2023年碳交易市场分析报告

2023年碳交易市场分析报告目录一、欧美碳交易现状 PAGEREFToc373517360\h31、碳交易 PAGEREFToc373517361\h32、碳交易机制介绍 PAGEREFToc373517362\h33、欧美碳交易市场结构 PAGEREFToc373517363\h64、第一大碳交易市场欧盟持续低迷 PAGEREFToc373517364\h6二、中国碳交易市场 PAGEREFToc373517365\h71、碳交易市场的发展历程 PAGEREFToc373517366\h72、CDM是中国碳交易主要市场，但发展遇阻 PAGEREFToc373517367\h83、政策力推配额交易型市场，逐步试点，期待价值发现 PAGEREFToc373517368\h9（1）政策不断加码，力推碳排放权交易市场 PAGEREFToc373517369\h9（2）深圳试点应运而生，由点及面，形成全国统一性碳排放权市场 PAGEREFToc373517370\h10（3）初期价格，炒作意义大于实际意义；完善机制，期待交易所价值再发现 PAGEREFToc373517371\h11三、碳交易市场受益主体 PAGEREFToc373517372\h12四、国内碳排放权交易机制解析 PAGEREFToc373517373\h15一、欧美碳交易现状1、碳交易何为碳排放？人类生产经营活动过程中排放二氧化碳、甲烷、氧化亚氮、氢氟碳化物、全氟碳化物和六氟化硫等温室气体，导致地球变暖。这一过程称之为碳排放，其数量一般均换算为吨二氧化碳当量（tCO2e）计算。碳排放包括直接排放和间接排放。直接排放是指化石燃料燃烧、工业生产过程和废弃物处理中直接产生的排放；间接排放是指电力等二次能源消耗所隐含的化石燃料燃烧导致的排放。何为碳交易？碳交易，又称“碳排放权交易”、“温室气体排放权交易”，是指在一个特定管辖区域内，允许获得碳排放配额的排放主体将其剩余的指标拿到市场上买卖，确保区域实际排放量不超过限定排放总量的一种减排措施。这个时候，碳排放权就像普通商品一样在市场参与者之间进行交易。“碳交易之父”是芝加哥气候交易所的创始人桑德尔（RichardSandor）博士。2、碳交易机制介绍《京都议定书》建立三种碳排放交易机制，遏制全球变暖。《京都议定书》主要针对发达国家，规定发达国家从2023年到2023年，6种温室气体6种温室气体（二氧化碳、甲烷、氧化亚氮、氢氟碳化物、、全氟化碳、六氟化硫）排放量要比1990年减少5.2%，其中，欧盟削减8%、美国削减7%、日本和加拿大削减6%、东欧各国削减5%~8%。更为重要的是，该议定书同时也建立三种碳排放权交易机制，来分别是清洁发展机制（CleanDevelopmentMechanic）、联合履行机制（JI）、国家排放贸易机制（ET）。清洁发展机制：发达国家通过提供资金和技术的方式，与发展中国家开展项目级的合作，通过项目所实现的“经核证的减排量”(简称CER)，用于发达国家缔约方完成在议定书第三条下的承诺。联合履行机制：发达国家之间通过项目级的合作，其所实现的减排单位（简称ERU），可以转让给另一发达国家缔约方，但是同时必须在转让方的“分配数量”(简称AAU)配额上扣减相应的额度。国际排放贸易机制：一个发达国家，将其超额完成减排义务的指标，以贸易的方式转让给另外一个未能完成减排义务的发达国家，并同时从转让方的允许排放限额上扣减相应的转让额度。前两种市场机制基于项目型交易（Projectbasedtransaction），后一种基于配额型交易（Allowancebasedtransaction）。目前，配额交易型两大主要市场是欧盟排放贸易体系与芝加哥气候交易所。3、欧美碳交易市场结构欧盟内部件的碳排量贸易体系是全球第一大碳交易市场。我们以2023年相对比较健康的欧美市场为例，碳排放配额市场交易金额928.59亿美元，占碳市场交易总额的74.5%，是欧美碳交易市场的核心市场。其中欧盟EUETS交易金额919.10亿美元，占碳市场交易总额的73.8%，号称全球第一大碳交易市场。4、第一大碳交易市场欧盟持续低迷制度不确定性、供给过度、需求不足导致欧盟碳交易市场持续低迷。总体来看，国际碳市场发展呈现低迷的状态。根据Wind的数据显示，全球第一大碳交易市场，欧盟气候交易所CER结算价已跌至0元附近，EUA结算也一路下跌至2欧元附近。碳市场价格的下跌主要来自两个方面的原因：1）国际气候变化机制安排的不确定性。欧盟对2023年后碳市场交易设臵更多限制，2023年后将不再接受中国、印度等新兴国家新批准的CDM项目的减排量指标，加上未来气候变化机制安排存在较大的不确定性等因素，加剧了各方对碳市场前景的担忧。2）碳额度过量供给与不足需求。碳排放交易市场的配额过度，且08年以来欧洲经济不景气导致制造业对碳排放需求持续走低，导致碳排球交易价格持续走低。二、中国碳交易市场1、碳交易市场的发展历程国内的碳交易市场发展历程主要有两个阶段构成：CDM阶段，然后是试点碳交易所，建立国内碳交易配额交易型市场。CDM的起始点是2023年，荷兰政府与中国政府签订内蒙古自治区辉腾锡勒风电场项目，由此正式进入中国。第二阶段的起点是2023年，这一年国务院出台《关于开展碳排放权交易试点工作的通知》，文件规定建立国内的碳交易市场机制来实现2023年我国控制温室气体排放的行动目标，并提出由深圳、北京、天津、上海、重庆、广东、湖北7个省市先行试点，逐步开展碳排放权交易市场试点。2023年6月18号，深圳率先建立碳排放权交易市场，这标志着国内碳交易配额交易型市场正式开端。2、CDM是中国碳交易主要市场，但发展遇阻CDM项目发展迅速，成为全球第一大CDM市场。《京都议定书》建立了发展中国家与发达国家就全球变暖问题上的清洁发展机制。受此影响，我国的碳交易起步主要是从与发达国家开发CDM项目而产生的“核证减排量（CER）交易开始。2023年，荷兰政府和中国政府签订中国第一个CDM项目，此后越来越多的中国企业积极参与CDM项目开发。2023年中国逐渐取代印度、巴西成为CDM项目第一大国。截止2023年10月31号，全球累计的核证减排量（CER）总共为14.00亿吨CO2e，中国列第一，占总量的60%以上；截至2023年10月15日，国家发展改革委共批准的全部CDM项目达4962项。欧盟碳价不断下跌，国内CDM市场发展遇阻。制度不确定性、供给过度、需求不足导致全球第一大碳市交易市场欧盟碳交易市场持续低迷，碳交易价格从2023年之后便不断下跌。此外，欧盟对2023年后碳市场交易设臵更多限制，2023年后将不再接受中国、印度等新兴国家新批准的CDM项目的减排量指标，受此影响，国内更多从事CDM项目的机构逐步转型，瞄向了国内市场。国内试点碳配额交易性市场将会逐步激发国内碳交易市场的活力，碳交易行业迎来新的发展机遇。3、政策力推配额交易型市场，逐步试点，期待价值发现（1）政策不断加码，力推碳排放权交易市场2023年10月，国务院发布《关于开展碳排放权试点工作的通知》，文件明确运用市场机制来实现2023年我国控制温室气体的排放行动的个目标，并首度提出批准北京、天津、上海、重庆、广东、湖北和深圳成为首批碳排放权交易试点城市。国务院其后在2023年5月颁布《“十四五”控制温室气体排放工作》，首度提出在试点城市的基础之上，国家将逐步建立全国性的碳排放交易市场。新一届政府也十分注重生态文明建设。刚刚结束的第十八届三中全会决定全文明确提出建立碳排放权交易制度，希望实现资源的有偿使用制度和生态补偿制度。“发展环保市场，推行节能量、碳排放权、排污权、水权交易制度，建立吸引社会资本投入生态环境保护的市场化机制，推行环境污染第三方治理。”资料来源：《十八届三中全会决定全文》第53个决定“实行资源有偿使用制度、生态补偿制度”（2）深圳试点应运而生，由点及面，形成全国统一性碳排放权市场2023年5月，《深圳市碳排放权交易试点工作实施方案》获国务院通过，深圳作为碳排放交易试点，于2023年6月18号正式开启国内碳交易配额交易型市场。上海、北京、广东、武汉等地也预计在最近逐步展开。“十三五”期间，国家计划在试点城市的基础知识，形成全国性统一的碳排放权市场。（3）初期价格，炒作意义大于实际意义；完善机制，期待交易所价值再发现自深圳碳排放交易所上线以来，碳交易价格急剧震荡，从起始交易的28元/吨一度飙升至10月中旬的140多元/吨，又回落至现在的60元/吨。交易活跃度也一度走低。我们认为：碳交易市场试点初期，市场出现这种剧烈波动现象源于控排企业大都不了解自身对碳配额的具体需求，因而并未形成对碳配额真正价值的认知。因而，现阶段碳交易价格的形成，炒作意义大于实际意义。未来随着企业对自身减排成本、核证自愿减排量（CCER）成本的逐渐认知，将会重新发现碳配额交易价值，这有助于形成健康的交易市场。当然，主管部门也需要逐步完善制度层面建设。一方面，通过健全“核证自愿减排量交易”品种，形成配额交易参照物，有利于价格的稳定；另一方面，为避免出现向欧盟价格急剧下降的下降，需要全面认识经济发展诉求，进而健全年度总配额量，同时完善配额回购、竞拍交易机制避免交易价格急剧波动。我们经过细致解读深圳碳排放交易所（见附录），发现主管部门已经认识到宏观交易机制对价格保护的重要性，并在交易机制中有所体现。随着深碳所以及其他试点所制度的逐步完善，我们期待该类交易所的价值再发现，进而形成全国统一性的健康配额交易型市场。三、碳交易市场受益主体我们认为此次碳排放权交易市场的建立将有益于四类企业，第一类是节能环保型企业，他们可以通过出售碳排放权获得营业外收入；第二类是具备环保型项目资源的企业，如具备林业资源的企业；第三类是为企业提供合同能源管理的节能服务性公司，通过为耗能建筑和工业企业节能减排，分享节能收益；第四类企业似乎从事碳捕获或回收的企业。在这里，我们建议投资者关注中电远达（碳捕获、回收）、天壕节能（合同能源管理）、凯美特气（碳捕获、回收）。注：林业企业受益逻辑：碳交易的实行，强化了各主要控排单位的减排力度，企业为避免受处罚，一方面通过个碳排放权交易所去进行购买碳排放权；另一方面：通过购买林业碳汇等项目来获得“核证自愿减排量”（CCER），进而来抵消一定比例的配额。中电远达：布局碳交易和碳捕获，两手抓两手都硬。中电远达国内第一家提前布局碳排放期货上市公司。中电远达今年7月31日公告以4512万元收购了展荣电力持有的中电投先融期货32%股权。公司在公告中明确指出，出资收购先融期货的目的是提前布局碳排放期货交易和环保指标交易市场。另外中电远达子公司远达环保拥有目前国内已投运规模最大的烟气二氧化碳捕集装臵，可年封存二氧化碳1万吨。公司布局碳交易和碳捕获，两条线打造CO₂交易业务，从政策面上明确受益！我们预计中电远达13、14年EPS为0.49、0.82元，对应PE为56、34倍。凯美特气：尾气提纯CO₂龙头，让碳交易来的更快些。凯美特气是一家专业从事气体生产的企业，其主营业务为干冰、液体CO₂、食品添加剂液体二CO₂及其他工业气体生产及销售，主要产品为液体CO₂(全部为食品级)和干冰(即固态二氧化碳)，二CO₂纯度可达到99.999%，是国内年产能最大的食品级液体CO₂生产企业。目前公司具备CO₂生产能力约50万吨，加上未来将要投资建设中石化海南石化和福建惠安项目，公司每年能够实现直接减排CO₂超过70万吨。另外，公司现有业务盈利能力优秀，下游需求端保持稳定，2023H1公司销售毛利率高达52%，销售净利率达到28.5%。我们认为凯美特气直接受益于CO₂减排力度加大和碳排放交易市场的建立。我们预计13、14年公司EPS为0.21元、0.39元，对应EPS为59、32倍。天壕节能：EMC余热发电领导者，受益节能技术进一步推广。公司采取合同能源管理的形式，为工业企业提供包括投资、设计、建设、运营管理等全流程的工业余热发电服务，与工业企业分享节能收益，收入主要来自余热发电的电费收入。天壕节能自创立以来，接近100%的营业收入和利润来自EMC模式运营的余热电站，是国内最纯正的EMC业务上市公司。由于EMC模式不需政府投资就能够实现节能减排的效果，政府对这种模式相对偏好，通过增值税免征、所得税三免三减半等政策措施推动EMC模式的发展，未来政策支持力度有望持续加大，公司有望受益碳排放交易下，下游工业企业节能项目的大量上马。我们预计公司13、14年的EPS为0.43、0.57元，对应PE为28倍、21倍。四、国内碳排放权交易机制解析我们以深圳市碳排放试点为例，解析国内的碳排放权交易的市场机制。《深圳市碳排放权交易管理暂行办法》规定深圳市实行二氧化碳排放总量控制下的配额交易机制，交易的主要标的是CO2，单位是吨二氧化碳当量（tCO2e）。碳排放配额的管理对象主要包括三大类：企事业单位、建筑物，此外准控排单位每年都要向主管部门报告温室气体排放情况。深圳市行政区域外的企业或建筑物也可自愿加入碳排放交易体系。配额分配方式主要有三类：无偿分配、有偿分配和储备配额。每年第一季度，主管部门向控排单位签发无偿分配配额，此时签发的配额为预分配配额，可在下一年度5月31日之前由主管部门根据上一年度的实际排放与生产数据进行调整，但增加总量不得超过预分配配额总量的10%。有偿配额的首个交易期在2023~2023年，履约期为每个自然年，配额按交易期分配，按履约期签发和履约。此外，深圳市还可通过拍卖或回购，进行价格保护，控制避免碳市场价格的剧烈波动。各个试点地区根据自身的产业发展特征来确定控排单位，因而控排单位主体呈现一定的不同。北京地区的控排单位主要是年二氧化碳直接与间接排放量之和大于1万吨的单位。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环保、富春环保财务费用率上升。桑德环境2023年财务费用率上升，但2023年一季度配股资金到位后开始下降。3、碧