船舶行业2023年中报总结：船舶业绩上行期待下半年整船厂逐步释放

船舶：营收利润持续上行，期待下半年整船制造厂业绩逐步释放2船舶行业：中报业绩持续增长，未来有望进入新一轮上行周期本文选取中国船舶、中国重工、中船防务、中国海防、中国动力及亚星锚链6家整船制造及配套厂商作为代表公司。2023H1，船舶板块共实现营收771亿元，同比增长31%；实现归母净利润12.45亿元，同比增长1853%。行业上一轮周期从2003年开始，2006-2007年新船订单达到高点，按照船舶15-20年寿命估算，预计2023-2026年将迎来新一轮新船订单高峰。民船：箱船订单开启、油轮干散接力，置换为主、新增及环保共同驱动行业进入上行的景气周期需求持续上行：1）产业链传导模式：集装箱运价上涨—箱船船东大幅盈利—箱船船东资债表改善---上游造船业大幅下单；同理，油轮因航线拉长、环保降速促油轮需求提升，导致运价上涨，船东盈利后加速下单；后期干散货船作为存量最大的一种主力船型，受制于产能船位有限，存在抢占产能而提前加速下单的预期，行业指数有望持续上涨。供给现状：1）供给收缩：与上一轮周期相比，供给端大幅出清，产能持续向中韩转移，向头部企业转移，尾部产能显著出清，集中度提升；中国占全球造船业份额从上一轮周期约15%提升至本轮约50%；

2）行业不断向头部集中（近十年CR10从40%提升至70%）；3）扩产周期长，新增供给难度大，龙头公司2023-2027年格局稳定。打造“中国特色估值体系”，船舶央企受益一带一路、中特估中国船舶集团与法国达飞海运集团协议金额达210多亿元，创下了中国造船业一次性签约集装箱船最大金额的新纪录；市场持续打造“中国特色估值体系”，船舶制造央企随着盈利能力正逐渐进入上升区间，率先受益于“一带一路”、“中特估”。军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板内需：我国海军由近海防御向远洋护卫持续转型，打造先进舰队是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外贸：海军舰船出口预期乐观，看好军贸长期发展空间。板块标的：中国船舶、中国海防、亚星锚链、中国重工、中船防务、中国动力、中船科技、中船应急、海兰信等风险提示：全球船舶需求波动、原材料价格波动风险中国船舶、中国重工、中船防务等整船制造企业营收均上涨3样本选取：本文选取中国船舶、中国重工、中船防务、中国海防、中国动力及亚星锚链6家整船制造及配套设备制造厂商作为代表性公司。2023H1，船舶板块共实现营收771亿元，同比增长31%。其中中国船舶、中国重工、中船防务三家整船制造企业营业收入均同比有稳健增长，中国船舶同比增长27%，中国重工同比增长13%，中船防务同比增长40%。中国动力、亚星锚链等船用配套设备供应商也受益于产业链发展同比增长良好，分别同比增长28%、53%。资料来源：Wind，浙商证券研究所整理公司名称业务营业收入营收同比增速2022Q12022H12022Q32022年报2023Q12023H12022Q12022H12022Q32022年报2023Q12023H1中国船舶整船制造 131.10239.75385.92595.5890.44305.2630.39%-11.54%0.96%-0.31%-30.93%27.48%中国重工整船制造 61.14149.35259.62441.5568.23168.66-14.17%-7.82%4.49%11.67%11.60%12.93%中船防务整船制造 11.2842.7172.99127.9518.9959.82-38.12%-9.46%6.66%9.63%68.27%40.06%中国海防船用声呐 4.5414.7825.5842.924.3713.55-47.47%-25.64%-14.08%-11.95%-3.89%-8.32%中国动力船用发动机 59.53136.46259.89382.9891.62213.16-4.55%2.67%7.49%10.47%24.29%27.92%亚星锚链船用锚链 3.546.6210.7015.164.8910.13-21.21%-11.99%5.82%14.93%38.18%52.90%船舶板块公司归母净利润同比大幅增长42023H1，船舶板块归母净利润合计12.45亿元，同比2022H1的0.64亿元增长11.81亿元；其中中国船舶实现归母净利润5.53亿元，同比增长182%；公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.17亿元，上年同期为-0.65亿元。归母净利润增长主要系公司全资子公司外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益5.34亿元。2023H1，中国重工归母净利润同比增长133%，实现扭亏为盈；亚星锚链归母净利润同比增长88%，公司2023年1-6月生产船用链及附件61998吨，比去年同期增加17792吨，同比增幅40.25%；总销售84800吨，比去年同期增加26087吨，同比增幅44.43%，其中销售船用链及附件64403吨，比去年同期增加17344吨，同比增幅36.86%。14.0012.4512.0010.008.548.006.004.002.002.040.641.92-3.34-6.00-4.00-2.000.002022Q12022H12022Q32022年报2023Q12023H1182.46%132.98%17.50%88.06%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%中国船舶中国重工中船防务-33.09%中国海防 中国动力 亚星锚链-37.26%图：行业公司2023H1归母净利润同比增速（单位：%）图：行业公司2023H1归母净利润合计金额（单位：亿元）资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所整理净利率、ROE逐渐向好5船舶行业毛利率整体较稳定，2023H1板块平均值16%；净利率稳中有升，2023H1平均值3.81%，表明船舶行业整体稳中向好，后期净利率有望持续提升；2023H1ROE平均1.12%，相比2022H1提升0.41pct，后续船厂有望随高价船订单持续交付，盈利能力不断提升。16.85%15.04%14.56%15.39%17.75%15.77%1.74%2.97%3.16%4.35%2.49%3.81%20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2022Q12022年报2023Q12023H12022H1 2022Q3毛利率（平均值）净利率（平均值）0.220.711.452.520.351.120.000.501.001.502.002.503.002022Q12022H12022Q32022年报2023Q12023H1图：行业公司毛利率、净利率逐渐向好图：2023平均ROE相比2022H1提升0.41pct（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所整理我国三大指标市场份额保持领先，国际竞争力持续巩固2023年1-6月我国三大指标市场份额保持领先，国际竞争力持续巩固。根据中国船舶工业行业协会数据显示，1-6月，全国造船完工量2113万载重吨，同比增长14.2%；新接订单量3767万载重吨，同比增长67.7%。截至6月底，手持订单量12377万载重吨，同比增长20.5%，比2022年底增长17.2%。1-6月，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的49.6%、72.6%和53.2%，较2022年底分别增长2.3、17.4和4.2个百分点，占据着绝对的国际竞争优势。全球造船市场不断向头部集中。造船完工量前10家企业集中度为67.9%，新接订单量前10家企业集中度为61.3%，手持订单量前10家企业集中度为62.0%。我国分别有5、7、5家造船企业位居世界造船完工、新接订单和手持订单前10强。图：

1-6月中国造船三大指标实现全面增长图：1-6月世界造船三大指标市场份额6资料来源：中国船舶工业协会，浙商证券研究所整理船企收入持续提高，中国造船产能利用检测指数保持增长船企收入持续提高，中国造船产能利用检测指数保持增长。2023年1-6月，1176家规模以上船舶工业企业实现主营业务收入2767.1亿元，同比增长24%；利润总额95亿元，同比增长187.3%，船舶企业收入利润大幅增长。2023年二季度中国造船产能利用监测指数（CCI）为798点，10年来首次接近800点，创近年来新高。与去年同期700点相比，提高98点，同比增长14%；与一季度772点相比，提高26点，环比增长3.4%。重点监测造船企业手持订单充足，生产任务饱满，产能利用保持较好水平。图：2023年二季度中国造船产能利用监测指数创新高图：新造船价格持续走高7资料来源：中国船舶工业协会，浙商证券研究所整理新船造价持续走高，看好行业长期需求8船型占比结构持续优化，新造船价格创2009年以来新高。2023年上半年，我国紧抓新船市场轮动的机遇，巩固主流船型优势地位。抓住油船市场恢复上行的有利时机，新承接苏伊士型、阿芙拉型和MR型等各类油船订单1144.8万载重吨，占同型船全球总量的74.6%；散货船和集装箱船新接订单量分别占全球总量的88.4%和55.6%。6月新造船价格指数收报170.9点，实现连续5个月增长，较年初增长5.6%。VLGC、大型/超大型箱船、成品油船、PCTC等市场热门的船型船价明显上涨，带动整体市场继续增长。市场的需求依然可观，未来在航运减排加速的背景下，将继续维持高位的基础。表：细分船型价格，自2020年底以来均有不同幅度增长（单位：亿美元）日期油

船（VLCC）干散船（好望角型）集装箱船（23000TEU）集装箱船（13250TEU

）集装箱船（10500TEU

）集装箱船（6600TEU

）集装箱船（2750TEU

）集装箱船（1100TEU

）2020年底8550465014200970087507200300018002021年12月1120060501890014150128508350400023502022年1月1140061501995014300130008350420024252022年

2月1150061001965014150129008350410023502022年

3月1150061501995014300130008350420024252022年

4月1160062502035014650131008450420024502022年

5月1170063002055014800131008450430024502022年

6月1175064002090014900132008500430024502022年

7月1190064502120014900132008600430024502022年

8月1200064502140014900132008600430024502022年

9月1200064002150014800131508600430024502022年

10月1200063002150014150129008600425024002022年

11月1200061502150013900128008600425024002022年

12月1200060502150013800128008600420023252023年

1月1200060502150013800128008600420023752023年

2月1200061002150013800128008700420023752023年

3月1200061502150013800128008700420023502023年

4月1220061502175013880128508800420023502023年

5月126006300225001600012950910042502400相比2020年底累计涨幅47.37%35.48%58.45%64.95%48.00%26.39%41.67%33.33%资料来源：中国船舶报，浙商证券研究所整理船舶行业：板块标的汇总9板块标的：包含中国船舶、中国海防、亚星锚链、中国重工、中船防务、中国动力、中船科技、中船应急、海兰信等公司简称股票代码市值（亿元）归母净利润（亿元）PEPB(MRQ)2023E2024E2025E2023E2024E2025E600150.SH中国船舶1,26525.3764.5592.385020142.7601989.SH中国重工93913.1047.0575.317220121.1600482.SH中国动力4157.5113.6225.535530161.2600685.SH中船防务252//////2.1600764.SH中国海防1636.859.0611.492418142.1601890.SH亚星锚链902.183.044.124130222.7表：板块公司估值一览资料来源：Wind一致预期，浙商证券研究所整理，市值截至2023年9月26日船舶制造龙头，航运周期景气上行，军民船舶共放量：公司是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的核心军民船舶上市公司之一，主业包含造修船、海工、机电设备等，是我国及全球造船业领军者。公司下属江南造船、外高桥造船、广船国际和中船澄西四大船厂，在军舰、潜艇、军辅船及民用集装箱船、干散船、油轮、LNG

船等方面具备强技术实力与充足产能。2019年，公司重大资产重组形成造船、修船、配套一体化业务体系，行业龙头地位持续巩固；后期受益：1）全球造船行业大周期复苏，民船量价齐升，业绩持续高增长；2）海军建设，军船稳发展；3）南北船资产整合提速“扬帆起航”。民船：海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，供给吃紧促量价齐升。军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板。中国船舶：全球造船龙头，乘行业大周期“扬帆起航”图：公司2023上半年营业收入305.3亿元，同比增长27图：公司2023上半年归母净利润5.5亿元，同比增长18210资料来源：Wind，浙商证券研究所中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，船舶总装龙头企业之一。公司是中国船舶集团下属大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，在液货船、支线集装箱船、特种船等领域技术先进，2022

年船舶造修业务贡献约

80%营收，其中集装箱船、散货船及特种船（其他）分别占造修船业务的30%、9%和61%。公司后续有望受益于行业景气上行、资产整合打开公司长期发展天花板。民船：多船型接力，置换、新增及环保需求共驱行业进入景气上行周期。军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板。打造“中国特色估值体系”，船舶央企受益一带一路、中特估。市场持续打造“中国特色估值体系”，船舶制造公司随着盈利能力正逐渐进入上升区间，有望率先受益于“一带一路”及“中特估”；公司作为船舶集团旗下唯一港股上市平台，后期有望助力集团在打造国际化龙头企业、推动国企“出海”、提升集团全球化竞争力、加强军贸外贸方便起到关键性作用。中船防务：造船核心企业，受益行业景气上行、中特估“扬帆起航”图：公司2023上半年营业收入59.8亿元，同比增长40图：公司2023上半年归母净利润0.1亿元，同比下降3311资料来源：Wind，浙商证券研究所全球船用动力系统龙头，柴油机业务贡献主营收。公司是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台，是全球领先的船用动力系统研制生产公司，动力业务涵盖七大动力板块及相关辅机配套，2022

年动力业务营收

253亿元，占公司总收入的

66%；其中柴油机业务为公司动力业务主要构成之一，2022年实现柴油机业务营收

128

亿，同比增长

139%。随着公司重组整合完成，公司龙头地位进一步巩固，未来有望受益于行业景气上行及产品升级持续兑现收益。产业链：主要由研发、零部件制造和整机制造三大板块组成，下游为整船制造厂。船舶相关配套设备中，动力系统价值最高，占据船舶总成本的12%左右。竞争格局：低速机市场中日韩三足鼎立，后续向中高速机市场持续突破。发展趋势：高技术、高附加值、低碳环保将成为船舶动力的重要发展方向。聚焦主业产品谱系全覆盖，研发为本创新为基保障长期增长。公司七大动力板块齐全，实现主流动力系统类型全覆盖，产品具备高性能和高附加值，市场竞争力强，应用场景广阔。公司为多细分领域龙头，聚焦柴油机主业资产整合，进一步扩大业务规模，巩固市场领先地位。中国动力：船用动力系统龙头，受益行业大周期景气上行图：公司2023上半年营业收入213.2亿元，同比增长28图：公司2023上半年归母净利润2.9亿元，同比增长1812资料来源：Wind，浙商证券研究所亚星锚链：全球锚链龙头，船舶海工、漂浮式海上风电、矿用链“三箭齐发”全球锚链系泊链龙头，船舶海工、漂浮式海上风电、矿用链“三箭齐发”。1)

公司为全球最大锚链企业，2017

年船用锚链全球市占率超

70%。近3

年营收复合增速

3%，归母净利润波动较大；2021

年前三季度受益于全球海工市场回暖，营收/归母净利润同比增长

20%/44%，趋势向上。2)

船用锚链、海工平台系泊链两大传统业务迎向上周期，漂浮式海上风电新兴业务打开成长空间，矿用链进口替代有望再造一个“亚星锚链”。船舶海工：船舶行业景气向上，海工平台受益油价复苏。1)

船舶锚链：行业向上周期有望加速到来，公司借高市占率将受益于行业景气向上。2)

海工系泊链：全球油价创

7年新高，海上油气勘测开发景气度有望复苏，公司将受益于现有钻井平台利用率上升及海上油气投资意愿加强。漂浮式海上风电：单台风机系泊链价值量大；公司居领先地位，成长空间打开。1)“双碳”背景下，海上风电发展迅速。世界风能理事会预估至2030

年全球漂浮式风电累计装机

16GW，年装机量复合增速

80%；对应系泊链市场空间总计

330

亿，其中

2021-2026

年

57

亿。2)

公司系泊链技术实力雄厚，中标广东海装、中海油融风等多个漂浮式风电项目，典型案例：6.2MW

风机平台系泊链合同金额约

2300

万，未来增长空间广阔。矿用链：年均近

20

亿市场具极大国产替代空间，有望再造一个亚星锚链矿用链具极强耗材属性，年均近

20

亿市场空间当前主要被德国蒂勒公司等占据，公司已中标国家能源、中国神华等多个国内矿用链订单，后续市占率将快速提升。图：公司2023上半年营业收入10.1亿元，同比增长53 图：公司2023上半年归母净利润1.1亿元，同比增长8813资料来源：Wind，浙商证券研究所风险提示14全球船舶需求波动风险：船舶需求受到全球宏观经济、贸易量、运距、单船运载量等多方面因素影响，未来若宏观经济发展不及预期、或贸易量等不及预期，可能导致船东下单意愿不强，船舶需