迈为股份-市场前景及投资研究报告：HJT技术国产设备

首次覆盖报告迈为股份（300751.SZ）HJT技术渐行渐近，国产设备蓄势待发2023年3月13日投资逻辑概述⚫

投资逻辑：✓

降本今年预计兑现：23年HJT组件端成本打平PERC电池组件1)

银耗减少（

200mg->120mg

）：50%（目前主要集中在背面副栅，正面也在逐渐导入）+0BB（日升已有中试线，华晟金刚等都在测试）；银包铜技术导入2)

提效：双面微晶提效0.5%+组件端采用转光膜提升1.5-2%（8-10W），组件功率可以比topcon高3%✓

23-24年HJT放量：

23年预计扩产50-60GW，24年100GW✓

长期可作为平台技术：后续可作为底层平台型技术与钙钛矿叠加，转换效率到30%以上⚫

催化剂：✓

23Q1：金刚光伏量产线跑通，毛利转正；✓

23H1：降本进展，双面微晶工艺参数披露，并在各家厂商开始导入；✓

23H2：大厂扩产开始转向；✓

24年：大规模上量⚫

业绩增速和估值：✓

公司23-25年收入和利润分别为79.4/118.6/174.6亿和17.3/26.3/39.3亿，对应23-25年的增速分别为72%/49%/47%和79%/52%/49%✓

基于彭博过去三年预测PE，参考以往估值区间，我们认为可给予30x

2025年PE，对应约1200亿元市值（股价约690.7元），较3月10日收盘价343.9元有100.8%上行空间第2页PA

RT

01

行

业

分

析i

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i

s光伏产业链框架◼

上游：生产多晶硅材料，由原料硅砂（二氧化硅）经纯化过程冶炼出太阳能发电级的多晶硅接着将多晶硅材料加工成硅晶片；◼

中游：包括制造太阳能电池和电池组件，把太阳能电池片组装成一块太阳能电池板，即为电池组件；◼

下游：系统、零部件行业，将太阳能电池组件与转换器、连接器等零部件组合，制作成发电设备；◼

每个产业链环节都有数十家企业参与竞争，因此提升效率和降低成本是企业永恒的追求，而背后最核心的推动力就是技术的升级迭代。第4页资料：Solarzoom，复星财富光伏电池片技术路径的迭代变化：平价上网，先提效后降本，降低终端度电成本◼

国内光伏行业发展的大背景：平价上网，降低终端度电成本◼

光伏行业发展遵循一个原则：先提效后降本，效率提升的空间是技术路径考量的核心因素，对技术迭代要求提高➢

电池片技术迭代是光伏行业降本提效的重要环节之一，也是技术壁垒最高的环节➢

电池片的技术迭代最终体现在下游发电厂的效率提升和IRR上升。以M6，72片电池片的组件为标准，目前市场上PERC组件的功率分布为450-455W，TOPCon组件功率分布为460-465W，HJT组件功率分布为470-475W，22年迈为与华晟合作开发的组件功率预计达500W，高10%以上➢

目前电池片新技术（HJT)的商业化趋势不可逆（平价优势明显），新玩家弯道超车，抢占新技术的先机；而老玩家由于沉没成本高（中国目前整个电池生产线至少有300-350

gw，60-70%是在2019年之后建设或者升级，目前还在投资回报期），考量综合成本之后，大规模商业化还需要一定时间◼

两类电池厂玩家：➢

1）右派，老牌电池厂（隆基，东方日升，天合），进行以小批量的HJT中试，规模不大，还在perc投资回收期，历史包袱重，短期还是以Topcon技术路径过渡为主➢

2）左派，新进入者（华晟，爱康，爱旭，金刚玻璃），组建新团队，在老玩家入场之前，抢占先机，全力推进HJT考虑因素综合性能主要参考指标转换效率稳定性(良率，设备一致性）产效（节拍）设备材料成本沉没成本电池厂设备厂综合成本转换效率降本空间技术壁垒竞争格局技术迭代潜力利润率市场潜力第5页资料：公开资料，复星财富光伏电池片技术路径的迭代变化

–

光电转换效率是关键◼

光伏电池性能优劣最重要的指标是转换效率（光伏电池的最大输出功率和太阳入射光功率的比值），光伏电池技术的改进是为了解决效率损失问题。◼

影响光电转换效率的因素：两种损失✓

光学损失：1）太阳光被反射造成的损失。当太阳光照射到电池表面时，一部分光被硅片吸收，但还有相当一部分光被反射，造成效率损失

—>

减少太阳光反射；2）太阳光被遮挡造成的损失。电池的表面有金属栅线电极，会遮蔽部分阳光造成损失，普通光伏电池的正面遮光面积一般在

7%左右。—>减少遮光损失+降低银浆的用量✓

电学损失：1）少子寿命。少子寿命指代少子的平均生存时间，也就是光生电子和空穴从在半导体中产生到其消失的时间。对于光伏电池来说，少子寿命越长，电池效率越高。减少电子和空穴的复合可以增加少子的寿命。2）电阻较大。电池内部的电阻包括串联电阻和并联电阻。并联电阻越大，串联电阻越小，电池效率越高。◼

减少复合，增加少子寿命是提高转换效率的关键：光生载流子在运输过程中，在半导体内部遇到杂质或者在表面遇到缺陷，导致部分载流子被复合掉，因而减少载少子寿命，影响转换效率。因此，减少少子复合是提升转化效率的关键，而表面钝化技术（降低界面的悬挂键）是减少少子复合的有效手段影响光伏电池转换效率的因素制绒反射损失：电池表面面造成太阳光反射，未能进入电池内部造成的损失。减反射膜光学损失遮挡损失：改进栅线形状电池正面遮光面积约7%，主要为金属。沉积钝化层建立背电场少子寿命：光生电子和空穴从在半导体产生到消失的时间少子寿命越长，电池效率越高。减少电子和空穴的复合可增加少子寿命。电学损失边缘刻蚀电池电阻：电池内部的电阻包括串联电阻和并联电阻。并联电阻越大，电池效率越高。第6页选择性高浓度掺杂资料：公开资料，复星财富光伏电池片技术路径的迭代变化

–

从P型向N型升级，HJT是第三代技术◼

光伏行业的核心是“降本+增效”、降低度电成本。单晶电池技术的不断迭代，带来转换效率从

2014

年的

19%上升至

2020

年的

23%-24%◼

技术发展史：铝背场BSF

电池(1代，2017

年以前)

→PERC电池（2代，2017

年至今）→N-PERT/TOPCon（2.5

代）→HJT

电池（3

代）→HBC电池（4

代，可能潜在方向）→钙钛矿叠层电池（5代，可能潜在方向）◼

P型硅片向N型硅片升级：✓

N

型硅片与P型硅片相比有更高的效率提升潜力，主要由于其少子寿命更长，不存在P型电池的光致衰退✓

N

型电池的制造工艺更为复杂，制造成本也更高，故PERC

为目前市场主流技术路径，仍具备几年生命期，但产线扩张即将进入尾声，预计2021

年PERC

扩产潮将达到顶峰：➢

市场上好的PERC量产可以做到23.4%的平均转换效率，而PERC电池理论极限效率是24.5%，之后如果继续通过工艺改进往上做，会导致投入和收益不成正比➢

2021

年主流PERC电池片厂商规划的新增产能达143GW、虽然为历史最高，但主要是大尺寸技术迭代小尺寸◼

N型硅片中的HJT逐步成为第三代光伏电池主流技术✓

HJT技术很好地解决了常规电池掺杂层和衬底接触区域的高度载流子复合损失问题，实验室理论的转换效率能达到27.8%✓

技术核心：在P-N

结之间插入了本征非晶硅层作为缓冲层，而本征非晶硅层对晶体硅表面有很好的钝化作用，可以大幅避免载流子的复合，实现较高的少子寿命和开路电压不同类型硅片市场占比趋势原材料为N型硅片(掺杂磷)原材料为P型硅片(掺杂硼)HJT有望成为第三代主流技术资料：公开资料，复星财富光伏电池片技术路径的迭代变化-第3代：异质结电池（HJT）◼

本征薄膜异质结太阳电池（HJT）：N型单晶双面电池，是在晶体硅上沉积了非晶硅薄膜，结合了晶体硅和薄膜电池的优势，具有结构简单、工艺温度低、钝化效果好、开路电压高、温度特性好、双面发电等特点◼

HJT结构简单：N型晶硅层（n-a-Si:H）

，本征非晶硅薄膜（i-a-Si:H）、P型非晶硅薄膜（p-a-Si:H）、透明导电氧化物薄膜（TCO）、以及金属集电极，具备天然的对称结构HJT电池构成◼

HJT电池结合了单晶硅与非晶硅电池的优点，具备六大优势：✓

转换效率高：21年7月9日，华晟新能源研发的单晶异质结电池，转换效率达到了25.26%

，且HJT电池效率潜力比PERC电池高1.5%-2%✓

工艺流程简单：只需4道工艺，良品率高✓

双面率高：HJT

为双面对称结构，双面率有望提升至

93-98%（PERC和TOPCon均在80%附近，但很难再提升），可获得

10%以上的年发电量增益✓

低衰减：HJT

电池

10年衰减率小于

3%，25年发电量下降仅为

8%，衰减速度远低于

PERC及TOPCon✓

薄片化：低温工艺+N型电池更容易实现硅片薄片化，硅料成本降低✓

大尺寸：可直接生产210mm硅片◼

HJT是平台技术，后续提升空间大：后续可作为底层平台型技术，与其他先进工艺叠加，HJT+技术有望进一步截止2021年国际上HJT电池最高转换产线效率记录提升转换效率到30%以上HJT电池的优势24%

~25%160~100μm直接加绒至210mm硅片高效率大尺寸低衰减薄片化HJT电池工艺简单双面率高4步无衰减有增效资料：华晟新能源，复星财富93%

~98%三代电池技术对比◼

TOPCON：是在N型电池工艺的基础上研发出的隧穿氧化层钝化接触技术，该技术可提升N型电池的VOC和转换效率。◼

HJT：是通过增加一层非晶硅异质结来提高VOC开路电压，从而提高电池片的转换效率。光伏高效池各技术路线对比电池片技术量产转换效率良品率PERC23%TOPConHJT(当前)＞24.5%97%左右24.5%98-

99%90-

95%左右与现有产线兼容性主要企业现有产线成熟主流厂商性价比高非常成熟可由PERC产线升级中来、隆基、晶科可从现有产线升级可量产但难度高完全不兼容通威、华晟、爱康、晶澳等工序少优势量产可量产但难度高产能扩充快，效率难以继

量产难度高，工序较多，良率难续提升

以提升目前问题与现有设备不兼容，电池成本高第9页资料：公开资料，Solarzoom，复星财富光伏电池片技术路线发展：异质结电池的工艺流程◼

HJT

电池的工艺环节仅

4步，相比

PERC

电池通常的

9~10

步，HJT

的生产步骤大大减少，具有量产优势◼

从设备的角度看，各环节均处于国产设备逐渐导入的过程中：✓

制绒清洗：采用与

PERC

相似的湿法化学清洗设备，但要求更高的刻蚀损伤层厚度以及在低温环境下处理✓

PECVD（非晶硅薄膜沉积）：该步骤取代了传统

PERC工艺中的扩散工艺，是构造异质结结构的关键，难度、壁垒最高，价值占到全部设备的

50%，为异质结设备的核心✓

TCO

（透明导电薄膜）设备-PVD/RPD：技术壁垒低于

PECVD，主要包括

RPD和

PVD两种的技术路径设备，目前主流技术路线是用PVD方式制备前后表面的TCO膜✓

丝网印刷机：

在硅片的两面制造精细的电路，

将电极金属化，包括丝网印刷（包括丝网印刷机，烧结炉，分选机）和电镀铜电极两种技术路线，目前以丝网印刷为主流◼

HJT设备竞争格局：国内厂商捷佳伟创、迈为、钧石和理想已具备整线化能力HJT

主要工艺流程及制造设备第10页资料：公开资料，复星财富光伏电池片技术路线发展：异质结电池的工艺流程◼

清洗制绒（价值量占比10%）：✓

利用化学制剂(乙醇或异丙醇、

NaOH、硅酸纳)对硅片进行清洗和表面结构化，目的包括去除机械损伤层和杂质，增加电池片表面面积，降低表面反射率✓

主流工艺是臭氧清洗法，满足工艺需求的同时，化学品耗量和废料处理成本更低，因此应用更广泛✓

制绒清洗设备以

YAC、

Singulas

等国外厂商主导，

捷佳伟创已顺利实现该环节设备的国产化，

迈为股份也通过与参股公司江苏启威星（引进

YAC

异质结制绒清洗全套技术，并结合自有半导体湿法技术研发）

合作的方式突破了

HJT

清洗设备，加入整线解决方案中◼

本征非晶硅薄膜沉积（价值量占比50%）：✓

主要技术路径包括PECVD（等离子增强化学气相沉积）和CAT-CVD，

PECVD是主流，具备自动化设备用量少，镀膜均匀，生产节奏快的有点✓

PECVD设备的供应商包括Meyer

Burger（梅耶博格）、

AMAT(应用材料)等，国内迈为股份、理想能源、钧石能源、捷佳伟创也研发了

PECVD设备；

CATCVD

的供应商仅有ULVAC（日本真空）✓

PECVD的技术路径包括管式（捷佳）和板式：1）随着太阳能电池片技术越来越接近半导体，对工艺要求越来越高，非晶硅这块极其接近半导体的模式，板式镀膜均匀性好，但成本略高；2）管式价格便宜，占地面积小，可以做大腔室降低单瓦成本，但高频电源对硅片有损失，镀膜均匀性略差，目前至少5年之内依然有生存空间板式RF-PECVD基本结构管式PECVD基本结构第11页资料：公开资料，复星财富光伏电池片技术路线发展：异质结电池的工艺流程◼

透明导电膜沉积（价值量占比25%）：✓

主要技术路径包括RPD（反应等离子体沉积）和

PVD（物理化学气相沉积）✓

RPDvs.

PVD1）RPD转换效率高PVD0.2-0.5%，得益于等离子蒸发镀膜工艺对硅衬底轰击较小

vs.PVD的直流磁控溅射工艺2）靶材：RPD主要用IWO（氧化铟掺钨）和ICO（氧化铟掺镉）

vs.PVD主要用ITO（氧化铟掺锡）和SCOT（氧化铟+氧化锡+氧化镉）3）成本：住友的RPD设备只能单面镀膜，双面需要两台设备，成本过高；

目前捷佳开发出二合一产品，正面PVD，背面RPD，降低成本4）RPD是住友专利技术，捷佳获得专利授权；

PVD目前供应商包括MeyerBurger（梅耶博格）、

Von

Ardenne（冯阿登纳）、

Singulus、迈为股份和钧石5）RPD现存问题：目前适合做研发；不适合量产（维护成本高，维护时间短，最初一周一次+维护时间长）靶材种类

靶材密度(g/cm³)

靶材成本(元/kg)

成本(元/件)效率(%)

迁移效率(㎡

/v.s)ITOSCOTIWOICOIWO(国产)ICO(国产)>7.1>6.84-4.54-4.64-4.74-4.8270035000.4-0.50.45-0.5a3580100130100130PVDRPDa+0.2%a+0.4%a+0.5%a+0.4%a+0.5%进口3200国产20000.6-0.70.2-0.3资料：Solarzoom，复星财富◼

丝网印刷（价值量占比15%）：✓

由于

HJT

电池结构的薄膜被氢化，而氢在高温下会从薄膜中逸出，影响钝化效果，因此需要使用低温下固化的特殊银浆印刷电极✓

两种技术路径：丝网印刷和电镀铜电极➢

电镀铜：1）

实现双面电镀，铜的使用节约成本；

2）电镀工艺污染严重，环评很难通过，供应商只有钧石能源一家➢

丝网印刷：1）

主流技术，技术成熟，速度快，但低温银浆消耗大，成本高；

2）随着无主栅、银包铜等技术的渗透率提高，银浆用量有望降低

；

3）迈为市占率60-第12页70%HJT电池增效：1)

短期方向➢

微晶技术：HJT量产效率目前为24.8%，如果要突破25.5-26%，微晶化必须要做✓

二次晶格的重新排列，空穴和电子不仅能够纵向传输，还可以横向传输，比较容易收集✓

PECVD设备上进行升级就可以做到，射频电源从普通的射频电源换成

VHF射频电源，同时对整个腔体做一个结构优化，设备上可能要增加1~2个甚至2~3个腔体✓

迈为最先开始做微晶，现在大多数设备厂都在做，微晶技术不具有太大的壁垒➢

靶材改进（通过使用新型金属氧化物），使用多层TCO膜和无主栅技术HJT电池的改进方向：效率24%→26%的结构HJT电池提效工艺总结第13页资料：Solarzoom，华晟新能源，复星财富HJT电池增效：1)

中长期方向HJT后续可作为底层平台型技术，与其他先进工艺叠加➢

叠加背接触工艺：HJT+IBC(全称

Interdigitated

backcontact，

交叉背接触），HBC可作为钙钛矿的过渡工艺✓

将正负电极均移到电池片背面，而正面无栅线遮挡，因此避免遮光电流损失。

2017

年日本

Kaneka公司HBC电池实验室效率可达26.7%✓

布局公司：爱旭（比较坚定HBC），隆基也在研究✓

劣势：双面损失率（影响1个百分点效率）+

成本控制难（工艺复杂）➢

HJT+钙钛矿叠层工艺：通过将可吸收不同波长太阳光的材料电池叠合，拓宽太阳电池对太阳光谱的能量吸收范围，大幅提高转换效率，钙钛矿-HJT叠层电池极限转换效率最高达

46%。✓

钙钛矿是指一类陶瓷氧化物，呈立方体晶形，可用来制作太阳能电池的替代材料✓

25年应该会有叠加钙钛矿的大产能放出来，比预期的8-10年这个时间要早✓

行业对钙钛矿的关注度在提高，无论是材料和设备厂，电池片大厂和小厂有专业人才进行投入，协鑫能科已经开始在做中试线一种转换效率

25.4%的钙钛矿-HJT

叠层电池晶体硅电池技术升级路线图HBC太阳电池结构示意图第14页资料：Solarzoom，华晟新能源，复星财富HJT未来商业化的驱动力：2)降本空间大PERC与HJT电池的成本对比◼

HJT

电池成本拆分：生产成本可拆分为硅片成本、非硅材料（包括银浆、靶材、气体及化学品）、设备折旧及产生的利息费用，以及其他制造费用（包括人工、动力成本）◼

HJT

电池成本较高主要体现在浆料、靶材以及设备环节：✓

银浆：

由于

HJT所需低温银浆的导电性能相对更弱，且焊接拉力偏低，因此耗用量较大，同时低温银浆的国产化率较低，

使得其价格目前大幅高于高温银浆✓

靶材：

HJT

需要额外沉积透明导电层，所用的

ITO（

PVD路线）或

IWO（

RPD路线）等靶材价格较高✓

设备：

HJT

设备投资较高，且目前暂时还未形成规模效应，估计目前

HJT设备投资额为

4~4.5

亿元/GW，为

PERC（约

1.5~2

亿元/GW）的

2

倍以上◼

目前，HJT电池单W制造成本0.91元左右，对比PERC技术，

HJT除人力成本外，其他所有成本支出目前均高于PERCPERC电池成本分布HJT电池非硅材料成本占比HJT电池成本分布第15页资料：Solarzoom，华晟新能源，复星财富HJT电池降本：1)银浆

–

四大方向➢

低温银浆国产化：1GW消耗16吨低温银浆（22年），22年产能落地10GW，需要约160吨✓

过去低温银浆提供商以京都

ELEX等国外厂商主导，20年国产化率约20%，今年开始日本京都电子开始在中国苏州开厂，解决关税和高冷链物流费的问题，但成本还是偏高✓

苏州晶银、常州聚和等国产厂商迅速发展低温银浆并开启量供，国内目前低温银浆进展较快的是苏州固锝，3Q21

HJT银浆销量

3.73吨，市占率30-40%✓

银浆价格：目前进口低温银浆价格约6500-6800元/kg（不含税），国内低温银浆价格约为5000-5500元/kg，随着国产化量产，低温银浆价格有望降至5000元/kg以下，与高温银浆平价➢

降低银耗量：✓

银包铜商业化导入：

目前30%的取代银浆基本上已经完成，银浆用量

140

x70%

=98mg；迈为主推，华晟已经通过3000个小时的考核性测试✓

电镀铜（不需要银浆）：至少两年后才能产业化，目前问题成本高（工艺复杂，材料多）+环保问题➢

高精度串焊彻底导入

：通过对串焊设备精度的提升，减小银浆主栅上焊接点的大小（银浆主栅上耗银量较高的部分），从而节省主栅上的银浆耗量43-50%➢

SMBB（多主栅）技术：以12BB为例，可以降低主栅的pad

点大小从

0.9*0.6

至

0.4*0.3，银浆耗量从

9BB

的

250mg/片降至

140-160mg/片电镀工艺与传统丝网印刷工艺对比华晟银包铜形貌SMBB

对于银浆耗量节省参数资料：公开资料，华晟新能源，复星财富HJT电池降本：2)靶材靶材是TCO薄膜生产的核心材料，四种靶材：ITO、SCOT、IWO、ICO，以ITO(2)靶材为主，华晟目前在推ITO(1)➢

国产化：过去高端靶材市场被日韩企业垄断，ITO、IWO

靶材已初步实现国产化，先导薄膜、壹纳光电等国产厂商代➢

提升靶材利用率：通过自动化配套设施让PVD设备一直运转，提高靶材利用率。钧石PVD设备采用双旋转靶设计，靶材利用率超过

80%➢

规模化回收：提高铟的回收率，现回收率75%➢

背面AZO(氧化锌铝)替代：目前是背面一半AZO一半ITO，未来做到背面全部用AZO代替，靶材消耗量可以降低三分之二HJT电池

TCO

制备环节的靶材类型及相关厂家资料：公开资料，复星财富第17页HJT电池降本：3)设备➢

折旧：按7年或者10年的折旧去算，设备投资4.5亿，占成本比重很小(5%)➢

目前设备已全部国产化，大产能也至极限，未来靠部件国产化（2-3年）和规模化（年均2GW到年均30-50GW），今年年初出现3.4亿的报价，预计23年底设备投资可以降到3亿/GW➢

部件国产化：丝网印刷网版的网纱（目前是日本领先），摄像头、伺服系统（汇川）已国产化；真空设备、CVD上许多零部件（电源）需要依靠进口➢

微晶技术减缓设备成本的下降速度：微晶技术采用的VHF-PECVD比普通PECVD贵，例如：迈为含微晶报价超过4亿，不含微晶3.5-4亿第18页2023年HJT电池成本测算PERC当前

HJT2023E

HJT关键技术信息电池片效率23.50%6.4815524.7%6.8125.5%7.03M6每片W数(W/片)电池片厚度(um)电池片连接技术130130—12BB无主栅关键假设税率设备折旧期(年)13%5电池片单

W

成本测算（假设：

N

型硅片溢价6%

，但薄片折价7%

）1.硅片成本基于2021年底价格（假设：

N

型硅片溢价

8%

）单W不含税成本(元/W)0.430.420.382.

非硅成本2.1

设备折旧生产设备价格(亿元/GW)单W折旧成本(元/W)1.33.83.50.030.080.07（假设：银包铜技术实现2.2

浆料）M6电池片银浆耗量(mg/片)银浆含税价格(元/kg)7012585000.148565000.066500单W不含税成本(元/W)0.07（假设：铟的回收，且背面采用AZO代替）452.3

靶材靶材耗量(mg/片)靶材含税价格(元/kg)单W不含税成本(元/W)——9025000.080.080.330.7525000.030.080.230.63—2.4

其他成本(元/W)0.070.160.59第19页非硅不含税成本合计(元/W)不含税总成本(元/W)资料：公开资料，

Solarzoom，复星财富HJT设备中长期空间测算2018

2019

20202021

2022E2023E3472024E

2025E

2026E2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

26

vs.

22全球光伏年度新增装机规模(GW)10460115851277917025144556968334%48%

38%

29%

28%20%2.7海外光伏年度新增装机规模(GW)

①中国出口占比

②11560%6916360%9820760%12414026431733327060%16217533740542535460%21221542751353942960%25825451161364460%

60%➢

23年全球光伏新增装机规模预计为347GW，其中中国新增规模约140GW中国出口规模(GW)

③

=①*②中国光伏年度新增装机规模(GW)

④中国年度光伏装机生产规模

③

+④中国新增组件需求=装机*1.20(GW)电池片新增需求=装机5130474844558714%30%59%

60%

25%

23%18%2.92.8819512414815618622323450%

42%

28%

27%

118%➢

23年中国装机生产规模为264GW，对应新增电池片产能约333GW535597115120*1.05(GW)1022.8✓

Topcon：新增210GW，占比63%✓

HJT：新增55GW，占比17%➢

中期空间：新建产能占比PERC88%10%2%83%12%5%26%43%12%19%14%63%17%6%TOPcon68%22%9%62%32%6%55%40%5%HJTXBC✓

预计26年topcon新增354GW，占比为55%；对应topcon电池设备市场规模为567亿新建产能(GW)PERC10612212919860100294821055-22%

-54%

-20%

-100%55%

435%

110%

38%

15%237%

258%

90%

73%

79%-44%

60%

-13%TOPcon290954033417035354258326%3.58.9HJT52%✓

HJT新增258GW，占比为40%；对应HJT电池设备市场规模为747亿XBC4525单GW投资额(亿元)PERCTOPconHJT2.02.54.51.82.24.51.72.03.81.51.93.51.51.83.31.73.01.62.9电池片设备市场规模(亿元)PERCTOPconHJT21230232411022001104127139919366310%

-56%

-30%52231483656851056774737%

386%

100%

31%

9%237%

202%

75%

63%

63%0%47%22%2.86.81136总市场规模2533101078131423%33%

61%

26%

29%第20页资料：公开资料，

Solarzoom，复星财富PA

RT

02

公

司

分

析i

n

d

u

s

t

r

ya

n

a

l

y

s

i

s迈为

–

异质结电池片设备行业龙头◼

迈为成立于2010

年，

2018

年

创业板上市。

公司起家于丝网印刷设备，成长为

PERC时代的丝印设备龙头(销售额市占率达到70%以上）；同时公司自

2019

年开始加大

HJT

设备研发力度，在丝印设备的基础上向前段核心环节镀膜设备延伸，目前公司已完成

HJT整线设备布局并可提供整线解决方案，成为HJT行业龙头◼

历史财务：2021年收入和净利润分别达到30.9亿和6.4亿元，19-21年

3Y

CAGR分别为47%和45%；毛利率和净利率分别为38.3%和20.3%◼

收入结构：太阳能光伏行业

99%，其他行业1%；

电池片丝网印刷成套设备

67%，单机(光伏激光及OLED面板激光设备)27%，配件及其他6%；

国内

89%，国外11%(单位

:

亿元

,

CNY

)营业总收入同比(%)归属母公司股东的净利润同比(%)销售毛利率(%)销售净利率(%)2018A7.882019A14.3882.482.482020A22.8558.963.942021A30.9535.446.43201586%86%0%201691%55%36%8%201781%23%58%17%2%201884%4%201982%1%202067%0%65.551.71丝网印刷成套设备单线30.5839.5521.6344.8233.8216.9659.3434.0216.9362.9738.3020.25双线81%13%2%81%13%5%0%单机(激光设备)配件及其他11%3%27%6%第22页2%资料：公开资料，

上市公司公告，复星财富迈为

–

股权结构和定增情况◼

截至

2021

年

3

月，周剑、王正根分别直接持有公司

23.43%和

18.09%的股份，合计直接持有

41.52%股份，同时二人通过迈拓投资间接控制

3.69%的股份，二人共同控制

45.21%的股份，为公司控股股东、共同实际控制人◼

周剑负责商务，王正根负责技术研发◼

2021年12月份，公司完成今年的第二次定增，此次发行价格确定为645元/股（折价10%），发行数量约为435.90万股，募资总额约为28.12亿元。迈为本次募集资金主要用于异质结太阳能电池片设备产业化项目，建设周期为3年，项目建成达产后可实现年产PECVD、PVD及自动化设备各40套第23页资料：公开资料，

上市公司公告，复星财富迈为主要投资亮点

–

HJT龙头地位稳固，整线能力优异➢

市占率高，行业龙头地位不断巩固，去年市占率超80%：2022年市场30GW订单，迈为拿24.6GW（82%），对应在手订单约98亿元；2020年市场约1.85GW订单，迈为拿1.05GW（57%）；2021年市场约8.11GW订单，迈为中标量为5.8GW（72%），按照23年国内异质结招标量55GW左右，公司市占率70%，预计今年迈为中标量能到39GW，目前在手订单超过100亿元。采购方REC印度（信实）东方日升华晟GW4.83.67.24.81.23金刚玻璃爱康浙江润海合计24.6资料：公开资料，

上市公司公告，复星财富➢

市占率高的原因：1）

董事长周剑行业口碑好，高瞻远瞩格局高，团队执行力强；

2）重研发，押对技术路线；

3）整线能力强，设备兼容性强，服务好第24页迈为主要投资亮点

–

HJT龙头地位稳固，整线能力优异◼

（1）HJT整线能力强，设备技术领先，受到新玩家青睐：➢

迈为是行业中具备整线能力的四家企业之一（钧石，理想，捷佳，迈为）➢

目前，

迈为

HJT2.0

整线自制率达到

95%，

1GW

迈为的整线=3条迈为的小线=3

台清洗制绒*8000

片+3台

PECVD*8000

片+3台

PVD*8000

片+5

条丝网印刷线*5000

片的组合，四大环节整体技术处于行业领先水平资料：公开资料，

上市公司公告，复星财富➢

相比另外三家的整线解决方案，迈为最大的特点在于

1）设备兼容性好（整合产业上下游企业的能力强，并设备能和上下游企业有很好的兼容性）；2）售后团队达到400人，行业领先，服务好

=>迈为中试的数据优于同业，订单多➢

目前新招标设备，迈为报价在3.5-3.7亿元/GW，比别家略贵，主要因为

1）性能相对更好；2）市占率较高；

3）设备兼容性高，售后服务强。因此价格高也会有客户愿意出溢价第25页➢

具备整线能力的头部设备商将获得先发优势，并通过产线数据积累经验，不断正反馈加速技术改进，形成专利壁垒迈为主要投资亮点

–

HJT龙头地位稳固，技术领先◼（2）技术背景雄厚，研发效率高，研发投入大，研发效率高➢

团队技术背景雄厚✓

截至

2021

年底，公司共有技术人员

1409名，占比员工总数的

51.5%；研发人员数量由

2018

年的

158人增至

2021年的

899人，3年增长78.5%，

2021年研发人员占比

32.86%✓

公司

HJT设备研发团队拥有

200余人，处于行业第一梯队，吸收了一部分汉能的专业人员➢

研发投入大，但效率高✓

公司

2021

年研发费用

3.31亿元（约0.6亿HJT投入），同比+76%，研发费用率

10.7%，同比+3.4pct，

公司研发费用率在电池片设备中最高✓

19年切入HJT赛道（晚于理想和钧石），立项后11个月就出了数据，用了3年不到的时间成为行业龙头，研发效率和执行力行业领先✓

截至

2021

年

12月

31日，公已申请

HJT设备相关专利

59项，已获得

HJT设备相关的

6项授权专利以及

9项软件著作权研发费用率迈为20184.9%5.1%7.8%20196.5%4.9%8.9%20207.3%4.7%6.8%202110.7%4.7%捷佳金辰8.1%资料：公开资料，

上市公司公告，复星财富第26页迈为主要投资亮点

–

有从光伏设备拓展到晶圆和平板设备的潜力◼

迈为已形成真空技术、激光技术、印刷技术三大基准技术平台，未来将依托三项平台型技术继续开拓光伏、

OLED、半导体设备市场◼

（1）

真空镀膜：真空镀膜设备难度依次为：半导体>OLED>光伏，目前迈为已形成真空技术基准平台，还未切人OLED和半导体设备◼

（2）激光技术：团队实力较强，已进入OLED激光切割和修复环节➢

OLED：1）2017

年

9月进军

OLED行业，

自主开发了柔性屏激光切割设备、柔性屏激光异形切割设备、

Cell

激光修复设备等核心制程设备；

2）自主研发的柔性激光切割设备

2018年

6月中标维信诺固安工厂，2019

年

5月第一条

OLED

FILM

CUT整线交付，

是国内首台

OLED面板

Cell端切割设备，2019

年底已实现稳定量产➢

半导体：晶圆切割设备基本被日本DISCO垄断，2021

年

3

月

SEMICON

半导体展会，迈为股份重点推出了公司首代半导体晶圆级改质切割设备与半导体晶圆激光开槽设备◼

（3）印刷技术：依托图形化工艺，公司有望向半导体的光刻刻蚀环节，

OLED

的喷墨印刷环节和光伏的金属电极化的转移印刷环节拓展第27页资料：公开资料，

上市公司公告，复星财富盈利预测2018

20202021

2022E2023E2024E

2025E

2026E2022E

2023E

2024E

2025E

2026E2018

2021

2022E

2023E2024E

2025E

2026E2022E

2023E

2024E

2025E

2026E新

建

产

能

(GW)topcon+percPERCTOPconHJT106122129198601002948--54%

-20%

-100%21055290953341703535425832435%

110%258%

90%-44%38%

15%73%

79%60%

-13%6%新增订单(GW)9070%0.333011270%0.323617568%0.315418965%0.35820762%0.36421360%0.36624%

57%20%

52%8%

10%8%

10%3%3%52%市占率XBC452540每GW价值量(亿)迈

为对应在手订单金额(亿，含税)对应在手订单金额(亿，不含税)确认收入(亿)HJT新增订单(GW)672%4.002320.069%3.93767%3.56010260%3.014757%2.9245%

84%62%

70%44%1.13263248525758市占率63%3.324314246505830%

36%

10%

8%

16%每GW价值量(亿)对应在手订单金额(亿，含税)对应在手订单金额(亿，不含税)确认收入(亿)98129198306271109426377167322%

32%247%53%

55%83%

71%39%53%1.13218711417510.03563亿元2020A

2021A2022E2023E2024E2025E2026E2021A

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E收入合计成套（丝网印刷）收入占比单机（丝网印刷）配件及其他HJT设备22.91