2023年上半年新能源投资策略分析报告：波折中前进装机高增长

波折中前进，装机高增长2023年上半年新能源投资策略1核心观点

装机快速增长。中国“双碳”目标下，致力推动新能源装机快速增长。根据国家“风光大基地”

规划，各省陆续下发的“十四五”规划，2023-2025，年均新能源装机预期超过150GW，行业长期增长前景靓丽

新能源发电成本下降，具备经济效益。技术进步推动下，装机成本可望再降低，近两年风机单瓦造价持续走低，光伏产业链供应释放后，明年组件有机会价格继续下行，绿电行业或政策支持，财务成本持续降低，长远可提升运营商投资回报率

绿电合规核查渐进尾声。历史含补贴的可再生能源项目，在合规核查后，预期能收回部分历史补贴欠账，提升公司现金流水平及降低财务成本，但部分项目可能会计提一次性非现金减值，对利润造成一次性冲击

市场电成交价格持续提升。电力能源价格走高，广东江苏等省份电力交易中心陆续发布2023年年度电力长协成交价，火电成交价接近20%的上限，绿电成交价格也接近火电。十四五期间电力价格预期较高位，提升发电企业利润。

重点标的：新能源电力运营龙头企业：龙源电力916.HK及大唐新能源1798.HK

风险提示：含补贴项目核查后，一次性减值超预期；明年风资源低于预期目录

2022年新能源电力运营商跑输大盘

新能源电力运营商装机高速增长

项目投资成本下降

市场电提升电力收入

投资建议新能源运营商表现回顾

2022年走势偏弱，全年回调约30%；1月份有一定修复，跑输恒指15百分点

上半年部分时间跑赢恒指，2021年业绩支撑，公用事业属性

2022年上半年风资源较差；光伏组件价格持续高位；部分较低价海风中标项目；山西市场电力交易低价；集中式地面装机速度不及预期新能源运营商2022年跑输大盘1.21.110.90.80.70.60.5恒生指数变动安信国际新能源運營商指数变动资料：Bloomberg，安信国际目录

2022年新能源电力运营商跑输大盘

新能源电力运营商装机高速增长

项目投资成本下降

市场电提升电力收入

投资建议风电、光伏度电成本快速下降

技术突破带动光伏、风电成本快速下降，降到10年前的3成以下

光伏2020年竞价项目补贴0.033元/度，同比下降49%

光伏2020年平价项目33.05GW,同比升123.6%

未来仍有持续下降空间风电等平均度电成本下降光伏平均度电成本下降资料：IRENA中国光伏装机快速增长

在光伏补贴退坡后，中国年度新增光伏装机曾经回落

光伏发电度电成本降低，中国政府制定“双碳”目标

2022年中国年度新增光伏装机预期达到90GW，历史最高

装机结构变化，集中式光伏电站仅占1/3

2022年1-11月光伏新增装机65.7GW中国年度新增光伏装机(GW)2022Q1-3新增光伏装机类型GW及占比100908070605040302010087.45553户用分布式,16.6,31%4845集中式光伏电站,17.3,33%27工商业分布式,18.7,36%201720182019202020212022资料：Wind，安信国际中国风电装机2020后有一定放缓

2020年风电抢装年，年度装机达72GW

2021-2022年中国年度风电装机有一定放缓

2022年1-11月风电新增装机22.5GW中国年度新风电装机(GW)80727060485040302010037.6262115201720182019202020212022资料：Wind，安信国际风光大基地陆续开工建设

第一批风光大基地97GW，已开工90%，2022年投产45.7GW

第二批风光大基地455GW，其中十四五期间规划装机约200GW第一批风光大基地项目容量资料

：源局，安信国际，国家能各省陆续下发十四五规划资料

：CPIA，北极星电力网，政府网站，安信国际增量电力需求主要由光伏及风电承担

2022年中国光伏新增装机87.4GW，风电新增装机37.6GW，略低于预期，12月抢装略受疫情影响。

中国几年电力需求持续增加，2019-22年CAGR达5.8%

中电联预测2023年，中国电力需求增长6%。风电新增装机65GW，光伏新增装机97GW

我们预期2023-25E，中国风电年均新增装机69GW，光伏94GW2023-25年年均风电光伏新增装机量测算202286851762342663652025E101499118987923572中国发电量（亿度）风电发电量（亿度）光伏发电量（亿度）累计风电装机容量(吉瓦）累计光伏装机容量(吉瓦）风电年均新增装机量(吉瓦）光伏年均新增装机量(吉瓦）3936756994资料：中电联，安信国际预测目录

2022年新能源电力运营商跑输大盘

新能源电力运营商装机高速增长

项目投资成本下降

市场电提升电力收入

投资建议风电设备价格持续走低

自2020年后，风机价格持续快速下降

2021年9月-2022年9月，风机投标均价下降25%

未来随着风机进一步大型化，还有进一步下降空间中国风电公开招标容量GW月度公开投标均价（元/KW）908070605040302010076.365.254.233.531.127.2201720182019202020219M2022资料：金风科技，安信国际光伏组件价格拐点已现

光伏产业链中，多晶硅料环节成为供应瓶颈，价格一度上涨300%

供应量提升，目前多晶硅料价格已回归至200元以下

光伏组件价格也快速回落至1.85元/W以下多晶硅致密料价格（元/kg）PERC光伏组件价格（元/W）3503002502001501005021.951.91.851.81.751.70330-340

/400-410W

单面单晶PERC组件182mm

单面单晶PERC组件360-370

/435-445W

单面单晶PERC组件210mm

单面单晶PERC组件资料：PVInfoLink，安信国际绿电补贴加速回收，有效降低财务成本

绿电运营商历史补贴预期加速回收

2022年中央财政预算其他项目增加4000多亿，相当于绿电历史补贴欠款

3月底开始可再生能源项目合规核查，10月底第一批合规项目清单已公示

第一批7335个合规项目已公布，预期还有后续批次陆续公示

微观层面，多家A股上市公司太阳能、东旭蓝天、九州集团等相继公告在四季度收到绿电补贴，规模同比大幅增长

预期2022年绿电运营商回收较多补贴，大幅降低财务负担

疫后经济复苏，预期资金层面得到政策支持，新增贷款成本不会走高

多家新能源电力运营商发债成本降低，龙源电力短融利率低至1.46%国家电网公布新能源核查第一批合规项目清单资料：国家电网新能源云，安信国际目录

2022年新能源电力运营商跑输大盘

新能源电力运营商装机高速增长

项目投资成本下降

市场电提升电力收入

投资建议火电燃料高成本，亏损面较大

自2021年起，煤炭由于供需关系影响，价格持续维持高位

即使北方港口动力煤家2021年高位持续回落，仍维持在较高位置

煤价高位，火电成本飙升，2021年起火电的单位燃料成本大幅上涨60%以上，火电亏损面较大环渤海动力煤价格5500K（元/吨）资料：同花顺，安信国际市场电价格上浮

电气化的加速进行，用电需求较为刚性，电力供应结构化偏紧

火电煤价高位，成本偏高，电力市场成交价格均较标杆电价上浮

火电价格较标杆上浮，绿电同样较标杆溢价2022年长协电力较基准大幅上浮资料：各省电力交易中心，安信国际绿电交易量也大幅提升

在2021年9月中国绿电试点交易正式启动，首批集中交易80亿度绿电，较中长期交易电溢价3-5分/度

根据中电联数据，绿电月度交易量也日趋提升。

部分省份的绿电交易量较标杆有10%~20%提升。绿电月度交易量（亿度）7062605040301919201720100151513334321资料：中电联，安信国际目录

2022年新能源电力运营商跑输大盘

新能源电力运营商装机高速增长

项目投资成本下降

市场电提升电力收入

投资建议龙源电力916.HK

国家能源集团旗下新能源发电运营上市平台

世界第一大风电运营商，中国最早开发风电的专业公司，先发优势明显

2022年9月底，控股装机28.9GW，其中风电装机25.7GW，火电1.86GW

2022年全年新增装机，自建项目目标约3GW，并购已完成约2GW

2022年，发电70633GWH,同比增11.61%，其中风电同比增13.66%，火电同比下降1.89%,其他可再生能源同比增44.87%

公司在手风光资源储备充裕，十四五期间

新能源装机规划增长30GW；2021年至今累计项目指标超30GW，老旧风电场改造预期18GW，海上风电及大基地项目。

龙源电力市场交易电量占比33%，各地电力交易中心录取公布明年长协电力价格，多地绿电交易价格在标杆上浮接近20%；预期可再生能源相关应收账，加速回收，大幅提升公司现金流水平。

A+H上市，融资渠道畅通，财务成本降低；国家能源集团优质新能源资产注入

2022Q1-3收入302亿元同比增9.8%，净利润53.5亿，同比减少7.3%，3季度业绩大幅提升。估值对应2022年约11倍PE大唐新能源1798.HK

中国大唐集团旗下新能源发电运营上市平台

中国最早开发风电、光伏的专业公司之一，先发优势明显

2022年6月底，控股装机13.2GW，其中风电装机12.1GW，光伏1.1GW

公司在手风光资源储备充裕，风光大基地项目已取得建设指标超过10GW

2022年全年新增装机目标2GW，预期基本完成

2022年，公司完成发电28787GWH,同比