谈谈“利率失灵”

谈谈我们的利率政策（本文要考参考：徐敏的《我国利率政策失灵原因探究》）作者:程子钊利率政策，历来是世界各国从宏观方面调控国内经济发展的“万灵丹”，其巨大的杠杆性使得利率变动1%足以令经济发展速率发生极大逆转。主要知识老师是行家，这里没必要班门弄斧。可是，另一个有意义的讨论是“利率政策失灵”现象，我们从历史可知道：日本在上世纪90年代房地产泡沫破裂后经济发展陷入停滞，于是日本政府采取了一向“万试万灵”的妙计：低利率政策。可是这时候问题来了：低利率政策似乎不再令企业欢呼、而日本民众也还是倾向于无法抵御通胀的银行储蓄。直到跨入新世纪后，日本才开始缓慢地复苏，可是还是有学者认为日本至今还没完全走出泡沫危机阴影。我国也长期存在“利率政策失灵”的现象。我们接下来将就我国的利率失灵现象具体分析讨论。左面的列表是我国央行历次存款基准利率的调整记录（数据记录不尽完整）。我们从中可以看出：在2007年以前央行对利率的调整基本上是上调的，其中93、94年利率调整还十分“恐怖”：一下子调整了超过1%，这是古今中外都很罕见的。结合中国历年CPI水平我们知道：在90年代初，尤其是93、94年，我国物价总水平增幅达到可怕的18%，由此可知人们手中的纸钞每时每刻都在贬值，这为社会稳定带来挑战，所以央行不得不采取措施，诸如：对长期的国债利率进行补贴，整顿金融市场的不正当投机行为，当然还有存款“加息”。可以这么说，当时政府极大地鼓励人们存款、打击企业过热的扩张行为，进行极度的通货紧缩。但令人感到奇怪的是，90年代正是中国股市的一路向上的牛市时期，而各类固定资产投资也甚嚣尘上，毫无遏制的势头。我们再看看2007年全球金融危机后中国政府的“救市”手法之一一一持续大概2年的利率下调（2008〜2009）。当时为拉动内需增长和配合政府4万亿投资，央行在08年多次下调基准利率。可是我们也看到，经济并没有因为政府救市而真正复苏，中国赖以攀上世界第二经济体的“制造业”正处于濒死状态，第三产业也没有抓住机遇发展，反而房地产投机上去了，造就了泡沫增长。对不起，废话可能说多了，可是为什么我想要浪费这么多笔墨说我国的这两次重大利率调整（93~94年，08〜09年），主要是因为这两次利率调整说明了利率失灵的两个原因:一：存款资金的供给刚性过大高储蓄率一直是我国特色的经济现象。其中我们可以分2个方面理解：1、 我国缺乏完善的福利养老体制一一由于福利体制的两个重要建设即：医疗保险和居民养老保险建设一直没有落实，甚至还出现医保“越保越贵”、“越保看病越难”，社保的“养老金账户亏空”和不断推迟的退休年龄。而我国一直实行的计划生育政策使得“养儿防老”已不太现实，人们不仅没有感觉到社会福利体制带来了“安全感”，反而对自己将来老无所依担忧越来越担忧。在这样的情况下，大家都倾向于年轻的时候多积累下一些钱，将来作为自己的“棺材本”，所以我国青壮年的储蓄率也是不低的。2、 我国投资途径的选择缺乏多元性。要知道我国是一个经济高速增长的国家，而在一个经济年增长率超过8%的国家，投资获利的机会应该多的是，存款只能是人们的最后选择。但是在我国，情况却不是如此，由于其他途径的投资方式受到很大的阻滞：金融市场弱势有效、信息不对称监管不规范使得我国股市债市的表现竟低于经济发展远没有我们迅速的国家；高度灵活有效率的民间集资长期受到官方的打压和限制而失去它巨大的经济刺激效应和增强货币流转的作用。手头资金不多的一般民众小投资者除了储蓄之外更无其他的更好的投资路径选择。这两方面使得我国在利率资金的供给上刚性十分大，而且主要是预防风险性质而非获利性质的，这使利率政策在减少资金供给上作用降到最低，即使银行利率降至0，很多家庭也不敢贸贸然把积蓄都投资在流通性受不同程度限制的各种投资工具上。二、存款资金的需求弹性过强要知道，银行的作用是为企业提供间接融资，主要把一般居民零散的资金集中起来供给企业投资之用。而利率的提升会使得企业融入资金的成本增大，从而使企业在进行投资的时候不得不小心翼翼避免亏损，所以提高利率会遏制企业投资，从而为增长过快的经济“降温”，反之亦然。可是，在一般的发达国家，由于企业有千百万家，所以互相之间竞争激烈，没有贷款就没有企业的扩张，没扩张也就或许在和别的企业竞争的时候会落败。所以在发达国家企业对银行贷款资金的竞争也是白热化的。所以贷款资金的需求显得十分刚性。一旦利率上调，企业不可能就立即不借钱了，因为你不借就会输，所以只能采取比较保守的投资策略来平衡增加的成本。可是，在中国，事情可就不完全一样了。我国一直是双轨运行体制，即“公有制和私有制”并存。我国的企业中也是国有企业和民营企业并存。由于种种原因，我国对私有制一直抱有歧视的态度，民营企业在获得贷款上面并没有获得和国有企业平等的地位。但是，民营企业才是资源配置中最有效率的主体，只有民营企业因为自身的迫切利益驱动下才会把贷款用得恰到好处。相反，国企因行政垄断的庇护下支配了各个主要行业，排挤了竞争者，由于竞争与扩张带来的贷款刚性需要没有了。再者国有企业的管理者并不是国企的所有者，国企投资获利对管理者的好处并不大。所以国企的投资热情是并不大的，并对贷款需求有很大的弹性。当利率下调的时候，迫切渴望资金的民营企业得不到银行贷款支持而不能进行扩展，国企获得充足的资金可是却投资热情不大，所以调整利率却没能带来很好的效果。综上所述，由于我国利率政策失效的原因来自于资金的供应和需求两方面，所以要改变这一状况，也要从这两方面下功夫。在资金供给上：要完善金融市场、改善投资环境，使得投资路径多元化；并且要建立完善的社保体制和医保制度，这样才能增加人们的幸福感，提高对未来经济形势的预期，这样可以减少储蓄