资产配置与比较月报（2023年10月）：价格先行反映需求有望好转权益或迎金秋

正文目录回顾与展望 5海外风险上升导全球权益承压 5展望：价格先行映需求有望好转，权益或迎金秋 7总量观点 8经济恢复向好，生动力逐步增强 8地产政策放松效初现，销售端环比改善 10美联储仍有可能续加息 12各行业观总与展望 13电力设备及新能源 13光伏：行业处估值底部，关注技术迭代及产业链价格变化 14新能源汽车&电：美国市场预期改善，锂电出海加速 14储能：成本改善推升市场景气度，电力现货市场运行规则发布，独立储能等新型主体将迎发展机遇期 风能：新增装量持续高增，零部件业绩高增有望持续兑现 15大消费 15消费趋势：底向上，可选弹性大，动能充足 15食品饮料：双临近，复苏在即 15农林牧渔：仔价格持续下跌，黄鸡景气回暖 16商贸零售&社服务：十一催化景气上行 16美容护理：数回升，静待双十一 17资源品及周期 17石油石化：全原油供需将迎来拐点 17建筑建材：限政策逐步优化，关注地产链边际改善 18基础化工：俄罗斯宣布上调关税政策，海外农化产品供应趋紧，看好农化板块龙头企业 大健康 19TMT 19半导体：存储片缓慢涨价、手机热度持续上升 19消费电子：关注10月份华为、苹果机销售进展 20显示面板：大寸涨价趋于平稳，中小尺寸周期复苏 21高端制造 22家电：年末电大促催化小家电推新，零部件龙头推进多元化发展 22机械：新型工化持续推进，自动化及通用设备迎机遇 22汽车：新车型单亮眼，智能驾驶逐步迈入收获期 233.7.金融 24风险提示 25图表目录图12023年9月期间主要资产价格表现，% 6图22023年9月申万一级行业涨跌幅，% 7图39月经济数据预测，% 7图4经济数据概览，% 9图5制造业PMI各分项，% 9图6商品零售、餐饮收入当月同比，% 10图7CPI和PPI当月同比，% 10图8制造业投资当月同比，% 10图9规模以上工业增加值当月同比，% 10图1030城商品房成交面积，万平方米 12图100城住宅用地成交溢价率，% 12图12重点9城商品住宅预售面积及增速，万平方米，% 12图13100城住宅用地供应和成交规模，万平方米 12图14新增非农就业人数和失业率，千人，% 13图15美国劳动力供需，百万人 13图16时薪环比增速，% 13图17美国分年龄段劳动参与率，% 13表19月部分重点城市房地产限购政策调整情况 表2部分重点城市库存、地方国资拿地情况 回顾与展望海外风险上升导致全球权益承压国内济底部回升逐步得到数据验证，预期整体好转，四季度经济继续向好的确定性在月不加息。此外，政府关门风险以及罢工推升薪资压力的风险发酵，美债收益率出现明显上升。权益市场：A股方面，经济预期有所改善，但地产端政策效果仍需等待销售数据的进一步验证，叠加海外债券收益率普遍上行，导致成长板块承压，A股主要股指均收跌，但上证综指在0.3%3002.0%、3.0%、4.7%。港股同样收3.1%。31个行业收涨，明显好于上月。受益于商品价格的上涨，上游等顺周期板块延续较好的表现。其中，煤炭（.%、医药生物（30%、石油石化（4%、银行（7%、机械设备（1%）涨幅居前；传媒（-3%、美容护理（-.6%、电力设备（-7%、房地产（-%、计算机（-%）跌幅相对较大。海外方面，91002.3%8月以来相对较好的表现，跌幅相对较少，单月下跌-2.0%；美债收益率上升，罢工事件以及政府关门风险共同影响美股表现承压，三大股指跌幅在-3.5%至-5.8%之间；欧洲方面，法国及德国股市同样下跌。商品市场：9月CRB商品价格指数整体上行。以月末来看，9月国际油价继续上涨。9月末布伦特92.20美元/6.2%。沙特、俄罗斯减产措施延长至年底，美国原油产量拉升或难以持续，原油供需博弈延续。2023863个纳入世界钢铁协会统计1.5262.2%6.6%。9月美元延续强势，对商品价格仍形成一定压力，除原油以外商品价格表现稍弱。黄金价格继续美债收益率上行影响，单月回落。债券市场：虽然美联储9月停止加息，但能源价格上涨以及劳动力市场的韧性，叠加供给影响，2008年以来新高，104.691%。9月英国央行停止25BP最后一次加息。国内方面，降准落地，但经济预期回升下，十年期国债收益率小幅上行。图120239月期间主要资产价格表现，%资料来源：，备注：汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元对人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值。9/289/279/28图220239月申万一级行业涨跌幅，%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%沪深300计算机房地产传媒资料来源：，展望：价格先行反映需求有望好转，权益或迎金秋图39月经济数据预测，%月度预测经济指标数值工业增加值（当月同比，%）5.0消费（当月同比，%）4.6投资（累计同比，%）3.5基建投资（累计同比，%）8.8制造业投资（累计同比，%）6.0房地产投资（累计同比，%）-9.0出口（当月同比，%）-9.5CPI（当月同比，%）0.5PPI（当月同比，%）-2.4新增社融（当期新增，亿元）34860M2（当期同比，%）10.7新增人民币贷款（当期新增，亿元）22000资料来源：，经济内生动力增强。8月经济恢复势头整体向好，主要指标边际改善。外需层面，出口增速降幅收窄，压力阶段性减小。内需层面改善的确定性更强：商品消费增速加快，服务消费热度较高；制造业投资增速进一步加快；工业和服务业生产均有提速。9月先行指标进一步回升，制造业PMI重回荣枯线以上，新订单指数在扩张区间内继续上升。商品价格复苏，名义库存回升。9月南华综合指数及CRB1.3%0.93%，PMI中主要原材料购进价格上行至59.4%，反映出上游价格复苏明显，需求预期正在逐步改善。8月名义库存增速回升至2.4%，补库迹象初显。此前实际库存去化较慢，预计价格回升下，实际需求有望转好，推动实际补库开启。汇率或已逐步企稳。919281.0%106.1346，同期人民币汇2.47%0.13%。后续央行或仍将在宽货币及稳汇率中寻求平衡，叠加国内基本面好转，汇率平稳也反映出预期逐步企稳。分子分母端均利好权益。8月工业企业利润当月同比17.2%，去年下半年以来首次转正，四季度有望保持正增长。结构上，上中下游利润同步改善。流动性上，临近季末，虽然短期资金面偏紧，但央行降准+超额续作MLF+逆回购投放呵护流动性。三季度货币政策例会再提逆周期调节，四季度政策或仍有空间，流动性环境维持宽松的可能性较大。配置主线。1.研发投入强度不断提升（2022年R&D费用占GDP2.54%），科创经历前期调整后，仍然存在明显的反弹空间，关注科创相关产业，如自主研发等主线。2.顺周期逻辑下，预期好转，价格回暖，上游开启补库，关注基本面改善的相关板块，如石油石化等。3.三季报披露逐步开启，关注业绩超预期的可能性，如军工、医药、高端制造等。个股选择逻辑上，看好研发占比高、现金流良好、负债率低、股息率高的长线选股逻辑。总量观点S0630516090002S0630516080002经济恢复向好，内生动力逐步增强月国内经济恢复势头整体向好，主要指标边际改善。8月社零增速好于预期，服务消费热度仍高，商品消费有所提速。工业企业利润降幅不断收窄，国内工业品价格触底回升，制造业投资增速进一步加快，高技术制造业增势较好。专项债发行节奏加快，基建保持较高增速。房地产仍处筑底阶段，支持政策或将继续推进。供给端，8月工业和服务业生产均有提速。具体来看，8月经济运行表现出四大亮点：第一，暑期旅游旺季继续推高服务消费热度。8月全国服务零售额同比增长19.4%较7月略有下降.9个百分点，但仍大幅高于商品消费（%。餐饮消费方面，8月餐饮12.4%。观影消费方面，880%，全国观影人75%。出行数据显示，87月的高位运行态势。第二，前期表现疲软的涉房消费整体改善。8月，家具类、家用电器和音像器材类零售4.7个、8.4个百分点，二者均有较大幅度改善；建筑及装潢材0.2个百分点，表现基本平稳。整体上，受益于“保交楼”的持续推进，居民购房信心逐步修复，带动涉房消费改善。同时，7月商务部等多部门出台措施对于家居消费潜力的释放也具有积极的推动作用。第三，制造业投资增速有所加快，高技术制造业投资增势较好。85.9%0.2个百分点。据测算，87%7月2.8个百分点。此外，85.3个百分点。9月，全国新型工业化推进大会在京召开，习近平提到“积极主动适应和引领新一轮科技革命和产业变革，把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合”。在推进新型工业化的过程中，增强产业创新能力、推动数字技术与实体经济相融合、提升产业附加值或将是重点发展方向，未来高技术制造业投资有望继续保持较快增长。第四，工业和服务业生产总体走强。工业生产方面，8月规模以上工业增加值同比增长4.5%70.8个百分点。其中，太阳能电池、服务机器人、光电子器件等新兴产业供给景气度较高。服务业生产方面，86.8%71.1个百分点。其中，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业供给扩张较快，二者16.1%、。月经济景气度仍在回升，发展质量有所提高。9月制造业PMI继续回升，经济运行中的积极因素不断增多，经济恢复态势趋好。其中，制造业生产改善仍好于需求，新订单指数在扩张区间内继续上升，外需下降势头也有所缓解。市场价格继续回升，企业预期保持乐观。结构上，经济发展质量有所提升，新动能增强，高技术制造业、装备制造业均环比改善且位于扩张区间；汽车行业供需两端较为活跃，企业发展预期也较强。非制造业方面，服务业和建筑业景气水平均有回升。在积极政策的带动下，9月楼市需求有所回暖。伴随暑期旅游季结束，9月住宿、餐饮、交通运输和景区服务等相关消费活动短暂降温，相关行业商务活动指数环比有所下降。短期看，中秋、国庆假期与杭州亚运会赛事高度重叠，旅游、探亲、观赛等出行需求旺盛，或将带动交通出行、餐饮住宿等相关行业再度活跃。总体上，9PMI数据表明经济仍在积极恢复，市场需求继续回升，在政策推动下投资和消费活动有望继续释放增长潜力，经济恢复势头有望进一步巩固。图4经济数据概览，% 图5制造业PMI各分项，%502023年7月 2023年8月资料来源：， 资料来源：，图6商品零售、餐饮收入当月同比，% 图7CPI和PPI当月同比，%50-102018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05

151050-52018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05餐饮收入:当月同比月% 商品零售:当月同比月% CPI当月同比% PPI当月同比%资料来源：， 资料来源：，图8制造业投资当月同比，% 图9规模以上工业增加值当月同比，%02018-042018-082018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08

2520151050-52019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07制造业投资% 高技术制造业投资%

规模以上工业增加值:当月同比月%资料来源：， 资料来源：中指云，地产政策放松效果初现，销售端环比改善房地产限制性政策逐步解除。8月底以来房地产政策放松力度较之前明显加大，多部委从优化购房政策、降低购房成本等方面出台政策举措，主要包括三个核心要点：1）全面执行首套住房“认房不认贷”政策；2）20%30%，下调二LPR+20个基点；3）济南、青岛等多个城市全面取消限购，广州成为首个放松限购的一线城市。一线城市放松限购释放了明确的积极信号，有助于进一步提振市场信心，巩固房地产恢复基础，同时不合理的限制性政策也有望逐步得到优化调整。除解除限购外，降低房贷利率加点数、降低交易税费等方面也具有优化空间。政策效果初现，楼市销售环比改善。929日，930个大中城市商品房成交面积8万平方米，环比增长%。其中，一线城市环比改善幅度最大（2%，二线城812.7%，9月销售面积环比改善表明政策放松效果逐2022年同期相比，930城商品房成交面积-15%，市场情绪和购房预期的恢复仍需一定时间。此外，新房供给节奏也直接影响到销售，特别是2022年地方国资拿地规模占比较高，今年项目入市率较低，或导致新房供给节奏偏慢，购房者可选择的优质项目不足也可能是制约销售恢复的重要原因。土地市场低温运行，新开工或受拖累。中指数据显示，三季度全国300城住宅用地共1亿平方米，同比-37%0.8亿平方米，同比-33.4%。从近期高频数据来看，截至9月24日，9月全国100城住宅用地供应建面环比-7.1%，同比-58.3%；成交建面环比-15.3%，同比-54%。三季度土地市场情绪依然偏弱，全国土地供求缩量态势未改。受销售端拖累影响，房企资金情况改善不明显，进而导致土地市场情绪偏低。短期来看，土拍情绪的扭转仍依赖于销售端的恢复程度，在楼市销售尚未出现持续性、实质性转暖的情况下，土地市场整体可能继续低温运行，新开工增速也将受到一定影响。表19月部分重点城市房地产限购政策调整情况政策类型时间城市主要内容09-04沈阳取消二环内限购09-07南京玄武区等主城四区范围内购买商品房不再需要购房证明09-07大连解除限购政策09-09 兰州 取消主城四区购买商品住房和存量住房自取得《不动产权证》09-11 青岛 全域取消限购政策登记日期满309-11 青岛 全域取消限购政策取消限购 09-11 济南 取消二环内的历下区、市中区购房限制在鼓楼区、台江区、仓山区、晋安区、马尾区范围内购买商品在鼓楼区、台江区、仓山区、晋安区、马尾区范围内购买商品住房（含二手房）不再审核购房人资格福州09-1109-15合肥市区内购买住房（含二手房）不再审核购房资格09-15合肥市区内购买住房（含二手房）不再审核购房资格09-19 武汉 取消二环内住房限购政策09-1909-19无锡全域取消限购政策临港新片区在重点支持单位工作的人才，购房工作年限要求从6个月以上缩短为临港新片区在重点支持单位工作的人才，购房工作年限要求从6个月以上缩短为3个月以上上海09-07优化限购

09-11 苏州 购买120平米及以上商品住房不再审核购房资格09-11 深圳 离异三年内再婚或复婚家庭购房时，按现有家庭房产套数算，不再追溯离异前家庭名下拥有的房产套数购房资格，不再限制上市交易时间09-19西安二环以外区域取消限购购房资格，不再限制上市交易时间09-19西安二环以外区域取消限购09-20广州取消黄埔区、番禺区、白云区（北部四镇）、花都区限购政策09-26成都144平米以上商品住房不再审核购房资格；除天府新区直管区、高新区南部园区、锦江区、青羊区、金牛区、武侯区、成华区外，不再审核购房资格资料来源：公开资料，表2部分重点城市库存、地方国资拿地情况城市截至8月末库存可售面积 库存出万平方米 周期月9.10当周9月销供比9.17当周9.24当周9月住宅用地成交建面累计同比%2022年地方国资拿地面积占全市成交面积比例%北京1088 161.4-1.4-2026上海589 520.61.2-5442广州12081718.80.51554深圳465150.60.20.3-5447成都2239121.50.50.5-1363重庆646120.91.32.9-6133杭州59960.70.50.8-3729长沙614101.40.40.6-5654苏州682131.70.51.4-2274济南11101410.15.50.6-2068宁波804156.61.52.2-5653南京825160.920.7-2862青岛 1986 182.92.41.3-6265合肥307710.90.3-6944资料来源：中指院，图1030城商品房成交面积，万平方米 图11100城住宅用地成交溢价率，%220017001200700200

4035302520151052019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-071月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019 2020 20212022 2023

100大中城市住宅用地成交土地溢价率%资料来源：， 资料来源：，图12重点9城商品住宅预售面积及增速，万平方米，% 图13100城住宅用地供应和成交规模，万平方米0

100806040200-20-40-602018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05

2020-032020-062020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09商品住宅批准预售面积万平方米商品住宅批准预售面积同比%（右轴）

住宅用地供应规划建面万平方米住宅用地成交规划建面万平方米资料来源：， 资料来源：，美联储仍有可能继续加息月美国就业市场继续缓慢降温，新增非农就业略高于预期，但前值修正后大幅下滑，劳动参与率大幅回升，就业市场供需缺口继续收敛。教育和保健服务是就业增长的主要行业。失业率上升但就业率与上月持平，劳动参与率上升可能是失业率上升的主因。去除统低于前值0.4%。服务业时薪环比增长0.3%，连续第三个月放缓。服务业时薪增速放缓，意味着美国除住房外的超级核心通胀有加速下滑的可能，有助于减小美联储去通胀压力。月FOMC明年降息幅度可能减小。本次美联储的表态中对于软着陆明显更有信心。与会者对于未来利率路径仍有分歧，但一致同意当下需保持谨慎和观望的态度。市场初步消化“更高更长”的利率预期，OIS和联邦基金期货定价的未来两年预期利率依然偏低。美联储未来加息路径依然扑朔，短期内可能仍将坚持偏鹰表态。图14新增非农就业人数和失业率，千人，% 图15美国劳动力供需，百万人0新增非农就业人数 失业率（右轴

4.03.93.83.73.63.53.4

175170165160155150145140135

2019-122020-032020-062020-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06资料来源：FRED， 资料来源：FRED，图16时薪环比增速，% 图17美国分年龄段劳动参与率，%0.80.70.60.50.40.30.20.10.0时薪环比增速

666462605856545250美国:劳动力参与率:16-24岁:季调美国:劳动力参与率:25岁及以上:季调资料来源：FRED， 资料来源：FRED，各行业观点总结与展望电力设备及新能源——分析师：周啸宇S0630519030001电新板块：行业景气持续，静待行情回暖光伏：行业处于估值底部，关注技术迭代及产业链价格变化本月行业继续下行，目前各子板块已处于估值历史最低位附近，但部分个股出现反弹态势。建议关注年底装机高峰对主产业链价格拉动，以及有望走出α行情的辅材、设备等板块。高纯石英砂：目前来看，人造石英砂应用仍待降本增效突破，新矿尚待勘探。预计后续掌握高纯石英砂资源的厂商及后续坩埚、硅片环节有望受益。NN型迭代，掌握先进技术及渠道的龙头TOPConH2有望渗透率持续提升。同时，HJTHJT技术处于领先地位企业有望受益。N型迭代及盈利底部修复。随着去年高价库存消耗以及今年粒子降价，胶膜成本端修复。收入上，受益于组件排产上行叠加近期粒子价格上升趋势，胶膜后续有望实现量价齐升。另外，龙头资金、供应链、技术等方面具有跨越周期优势，叠加N型占比提升带来的溢价，年末经营状况将进一步改善。建议关注：聚和材料：1）TOPConHJT银包铜、低温银浆出货。2）3000吨产能逐步搭建中，预计未来实现30-40%银粉自供。福斯特：1）龙头优势显著，业绩明显修复。Q257.03亿元，环比+16.08%5.20亿元，环比+42.81%。其中胶膜Q25.1亿平米，超市场预期。2）N型产品渗透率提升。目前POE类胶膜出货占45%，H2TOPCon产量释放有望进一步增长。新能源汽车锂电：美国市场预期改善，锂电出海加速美国市场预期改善：1）中美双方商定，成立经济领域工作组；2）美国副国务卿费尔南德斯表示无法将中国排除在关键的矿产供应链之外。预计国内锂电企业开拓美国市场阻碍减少，出海有望加速。建议关注美国市场布局领先的动力电池龙头：亿纬锂能：孙公司亿纬美国拟与三家美国公司共同出资在美国设立合资公司，由合资公司投资建设电池产能。国轩高科：子公司美国国轩，在美国伊利诺伊州建设年产40GWh电池工厂，预计将于2024年投产。储能：成本改善推升市场景气度，电力现货市场运行规则发布，独立储能等新型主体将迎发展机遇期1）电池端成本改善，储能市场持续景气。9月（922日）标量约2.21GW/8.18GWh，同比+57.7%、环比+7.3%，国内储能招标市场持续景气。2023年初至今，储能电芯价格持续下降，当前储能电芯价格约0.56元/Wh（较年初下降%，随着电池端成本改善，储能市场景气度有望进一步提升。）电力现货市场运行规则发布，虚拟电厂及独立储能等新型主体将迎发展机遇期。9月多地相继发布政策推动储能技术多元化发展，钠离子/液流电池等新型储能技术商业化进程有望加速；电力现货市场重磅规则出台促进市场自由化程度及储能盈利空间提升，虚拟电厂、独立储能等新型主体有望迎来发展机遇期。建议关注国内优质储能系统集成商：1）上能电气：储能业务涉及上游设备、中游系统集成及下游电站全产业链，2022年储能逆变器出货量国内第一。2）南网科技：储能业务具备技术、区位、资源等多重优势，在手订单充足，23年上半年中标南5.09亿元。风能：新增装机量持续高增，零部件业绩高增有望持续兑现828.92GW76.22%，8月单月新增装2.61GW115.70%925日，今年以来风电累计招标量约为53.96GW，招标量持续上涨对未来装机容量形成支撑，23H2有望再现“抢装”热潮。本月，多个海风项目在签约、海域使用权申请、基础设施发运、吊装等环节顺利推进，证明航道等因素对海风项目推进的影响逐步减弱，海风建设速度有望回暖。建议关注：大金重工：公司为海工设备龙头，蓬莱基地排产饱满，已成功中标英国项目且欧洲反倾销税行业最低，有望受益于海外海上风电高速发展，维持业绩高增长；泰胜风能：公司是风电塔架设备龙头企业，海陆风双线发展，新建扬州、新疆基地拓展产能，未来辐射亚太、印度等区域，零部件环节需求旺盛的背景下，公司业绩高增有望持续兑现。大消费S0630523010001S0630522070001消费趋势：底部向上，可选弹性大，动能充足8（）3年8月社零同比增速为%（环比pt，环比上升明显。主要受促消费政策持续发力显效、暑期出行旅游需求旺盛以及“七夕”节假日带动。82019CAGR环比企稳。去除掉基数因素，202382019CAGR达%，较上月上升1pct（高于上月环比-.ct（）分品类看，去除疫情影响，必选、可选、地产后周期、其他类维持全面复苏态势。8月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达3.45%、5.59%、2.63%、5.08%，增速分别较上月环比-0.60pct、+6.30pct、+2.63pct、+5.08pct。受促消费政策持续发力显效、居民出行增多带动，可选需求旺盛。从去除疫情影响角度，2023年8月必选、可选、地产后周期、其他类对比2019CAGR分别为6.17%、3.83%、3.72%和4.91%，增速分别较上月环比-1.01pct、+0.73pct、0.10pct和0.18pct。食品饮料：双节临近，复苏在即白酒：双节旺季来临，动销环比回暖。8月社零烟酒类同比增长4.3%，增速较上月环比放缓，主要由于与中秋错位，去年中秋时间较早，备货提前。当前渠道备货较为积极，动销环比改善，回款节奏正常。高端酒整体尤其是茅台确定性较强，强区域龙头受益于基地市场增长，回款进度稳步推进，次高端整体库存回款修复仍需时日。白酒行业呈现分化，高端酒和强区域龙头复苏趋势显现。目前板块估值较低，建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、金徽酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等。（）休闲食品：零食贝塔明确，逻辑持续验证，继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导致的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间（类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头、白牌产品替代）才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替代、集中度提升逻辑鲜明，多品类型生产型龙头未来空间巨大，建议关注（2）速冻食品：关注速冻品B端需求趋势。因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建渠道，结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆，具有较大空间。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，建议关注安井食品、千味央厨。（3）乳制品：受益于原奶价格回落，乳企业绩弹性较高。目前常温奶行业饱和，而低温赛道因属地化供应链需要，成为中小企业弯道超车的关键。随着消费者需求健康化和多元化，低温乳制品接受度提高，低温赛道渗透率提升，地域型龙头有望打开空间，建议关注新乳业、一鸣食品等。农林牧渔：仔猪价格持续下跌，黄鸡景气回暖生猪：仔猪价格持续跌破成本，产能去化趋势延续生猪价格维持高位震荡。92616.14元/公斤，周环比下0.6%922日，7kg230.24元/16%，仔猪价格继续跌破成本线。随着双节的临近，规模场和散户出栏积极性增加，预计猪价弱势调整。养殖亏损持续，8月母猪存栏环比下降0.7%。9月22日，自繁自养养殖利润-43.81元/头，外购仔猪养殖利润-99.54元/9个月。8月42410.7%4100103.4%。根922元/0.69%。商品猪平121.720.21%3年低位，目前养殖户压栏并不严重。当前猪价上涨动力不足，或呈现旺季不旺，行业将延续去化趋势。冻品库存高位，屠宰企业需求上涨。922日，重点屠宰企业冷冻24.42%0.26个百分点，库容率小幅下降，但冻品库存仍处于今年以来高位。当前猪肉需求小幅改善，屠宰企业冻品库存下降。从屠宰量来看，9月26日14.7023.2%，受到双节的带动，屠宰企业有所增量。投资观点：目前生猪供给相对充裕，产能处于高位，同时消费端恢复缓慢，猪价短期上涨动力不足，预计行业产能将延续去化趋势。当前生猪养殖板块估值处于底部位置，建议积极关注具有成本优势和规模扩张能力的牧原股份、温氏股份、华统股份。禽：黄羽鸡价格景气回暖，关注季节性盈利提升黄羽鸡产能处于低位，黄鸡价格景气回暖。9257.05元/斤，环比下2020年-2022年上半年处于低迷状态，行业产能持续去化，目前父母代存栏量处于近3年低位。根据畜牧业协会的样本数据，截至20238271303202017.6%，父母2171202013.9%15周，我们预计2023年下半年黄羽鸡供给持续偏紧。商品代鸡苗价格小幅回升，销量持续低位。从商品代鸡苗销量来看，黄羽鸡行业产能827321912%2019201923.94%。截至8月27当周，黄羽鸡商品代鸡苗价格为2.56元/只，环比上涨24%。我们认为，2023年四季度年黄羽鸡供给端将继续偏紧，随着中秋国庆节日消费的带动，预计黄羽鸡价格将维持景气，行业盈利能力将得到季节性提升。目前板块估值较低，建议关注立华股份。商贸零售&社会服务：十一催化景气上行“中秋+国庆”8天黄金周即将到来，9134倍，出境游呈井喷式增长。②2019提升明显。从国铁集团公布数据来看，今年（927-108日）预1.9201918.5%。从民航局13.714000班、运输国内旅客196万人次，分别比2019年国庆假期增长18%、17%。整体来看，十一黄金周表19民消费力逐步向好等推动，我们看好景区、酒店等板块的表现。美容护理：数据回升，静待双十一化妆品：社零同、环比明显改善，静待双十一。8月化妆品社零总额为321亿元，同比+7.9%，整体行业景气度上行。目前化妆品行业分化愈发明显，品牌业绩表现出现差异，行业由渠道为主转向品牌力为主，双十一大促的到来有望带动国货品牌崛起，我们看好国货美妆品牌力强、产品矩阵丰富、多渠道布局的优质公司。医美：关注重组胶原蛋白赛道。923日，由巨子生物牵头，西北大学、中国科学院原蛋白透皮吸收测定方法》两项团体标准正式发布，为重组胶原蛋白提供标准依据和方法指导。胶原蛋白赛道适用范围广、效果佳，可替代水光，成为下游机构主推项目之一，后续增长空间较大，我们看好赛道长期发展趋势。长期来看，行业渗透率提升、合规化趋严、自主研发率提升的逻辑不变，随着下游消费力的复苏，上游推陈出新，行业有望持续发展。我们推荐关注合规产品线丰富的上游龙头医美企业。资源品及周期S0630522020001S0630517120001石油石化：全球原油供需将迎来拐点国内经济复苏保持复苏轨道，美国页岩油增产以抗衡OPEC+，预期油价长期处于相对高位；上游资本开支维持，油服板块有望长期受益。油价短期中枢有望抬升。94.63美元/桶，月均价涨幅达到8%。9月15日当周，美国炼厂吞吐量为1630.4万桶/日，开工率91.9%。OPEC、IEA、EIA、OIES20231.81~2.44百万桶/1.24~1.96百万桶/天，供给盈余在-0.55~1.67百万桶/天；2024年石油需求增速则为0.99~2.25百万桶/天，供给增速在1.20~1.70百万桶/天，供给盈余在-0.15~0.81百万桶/2023年第四季度制造大8月底，OPEC+2百万桶/天，但总体减产因伊朗产量大幅增加而有所缓解。预计四季度全球原油供需将保持紧张。美国原油产量拉升或难以持续。20239151290万桶/80万桶/922630台，较去年同期减少1345079520231月开始，DUC的提取和钻探都有所下降，而DUC20211月以来新增产量中的主要原因。从2023年1月开始，美国每月新增石油产量快速下降，该现象同时与美国2021年投产的DUCDUC投产这驱动美国页岩油产量的两大因素正在消弭，因此页岩油的日产量可能正在接近拐点，并且难以逆转。考虑DUC数量已接近十年来的最低水平，除非快速增加钻机数，否则美国难以增加原油产量。而增加钻机在目前的经济环境对于大部分能源商而言也是难以接受的。此外，高昂的钻探成本尤其是钢管等物料成本、天然气价格低迷侵蚀现金流等因素，同样制约着能源商原油的开采。国内需求持续修复。8646921%，加工量显著209万吨。8528031%，持续回升；1-89%、68%、20%，成品油总消费19%，航空活动恢复明显。1-813984万吨，加工原油49140378552699万吨（1.98亿桶。2023年原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升的预期。目前美联储加息背景下影响全球石油需求；夏季旅游旺季的结束，航空燃油需求有所缓解；同时伊朗、委内瑞拉存在增产可能；预计原油价格上行空间有限。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素，预计油价将在中高位80-100美元/桶区间震荡。建议关注国内油气行业龙头：中国石油、中国海油、中国石化；全球油服资本开支稳定增长，海上油气增产以弥补美国页岩资本开支的减少，建议关注国内油服龙头：海油工程、中海油服等；同时天然气持续低迷将利好国内轻烃一体化龙头，如卫星化学；高油价凸显煤制烯烃优势，如宝丰能源。建筑建材：限购政策逐步优化，关注地产链边际改善9月以来，各地地产政策均有所优化，包括放松限购、更新公积金贷款等政策，地产销售数据环比出现一定改善。我们认为在经济稳增长基调下，地产政策或许还会有持续发力的空间，目前地产后周期标的经过调整，已具备一定安全边际，建议关注浮法玻璃龙头旗滨集团和拟收购嘉宝莉布局涂料业务的北新建材，以及其他传统龙头，东方雨虹、兔宝宝、三棵树等。城中村改造资金获支持，关注开工端边际弹性。9月18日据21世纪财经报道，除符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围外，未来也将设立城中村改造专项借款。传统旺季水泥价格底部回升，水泥估值和基本面都处于较低历史分位，我们认为后续城中村改造有望带动开工端新需求，水泥具有一定弹性空间。建议关注华新水泥和海螺水泥。基础化工：俄罗斯宣布上调关税政策，海外农化产品供应趋紧，看好农化板块龙头企业钾肥：氯化钾价格持续上行，俄罗斯宣布上调关税政策，海外农化产品供应趋紧。20239262806元/2.33%；2）海外方927CFR和东南亚价格分别4.43%、7.3%、2.78%0%；3）2023922134.138.07%；3）俄罗斯宣布出口关税政策，预计化肥方面最高税率可达10%，钾肥方面供应趋紧。建议关注：亚钾国际，盐湖股份等。磷肥及磷化工：磷酸一铵、二铵价格小幅上升；伴随海外需求提升以及冬储行情来临，磷肥行业景气度有望继续上行。1）20239273061元/吨，1.06%3640元/1.00%。2）7月以2023927日，磷酸一铵（FOB波罗的海）和磷酸二铵（FOB波罗的海）497.5美元/589.0美元/吨，仍在上升趋势中。建议关注：川恒股份、兴发集团、云天化等。氟化工：三代制冷剂配额征求意见稿发布，制冷剂需求长期向好，生产企业业绩有望提升。2023921日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿2024HFCs配额的确定和调整原则提出了初步方案，确HFCs18.52亿tCO2当量，HFCs9.04tCO2当量（含进口基线值05亿tCO2。此次意见稿的发布确定了三代制冷剂供给量，我们认为制冷剂供需关系有望改善，未来供需趋紧，9利有望提升。建议关注：巨化股份、金石资源等。化纤：近期原油价格上行，上游原材料提供成本支撑，看好行业出海龙头，建议关注：桐昆股份、新凤鸣等。自主研发技术突破：POE、吸附分离树脂和芳纶等高端产品自主研发进程加速，建议关注国内相关细分龙头企业。大健康S0630522040001S0630522080001S6305221200019月份，医疗反腐边际改善，行业政策整体向好。卫健委应急司司长在中国医院院长论坛上表示，反腐要聚焦关键少数、关键岗位，纠建并举，不得随意打击医务人员参加正规学术会议的积极性。医疗领域的学术会议也陆续恢复，市场担忧情绪缓和，提振了投资者对医药生物板块的信心，9月份医药生物板块整体市场表现良好。在医保控费的大背景下，集采继续扩面，第九批药品集采与第四批高值耗材集采相继发布。北京医保局试水政策联动，DRG与集采政策有机结合，有望实现医保控费、患者经济负担减轻、医疗机构结余与鼓励国产药械企业创新积极性四方面的良好平衡，降价相对温和，为企业释放了积极信号，有助于提高企业的积极性。当前整体政策环境进一步向国产创新药械倾斜，建议关注创新力强、产品梯队丰富、具备广阔进口替代空间的优质国产药械企业及相关产业链。展望10月份，我们继续看好医药生物板块的反弹行情，建议以创新药械产业链、医疗服务消费为两大核心主题，精选相关细分领域优质个股。GLP-1减重药物在海外取得积极进展，销售规模持续扩大，市场关注度高，两大减重药龙头礼来与诺和诺德股价屡创新高，也带动了国内相关投资标的上涨行情。除了糖尿病、肥胖适应症，GLP-1在心血管疾病、NASH、CKD、、GLP-1类药物临床价值的不GLP-1类药物的商业化价值也将进一步显现，市场空间广阔，相关产品及上下游企业都将迎来快速发展机遇。近期CXO板块整体呈企稳向上态势，我们建议结合GLP-1热点主题，积极布局相关CDMO、CRO、API等相关上市公司。建议关注：诺泰生物、百诚医药、凯莱英、康龙化成等。MT

——分析师：方霁S0630523060001半导体：存储芯片缓慢涨价、手机热度持续上升半导体受到下游需求低迷继续周期下行，9月份大部分芯片价格止跌，库存累积逐步放缓，行业有逐步回暖迹象；长期来看，海外管制加速国产供应链替代趋势不变；建议关注国产供应链、汽车芯片、周期筑底三条主线。半导体销售跌幅收窄，多数芯片价格止跌回暖，DRAM已经回暖5%左右，在Q4SIA7月432亿美元，同比为-11.81%；1-7月累计同比为-19.64%，跌幅有所收窄。全球半导2022126.75%2019年以来周期上行的高峰，自此增速开DRAMexchange数据，DRAM202110月份以来涨跌幅为-60%6月4%2021年下半年后开始下跌，多数下跌幅度在40%Q2以来部分芯片下跌幅度收窄，甚至有部分产品价格小幅上涨。从各项数据来看，目前行业依然处于周期下行底部，本轮下行周期主要是下游手机、PC等下滑导致，当前价格下跌放缓、库存累积放缓，预计Q4在华为、苹果手机热度持续催化下，需求有望筑底。全球半导体设备采购继续增长，而我国半导体设备采购大幅下滑，主要是海外管制影响国内部分晶圆扩产计划以及供应链采购，长期来看管制倒逼国内上游供应链加速前行。SEMI数据，20221076.54.88%，总销售额创下历史新高。2022年随着周期下行，全球半导体资本开支开始减少，半导体设7、8月份出货额同比为-12.64%、-17.52%，1-8月份累计同比-3.19%，月数据继续恶化，说明全球晶圆厂扩建投资在下滑，20222023H1大202210月美国出口管制后，荷兰、日本于2023年分别出台相关贸易政策，不排除后期继续深化对中国大陆的半导体管制。我们认为海外管制只会加速上游供应链以及部分半导体产品长期国产加速。AQ4基本面在手机热度驱动下有望迎来小幅度回暖，市场有望迎来行业回暖、盈利改善、估值修复的三重驱动PE（TTM）处于历史相对低位。同时，半导体价格下跌、库存累积，多数企业面临较大的业绩下滑压力，市场处于行业周期底部。9月份价格趋稳、去库存逐步尾声，Q4暖，二级市场有望提前市场反映。我们建议关注：①、海外管制倒逼上游供应链加速的材料、设备，重点关注中船特气、金宏气体、安集科技、晶瑞电材、拓荆科技、北方华创；②、汽车芯片国产化、电动化、智能化驱动下的MCU、功率半导体，重点关注国芯科技、兆易创新、宏微科技、斯达半导；③、消费电子周期触底回暖驱动芯片细分赛道，建议关注射频类的卓胜微、唯捷创芯，模拟芯片龙头圣邦股份，CIS企业韦尔股份、思特威。10月份华为、苹果新机销售进展消费电子终端销量来看，需求继续下滑，9月份华为、苹果新机发布密集期，目前看订单饱满，跟踪10月份手机品牌销售量，可以关注各个细分产业链的优质标的，特别是消费电子相关的半导体企业。受到疫情期间提前消费、今年宏观需求低迷影响，以手机为主的终端消费电子需求继续下滑，相对来说高端手机销量相对较好。Canalys发布报告显示，2023Q2全球2.58210%，跌幅再次减少，全球手机出货表现较IDC最新预测，20233.2%，预计智能手机市场20246%Q4季度，手机市场在全球加息尾声后宏观市场企稳、各大新机发布等因素下市场有望回暖。除手机外的其他终端消费电子产品继续表现低迷，市场预期或将在下半年触底，2024年有望回暖。根据IDC数据，2023年Q213.4%。IDCIT球PC市场已经连续六个季度出现收缩。IDC预计2023年的PC+平板的出货量将达到3.84815.2%20244.031亿部，同4.76%。继去年高增长后，全球服务器总出货或将小幅下滑，但AIAIGC、大模型的热度追捧下长期有望保持高增长。TrendForce数据，2023年服务器市场需1383.52.85%AIAI芯片需求同步2023AI服务器（GPU、FPGA、ASIC等主芯片）出货量将接近12038.4%9%，2022-2026AI服务器出货量年复22%AI202346%AI芯片是未来高度增长的细分市场之一，短期内市场已经有所反应，长期可以保持高度关注。以智能穿戴Q2小幅增长，下半年有望继续回暖；ARVR全球出货量在Q2大幅下滑，预计2024年有所好转。Canalys2023年第二季度全球可穿戴腕带设备市场数据，2023Q244006%。这一增长势头主要源自于印度市场的优异表现以及基础手表的推动。Q246%Q1季度相抵低迷后，整体表现有所好转，但主要以低端产品增长为主，消费降级现象显著，预计下半年在华为、苹果大品牌驱动下，智能穿戴或将继续回暖。IDC最新数据，2023年第Q2全球AR/VR头显出货量连续第四季度下降，出货44.6%Quest2价格上涨的负面影响，再加上多家供应商的硬件版本更新不及时，进一步阻碍了该市场的增长。IDC预测市场将在202446.8%MetaVisionPro的推出以及小公司的增长。综上，我们认为消费电子终端市场当前下行趋势放缓，9月份各大手机品牌新机陆续发布，尤其是华为、苹果为主的手机厂商，新机引发市场的热烈关注，建议关注手机产业链投资机会。可以关注：其一，高端机产业链底部的优质标的立讯精密；其二，手机相关芯片企业卓胜微、唯捷创芯、韦尔股份、思特威、兆易创新、圣邦股份等。显示面板：大尺寸涨价趋于平稳，中小尺寸周期复苏大尺寸LCD缓慢涨价，大厂稼动率逐步趋缓，预计Q4季度或将趋于平稳；OLED价格下跌至有竞争力水平，长期渗透率继续提升，建议关注中尺寸IT面板周期复苏以及小尺寸OLED面板前瞻布局的优质企业。LCD面板价格持续复苏，关注面板厂商毛利改善。根据WitsView2023920日最新数据，65QHD、55QHD、43FHD32HD电视面板均价环比上月分别上涨0.6%、0.8%、0%、0%2023年2月低点分别上涨53.6%、51.8%、32.0%、31.0%，已连续7个月上涨。我们认为LCDTV面板价格在Q4大概率趋于平稳，稼动率在Q4或将有小幅回调以平衡供需稳定。IT2022月触底917.3TN、15.6IPS、14.0TN分别较上月小幅增长0.3%、0.2%、0.4%，首次展露回暖态势。我们认为当前大尺寸面板涨价趋势已逐渐趋于平缓，中尺寸IT面板中的笔记本面板有望率先开始复苏，随着下半年传统消费电子旺季以及双十一购物节备货等因素，中尺寸IT显示产品的需求景气度有望升温，IT面板价格进入复苏周期，ITITATCL科技。尽管手机销量下滑，但折叠屏手机销量表现亮眼；此外，OLED然在提升，价格下跌使得部分产品向车载渗透，下半年消费或将复苏，小尺寸面板市场或迎来回暖。据集微网报道，2023年初柔性OLED面板最低价格已经与LCD面板相差无几，OLEDLCD替代。根据尚普咨询集团数据显示，全球智能手机OLED202142%202246%OLED机型，剔除苹果手机后，2022OLED28%OLED面板价格的持续下降和柔性化技术的不断进步，OLED将从高端旗舰机型向中低端机型渗透，并推动20243000万部，2021-2024年的CAGR53％。此外，OLED还在IT/车载等市场持续开拓，根据尚普咨询集团数据显示，OLED2020-2027CGAR44.2%OLED面板出货2022-2027CGAR54%。长期来看小尺寸面板市场依然有较大的增长空间，建议关注深天马A。高端制造S0630522040002S0630522060001家电：年末电商大促催化小家电推新，零部件龙头推进多元化发展小家电：关注四季度大促表现。从历史数据看，年末大促在全年销售中的占比突出，企业也会在此节点有更多的营销资源侧重。1、扫地机：国内扫地机市场份额有进一步集中的趋势，据奥维云网监测，线上前三品牌合计零售额份额超70%，关注石头科技。公司基于强大的研发能力，实现对产品性价比的把控，毛利率较为稳定。海外方面，由于基数、新品、自身运营能力的提升，销售有望持续向好。2、个护小家电：抖音渠道成为电动剃须刀、电吹风等核心品类的重要增长动力。今年“双“超值购、购物车”等商城频道，为商家提供全域流量支持与专属补贴。平台激励最终有望转化为终端产品的价格竞争力，而优先布局、经验丰富的品牌或将率先受益，关注飞科电器。零部件：关注三花智控，多元化开启发展新局面。三花智控已在全球制冷电器和汽车热管理领域确立了行业领先地位，公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、新能源车热管理集成组件等产品市场占有率全球第一。着眼长期，公司将在汽车热管理领域依靠产品和技术优势，持续大力发展集成化组件，推动单车价值量持续上行。此外，公司积极布局机器人（机电执行器）等新兴产业，凭借对电机技术的多年积累和电机应用的深刻理解，亦将受益于未来行业发展带来的机遇。地产链：政策有望提振信心，关注传统龙头。多地出台政策，促进房地产市场平稳健康发展，有利于更好满足居民刚性和改善性住房需求，从而带动家电更新置换及购买需求，地产后周期板块估值或有望修复。厨电板块与地产联系最为紧密，主要为集成灶企业与传统厨电两大阵营。2022年集成灶行业销量受限，主要的逻辑是产品升级。2023年，行业整体提价逻辑兑现后，重点公司经营重心聚焦在下沉渠道的开发和产品矩阵的补齐，为了抢占份额，今年在下沉市场及消毒柜机型上出现价格竞争。在此背景下，优先关注布局第二增长曲线的厨电龙头老板电器。机械：新型工业化持续推进，自动化及通用设备迎机遇机器人整机：新型工业化推动智能制造，工业机器人渗透率稳步提升。推进新型工业化政策出台，引导制造业向智能化、数字化方向发展。工业机器人作为产业升级的重要环节，渗透率有望加速提升。核心零部件逐渐实现自主研发，免示教机器人等智能制造产品有序推进，内资工业机器人竞争优势不断增强。国产龙头深挖长尾市场，加速推出行业整体解决方案，叠加销售渠道、性价比、售后服务等优势，有望持续提升市占率。建议关注实现全产业链覆盖的工业机器人龙头埃斯顿。机器人零部件：特斯拉Optimus研发进展顺利，关注人形机器人产业链机遇。发布人形机器人最新演示视频，Optimus在视觉感知、人工智能、运动控制等领域取得进展，在定位校准、自主学习，运动与平衡等关键环节表现亮眼，产品演示效果超市场预期，研发及商业化进程或提速。内资企业积淀技术储备，部分核心零部件性能已