新能源汽车行业电动化产业链2023年投资策略分析报告：自主可控与新动能

电动化产业链2023年投资策略电动产业链的自主可控与新动能2023年2月28日核心观点

电动车：行业智能电动化大趋势将持续演进，预计销量维持高增

中国补贴年底退坡带来的影响有限，电动化、智能化景气向上，预计中国2023年销量分别为900万辆，同比+31%锂电材料：产能加速扩张，重点关注新技术、低成本工艺、海外产能释放

产业格局初步形成，2023年是关键之年，行业可能面临竞争加剧

竞争加剧格局下，产能利用率是关键，会影响产品的毛利率水平，建议关注能给公司带来竞争优势的新技术及低成本工艺

锂电材料企业海外布局持续进行，2023年海外产能有望加速释放，建议关注海外业务对企业业绩带来的弹性

应用创新：商业模式及应用场景的不断创新，有望为行业开辟新的成长空间，带来新机遇

快充：2022年起，多款800V车型相继问世，有望加速市场认可，未来800V平台有望成为高端车标配。快充应用中，材料端硅碳负极、负极包覆材料及SiC有望受益；快充对于热管理要求提高，液冷板、防火隔热材料需求提升

储能：风光产业迅速崛起，储能成为必然选择。电化学储能潜力最大，磷酸铁锂短期性价比更佳。全球电化学储能市场累计投入规模突破20GW，中国市场增速高于全球。我们预计2021-2025年全球储能电池出货量CAGR

63%。储能电池格局向头部动力电池厂商集中

人形机器人：特斯拉发布人形机器人，终极目标是解决劳动力短缺问题。特斯拉有望凭借技术、生产能力以及丰富经验，加速向人工智能企业转型。看好在特斯拉的带动下，机器人供应链企业的发展

风险因素：新能源车需求不及预期；行业竞争加剧格局恶化；全球工业体系“逆全球化”加剧；上游原材料价格进一步上行；新技术客户验证与产能投放不及预期投资策略：

预计2023年锂电材料企业新增产能集中释放，行业竞争会加剧，建议重点关注新技术、低成本工艺、海外产能释放给公司带来的竞争优势与业绩弹性；

建议关注快充、储能、人形机器人等新应用场景会带来的投资机会。12023年产业链的投资逻辑是什么？资料：太平洋汽车网，宝马官网，九洲太阳能官网，波士顿动力官网，中信证券研究部2CONTENTS目录1.

电池及材料：超跌+格局、技术迭代2.

车10→100：赚钱逻辑、保有量逻辑3.

储能1→10：增量逻辑、安全逻辑4.

机器人0→1：未来的想象力5.

总结3电池及材料：超跌+格局、技术迭代时间全球锂电池需求YoY201720182019202020212022E2023E2024E2025E2030E12518448%22522%26518%46777%7751,0751,4391,8603,83766%39%34%29%16%其中：全球动力电池GWh中国动力电池GWh海外动力电池GWh全球储能电池GWh中国储能电池GWh海外储能电池GWh全球消费电池GWh全球其他电池GWh593426510057431031176254199137637428199287135153705233042191306068038729326012213811322890491399400192208124251,195652543500245255137282,3719701,4021,2006001484810771238706005286410851593103192201745全球动力铁锂电池份额中国动力铁锂电池份额海外动力铁锂电池份额全球储能铁锂电池份额中国储能铁锂电池份额海外储能铁锂电池份额30%53%0%20%35%0%17%32%0%16%35%0%26%50%5%35%50%15%76%95%60%37%50%20%77%90%65%39%50%25%80%85%75%43%50%35%85%85%85%50%50%50%85%85%85%20%25%48%78%96%100%0%100%0%100%5%100%30%100%50%资料：GGII，乘联会，中信证券研究部预测4电池及材料：超跌+格局、技术迭代3.0

原料成本和疫情70605040302010-2018/022019/022020/022021/022022/02电池级碳酸锂三元523硫酸镍硫酸钴中端负极六氟磷酸锂磷酸铁锂电解液湿法隔膜资料：百川盈孚，中信证券研究部5电池及材料：超跌+格局、技术迭代分类公司总市值1,3021,3823803479312811381,19130832539346430239623579PE20226.0PE2023

复合增速分类电解液电解液电解液隔膜隔膜隔膜隔膜锂电辅材锂电辅材

震裕科技锂电辅材

斯莱克锂电辅材

嘉元科技锂电辅材

诺德股份锂电辅材

远东股份锂电辅材

天奈科技锂电辅材

东威科技锂电辅材

紫江企业公司总市值

PE2022

PE2023

复合增速分类公司总市值

PE2022

PE2023

复合增速钴锂资源

天齐锂业钴锂资源

赣锋锂业钴锂资源

永兴材料钴锂资源

盛新锂能钴锂资源

华友钴业钴锂资源

雅化集团钴锂资源

寒锐钴业钴锂资源

洛阳钼业钴锂资源

江特电机正极材料

容百科技正极材料

德方纳米正极材料

中伟股份正极材料

当升科技5.76.8232%97%永太科技石大胜华多氟多恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠科达利2011862781,1122683847819.314.112.423.533.711.919.430.228.644.419.434.79.611.18.5173%19%61%60%119%3%21%65%82%81%50%28%电机电控

麦格米特电机电控

卧龙电驱电机电控1501786733.815.988.415.738.117.932.475.850.617.243.531.4(11.8)(93.9)(8.4)47.879.519.033.841.3-22.512.629.912.030.721.721.234.928.113.924.323.4(18.4)414.3(13.3)25.751.112.824.727.1-31%20%120%19%35%32%60%77%24%19%7.15.85.820.95.932.816.49.722.817.227.314.626.620.8107.714.821.896.915.322.313.420.724.614.918.44.95.3194%177%45%132%-10%35%289%60%89%88%51%61%82%英搏尔15.919.810.814.519.115.729.111.621.8-18.143.112.321.922.329.416.821.914.217.124.019.035.4电机电控

精达股份9411.35.625.612.85.313.913.814.012.116.612.815.714.013.4热管理热管理热管理热管理热管理热管理整车整车整车整车整车整车充电桩换电换电换电换电设备设备设备三花智控盾安环境银轮股份克来机电松芝股份中鼎股份比亚迪长城汽车蔚来理想小鹏宇通客车特锐德协鑫能科博众精工瀚川智能山东威达杭可科技海目星先导智能星云股份赢合科技939154119552838849102144145134166175881926,8072,3791,2651,97769421818217913772204%23%-19%--正极材料格林美43.697.515.933.543.8147.436.6283.017.733.846.241.845.576%59%14%67%51%318%61%5%--正极材料

厦钨新能正极材料

芳源股份正极材料

龙蟠科技正极材料

富临精工正极材料

道氏技术负极材料负极材料正极材料

杉杉股份负极材料

中科电气3%18%38%18%69%174%65%86%1341869535369340013750电池电池电池电池电池电池电池电池电池宁德时代亿纬锂能高科9,7971,4795233982263521683064651,924--贝特瑞璞泰来11.315.710.712.315.312.915.747%59%6%75%80%75%28%欣旺达109%珠海冠宇天能股份蔚蓝锂芯鹏辉能源派能科技4935%21%165%178%23%2151206786135.533.026.366.723.120.115.417.429.314.2113%168%57%66%69%负极材料电解液电解液翔丰华天赐材料新宙邦869334设备设备电机电控

汇川技术126资料：Wind一致预期

注：截至2023.2.27收盘价6电池及材料：超跌+格局、技术迭代4.0

深化发展阶段主材找能效技术创新资料：中信证券研究部绘制7超跌+格局（电池、材料端的优质产能仍然是稀缺的）2022年H1国内三元前驱体行业格局2022年H1国内磷酸铁锂行业格局2022年H1国内电解液行业格局中伟股份天赐材料新宙邦湖南裕能23%26%29%25.60%格林美邦普32.5%德方纳米龙蟠科技融通高科湖北万润其他37%国泰华荣比亚迪5%华友钴业金通储能其他6%10%中化蓝天其他16%15.30%8.30%8.60%10%12%13%13%9.70%2022年H1国内三元正极行业格局2022年H1国内负极行业格局2021年国内隔膜行业格局恩捷股份星源材质中材科技新材14%2%2%4%贝特瑞12%19%容百科技杉杉股份璞泰来2%26%37%河北金力惠强新材沧州明珠深圳博盛中科科技璞泰来11%天津巴莫当升科技瑞翔新材长远锂科其他5%8%4%6%凯金能源尚太科技中科电气翔丰华51%11%6%13%9%9%15%9%7%9%11%其他其他资料：SMM，GGII，鑫椤锂电，中信证券研究部8技术迭代TeslaCATLBYD资料：特斯拉官网（左上、左下图），宁德时代官网（中上、中下图），比亚迪官网（右上、右下图），中信证券研究部9技术迭代资料：德方纳米公告，高工锂电，中信证券研究部预测、绘制10技术迭代麒麟电池发布1.结果：能量密度提升、适用4C，2023年量产2.要实现这些结果需要做2.1

纵向冷板实现高效快速的热管理2.2

材料体系优化实现快充，包括负极、电解液、导电剂、粘结剂等3.受益标的电池：宁德时代材料：璞泰来、贝特瑞、杉杉、天奈科技、天赐、新宙邦、信德新材冷板：银轮股份、银邦股份、华峰股份、三花智控等欢迎关注《新能源汽车热管理行业专题报告——主被动协同助力行业发展》（2022-6-20）资料：宁德时代官网，中信证券研究部11技术迭代资料：中信证券研究部绘制12CONTENTS目录1.

电池及材料：超跌+格局、技术迭代2.

车10->100：赚钱逻辑、保有量逻辑3.

储能1->10：增量逻辑、安全逻辑4.

机器人0->1：未来的想象力5.

总结13全球范围，电动化全面加速10080604020-100%80%60%40%20%0%时间中国20181252019121202013720213512022E6852023E9002024E1,1852025E1,5602030E2,320增速62%4%-3%5%13%5%157%13%95%25%31%32%32%41%32%50%渗透率73%900美国3681%2%33-9%2%30-9%2%6099%4%11083%7%16954%11%24042%15%33038%21%增速渗透率56%800欧洲3834%2%5546%3%125127%10%18346%15%20914%16%24316%19%30023%23%38027%29%增速渗透率62%650其他22-4%1%2723%1%3219%1%4541%1%6645%2%9443%3%13745%4%20046%6%增速渗透率20%全球22049%2%2367%32438%4%63997%7%1,06967%1,40631%1,86232%2,47033%4,670增速纯电插电纯电占比渗透率3%12%15%20%26%50%资料：左：marklines等，中信证券研究预测；右：中汽协14重点看好降本能力强、具备规模效应的企业

我们当前对2023年的销量预期和竞争格局的基础判断维持不变，但考虑汽车板块2022Q4以来的明显回调以及宏观层面的向好变化，我们认为汽车板块的底部特征已经逐渐显现，当前配置行业的胜率正在逐渐增大。我们看好春节后行业的需求逐步修复和板块的投资机会，建议投资者在当前时点开始进行板块的左侧布局。

电动车领域的竞争加剧虽然难以避免，但预计“降成本能力”强的企业将更容易在今年实现份额的提升。结构上，我们重点看好降本能力强、具备规模效应的企业，特别认为混动技术能够有效缓解电动车板块的成本压力，核心推荐：比亚迪、理想汽车、吉利汽车、长安汽车。

零部件板块的配置顺序在当前优于整车，特别是在汽车大β不好的预期下，高成长的零部件标的有望穿越牛熊。智能座舱、智能底盘、自动驾驶等领域都有望在未来3年孵化出具有全球竞争力的中国零部件龙头，重点推荐：保隆科技、文灿股份、华阳集团、继峰股份、经纬恒润、新泉股份、中鼎股份、隆盛科技、拓普集团、旭升股份等。15渗透率提升降低增速，但保有量提升孕育新机会保有量逻辑：充电桩——新能源汽车发展必备的配套基础设施市场：政策与需求共振，全球充电桩迎来加速建设期中国：纳入“新基建”&新能源汽车保有量提升，2022Q3末车桩比2.56，较2015年的11.6实现大幅下降；欧美：2021年欧/美公共车桩比12.3/15.9，远高于中国的6.8；政策边际向好，欧洲补贴+税收抵免，美国75亿美元补贴空间测算：预计2025年全球市场空间超千亿元，欧美地区增速更快2025年：预计中国/欧洲/美国充电桩市场空间分别有望达到608亿元/36亿美元/28亿美元，对应2022-25年CAGR分别为37%/41%/75%，欧美地区增速更快；行业变化：高压快充大势所趋，单桩利用率提升，中国企业出海加速变化一：高压快充加速，2022年高压快充车型加速投放市场，预计到2025年高压快充车型销量有望达518万辆，渗透率达到34%变化二：直流桩替代交流桩，公共充电桩中直流桩占比提升（2018年36.7%→2022年42.3%）+直流桩ASP提升（直流3万元以上，交流0.2-0.5万元）变化三：单桩利用率提升，2020/2021年我国公用桩平均利用率为6.7%/12.4%，有望进一步提升变化四：国产企业出海加速，中国充电桩企业加速进行海外认证；海外充电桩价格较高，中国企业有望获得较大的量利弹性投资逻辑1）充电桩建设加速+直流快充提升ASP+出海加速→充电桩设备制造企业2）单桩利用效率提升带来的盈利提升→充电桩运营企业以及“设备+运营”一体化企业16充电桩产业链：上游属于设备元器件制造环节，运营端格局集中且清晰充电桩产业链构成资料：亿渡数据，各公司官网，中信证券研究部17CONTENTS目录1.

电池及材料：超跌+格局、技术迭代2.

车10->100：赚钱逻辑、保有量逻辑3.

储能1->10：增量逻辑、安全逻辑4.

机器人0->1：未来的想象力5.

总结18储能1->10：增量逻辑、安全逻辑•

随着风光等清洁能源占比提升，风光电力消纳和弃风弃光问题加剧，催生储能大规模装机需求，储能将成为新型电力系统的稳定器，发展储能成为必选选择•

受益于应用场景丰富叠加终端需求快速增长，2021年全球储能电池出货量约为70GWh，我们预计2025年全球储能电池出货量有望达到500GWh，对应2021-2025年复合增速63%，行业未来空间大，增速快资料：GGII，中信证券研究部预测19安全从可选变为必选电池热失控是新能源车电池安全事故的核心，热失控中短路情况占绝大多数。热失控常被描述为事故滥用的结果，事故滥用分为机械滥用、电滥用和热滥用三类，三者存在内部联系。（1）机械滥用如碰撞事故等导致电池变形；（2）电池变形导致内部短路即电滥用发生；（3）电滥用伴随焦耳热和化学反应产热，即热滥用，使得电池温度持续升高，最终导致热失控发生。材料PACK监测处理资料：中信证券研究部绘制20CONTENTS目录1.

电池及材料：超跌+格局、技术迭代2.

车10->100：赚钱逻辑、保有量逻辑3.

储能1->10：增量逻辑、安全逻辑4.

机器人0->1：未来的想象力5.

总结21机器人0->1：未来的想象力资料：特斯拉官网22特斯拉机器人终极目标是解决劳动力短缺问题

特斯拉机器人计划初步用于工厂，最终进入家庭。在2022年4月的TED演讲及8月的发文中，马斯克对特斯拉机器人使用场景进行了具体规划：最初将运用于工厂生产，当智能性和规模量产的问题解决后，将用于家庭服务，例如照顾老人和孩子、整理家务、做饭等。解放人类劳动，实现富足的社会

特斯拉机器人的终极目标是解决劳动力短缺问题。在劳动力短缺以及人工智能大步发展的背景下，机器人替代人类高效劳动是未来必然需要解决的问题，而特斯拉培育的技术为实现该设想提供了条件马斯克创业项目致力于解决人类重大问题资料：The

Singju

Post，中信证券研究部23机器人有望逐步打开商业化前景

特斯拉解决电动车痛点并规模化量产，总体思路是以标杆产品募集资金，用以研发关键技术，最终推出量产产品。特斯拉发布的Roadster配置高端但昂贵，使其收获大量资金投入电动车的技术研发（电池、驱动等）。特斯拉基于这些技术，生产了实惠但性能优秀的Model

3。同样的思路也可能用于机器人。特斯拉发布的初代机器人虽然可能昂贵但能在工厂发挥实际作用，项目吸引可观融资，资助特斯拉对人工智能的研究，从而助力特斯拉发布高智能、低价格的量产机器人，打开人形机器人商业化前景。特斯拉电动车打开商业化前景的思路特斯拉人形机器人打开商业化场景的可能思路人形机器人的痛点电动车的痛点续航短智能性不足价格昂贵（相同价格，性能不如燃油车）价格昂贵（相同成本下，不如直接用人工）充电时间长速度慢市场认可度低应用场景不明确量产成本高特斯拉的对策①

推出昂贵但高配的电动车，初步改变市场认知③

用新技术生产低价产品（Model3）特斯拉的对策①

推出昂贵但有用的机器人，改善印象③

用新技术生产低价、聪明的机器人②

革新人工智能技术②

研发新技术④

市场认可度提高④

市场认可度提高资料：中信证券研究部资料：中信证券研究部24机器人是特斯拉由车企迈向人工智能企业的里程碑产品

人工智能核心技术与终端机器人协同发展，特斯拉或正加速向人工智能企业转型此次发布的人形机器人则是特斯拉对人工智能技术全方位的集成，因此未来特斯拉机器人的发展将会公司各项人工智能核心技术协同发展。特斯拉或将加速建设Dojo超级计算机、革新人工智能算法，实现人工智能核心技术及终端（机器人）的协同发展。这将进一步促进特斯拉从汽车制造商转型为人工智能企业，获得更广阔的市场核心技术协同发展，特斯拉加速向人工智能企业转型资料：《车联网白皮书》中国信息通信研究院，

Tesla官网，中信证券研究部25CONTENTS目录1.

电池及材料：超跌+格局、技术迭代2.

车10->100：赚钱逻辑、保有量逻辑3.

储能1->10：增量逻辑、安全逻辑4.

机器人0->1：未来的想象力5.

总结26风险因素

补贴退坡带来的新能源车需求不及预期：

2023年新能源车补贴政策退坡后，消费者购买实际价格提升，可能使新能源车需求减弱，行业需求端不及预期的风险2023年中游产能释放，行业竞争加剧，格局恶化的风险：

新能源汽车行业属于新兴成长行业，增速快，空间大，吸引了众多新玩家入局；新入局者叠加现有企业积极扩产，中游环节新增产能将从2023年开始大规模释放，行业供给端有竞争加剧、格局恶化的风险；行业内公司如不能保持领先的技术和工艺优势，可能面临较大的竞争压力

全球工业体系“逆全球化”有加剧的风险，对公司海外业务拓展带来的负面影响：

美国“通胀削减法案”从补贴政策上限制了电池及原材料的供应链所在地，有意扶持本土供应链体系，引发全球工业体系“逆全球化”；未来若美国、欧洲等国通