投资学第一章引言1

证券投资学

金融学院蒋美云联系：Jmy@第一章导论1800年——2000年美元购买力图0.07美中财富需要有效管理！成功的投资可以改变自己的命运，可以延续家族的财富。美国投资各种商品收益比较(1802-2007）名义总收益指数实际总收益指数CPI1317%US＄1＄0.08＄1价值黄金＄11.17＄0.85＄1价值票据＄3,679.00＄275.00＄1价值债券＄10,744.00＄803.00＄1价值股票＄7,470,000.00＄558,945.00如果你爱他把他送到股市因为那儿是天堂股票市场最吸引人的就是它所创造的巨大的财富。1896年5月26日第一次发布的道·琼斯指数，由12只股票组成。如果那时有一位老爷爷将家里的1．2万美元平均投资在这12家企业当中，就算只剩下GE（通用电气）一家，按15％的年回报率，今天也有47亿多美金，绝对是富甲一方。当然耐心持有是必须的。排名财富变化姓名国籍城市国家/地区年龄是否白手起家行业净资产(亿美元)1下降卡洛斯.斯利姆家族墨西哥墨西哥城墨西哥72白手起家电信6902上升比尔.盖茨/美国麦地那美国56白手起家科技6103下降沃伦.巴菲特/美国奥马哈美国81白手起家投资4404持平伯纳德.阿诺特法国巴黎法国63继承发展时装零售4105上升阿曼西奥.奥特加西班牙拉科鲁尼亚西班牙75白手起家时装零售3756下降拉里.埃里森/美国伍德赛德美国67白手起家科技3607持平埃克.巴蒂斯塔巴西里约热内卢巴西55白手起家能源3008上升斯蒂芬.佩尔森/瑞典斯德哥尔摩瑞典64继承发展时装零售H&M

2609下降李嘉诚中国香港香港香港83白手起家多元经营25510下降卡尔.阿尔巴切特德国米尔海姆德国92白手起家时装零售254http://www.yahui.cc/zt/fubusi.htm2012福布斯全球富豪榜2011福布斯全球富豪榜甲骨文ZARAAldi折价百货今年72岁的斯利姆已连续三年在《福布斯》杂志的全球富豪排行榜中排名居首，斯利姆大多数的财富都来自于他麾下的电信巨头，这家公司的业务还已拓展至零售、金融、商品和能源等多个领域。今年以来，斯利姆在海外市场上收购了更多资产，目前他持有百货商店运营商Saks、纽约时报公司以及资产管理公司贝莱德的部分股份。在去年6月份，斯利姆出售了所持石油服务公司BroncoDrilling的股份，从中获得了相当大的利润。幻灯片10比尔·盖茨的财富绝大多数来自他持有的微软公司股票，1986年微软上市时，比尔·盖茨拥有微软44.8%的股份。随着微软股价上涨，盖茨在财富增长的同时也意识到过分依赖一只股票的风险。尽管他对自己的公司充满信心，但也有步骤地减持微软股票，他曾经在三个月内减持了近500万股微软股票。截至2007年5月4日，比尔·盖茨持有906,499,336股微软公司股票，相当于该公司9.48%股权。也因为微软，盖茨曾经连续十三年高居全球首富。幻灯片10由于伯克希尔·哈撒韦公司股价的上涨，巴菲特的个人财富在过去二年中增长120亿美元，达到500亿美元。巴菲特目前排名第三。过去46年来，公司的账面价值从19美元上升到78008美元，每股年复合收益率为21.1%。累计增长361156%；同期标准普尔500指数成分公司的年均增长率为10.4%，累计增长幅为6479%。世界股市的奇观幻灯片102012福布斯中国富豪榜全球排名姓名行业年龄资产状态资产(亿美元)86李彦宏科技43上升102113梁稳根制造55上升81146宗庆后食品饮料66上升65161何享健制造69上升62173许家印房地产53上升58173刘永行服务63上升58178吴亚军及其家族房地产48上升57208马化腾科技40下降47223杨惠妍房地产30上升47232张近东时装和零售48下降45276王健林房地产48下降40龙湖地产联交所，女海普瑞

美的恒大地产

苏宁电器大连万达新希望碧桂园美特斯邦威

百度三一重工

中国亿万富翁首次过百

公司上市是财富来源《福布斯》杂志表示，被称为“金砖四国”中国、印度、俄罗斯、巴西，由于经济的迅猛发展新增214位亿万富翁上榜，其中亚太地区新增105位亿万富翁，四分之三新富翁是从公司上市赚取的财富。21年指数走势42个涨停的“涨停王”即使2008的大跌行情中创新高股票还是很多第一高价股8月24日，美国法院判决苹果在与三星的专利权案件中胜诉，受此消息提振，苹果股价在8月27日上涨1.88%，最高涨至680.87美元，报收675.68美元，股价创历史新高。据报道，果公司的市值高达6333亿美元，打破微软在1999底创下的纪录，成为全球有史以来最值钱的公司。该市值比微软、戴尔、谷歌、惠普、Facebook五家科技巨头公司总市值还高今年最赚钱公司相关A股苹果概念股随之大涨同期上证指数走势关于能否赚钱的两种说法：十人入市：1、七亏二平一赚2、九亏一赚，赚者最后把赚的全亏回去即使是2007年大牛市，过半股民没赚到钱

据中国证券报的统计数字显示：2007年有48.65%的投资者在股市获利，只有7.26%的被调查者明确表示其成功跑赢大盘，全年收益率在100%以上。2007年中国A股市场振荡明显加剧，市场热点不断变化。以上证综指最高点6124.04点计算，年度最大涨幅近130%，（年初2715点）但仍然有高达51.35%的被调查者没有获利，这其中有18.61%的被调查者表示其年度亏损在20%到50%之间，有16.61%的人亏损在10%左右，更有2.44%的被调查者表示其亏损超过50%。2007年2.27——黑色星期二

沪指跌8.84%,深成指跌9.29%,引发全球股市大跌.往往一天的大跌就可吃掉十几天的上涨2007年11月高价上市的亚洲最赚钱公司套牢了千亿资金，股市大跌，一发不可收，中石油至今还在9元附近挣扎十年一轮回如果你恨他把他送到股市因为那儿是地狱

入市需谨慎政府忠告：当前收入：工资、贷款、分红、遗产、馈赠…当前消费投资将来消费？投在何处？（选择）何时投？（时机）如何投？（策略）投资管理投资学要点投资学研究如何把个人、机构的有限财富或者资源分配到诸如股票、国库券、不动产等等各种(金融)资产上，以获得合意的现金流量和风险-收益特征。它的核心内容就是以效用最大化准则为指导，获得个体财富配置的最优均衡解。

证券投资学本课程以基本概念、原理为主，兼顾实务。理论联系实际，以中国为主，兼顾国外。本课程的学习，有利于学生将来的就业和人生的发展。为便于考试，请适当记笔记、认真做作业。课程框架之一：投资环境篇证券：股票、债券及衍生品证券市场：初级市场与二级市场证券中介：商业银行、投资银行、证券公司、信托投资公司……课程框架之二：证券投资分析篇价值分析：股票价值分析、债券价值分析.基本分析：宏观分析、行业分析、公司分析.技术分析：K线图、趋势、图形、指标分析。课程框架之三：证券市场理论篇有效市场理论：三种有效市场假说及检验；投资组合理论：预期收益率与风险，证券组合，单指数模型；资本资产定价模型CAPM：资本市场线和证券市场线；套利定价模型APT。课程框架之四：现代投资管理篇资产配置策略股票投资策略国际化投资策略：汇率、利率风险的防范参考文献参考：ZivBodie《投资学精要》，人大版；

C.J.Corradoetc.《投资学基础》，北大版；

RobertJ.Shiller《非理性繁荣》,H.Levy：投资学，北京大学出版社，2000。BodieandMerton：金融学，人大版，2000。

网站：证监会：

交易所：与

股票：

等

债券：

考核课后作业：15%；课堂参与：15%；期末：70%。

谢谢合作！第二节证券投资概述一、证券一种金融商品，是所有权与债权凭证的统称。具书面特征和法律特征。无价证券：凭证证券：借据，存单证券有价证券：财物证券：货运单，仓单货币证券：支票，汇票（狭义）资本证券：股票、债券区别：可转让性二、投资投资(Investment)：为未来的、不确定的预期更多的收益而作出的确定的现值的牺牲。（威廉·夏普）

投资形成资产资产(Asset)：各类主体所拥有的具有货币价值的经济资源。实物资产和金融资产实物资产指经济生活中创造的用于生产物品和提供服务的资产，实物资产代表一个社会经济的生产能力，决定一个社会的财富。实物资产和“人力”资产包括了整个社会产出和消费的内容。金融资产不代表一个社会的财富，对社会经济的生产能力没有直接的贡献，但具有间接的影响。因为它：带来了公司所有权和经营权的分离使得资金流向具有好的投资机会的企业为持有人带来财富。实物资产和金融资产更细的区分：实物资产是创造收入的资产，金融资产只是社会财富的重新分配，持有人通过持有金融资产而实现对实物资产的要求权。所以金融资产的价值来源并依赖于实物资产的价值。金融资产是投资者拥有实物资产的方式实物资产在资产负债表中的一边出现（净资产），金融资产则在两边出现，相互抵消。通过一般的商务过程，金融资产可以产生或消除。比如还贷后，索偿权（资产）和债务（负债）都会消失。实物资产只能通过偶然事故和逐渐磨损来消除。问题：下列资产是实物资产还是金融资产？

A、专利；B、租赁债务；C、客户关系；

D、大学教育；E、100元面值的国库券

基本建设投资固定资产投资直接投资更新改造投资流动资产投资投资信贷投资方信用投资式信托投资间接投资债券投资证券投资股票投资实物资产投资（以保值增值为目的）三、投资三要素收益：投资所得=资本利得或损失+期间收入风险：投资者面临本金损失或者报酬未能达到预期目标的可能性。时间：完成投资行为的周期即持有期。英国股票的年收益率

平均收益率=17.9%标准差=28.4%英国长期国债

平均收益率=8.8%标准差=14.9%英国30天国库券

平均收益率=8.3%标准差=3.6%对图示的观察

股票的平均收益率高于长期国债和国库券股票和长期国债的收益率经常为负短期国库券的波动性最小短期国库券的平均收益率=8.3%(“无风险”) 股票的平均收益率=17.9%

市场风险溢价=9.6%

收益风险国库券公司债券大公司股票小公司股票经验数据：国际股票

1、投资的收益——持有期回报（HoldingPeriodReturn）

例1、某投资者发行时平价购买了100张票面利率为10%的附息国债，持有两年后以100元的价格卖出，计算其持有期回报，持有期年平均复利收益率。

如果不考虑再投资，则HPR=20/100=20%

例2、某投资者购买了100股G公司的股票并持有4年，4年中G公司每年的收益率如下：问：①此投资者的期末价值与期初相比有没有增加，增加了多少？②此投资者的年平均收益率是多少？年收益率120%230%350%4-90%例3、通用汽车公司的股票在2月9日以＄46的价格购买，一年后的2月9日卖＄50，年末派发现金红利＄1.5，第二年年末派发现金红利＄2后，投资者以＄56卖出，计算该投资者的HPR和年平均收益率。

2、投资的风险

不确定性：指人们不能准确地知道未来会发生什么

风险：指对当事人来说事关紧要的不确定性

(向下的Downside)风险：不利事件发生的可能性

风险大小与投资者的风险厌恶程度有关

选择A：100％可获得30万元选择B：80％的概率可获40万元，20%的概率一无所得选择A：80％的概率损失40万元，20%的概率没有损失选择B：100％会损失30万元人们并不是很厌恶不确定性——他们憎恨的是损失损失在人们眼里总是要大于同等数量的获利突发疾病预计死亡600人，2种治疗方法：A：保证救活200人；

B：1/3可能救600人，2/3可能救0人。

C：400人肯定死亡；D：1/3可能没人会死，2/3可能600人死。A、B阐述的是收益，C、D方法阐述的是损失。人们不喜欢损失，面临损失威胁时倾向于冒险，期待低概率事件发生挽回损失。风险类型经营风险(Businessrisk)财务风险(Financialrisk)流动风险(Liquidityrisk)违约风险(Defaultrisk)利率风险通货膨胀风险国家经济状况系统风险与非系统风险

系统风险：影响整个市场所有证券价格涨跌的因素。非系统风险：影响某一类或某一个股票价格的风险。系统风险大意味着市场不稳定，缺少投资价值。比较：纽约证券交易所系统风险占1／4左右，而非系统风险占3／4左右；上海交易所系统风险占2／3，非系统风险占1／3左右；风险的度量方法方差或标准差（假定收益正态分布）具体方法如下：估计概率：估计可能影响投资的每种主要事件的可能性。概率分布事件树（当事件随着时间的推移而一个接着一个发生，或者一个事件的发生依赖于另外一个事件的发生时，利用事件树来描述各种不同的结果。）计算HPR的方差或标准差事件树现在一年后两年后概率15四、投资与投机

利用时机、谋取私利

——《现代汉语词典》Speculation——思索、推测和预测。

本意：寻找合适的买卖时机甘冒高风险以获取高收益SpeculationandInvestmentFredSchwed–FT22/11/99“Speculationisaneffort,probablyun-successful,toturnalittlemoneyintoalot.Investmentisaneffort,whichshouldbesuccessful,topreventalotofmoneybecominglittle.”NoiseTrader投资与投机的划分传统的划分标准：持有证券时间行为的动机资金来源对风险的态度操作的理论依据：投资者以低于资产估值的价格买入股票；投机者买入是因为相信价格能继续上涨。由于证券产品的特殊性，证券产品的价值难以确定，证券市场的投资与投机很难区分。**证券产品的特殊性：①虚拟资本，其价值非常难以确定；②其价格取决于未来状况及人们对此的预期，而预期是不确定的；③投资者按信息来判断其价值，而信息是不对称的。证券交易过程实际上是一种

投资与投机不断转换的过程证券价格低于价值投资证券价格趋向价值证券价格稍高于价值证券价格高于价值证券价格脱离价值证券价格回归价值买入带风险投资卖出适度投机过度投机

投资是稳健的投机投机则是冒险的投资

所谓投资与投机只是就整个市场活动的结构而言,对于单个的投资者来说，每个人的风险偏好和投资选择是不同的，“萝卜青菜，各有所爱”，本无好坏、高下之分。第三节几个基本概念

①市盈率；②换手率；③市净率；④价格震荡幅度；

关于市盈率1、基本概念：市盈率（P／E），也称本益比，是指股票市价与每股收益之比。在假设投资者均是长期投资的前提下，是投资回收期的概念。

2、市盈率的计算市盈率=股票市价/每股收益整个市场市盈率：市价：全部股票的OR指数股的（以指数点来表示）。每股收益：①上一年度的、本年度预期的、上一季度的。②全部股票的，其中某些股票的。全球没有一个统一的市盈率计算方法。P/EE不变，股价指数就和市盈率成正相关关系；但在E变动时，指数的上涨并不必然反映市盈率的提高。E的提高降低了市盈率的增幅。3、市盈率作为衡量公司投资价值的指标最流行的估值指标市盈率反映股价与业绩相比较后的相对高低，常常被看作一个公司的股价是否虚升的标志。市盈率低，投资安全性高，市盈率低，股价泡沫高。使用时往往用比较法：同行业中的其他公司、整个市场的平均值、公司自身历史市盈率。高股价指数往往对应高P/E中国股市历史大盘平均市盈率在20倍以下应该是对应的就是大牛市的相对底部---低风险投资区域。1994年325点的大底平均市盈率

10.65倍1996年512大底市盈率19.44倍2005年998大底市盈率15.42倍

2008年11月4日，上证A股市盈率为12.77倍2012年9月1日，9.84倍中国股市历史大盘平均市盈率在55倍以上应该是对应的就是大牛市的相对高位---高风险区投机区域。1997年1510点大顶平均市盈率59.64倍1999年1756点中期大顶平均市盈率63.08倍2001年2245大顶平均市盈率66.16倍2007年5月阶段高点4335点平均市盈率57.82倍

2007年10月阶段高点6124点平均市盈率是47.04倍2009年7月平均市盈率30倍。2010年7月14倍，2012年起一直10倍左右。4、市盈率的国际比较5、影响市盈率高低的因素理论市盈率：市场平均利率的倒数企业发展前景：E的增长率（成长性）经济环境产业因素市场状况：牛、熊市文化因素、心理因素6、动态市盈率考虑了增长率的P/E关于换手率1、基本概念股票周转速度，反映市场活跃程度换手率=成交量/流通总股本，换手率为20％－50％之间，即股票5－2年转手一次。2、换手率的国际比较国家流通市值换手率美国3万多亿美元20%—78%（99年）日本3万亿美元38%—98%香港3350亿美元35%—50%中国台湾170%—570%中国5万亿人民币130%—950%数字非绝对准确，只说明问题。即使在格林斯潘所谓“非理性狂燥”的1999年，美国股市换手率也只有78％，2000年我国沪深股市流通股的年平均换手率分别是499.10％和503.85％,2007年1—5月日换手3%左右。基金换手率2007年上半年基金公司换手率巨大。换手率最高的天治，旗下偏股类基金的股票交易周转率超过了1900%；新世纪旗下的基金换手率也在1400%以上。2011年9月，日换手0.2%关于市净率P银行业的代表是交通银行（601328）。交通运输业方面，目前广深铁路（601333）股价跌破净资产，市净率仅0.86倍，1664点时为1.28倍。事实上，广深铁路昨日最低价也低于1664点时的最低价。其他行业方面，建筑业中如中国中铁（601390）目前市净率0.77倍，1664点时为1.72倍；石油石化业方面，中国石化（600028）、中国石油目前市净率分别为1.15倍、1.60倍，1664点时则为2.07倍、2.67倍。电力及公用事业方面，国投电力（600886）目前市净率1.26倍，1664点时为1.86倍。非银行金融方面，中国人寿（601628）目前市净率2.30倍，1664点时为4.29倍。电力设备行业方面，特变电工（600089）目前市净率1.48倍，1664点时为6.69倍。综合行业方面，城投控股（600649）目前市净率1.29倍，1664点时为2.02倍。A股已陷入市净率悖论/2012/07/05100813693113.shtml关于价格震荡幅度震荡幅度以股价指数的波动为标准。中国股市大起大落较多，以上证综指为例：91年底开市100点，92年5月至1429点，11月跌至380点；93年2月16日至1558.95，94年7月最低到325点；94年9月涨至1052点，95年2月跌至524点。95年5月至925点，1996年4月681点；96年12月12日涨到1258点，25日探低855.85；97年5月涨到1510点，98年回落至1043点。99年“5.19”行情狂飚至2001年6月达到2245点。02年1月29日又回至1339点，然后在1300点附近震荡，2005年6月至998点。2007年10月16日新高6124点，08年10月28日1664点。2009年8月4日见高3478点，10年7月2日2319点，徘徊暴涨暴跌次数多1885年—1993年100多年间道氏工业指数单日跌幅大于5%的只有15次，且都发生在大熊市。92—98年6年间，上证指数23次，且每年均有。06—07年2年多的大牛市中暴跌也有15次。11年几次？数数一些个股当日振幅非常大

8月30日

300187、

300293、

300220、

600800习题：1、举一个金融市场以外的你通常面临要权衡收益与风险的例子。2、A股票当前售价40元，预期每年支付红利2元，最近一次红利刚刚付完，张三预期从今天起两年后能以50元卖掉。股利再投资的收益率为5%，如果结果真的如张三所说，那么持有股票A两年的年复利收益率是多少？3.折现率为10％时，以下给出的现金流现值分别是多少？A．从现在起，5年之后得到的100元B．从第一年末起，10年内每年得到100元的收入C．从第一年末起，每年获得100元的永续收入习题4：1.假设你发现一只装有100亿美元的宝箱。a.这是实物资产还是金融资产？b.社会财富会因此而增加吗？c.你会更富有吗？d.你能解释你回答b、c时的矛盾吗？有没有人因为