宏观经济月报：供给端影响通胀高位中美欧经济表现分化-20211012-迈科期货-31正式版

供给端影响通胀高位，中美欧经济表现分化—宏观经济月报2021.10.12@2019MaikeFutures每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。经济数据解读中美欧经济数据对比9月美国制造业PMI指数上行，欧元区和中国明显回落2021年9月，中国统计局制造业PMI指数为49.6，年内首次回落至50下方。9月财新中国制造业PMI指数为50，较上月回升。自2021年一季度末以来，欧美制造业PMI指数改善速度放缓。2021年9月，美国ISM制造业PMI指数为 2021年9月，欧元区制造业PMI指数为58.6，61.1，位于高位并且较上月还有回升。 较上月回落 ，已经连续三个月回落。3服务业PMI指数：9月中美服务业PMI指数回升，欧元区服务业PMI指数回落1.2021年一季度到三季度，中，美，欧服务业PMI指数先后见到顶部。2.后续发展略有不同：三季度美国服务业PMI指数位于高位，虽然见顶但未显著下行；中国经历7、8月份疫情、洪水等因素后，非制造业活动好转，9月非制造业商务活动指数为53.2，较上月回落显著回升；欧元区服务业PMI指数较上月回落2.6，连续两月回落，9月该指数为56.4。4汇率：美元指数震荡走高，主要受美联储紧缩预期影响1.9月中下旬，美元指数持续上行，主要受货币政策预期以及经济表现差异影响。2.（1）美联储9月议息会议基本定调，11月份宣布开始Taper概率大，推动美元指数上行。（2）9月份以来，美国公布的经济数据相对欧元区偏强，利多美元。（3）不利因素是，美国为推进财政支出计划，如果大规模发债并且负债率进一步攀升，不利于美元信用。5利率汇率：9月中下旬美债利率显著走高，中美利差缩窄9月份，因为美债利率走高，使中美债券利率差，从1.5%上方回落至1.3%。9月下旬，美国国债长短期利率均上行，其中2年期国债利率从0.22%回升至0.32%，10年期国债利率从1.33%回升至1.58%如果美债利率继续回升，10年期利率持续位于1.5%上方，则关注利率上行对资产价格，尤其是对股债的利空影响。9月份人民币兑美元汇率波动，上旬人民币略有升值，下游略有贬值。6疫情发展：疫情对经济增速形成短期扰动，关注特效药进展新增于9月份达到峰值，此轮疫情影响有望逐步减弱 9月中旬，美国新增确诊见到向下拐点，但新增死亡人数拐点暂未明确。德国新增确诊进入平稳期截止9月末，英国每日确诊在3万人以上，未见向下拐点。欧美经济美国经济有望短线回升，欧元区经济面临下行风险美国9月ISM制造业PMI指数再度回升，但生产端仍面临限制因素2021年9月，美国ISM制造业PMI指数回升，其中供应商交付指数、物价指数、就业指数和自有库存指数回升；新订单指数持稳；新出口订单和生产指数回落。

9月美国ISM指数，反映受疫情因素，以及供应链因素影响，生产端仍然存在限制。9美国零售销售增速高位持稳，个人消费支出保持稳定美国8月个人可支配收入折年数为18.12万亿美元， 美国8月工资和薪金收入增速仍位于高位，位于偏高水平，6月份以来持续回升。 同比增长9.5%，支撑个人收入增长。2021年8月，美国零售销售同比增长8月耐用品和服务消费增速回落，非耐用品消费增 15.4%，仍然位于偏高水平。2021年7速月回份升，。个人收入中，转移支付收入（政府财政补贴）2021年7月份，消费增长主要来自服务业。增速回落，工资及薪金增速维持高位，个人财产性收入增速上行。10通胀持续位于高位徘徊上游原材料价格上涨，以及生产端存在限制，导致美国CPI增速持续位于高位。11美国房地产市场2021年下半年保持回升，但注意利率再度上行对后期房地产市场的不利影响2021年美国房价不断攀升。2021年上半年因为利率上行，房屋销量一度回落，但从下半年开始房屋销量再度回升。注意9月份以来利率上行的持续性，以及对房地产市场的不利影响。12欧元区PMI指数短期顶部特征明显2021年8月，欧元区综合PMI指数为 2021年8月，德国综合PMI指数为59.5，低于上月60.2的近期最高点。 60.6，仍位于高位，但结束上行。2021年8月，法国综合PMI指数为55.9，制造业和非制造业均回落。13随着中欧制造业PMI见顶，欧元区经济数据也逐步见到峰值14货币政策关注美联储缩债、加息的节奏美国9月失业率降至目标水平，但新增非农就业数据仍然偏弱，结构性问题依然明显2021年9月，美国失业率降至5.8%，当月新增非农就业人数为19.4万人2021年9月美国新增非农就业数据显著低于预期，只有19.4万人，但由于劳动参与率再度下降，失业率仍快速下降至5.8%。16薪资水平抬升，进一步加剧通胀压力2021年9月，美国失业率降至5.8%，当月新增非农就业人数为19.4万人尽管新增非农就业人数不及预期，但是私人部门平均时薪同比和环比仍然显著增长，显示在疫情严重以及原材料短缺的背景下，美国劳动力市场存在结构性短缺。随着美国此轮疫情达到峰值，观察未来两个月这一情况是否有改善。17美联储11月份宣布缩债概率大，后期重点关注节奏以及加息问题9月议息会议点阵图显示有9名6月议息会议点阵图显示有7名委员支持2022年加息，其中6委员支持2022年加息，其中5名委员支持2022年加息一次，名委员支持2022年加息一次，3名委员支持加息两次。2名委员支持加息两次。9月下旬美联储议息会议几乎明牌，美联储主席鲍威尔表示：如果经济进展继续，可能很快就会保障美联储开始减码QE。渐进地减码QE将在2022年年中左右结束/完成。讲话不仅给出Taper开始时间，还给出较为明确的结束时间。但鲍威尔将加息与缩债分开，压低利率的意图明显，但这并未能阻碍议息会议后美债利率上行。18货币政策和财政政策均支持美债收益率上行四季度中前期，预计在美联储Taper落定之前，美债短端和长端利率，保持震荡上行的态势。四季度中后期，财政政策，将接力货币政策，成为影响美债利率易涨难跌的主要因素。所以美债利率年内大致维持震荡偏强的思路。19四季度前期欧美经济下行趋势或稍有缓和，但欧美经济最高峰已经过去三季度欧美经济下行，主要受到疫情再起，以及供应端问题影响。随着此轮疫情峰值在9月份出现，预计对经济短期影响逐步弱化，美国经济在四季度中前期短线有望复苏，这在近期已经有所体现。但是欧元区制造业受到资源短缺以及供应链问题影响，预计处于偏弱状态。但短线复苏并不意味着欧美经济再创高点，美国经济在二季度中后期，欧元区经济在三季度中前期，已经达到峰值。后期随着货币政策逐步正常化，以及财政政策的力度逐步减弱，经济增长力度将逐步回落，只是四季度中前期的短线回升，对中长期下行过程有抚平。通胀问题短期暂未看到显著缓解迹象。中国经济暂未见到显著向上拐点，等待进一步政策落地三季度制造业PMI指数位于低位2021年9月，新出口订单回落至46.22021年9月，中国统计局制造业PMI指数为49.6，再度回落至枯荣水平线下。生产回落，导致原材料库存小幅上行，产生产指数时隔18个月重回50以下，在疫情期间， 成品库存回落。仅有2020年2月曾出现低于50的生产指数22社融：8、9月地方债逐步放量，地方债以及银行贷款仍然是社融主要增量社融当月增量（亿元）月份2018年2019年2020年2021年1月31,417.2246,791.1450,513.0051,758.002月12,064.399,665.138,737.0017,239.003月17,091.4829,602.3451,838.0033,665.004月22,242.9416,709.5431,042.0018,507.005月11,233.6217,123.7331,866.0019,205.006月20,372.9626,243.3034,681.0036,689.007月18,381.9412,872.1116,928.0010,600.008、9月份是传统8月24,078.2521,955.7735,853.0029,600.00社融增量高峰期，9月23,061.2525,142.2134,693.00-需要关注。10月9,537.808,680.0013,929.00-11月16,127.1719,936.9221,355.00-12月19,311.1721,030.2817,192.00-预计2021年全年社融增量维持在30-31万亿左右，低于2020年34.8万亿，高于2019年25.6万亿。2021年8月份地方债发行量开始回升，10月到11月份地方债仍然有充足的额度，有望推动四季度中后期社融增速止跌回升。23截止三季度中期，货币供应拐点未现，关注四季度中前期是否出现向上拐点货币供应增速回落，伴随着基建投资增速回落。2021年上半年，M2增速从上年末10.1%回落至8.6%。8月份进一步回落至8.2%。M1增速从上月的4.9%回落至4.2%。货币供应端未见拐点。24高频数据显示9月份之后房地产销售下行从环比增速看，预计房价同比增速的下2021 行趋势至少持续至年底。年金九银十旺季显著低于往年。受销售增速下行，以及房地产市场资金来源受限影响，预计房地产投资增速的下行压力，至少持续至年底到明年一季度。25部分城市开始放松政策，但下行趋势下，资金和政策偏紧环境暂未改变二季度以来，可以看到更为明显的土地购置面积和土地购置费用的增速下行，将影响新开工增速以及施工面积增速。26三季度制造业保持稳定，关注四季度制造业增速回落风险受双限政策，以及原材料短缺，疫情等因素影响，三季度中后期工业增加值下行，预计制造业投资面临下行风险。制造业投资通常最后见顶27现阶段经济情况的历史对比自2000以来，CPI、PPI基本跟随经济周期和经济表现波动。出现经济回落、通胀上行的阶段主要是：2008年2月到7月，2010年10月到2011年7月、以及2021年3月至今三个阶段。时间中国CPI中国PPI工业增加值中国PMI开始：2008年2月8.70%6.60%15.40%53.4结束：2008年7月6.30%10.10%12.80%4月份回升至59.2，至7月份回落至48.42008年2至9月资产价格表现黄金豆粕50阴极铜天然橡胶NYMEX轻质原油上证综合指数0道琼斯工业平均指数-50时间中国CPI中国PPI工业增加值中国PMI2010年10月4.40%5%13.10%54.72011年7月6.50%7.50%13.50%50.7802010年10月到2011年资产价格表现黄金螺纹钢60豆粕阴极铜40天然橡胶NYMEX轻质原油上证综合指数道琼斯工业平均指数200-20-402010-10-08CPI已经拐头向下，但是PPI增速仍在高位，商品价格大致跟随PPI增速 2010年10月到2011年7月，生产持续保持稳定；需求端虽然有回落，继续上行，直至经济出现显著拐点。2008年，PPI晚于CPI大概五个月到半 但实际上新订单指数在55附近维持了较长时间。这样的状态，支撑了年左右见顶。原油价格通常是最后拐头向下的品种之一。 2011年上半年商品价格基本维持了上涨或者震荡格局。2011年7月份作为分界点，各经济指标明显转向下行，带动资产价格下行。28现阶段经济情况的对比研究自2000以来，CPI、PPI基本跟随经济周期和经济表现波动。出现经济回落、通胀上行的阶段主要是：2008年2月到7月，2010年10月到2011年7月、以及2021年3月至今三个阶段。时间中国CPIPPI工业增加值（两年平均）PMI2021年3月51.92021年8月50.1虽然目前中国制造业PMI指数下行明显，但美国制造业PMI指数仍在高位徘徊，而在2011年年中见到了中美均下行。现阶段，美国经济相对偏强，中欧处于偏弱状态，四季度需求端有回落但幅度相对受限。供给端仍然是影响部分商品价格高企的主要因素。后期关注在2021年四季度中期到2021年年初，是否形成价格顶部。29总结1.疫情反复、资源供应短缺等因素，造成三季度中后期欧美经济明显下行。受疫情达到峰值影响，美国经济短期回暖，但美国经济的最高点已经在二季度中后期出现，虽有回暖但难掩回落趋势，欧元区经济依然受资源短缺影响短期下行压力明显。2.货币政策和财政政策推动美债利率和美元指数上行，欧美经济差异也是推动美元指数上行的因素。预计在美联储Taper落地之前，美债利率易涨难跌。在美国10年期利率已经达到1.6%的情况下，金融资产普遍承压，商品价格则仍受供给端影响。3.中国经济三季度中后期，受到不利天气、双限政策、疫情等因素影响，出现明显下行。目前尚未见到超预期的货币政策和财政政策宽松。后期关注地方债发行力度，这将影响基建投