科技行业先锋系列报告229-GitLab：全球领先的DevOps平台-20211025-中信证券-21正式版

科技先锋系列报告229GitLab：全球领先的DevOps平台许英博首席科技产业分析师陈俊云前瞻研究联席首席分析师中信证券研究部·前瞻研究2021年10月25日图片来源：GitLab官网每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。公司简介GitLab成立于2014年，总部位于特拉华州，于2021年10月14日在纳斯达克交易所挂牌。GitLab的主营业务是提供开源的DevOps平台，帮助编码者实现线上合作开发以及版本控制，促进协作和共享的文化来集成软件开发与软件操作团队的工作。GitLab面向企业私有仓库服务的能力让企业开发团队对他们的代码仓库拥有更多的控制，这也是其区别于其他竞品的主要特点。截至2021年7月31日，公司最近的QRR达到5800万美元，同比增长69%。GitLab拥有ARR大于5000美元的客户3632个，ARR大于10万美元的客户383个，包括高盛、西门子、英伟达等，开源社区中的代码贡献者超过2600位。GitLabDevOps平台的主要功能GitLab采取全远程工作模式1资料来源：GitLab招股书核心管理层SidSijbrandijCEO&董事长曾任Web开发公司Comcoaster的创始人曾在荷兰安全与司法部担任软件架构师2012年加入了GitLab的开源项目，并帮助其完成商业化

MichaelMcBrideCRO曾在DeNa、Lookout、Lionside担任业务运营方面的副总裁，曾在Miraki担任全球销售副总裁拥有斯坦福大学MBA学位BrianRobinsEricJohnsonCFOCTO•曾在Sisense、Cylance、•曾担任Linux基金会的董事AlienVault、Computer•曾在商业无人机初创公司Sciences和Verisign担任UnmannedInnovation担任CFO，曾担任Brighton工程副总裁ParkCapita的特别顾问•Villanova大学哲学学士学位•范德堡大学MBA学位资料来源：公司官网

2融资历史GitLab历史上总共进行过8轮融资，最近一次于2019年9月12日，由GoldmanSachs与IconiqCaipital领投的2.68亿美元的E轮融资。GitLab融资历史融资轮次融资金额（美元）领投机构2019年9月12日E2.68亿美元GoldmanSachs、IconiqCapital2018年9月19日D1亿美元IconiqCapital、GoldmanSachs2017年10月9日C2000万美元GV、TelstraVentures2016年9月13日B2000万美元AugustCapital2015年9月24日A450万美元KhoslaVentures2015年7月8日天使轮170万美元KhoslaVentures2014年12月1日种子轮15万美元YCombinator资料来源：GitLab招股说明书、Cruchbase3核心产品：DevOps平台GitLab最早作为开源项目，借鉴Github源码搭建了代码存储仓库，随后在2015年，由现任CEOSijbrandij带领开始商业化转型，并将目标放在了企业客户的代码管理上。GitLab通过一个应用将企业中代码开发、运营、IT安全等团队间的代码流程打通，不同团队都能在同一界面看到公司是如何对代码的不同部分进行规划，以及各自的进度与对未来计划的影响。GitLabDevOps平台大大缩短了企业用户的代码开发流程与维护成本，企业不再需要购买额外的点对点开发工具，并且通过全自动化的GitLab去除了原先流程中人为因素的影响。DevOps平台所覆盖的十大模块4资料来源：公司官网产品特色：SinglePlatform企业传统上往往采取DIYDevOps方式，会为不同场景开发不同的DevOps，并将大量时间用在不同DevOps间的协同.GitLabDevOps平台取代了企业传统的开发方式，通过单一平台覆盖代码从项目策划、源码管理、原生化、动态应用安全测试等全套流程。GitLab允许用户通过云服务来管理自己的应用，在用户同时使用多个云服务时，GitLab也能通过单一平台提供统一的合规性和价值分析能力。目前GitLab支持包括AWS、VMware、GoogleCloud等，平台保持每月定期更新的速度，不断维护并兼容更多服务。截至2021年7月31日，平台已经连续更新118个月。GitLab5资料来源：公司官网基础功能：Create、VerifyGitLab目前吸引新用户上手的主要功能是其的Create模块与Verify模块。Create模块帮助不同开发者能够在统一代码基础上进行合作，并且最大限度防止了用户错误修改他人内容的风险。同时Create模块也保存了开发者编写的历史纪录，方便进行版本控制。Verify模块帮助企业内部小组的代码更改都能通过GitLab提供的自动检测与反馈功能，满足企业对代码的质量标准。Verify模块作为源码历史记录系统以及与开发人员的高度联系是GitLab实现其单一应用平台覆盖全部满足DevOps生命周期的愿景的重要一环。在打包、安全和发布阶段中，Verify模块与开发人员相互依赖和深度绑定，也让使用者有更多机会去尝试GitLab的其他付费功能。Create模块Verify模块6资料来源：公司官网收入模式：订阅模式占比近90%目前GitLab采用的是简单的开源商业模式，服务共分为三级，包括一个免费套餐与两个收费套餐，分别针对社区开源用户、中小企业与大型企业。免费套餐主推面向大众用户的Create和Verify模块，两个收费套餐分别增加了版本控制、运营分析、项目管理与进阶安全测试、产品组合管理、合规规划等内容。订阅模式分为建立在公有云上的SaaS服务与企业本地管理，在企业本地管理的情况下，企业可以根据情况将GitLabDevOps平台建立在私有云或者混合云上,同时GitLab也会将本地管理的控制权完全交予企业。公司主要收入模式除免费模式外的两种收费模式，按照单用户单月计费。对于企业本地管理的订阅需要最少订阅1年时间。按照500人规模的企业推算，一年GitLab从单个UltimatePlan中获取的收入能达到60万美元。订阅服务收入（89%）出售许可收入（11%）资料来源：公司官网，GitLab招股书，中信证券研究部7市场空间根据公司测算，GitLab未来能接触到的DevOps市场可以达到400亿美元.GitLab对S&PGlobal中所收录的公司进行分类，并按照公司在2021年1月31时各自挡位中排名前25%的公司的平均收入进行相乘，推算出潜在的TAM将达到400亿美元。根据Gartner的数据，GlobalInfrastructureSoftware的潜在市场可以在2021年底达到3280亿美元，2024年底达到4580亿美元。公司认为到2021年底可以服务于其中430亿美元的市场，到2024年底可以服务于其中550亿美元的市场。全球基础软件市场规模（十亿美元）应用开发存储管理应用安全合计60050850045841240036732830028820010059687787435122221717181919202114161502020202120222023202420258资料来源：Gartner（含预测），中信证券研究部竞争格局（1/2）目前市场中的DevOps平台都是基于分布式版本控制系统Git向上衍生而来的。其中最有力的两大竞争者分别为Github与GitLab，这两者横跨了DevOps中的所有细分市场。在具体细分市场中，也有如专注于存储管理的Jfrog、CI/CD中的Jenkins等在细分行业中的竞争。DevOps整体竞争生态9资料来源：公司官网竞争格局（2/2）Github与GitLab一样提供了DevOps开发中所需要的全套流程模块，且优势在于早在2008年的项目上线时间帮助其网罗了大量开源社区用户，截至2020年底拥有5600万开源社区用户。Github在2018年被微软以75亿美元收购，是目前与GitLab竞争市场份额的主要对手。此外，Atlassian推出的Bitbucket近年来也在快速发展，提供了多个免费的私域代码存储仓库，抢占了部分企业市场的份额。市场其他AI平台10资料来源：中信证券研究部注：图片来自相关公司官网GitLab竞争优势：一体化平台，深耕企业市场相比于其竞争对手GitLab的竞争优势在于三点：GitLab是一个覆盖DevOps全生命周期的平台，用户不再需要考虑过往不同流程间细分DevOpstools间的兼容与协同（如IC/ID与团队版本控制间的协同）。相较于同为一体化平台的Github，GitLab为企A业用户用户做出了额外优化，支持免费私有云与混合云部署。GitLab同时为私人仓库提供了许多Github缺少的安全性功能，让开发团队对他们的代码仓库拥有更多的控制。这部分免费企业账户的使用者都是未来潜在的付费用户。相较于同样专注企业市场的Bitbucket，GitLab采取了“双飞轮战略”，将核心技术开放给开源社区以吸引更多用户，同时也让开源社区作为自己的第二股研发力量。公司模型驱动的体系结构80%企业自建仓市场份额企业自建仓占自身业务量比例70%67%60%50%40%30%20%18%10%7%8%0%GitLabGithubBitbucketOther11资料来源：GitLab招股说明书，中信证券研究部销售渠道：以直销为主，搭建国际化合作伙伴网络直销是GitLab最主要的销售渠道，负责新客获取以及存量客户的UpSell。目前的直销渠道分为自助服务销售团队与面向企业服务团队。自助服务销售团队主要负责在线上使用免费版本的客户，并在这一客户群体上实现UpSell。企业服务团队以地域分组，覆盖了所有主要经济体（除中国），负责营销2000人以上的客户。2020年4月,GitLab开展了全球伙伴培养计划，招募系统集成商、云平台合作伙伴、经销商、分销商、托管服务提供商和生态系统合作伙伴等等加入合作伙伴网络。合作伙伴分为Open与Select两级，Open级别的伙伴主要为经销商、系统集成商，从GitLab处获得销售分成。Select级别的伙伴则会成为GitLab的服务生态体系的一员，为使用者提供GitLabDevOps平台的延伸性咨询与技术服务。GitLab全球伙伴培养计划12资料来源：公司官网公司的主要客户公司的合作伙伴包括不同行业的企业资料来源：公司官网13公司收入表现公司截至2021年7月31日，过去12个月的ARR为1.97亿美元，同比增长75%；其中订阅收入为1.32亿美元，同比增长86%。净用户留存率为153%，较2020年底提升4%。公司季度收入数据（百万美元，%）QRRRevenue(millionsUSD)YoY2501.220010.81500.61000.4500.200FY2020Q1FY2020Q2FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2资料来源：GitLab招股说明书，中信证券研究部14运营效率毛利及毛利率（百万美元，%）毛利毛利率160100%14090%12080%70%10060%8050%6040%4030%20%2010%00%FY2020FY2021FY2022上半年期间费用率及运营亏损销售费用率 研发费用率管理费用率 运营亏损率150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%FY2020FY2021FY2022上半年资料来源：GitLab招股说明书，中信证券研究部

投资回收期（月）6050403020100FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2净亏损及亏损率（百万美元，%）净亏损亏损率00%-20%-50-40%-100-60%-80%-150-100%-120%-200-140%-160%-250FY2020FY2021-180%FY2022上半年15中长期成长性：持续转化免费套餐用户由于GitLab开源套餐的商业模式，管理层认为未来三年内的重心是转化目前选择免费套餐的用户使用付费版本的套餐。根据公司招股书中对客户的分析显示，客户构成非常分散，没有单一客户对收入的贡献超过5%。最初购买的客户通常从研发部门开始，然后扩展到高级管理人员买家。ARR>10万美元的客户数450400350300250200150100500FY2020 FY2021 FY2022H116资料来源：GitLab招股说明书，中信证券研究部中长期成长性：SaaS服务收入持续提升在GitLab的收入构成中，提供给企业自己运营的自建仓类型在2020财年占据了超过90%的收入。但在2020下半年，GitLab宣布对开源社区的支持计划以及公共云平台的大规模更新后，SaaS的服务收入占比迅速提升。2020财年到2021财年，SaaS的收入占比从9%提升到16%,年化增长达到202%.在最新的2022财年二季度结束的数据中，SaaS收入占比已经达到了总收入的20%，伴随着开源社区对GitLab公共云平台不断地技术支持，预计SaaS收入仍将在未来保持高增速，最终达到与企业自建仓更为均衡的收入占比。SaaS服务收入（百万美元）以及占总收入比SaaS服务收入SaaS服务收入占总收入比3025%2520%2015%1510%1055%00%FY2020FY2021FY2022H1资料来源：GitLab招股说明书，中信证券研究部17风险因素疫情导致短期企业IT支出缩减、部分既有合同商务条款重新签订风险DevOps市场发展不及预期风险客户订阅习惯发生改变风险疫情导致全球经济长周期下行风险公司核心营销、产品技术人员流失风险新产品、新客户拓展不及预期风险等行业竞争加剧风险特定国家或地区的法律及合规风险18感谢您的信任与支持！THANKYOU许英博（首席科技产业分析师）

陈俊云（前瞻研究高级分析师）执业证书编号：S1010510120041

执业证书编号：S1010517080001免责声明分析师声明 证券研究报告 2021年10月25日主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上；报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发股票评级增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.（金融服务牌照编号：350159)分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.分发；在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSAEuropeBV或CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：孟买（400021）NarimanPoint的DalamalHouse8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSASingaporePteLtd.（电话：+6564167888）。MCI(P)086/12/2019。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA（UK）或CLSAEuropeBV发布。CLSA（UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSAEuropeBV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA（UK）与CLSAEuropeBV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。澳大利亚：CLSAAustraliaPtyLtd(“CAPL”)(商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股、离岸市场上