中秋国庆假期全国铁路日均客流量较2019年增长23.5%

目录核心点 1一、情述铁公板块持定 3A市：路路块保稳定 3港及外场路公板较平稳 4二、业态中国假期均运较2019增约23.5% 6铁运：秋假期均运较2019增约23.5% 6高公：秋假期国速路均流较2019年长21.7% 9客流复增受益私车用大提升以汽保量长 9货需强，递为表物动车量增长 9差化费续，高公企盈弹空间望开 10三、资价建：荐京高、深路皖通速 11京高：国，掌核资产 11广铁：面高铁代开双长线 12皖高：扩来车增，分凸长期值 13四、险析 16图表目录图表1：交运行子板与深300超收益 3图表2：交运行跌幅票名十单：%） 3图表3：铁运板跌幅票现单：%） 3图表4：A股路板要标表及值况 4图表5：港及外铁路块要的现估值况 5图表6：2023年秋假期客（人） 6图表7：2023年秋假期客比2019长（%） 6图表8：铁客量运量比速 7图表9：铁客周与货周量比速 7图表10：铁行主公司营据货量位：吨旅发量位：人） 8图表2019以国高公车量 9图表12：2023年来国高公车量 9图表13：全整货流量为2019年均的86.25% 10图表14：安整货流量为2019年均的103% 10一、行情综述：铁路公路板块保持稳定A股市场：铁路公路板块保持稳定从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（9月25日-9月28日）交运板块整体较为稳定。本周铁路板块下跌0.57%，公路板块上涨0.39%。图表1：交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益150%公路 铁路 公交 快递 航运 港口 航空 机场 物流综合0%-150%2019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/9资料来源：，（925日-928日6.1%5.5%8.5%、4.9%4.7%。本周铁路公路板块中吉林高速、赣粤高速和龙3.5%、2.2%2.1%4.3%、1.5%、0.6%。图表2：交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%） 图表3：铁路运输板块涨跌幅股票表现（单位：%）排名 证券简称 涨幅 证券简称 跌幅

-8.5-4.-8.5-4.-4.-4.-4.-4.-4.-4.-3.-3.6.15.56.15.55.33.83.63.53.52.2.2.永泰运飞力达资料来源：，

ST天顺

吉林高速2.22.11.92.22.11.91.40.70.60.60.60.53.5龙江交通宁沪高速湖南投资铁龙物流重庆路桥深高速山东高速五洲交通资料来源：，

广深铁路 -4.3 东莞控股 -1.5城发环境 -0.6京沪高铁 -0.6四川成渝 -0.5现代投资 -0.5招商公路 -0.3中原高速 -0.3楚天高速 -0.3粤高速A -0.2行业动态研究报告图表4：A股铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业上市公司股票代码市值（亿元）周涨跌幅年初至今涨幅PE（TTM）PBEV/EBITDA广深铁路601333.SH184.89-4.30%27.31%-37.100.81-35.42铁路运输京沪高铁大秦铁路601816.SH601006.SH2519.161105.68-0.58%0.14%4.46%16.66%45.089.681.370.8640.413.81铁龙物流600125.SH80.810.65%14.95%20.011.218.45招商公路001965.SZ596.87-0.31%29.67%11.220.9910.68宁沪高速600377.SH472.151.86%32.80%11.741.6410.52山东高速600350.SH346.570.56%33.53%11.240.879.53深高速600548.SH185.850.60%16.81%10.401.267.85皖通高速600012.SH165.660.09%60.54%11.371.545.82粤高速A000429.SZ165.38-0.24%13.49%12.611.935.23四川成渝601107.SH107.78-0.48%10.89%11.870.7118.27东莞控股000828.SZ93.66-1.53%3.19%10.990.8911.86赣粤高速600269.SH98.092.19%27.32%11.170.585.90高速公路福建高速中原高速600033.SH600020.SH91.1180.910.30%-0.28%19.78%22.32%10.4318.880.840.644.2615.49城发环境000885.SZ71.53-0.62%19.10%6.701.106.90山西路桥000755.SZ69.700.42%-12.20%15.571.549.48楚天高速600035.SH63.60-0.25%20.67%7.330.856.01现代投资000900.SZ62.99-0.48%1.78%13.370.5315.21重庆路桥600106.SH65.120.62%-0.14%32.311.4624.19五洲交通600368.SH47.670.52%14.14%7.880.846.59吉林高速601518.SH50.293.50%28.12%11.161.125.06龙江交通601188.SH56.852.13%37.48%40.501.2617.07湖南投资000548.SZ26.111.36%-0.36%43.621.4015.92资料来源：，Bloomberg，港股及海外市场：铁路公路板块较为平稳本周（102日-106日）港股、美股市场铁路公路板块较为平稳。铁路板块港股中广深铁路股份、沧5.2%2.9%2.75%、2.10%。公路板块中四7.63%4.53%。图表5：港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业上市公司股票代码市值（亿美元）周涨跌幅年初至今涨幅PE（TTM）PBEV/EBITDA联合太平洋UNP.N1233.91-0.57%-0.32%18.3310.1413.77(UNIONPACIFIC)加拿大国家铁路CNI.N713.54-1.12%-7.70%17.474.440.00CSX运输CSX.O620.160.52%0.85%15.084.9211.42加拿大太平洋铁路CP.N678.57-2.10%-1.78%24.622.3722.19铁路运输 诺福克方(NORFOLKNSC.N434.76-2.75%-20.87%16.923.4110.85SOUTHERN)港铁公司0066.HK243.03-1.29%-23.24%20.511.060.00广深铁路股份0525.HK25.75-5.20%13.89%-19.410.41-28.07沧港铁路2169.HK13.65-2.91%169.09%133.8412.5765.09江苏宁沪高速公路0177.HK65.76-4.53%1.23%7.160.950.00浙江沪杭甬0576.HK32.03-1.20%2.32%3.580.725.54深圳国际0152.HK14.34-2.90%-36.55%14.680.367.33深圳高速公路股份0548.HK25.88-2.81%-0.52%5.970.700.00高速公路安徽皖通高速公路0995.HK23.07-2.08%37.55%7.590.996.49四川成渝高速公路0107.HK15.01-7.63%33.15%5.780.3518.39越秀交通基建1052.HK8.51-4.10%-3.90%10.500.536.21湾区发展0737.HK5.44-1.43%-24.03%15.920.8410.23资料来源：，Bloomberg，二、行业动态：中秋国庆假期日均客运量较2019年增长约23.5%2.1铁路运输：中秋国庆假期日均客运量较2019年增长约23.5%根据文旅部统计数据，2023年中秋国庆假期期间，国内旅游出行人次达到8.26亿人次，按可比口径相较2019年增长4.1%；实现旅游收入达到7534亿元，按可比口径相较2019年增长1.5%。根据交通部统计数据，2023（8天铁路日均客流量较2019（7天日均客流量增长23.5%，高速公路日均车流量较2019年国庆（7天）日均车流量增长21.7%。分区域来看，2023年中秋国庆假期长三角铁路发送旅客超2770万人次，日均发送旅客近350万人次，同比2019年增长23%，创历年国庆黄金周假期新高。长三角铁路单日旅客发送量始终保持在300万人次以上，形成持续客流高峰，列车客座率平均达到九成。2023年中秋国庆假期广铁集团累计发送旅客2214.1983.42019年同期增长22.1%106268.5929303.2201951.614列车运输绝对安全，广铁将于6日下午起至7日全天对途经杭深线、梅汕线、广汕线的列车采取停运措施。图表6：2023年中秋国庆假期旅客量（万人） 图表7：2023年中秋国庆假期旅客量同比2019年增（%）资料来源：交通部，注：10月6日未披露同比2019年情况

资料来源：交通部，图表8：铁路客运量与货运量同比增速铁路客运量同比增速铁路货运量同比增速铁路客运量同比增速铁路货运量同比增速0-2002010-04 2012-04 2014-04 2016-04 2018-04 2020-04 2022-04资料来源：，图表9：铁路客运周转量与货运周转量同比增速铁路旅客周转量同比增速铁路货物周转量同比增速铁路旅客周转量同比增速铁路货物周转量同比增速0-2002010-04 2012-04 2014-04 2016-04 2018-04 2020-04 2022-04资料来源：，图表10：铁路行业主要公司经营数据（货运量单位：万吨，旅客发送量单位：万人）20222022202220222022202320232023202320232023202320239月10月11月12月累计1月2月3月4月5月6月7月8月货运量大秦铁路3,6261,8692,2903,60639,6823,5803,1793,6953,0613,6363,6063,6943,489增速4.74%-43.12%-39.99%-8.90%-5.75%5.11%2.55%-4.94%-8.82%7.48%-4.73%-2.12%-3.06%旅客发量229 206 71 118.82,652442.5346.7418.2 515.2 463.9 454.5 668.9 717.5增速 -37.9%-46.6%-74.5% -30.8% 1.02%71.14%219.67%317.21%184.86%69.52%总体货运量 658 682653679.67,692510.6555.7644.3610.5609.0618.5645.5679.9增速 -2.9%-5.4%-4.8%8.2%-12.84%16.44%5.38%-9.70%-14.20%-1.50%广深城际列车 84 902332.5939125.3151.7171.9211.0195.2186.7239.6255.6增速-45.6%-49.5%-83.0%-42.5%6.73%66.06%299.78%264.30%167.29%71.56%广深铁路旅客发送量直通车增速2.25.46.57.16.05.57.99.2长途车1451164886.31,713315.0189.6239.8297.1262.8262.2421.4452.7增速-32.4%-44.1%-66.2%-22.2%-1.76%70.42%173.02%353.13%192.44%64.66%货物接运503530517535.46,035386.2431.2502.7472.7474.6476.6509.0537.3增速-2.7%-3.2%-4.5%12.2%-14.84%14.32%6.75%-12.39%-16.30%-4.19%货运量货物发送155152136144.21,657124.4124.6141.6 137.8134.4141.9136.4142.5增速-3.6%-12.5%-6.2%-4.2%-6.01%24.43%0.79%0.91%-5.86%8.74%资料来源：，高速公路：中秋国庆假期全国高速公路日均车流量较2019年增长21.7%客车流量复苏增长，受益于私家车使用率大幅提升，以及汽车保有量增长20234.876087.5万辆/2019年国庆日均流量5001.4万辆增长约21.7%。500800公里中长距离为66712.05%340130321.4%行远度、深度不断增大，甘肃、青海、新疆等相对偏远“冷门”地区路网流量并“不冷”，特别是以甘青大小自驾环线、新疆南北自驾环线为代表的出行路线吸引众多车辆前往。根据中国公路学会数据，2023年8月全国高速公路交通量同比增长约25%，环比7月增长约9%；其中客车同比增长34%，环比增长10%；货车同比增长6%，环比增长4%。图表11：2019年以来中国高速公路车流量 图表12：2023年以来中国高速公路车流量资料来源：中国公路学会， 资料来源：中国公路学会，注：1-2月数据差异主要源于春节假期影响货车需求强劲，以快递为代表货物驱动货车流量增长201842日中央财经委员会第一次明确提出要调整运输结构，减少公路运输量，增加铁路运输量（即“公转铁”），主要针对大宗G742019834、1085亿件、1106亿件，同比31%、30%2.1%，2022年受国内疫情反复影响较大。2023341.7亿件，8.5%，预计将持续推动高速公路货车流量的提升。图表13：全国整车货运流量约为2019年日均值的86.25% 图表14：安徽整车货运流量约为2019年日均值的103%1601501401301201101009080701/11/151/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/31

2020年 2021年 2022年 2023年

170150130110907050

2020年 2021年 2022年 2023年资料来源：G7，2023106日

资料来源：G7，2.2.3差异化收费持续推进，高速公路企业盈利弹性空间有望打开2021622021〕228号），要求各地于6912月中旬形成总结评估报告上报。当前部分省份路段已经发布试行期（1年）高速公路差异化收费政策。方案具体内容包括：（一）分路段差异化收费。利用价格杠杆，均衡路网交通流量分布，提高区域路网整体运行效率。（二）分车型（类）差异化收费。继续深化分车型（类）差异化优惠政策。（三）分时段差异化收费。针对波峰波谷明显的路段，执行差异化收费，引导车辆错峰出行。（四）分出入口差异化收费。针对不同的出入口实行差异化收费，实现精准调流降费。（五）分方向差异化收费。针对资源省份货物单向运输特征（六ETCETC三、投资评价和建议：推荐京沪高铁、广深铁路、皖通高速京沪高铁：大国重器，掌握核心资产1、中国高铁核心线路，沿线客源长期增长，疫后客流显著恢复京沪高铁连接“京津冀”和“长三角”两大经济区，沿线北京、江苏、天津等省份或城市自2010年以2）2023年春运铁路客流恢复至2019年同期85.5%，2月11日-13日当日铁路客流同比2019年增长约6%-15%，恢复程度好于其他出行方式。长三角铁路2月18日单日发送旅客再创2023年以来新高，春运旺季后旅客量维持高位，3月上旬长三角铁路将推出旅游专列，带来京沪高铁开行列数进一步增长。2、高铁网络加速贯通，带动跨线列车持续增长高铁网络加速建设，2023年有望提前完成2016年《中长期铁路网规划》中2030年目标4.5万公里，2025年高铁里程目标为5万公里，预计大概率将继续提前完工，届时“八横八纵”主干网络将基本形成。高铁组网完成，将极大化催生高铁网络的客流强度，高铁网络的不平衡性得以快速打破。预计越来越多的高铁网络将接入到京沪高铁等主要干线网，干线网的优势将进一步得以强化。3、京沪本线最高票价上涨20%，中长期具备进一步提价空间1）2021年6月25日，第三季度列车运行图京沪高铁标杆列车二等座票价按照662元“公布票价”执行，相比之前固定价格的553元上涨约19.7%截至2023年1580-58720%2019年旅客周转量推算净利润将增厚21.1亿元。中长期来看，航空票价的持续提升打开了高铁票价提升空间。20186月以来，京沪航线经济舱全价票持续提升，2022年冬春航季东方航空北京-215020171490同期高铁二等座最高票价仅上涨2017年的44.6%下降至30.8%。4、提速扩容不断推进，运能仍具备20%的提升空间京沪高铁未来运能仍然具备较大提升空间，主要可通过提高17节大编组列车占比、增加复兴号列车比例、京福安徽帮助缓解徐蚌段运输压力、增加夜间运营时间等方式。其中，17节编组列车全部替换完成后，最大运力较当前可提升14.1%。综合来看，京沪高铁最大运能仍具备20%左右的提升空间。5、京福安徽产能爬坡速度有望提升，路网协同效应持续释放1）不考虑疫情影响下，京福安徽2020年6月商合杭高铁开通后，原本预计三年时间内（即到2023年）实现盈利。当前疫情影响逐步消退，预计京福安徽产能爬坡有望加速，盈利能力或将快速回升。2）2017年以来京沪本线徐州东-2020年6《京沪高速铁路列车运行组织优化研究》测算结果，取消7列跨线列车相应可增加4对本线全程列车。广深铁路：全面迈进高铁时代，开启双增长曲线1、大湾区铁路核心服务商，可担当非自身线路车次，盈利能力回升拐点已现公司为广铁集团旗下唯一上市公司，拥有深圳-广州-481.2公里铁路资产，担当开行广州和深2019年两项业务收入合计占比约85%；货运及配套业务保持相对稳定。年Q1公司长202224.4%48.320192019收入较2019年上涨196.4%至281.82023Q161.46201920.13%4.1亿元，同比20193.85%Q1城际列车、直通201945.5%22.2%63.2%公司2016-2017年三季度业绩表现往往为全年单季度最高值，关注2023年Q3出行旺季公司业绩表现。2、香港接入全国高铁网络，直通车业务打开第一增长曲线香港通过广深港高铁接入全国高铁网络，目前广九城际直通车已升级为高铁直通车，香港与内地直通车未201891293.320231久停运；广九直通车改为经过广深港高铁香港段（福田-香港西九龙），23分钟，恢复初期日均安排6对。长期来看，香港与内地城市的直通车开行空间较大。我们预计在客座率75%情形下，京九高铁直通车单对贡献毛利约2.76亿元；客座率80%情形下，京九高铁直通车单对贡献毛利约3.0975%8.51亿元；客座率80%情形下，公司京九、重九等所有高铁直通车合计毛利贡献为9.58亿元。3、广州站和广州东站改扩建完成后，高铁长途车业务打开第二增长曲线广州白云站预计2023年底开通运营，将承接广州站、广州东站的全部普速列车业务，也是广州站和广州东行业动态研究报告2023-20262023320232023-2026190亿元。202365日，广州市政府发布《广州站站城产居一体化地区控规优化7151424我们预计在客座率70%的情形下，公司每增开10对8节高铁长途列车所贡献的毛利约5.27亿元，每增开10对16节高铁长途列车所贡献的毛利约12.79增开将持续增厚公司业绩。2023571-75列、27-28列，后续该部分普速列车或将全部替换为高速列车。同时，广州至广州东三四线、广州南至广州站联络线以及广州东至新塘五六线建成后，广州站和广州东站开行高铁列数空间有望大幅提升。4、重视高铁组网价值，广东省高铁网络持续加密200km2000300km高铁线路仅仅只有京广高铁和广深港高铁广深段，202112月京港高铁赣深段开通，2022年贵广高铁提速改广汕高铁预计2023年9月30100对/54对/20242030年旅客列车对数为55-64对/年旅客列车对数为77-86对/日，2045年旅客列车对数为108-120对/日。公司拥有货场和堆场面积达97.53.71万平方米土地收储协议，202011.89亿元的土地收储补偿收益。2022年公司深9809.41皖通高速：改扩建带来车流增量，高分红凸显长期价值1、安徽跨省干线高速公司，核心路产剩余年限较长，直线折旧摊销下业绩弹性较大-合肥-2023620.15（25年，同时未考虑六武高速的收购），处在行业领先水平。核心路产合宁高速2019年12月完成改扩建，预计延长特许经营权年限25年（25年进行年限平均法摊销）；宣广高速改扩建完成后延长年限为30年；高界高速预计于“十四五”末进行改扩建。2020-2022年公1.68亿元、1.691.65亿元（2020年统计口径调整后），无形资产摊销（主要为收费公路经营权摊销）7.53亿元、7.417.59亿元，成本较为固定。行业动态研究报告2、安徽区域车流量增长值得重视，路产盈利能力强劲1）2023201920.6%安徽高速公路车流量预计同比2019年同期增长2019年同期日均增长48.8%。长期来看，安徽省受益于长三角一体化，2011-2019GDP10%2012-2022年13.1%，2022年安徽省汽车保有量较2019年增长23.9%。安徽区域车流量增长值得重视。20.90元/（9人以下的小型轻便载客汽车）为主，收费标准在0.45元/车公里。0.34-0.52改扩建项目单公里成本在0.78-1.01亿元。3、公司改扩建陆续完成，多条断头路打通，提振车流量增长2022年底全线“四改八”完成，2023年Q1日均车流量已达50,444辆/日，较2022年日均增长30.5%宣广高速预计2024201912（G40G42沪蓉高速公路安徽段共用线202112202272022122023年合宁高速实现全线八车道通行。根据交通运输部《公路工程技术标准》（JTGB01-2014），2.5-5.5万辆/日，八车道设计日均车流量为6-10万辆/日，相较于四车道近乎翻倍增长。2022202320229202212年Q1日均车流量翻倍以上增长至10,202辆年春运期间峰值约1.8岳武高速目前尚2023年内建成通车，作为连接武汉的主干线，或将持续带来业绩提升。023年1日均车流量较2022年日均增长8.8%34,436辆/日；安庆大