌发展提供沃土 PAGEREFToc352572483\h11（3）行业人才的积累和产业链的完善 PAGEREFToc352572484\h11二、行业定义及容量 PAGEREFToc352572485\h121、大日化、广义化妆品（美容及个人护理品类）、护肤品的概念及容量 PAGEREFToc352572486\h122、市场容量分析 PAGEREFToc352572487\h15中国的化妆品行业是中国市场化程度最高的行业之一，在二十余年的高速发展过程中，一方面外资巨头纷纷进入中国，培育了市场、教育了一代消费者，另一方面本土的日化公司也经历了腥风血雨的考验，而大批的本土品牌也在残酷的市场竞争中崛起。行业的大容量、高增速、高毛利率、且穿越周期能力相对较强，一直以来吸引着投资者的高度关注。一、行业发展态势：面临拐点中国的日化行业为完全放开的充分竞争市场，通过二十多年的发展，伴随居民收入的增长、城镇化比率的提升、消费升级和消费习惯的改变这个大环境，日化行业市场容量急剧膨胀。在此过程中，我们看到国际日化巨头纷纷进入中国，将有国际影响力的品牌和国际水准的产品带入国内，同时通过大量领先的广告推广和品类管理经验，引领了国内日化行业飞速发展，消费者得到了充分的教育，消费习惯也逐渐培养。国际日化巨头的销售规模不断扩大，市场占有率不断提升，此消彼长，国内日化品牌压力与日俱增。1、外资品牌可以说这是外资品牌最好的时代，换而言之，对国内品牌而言，也是最差的时代:（1）国内的日化品牌遭遇围剿，竞争环境极其残酷国际巨头纷纷杀入中国，国内的日化品牌一夜之间面对的是国际级别最强大的对手：优质的产品品质，强大的品牌影响力，规模巨大的广告投入，丰富的运作经验，丰富的人才储备，规模上的巨头。。。诸如此类的差距有太多。而日化市场又是完全放开的充分竞争市场，因此，国内品牌一上来就是国际级别的竞争，竞争环境极其残酷，整体而言国际巨头可谓势如破竹，大部分国内品牌在此过程中要不经营不善破产消失，要不被国际巨头收购，要不被合资或者并购后雪藏。（2）国际品牌规模到了很大程度，市场份额到了高点国际品牌凭借其强大的综合竞争能力，引领行业发展，规模迅速扩大，而规模的提升进一步强化了其在中国市场的投入。如此循环，国际品牌在日化领域的主要细分品类上都处于明显领先优势，市场份额达到了惊人的高点。行业前4（CR4）的占比2023年达到36.5%，较2023年的35.4%略有提升，但增速已趋缓。比如宝洁中国在大中华区的年销售额已经超过300亿人民币；从细分市场而言，宝洁在洗发水品类的市场占有率已近50%，在纸尿裤领域也近50%。国际日化巨头在中国市场的规模提升带来的不仅仅是销售额和市场份额，同时还因此进一步强化了其在中国市场的投入，从而带来在话语权和影响力上的进一步优势。但在目前的时点，我们也想说，对外资巨头而言，仍将维持较大的规模，但如之前势如破竹的形势有所不同，进一步发展面临瓶颈，最好的时代即将终结。而对于国内的龙头企业而言，最差的时代已经过去，黎明的希望就在眼前，行业面临拐点。外资巨头市场份额面临守势，一方面国内品牌崛起，另一方面更多外资品牌进入蚕食，未来整个日化产业的格局将迎来新一轮的洗牌。外资最好的时代即将终结对国际品牌而言，我们的判断是综合竞争能力仍处上风，但与国内品牌间的差距鸿沟在逐渐缩小。国际品牌仍将维持较大的规模，但进一步的发展面临成长上的瓶颈。因此，我们的结论是最好的时代即将终结。具体有几个方面的考虑：（3）国际巨头为中国市场量身定制的品牌到目前基本没能成功国际日化巨头日益重视中国市场的潜力，也寄予厚望。因此，从一开始引入国际成熟品牌，到后来针对中国市场进行针对性地开发和创新。但是到目前为止，针对中国市场量身定制的品牌级别的成功案例，基本还没有看到，包括宝洁在内的国际巨头，也做过中国市场的独立品牌，投资巨大但教训惨痛。国际巨头本土化的成功案例大部分都还集中在单品定制，抑或渠道创新上面。究其原因，我们认为这与国际巨头的全球架构体系有着密切的关系，品牌整体策略层面的问题，一般仍由全球总部来进行决策，各大品牌的预算设定、指标设定、产品设计很大程度上也是由各大品牌全球协调统一。虽然，国际巨头纷纷在华设立研发中心和区域总部，某种程度上提升了本土化的程度；但这些公司旗下往往有几十上百个品牌，主导公司能够健康正常运作的核心是系统和体制，而系统的刚性与中国市场的弹性之间的矛盾的调整并非易事。因此，我们认为，国际巨头全球性的决策体制，与中国区域市场的特殊性所要求的效率之间，存在着较大的矛盾和调整的空间。

同时，国际巨头近些年进行了大量的并购和合资合作，我们认为大部分并购的目的都是基于做大中国市场的考虑，并购后雪藏毕竟为数很少。但并购以后的情况往往不尽人意，与之前的预期有较大的差异，而且在中国并购后的成功率较其在全球的情况也有较大差异。背后的问题各有不同，但很大程度上的共性是由于中国市场的特殊性，本土化运作与其原有的庞大系统和体制之间的矛盾，并购品牌融入体系存在困难。（4）进一步增长面临瓶颈，个别品牌甚至出现非健康的增长方式从国际巨头在中国市场的成长路径来看，前期往往是通过引入大容量品类和国际成熟品牌进入中国，通过消费者教育，培养消费习惯，引领行业增长。一方面扩大市场占有率，另一方面分享行业增长红利。在目前的时点，国际巨头的驱动力来自于两个方面：一方面是目前在国内的已有品牌的进一步成长；另一方面是引入新的品类和品牌。对国际巨头而言，已有品牌的市场份额已经到了较高水平，规模继续扩大，但市场份额进一步增长的压力很大，且不少品牌经过多年的发展，还面临品牌老化的问题，这对于维持或者扩大市场份额形成了较大的挑战。而新品类和新品牌方面，容量最大的品类大部分已经进入中国，目前新品类和新品牌的贡献占比相对较小，这一点通过宝洁公司在中国的品类分布情况也可以观察到。而且市场环境较20年前有巨大差异，市场竞争更为激烈，新品牌在国内的成功概率和需要投入的资源也不再是一个数量级。因此，从两方面来看，整体上国际巨头的进一步增长面临瓶颈，市场份额面临守势，进一步成长的驱动力不足。需要特别指出的，随着全球经济增速的放缓，各大国际巨头全球增长的压力与日俱增，对于中国市场的定位也在逐步发生变化，从初期的“培育期”开始向“收获期”转变，各大巨头都在强调新兴市场特别是中国市场对于其全球业绩的重要性。因此，国际巨头在中国市场增长的压力在增长，期望在变高，指标在提升，而同时整体上国际巨头的进一步增长面临瓶颈，进一步成长的驱动力不足，两者合一就会出现矛盾。因此，我们在终端草根调研的过程中，甚至发现个别国际品牌为了冲击销量，出现非健康的增长方式，这是之前很少见到的现象。2、国内品牌对国内品牌而言，我们的判断是最差的时代已经过去，黎明的希望就在眼前，行业面临拐点。未来整个日化产业的格局将迎来新一轮的洗牌。Euromonitor的数据也部分反映了这种趋势，从前30名中的国内品牌占比来看，已经从2023年的8%提升到2023年的9.7%。具体有几个方面的考虑：（1）存活的国内品牌经过腥风血雨的考验，形成了某方面的核心竞争能力国内日化企业近20多年的发展路径，可以说从受国际品牌全面冲击后，在挣扎败退中寻找出路，学习先进经验，培育核心能力，找准差异市场，进而站住脚跟。行业而言，国内日化行业的市场化运作水平处于各行业前列。留到现在的国内品牌无一不经过腥风血雨的考验，经历最充分竞争的市场环境，或者合资合作，学习提升技术能力和营销水平；或者寻找独特优势，在某些细分市场上进行差异化竞争。有一个共通点：留下的这些品牌在某些方面形成了自身的核心优势和突出能力。以上海家化为例，我们可以看到上海家化的发展史就是向国际巨头的学习提升史，就是通过差异化策略在细分市场上寻找机会避其锋芒，但不忘自身专注于消费者研究和洞察的核心竞争能力的培育的生存发展史。（2）国内品牌对本土市场理解的差异化优势加强，化妆品专营店等渠道的崛起为国内日化品牌发展提供沃土二十多年行业发展的过程中，中国的日化企业夹缝中求生存，在极其残酷的竞争环境中，寻找自己的立足之地。在无法与国际巨头进行正面对抗的情况下，一批国内品牌通过对本土文化的熟悉、对本土消费者的深刻理解，在一些细分领域形成了进行差异化运作的竞争优势，造就了一批潜力品牌的成长。而化妆品专营店等本土渠道的崛起也为本土品牌的发展提供了沃土。在三四线市场和化妆品专营店，大批潜力品牌从此冒出，继而渗入甚至反攻主流渠道。我们在之后的专题中将重点来分析探讨化妆品专营店渠道。（3）行业人才的积累和产业链的完善第一阶段国际巨头和国内品牌的较量是不对称的战争，国际巨头无论在规模、品牌、产品、技术、推广，还是在人才、产业链等各方面都有决定性的优势，不夸张的讲，国际巨头可以说是国内相关行业的教父。二十多年来，通过国际巨头的扩张和国内日化企业的残酷竞争，中国日化行业培养了大量人才，也为国内日化品牌的崛起奠定了人才基础。同时，随着国际巨头纷纷把工厂靠近市场，在国内设厂生产，国内相关的产业链也迅速发展。上下游产业链的配套不再成为制约的瓶颈，也为品牌的崛起提供了保障。二、行业定义及容量1、大日化、广义化妆品（美容及个人护理品类）、护肤品的概念及容量目前对化妆品相关行业的定义和口径相当混乱，我们将日化、化妆品以及护肤品的概念做一个系统梳理。大日化包括美容用品及个人清洁用品外，还包括洗涤用品、家居护理用品等子品类。根据Euromonitor的统计，大日化2023年大致行业容量在2260亿元，2023-2023年的年复合增长率为10.4%。美容用品及个人护理品类包括11大细分子品类，按照2023年子行业容量大小，依次为：护肤品、头发护理品类、口腔护理品类、沐浴清洁品类、彩妆、男士用品、婴童产品、香水、防晒用品、止汗香体、脱毛美容。我们把美容用品及个人护理品类称为广义上的化妆品，或者称为小日化，以相对于包含洗涤用品等子品类的大日化概念。根据Euromonitor的统计，2023年我国美容用品及个人护理品类市场容量为1816亿元，2023-2023年的复合增长率为11.7%。护肤品包括身体护理、脸部护理、手部护理三大子品类，根据Euromonitor的统计，2023年我国美容用品及个人护理品类市场容量为732亿元，2023-2023年的复合增长率为15.4%，快于美容用品及个人护理品类及大日化的增速。2、市场容量分析2023年中国的人均化妆品消费额为12美元，仅为日本的1/20，美国和巴西的1/10，也仅为泰国的1/3。随着城镇化率的提升和收入水平的不断增长，消费习惯的变化，同比周边国家，我国人均化妆品消费未来提升的潜力巨大。根据TNSWorldpanelEurope的调查，欧洲40-59岁的女性面部护肤品的消费金额近乎是25-39岁的两倍，而60岁以上的女性几乎占了34%的面部护肤品市场。这些数据反映了发达国家女性的化妆品消费随着年龄增大相应提升，一方面可支配收入增加，另一方面对抗衰老等需求也相应增加。当然成熟市场的经验不可能完全适用于中国，中国目前的收入结构、消费习惯和人口结构有很大的差异。目前中国年轻女性在化妆品上的消费远高于年老女性，从曲线上而言是人均化妆品支出随着年龄到中老年而迅速衰减。中国目前的25-40岁的中青年女性是经历了完整的化妆品教育的一代，消费习惯和老一辈已经发生变化，而且随着收入的增加，化妆品消费升级的现象非常显著。而她们将在2023年左右开始步入35-50岁，届时成熟女性和年老女性将是护肤品特别是抗衰老护肤品的主力军，而且更愿意在高端化妆品上进行消费。从这一点而言，未来的10-20年，我们认为中国的消费者将很有可能复制成熟市场的情况。按照日本资生堂公司的研究，中国的核心“化妆品人口”数量从2023年的2200万增长到2023年的1亿。资生堂的核心化妆品人口按照以下标准来定义：1）居住在城镇；2)年龄大于20岁的女性；3）年收入不低于30000元人民币。资生堂预计中国核心化妆品人口将在2023年达到2亿，2023年达到4亿。远超日本2023年的5600万核心化妆品人口数量。就市场容量而言，根据欧莱雅公司的预测，2023年中国为全球第3大化妆品市场，有望在2023年超越日本成为第一大市场，在2023-2025年超越美国成为全球第一大市场。而根据Euromonitor的预计，中国的美容及个人护理品类将继续保持较快增长，预计到2023年市场容量将近2700亿元。人口结构的变化、收入水平提升带来的消费升级、消费习惯的改变将是决定未来中国化妆品市场容量的核心因素。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环保、富春环保财务费用率上升。桑德环境2023年财务费用率上升，但2023年一季度配股资金到位后开始下降。3、碧水源资产收益率继续