美国次贷危机详解(问题式详解)

什么是金融危机？金融危机是金融领域的危机。由于金融资产的流动性非常强，因此，金融的国际性非常强。金融危机的导火索可以是任何国家的金融产品、市场和机构等。金融危机的特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现较大幅度的贬值，经济总量与经济规模出现较大幅度的缩减，经济增长受到打击，往往伴随着企业大量倒闭的现象，失业率提高，社会普遍的经济萧条，有时候甚至伴随着社会动乱或国家政治层面的动乱。1.一、美国次贷危机

2.資料來源:寶來金融集團次贷风暴全球肆虐英國最大抵押貸款業者北石因信用市場緊縮，面臨財務危機，迫使英國央行英格蘭銀行對其提供緊急金援。這是英格蘭銀行十年來首次針對金融業者提供援助。

3.次贷危机蔓延大事记〔I〕2007年02月13日汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备；美国最大次级房贷公司CountrywideFinancialCorp减少放贷；美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融（NewCenturyFinancial）发出盈利预警：去年四季度业绩可能出现亏损；次按贷款风险初露端倪。2007年04月02日新世纪金融申请破产保护，并立即解雇了大半员工；次级按揭贷款风险彻底暴露。2007年07月19日美国第五大投资银行贝尔斯登旗下两只对冲基金净值几乎为零，两只基金的主要投资者包括了高盛、美林、摩根大通等华尔街知名投行；贝尔斯登旗下第三支基金停止赎回。2007年8月1日澳大利亚麦格理银行发表声明表示，因美国次级抵押贷款市场危机的蔓延，旗下两只高收益基金的投资者可能会遭受25%的损失。2007年8月7日中国银行、工商银行卷入“美国次级债风暴”；次级债危机引起了各界的广泛关注。2007年8月9日法国最大银行巴黎银行宣布卷入了美国次级债麻烦，暂停旗下三只涉足美国房贷业务的基金交易；该三只基金的市值已从7月27日的20.75亿欧元缩水至8月7日的15.93亿欧元。4.次贷危机蔓延大事记〔II〕2007年8月15日美国私募股权基金巨头KKR下属的KKR金融公司15日宣布，已出售其持有的51亿美元住房抵押贷款资产，并将因此承受4000万美元损失。2007年8月17日美联储将贴现率从6.25%降到5.75%。2007年8月23日美国第四大投资银行雷曼兄弟关闭抵押贷款子公司；美国四大银行从美联储贴现窗口借入资金。2007年8月28日权威金融信息供应商及信用评级机构标准普尔公司发布报告说，当年第二季度美国房价指数出现20年来的最大跌幅，比去年同期下降3.2%。2007年8月31日美国总统布什在白宫玫瑰园举行了记者招待会，提出政府将向受到次贷危机冲击的借款人提供贷款担保，保证他们能以相对优惠的贷款利率重新借款（refinance），从而避免丧失房屋产权；其次，布什希望与国会合作出台新的法案，暂时中止房屋借款人因按揭还款违约而形成的税收负担。5.次贷危机以后各国央行注资〔I〕日期国家/地区注资金额（亿美元）日期国家/地区注资金额（亿美元）8月1日美国3808月16日加拿大378月1日日本858月17日美国608月1日欧洲836.48月17日日本1068月1日澳大利亚41.98月18日俄罗斯0.28月2日美国358月21日美国37.58月2日日本878月21日日本708月9日美国2408月21日澳大利亚28.58月9日欧洲13008月22日美国208月13日美国208月23日美国708月13日日本508月23日欧洲5428月13日欧洲6508月24日~30日澳大利亚51.58月14日欧洲1038月27日~29日美国147.58月15日美国708月28日~29日欧洲3552.158月16日美国1708月30日美国1008月16日日本358月31日日本34.646.次贷危机以后各国央行注资〔II〕国家注资金额（亿美元）美国1350欧洲6983.55日本467.64加拿大37澳大利亚121.9俄罗斯0.2合计8960.29数据来源：?中国金融?，2007年18期，pp.467.美国次贷危机美国次贷危机是指美国次级抵押贷款市场出现的信贷危机。美国金融机构向信贷记录不佳的购房人提供按揭贷款，然后将这些贷款证券化，以较高的回报率卖给机构投资者或个人。2004年至2006年，美联储连续17次提息，利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担，加之同期美国住房市场开始大幅降温，很多贷款购房人无法按期归还借款，次贷危机开始显现并愈演愈烈。由于全球众多机构投资者参与其中，因此次贷危机的影响就不断蔓延至全球金融市场。8.在这次危机中，我们看到的是：美国打喷嚏，欧洲就感冒，亚洲就得肺炎，而非洲就可能得肺结核。——一位非洲国家领导人9.1.次贷危机为何会爆发？10.什么是次级贷款市场？在美国，根据面向的对象不同，贷款市场可分为三类：优质贷款市场〔PrimeMarket〕面向信用等级高〔信用分数在660分以上〕，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户。次优级贷款市场〔“Alternative-A〞Market〕主要包括信用分数在620到660之间的主流阶层借款人，或者信用记录良好,但缺少存款、资产和稳定收入的合法证明文件。ALT-A贷款利率一般比优质贷款产品高出1～2个百分点。次级贷款市场〔SubprimeMarket〕是面向那些信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人的贷款市场；次级贷款的利率一般比优质贷款产品高出2～3个百分点。11.美国的信用评分〔FICO评分〕因素主要指标权重占比以往支付历史各种账户（信用卡、零售商账户、分期付款、财务公司账户及抵押贷款）的支付信息；负面公共记录以及诸如破产、抵押、诉讼、留置等报告事项等35%信贷欠款数额各种不同类型账户的欠款数额；特定类型账户的信贷余额、有信贷余额的账户的数目；信用额度使用比例、分期付款余额与原始贷款数额比例30%立信时间长短信用账户开立的最早时间、平均时间；特定信用账户开立的时间；该客户使用某个账户的时间15%新开信用账户该客户拥有的新开立账户的数目、开立时间；最近贷款人向信用报告机构查询该客户信用状况的次数、间隔时间；该客户以往出现支付问题后的情况，最近的信用记录是否良好。10%信用组合类型该客户拥有的信用账户类型、数目，各种类型的账户中新开立账户的数目及比例；不同信用机构的信用查询次数、间隔时间；各种类型账户开立的时间；以往出现支付问题后的信用重建状况。10%FICO评分的理论分值在300-900分之间，实际操作中分值主要集中在500至800分，过高或过低的情况都是极少发生的。评分越低，说明信用风险越大。12.次级贷款的主要目标客户群体受教育程度低下者少数族裔〔非裔、拉美裔〕新移民职业不稳定者房地产投机者13.次级市场的贷款产品无本金贷款〔Interestonlyloan〕――这种产品往往在30年内分摊月供金额，在头几年借款人每月只需归还贷款利息，而在剩余年份分期归还贷款的本金和利息。可调整利率贷款〔ARM，adjustableratemortgage〕选择性可调整利率贷款〔OptionARM〕――允许贷款人在前些年份每月支付低于正常利息的月供，差额局部自动计入贷款本金局部，这种做法称之为负摊销“NegativeAmortization〞。“零首付〞贷款――借款人可以在没有资金投入的情况下贷款。“零文件〞贷款――借款人仅需声明其收入情况,无需提供任何有关归还能力的证明即可贷款。14.美国次级贷款市场总规模截至2006年底，在全美总余额约为10万亿美元的住房抵押贷款中，次级抵押贷款约为1.5万亿美元，占比15％左右。全美2006年发放的抵押贷款中，次级抵押贷款所占比例已经从2002年的6％提高到了20％以上。1994～2006年，美国居民住房的自有率从64％上升到69％，期间有900余万家庭购置了住房，这很大局部归功于次级抵押贷款和次优抵押贷款。瑞士信贷对2006年美国房贷分级结构的估算如下：优贷约占抵押贷款发放的57%，近优贷〔Alt-A〕和次贷各占20%左右。15.1994-2006年美国次贷发放额资料来源：CreditSuisse16.2.为什么次级贷款发放额增长这么快？17.911事件美国经济陷入衰退18.2001年网络股泡沫破裂19.联邦基金利率自1990年代以来进入低利率时代20.美国流动性泛滥1：M3增长率远远超过GDP的实际增长率21.美国流动性泛滥2：CPI指数自1970年至2007年翻了5.6倍22.美国流动性泛滥3：原油价格飚升，在2000-2007年期间翻了3倍有余。0204060801001201986年7月1987年7月1988年7月1989年7月1990年7月1991年7月1992年7月1993年7月1994年7月1995年7月1996年7月1997年7月1998年7月1999年7月2000年7月2001年7月2002年7月2003年7月2004年7月2005年7月2006年7月2007年7月原油价格经CPI调整的原油价格23.美国流动性泛滥4：黄金价格飚升，在2000-2007年期间翻了将近3倍。24.美国流动性泛滥5：大米价格飚升，在2000-2007年期间翻了4倍有余。25.利率下降与房市景气26.次级抵押贷款发放量27.调息与房价下跌28.利率上调，房价下降违约率上升次贷证券价格缩水29.30.雷曼兄弟倒闭31.危机爆发32.3.次贷危机为何会产生如此大的影响？33.〔1〕资产证券化(Asset-BackedSecuritization，ABS)是指将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳定现金流的资产聚集起来,通过一定的结构安排对资产中风险与收益要素进行别离与重组,再配以相应的信用担保和升级,将其转变成可以在金融市场上出售和流通证券的过程。34.住房抵押贷款支持证券〔MortgageBackedSecurities，MBS〕是指房地产金融机构将大量的抵押贷款债权组成一个资产池，以该资产池所产生的现金流为根底发行定期还本付息的债券，购房者定期缴纳的月供成为偿付MBS本息的基础。35.美国三大政府房地产抵押贷款机构GovernmentNationalMortgageAssociation〔GinnieMae，俗称吉利美〕FederalNationalMortgageAssociation〔FannieMae，俗称房利美〕FederalHomeLoanMortgageCorporation〔FreddieMac，俗称房地美〕36.

美国次贷占证券化抵押发放的比重资料来源：CreditSuisse37.38.〔2〕住房抵押贷款证券化运作机制个人购房者〔需要申请贷款但信用低〕每月归还贷款提供住房贷款次级抵押贷款公司投资银行出售MBS提供资金房地产担保债务证券〔CDO〕商业银行保险公司养老基金对冲基金提供资金39.〔3〕杠杆机制假设：一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆为900亿；即银行A以30亿资产为抵押借900亿资金用于投资；假设投资盈利5％，银行A可获得45亿的盈利；相对于银行A自身资产而言，为150％的暴利；如投资亏损5％，银行A将赔光自己全部资产还欠15亿。目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆操作。40.〔4〕CDS合同把杠杆投资拿去做“保险〞，这种保险就叫CDS。银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B做违约保险〔是另一家银行，也可能是保险公司〕。●A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿。●假设A的投资没有违约，这笔保险费B白拿走。●假设违约，B要为A赔偿。由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个方法。41.●A如果不违约，可以赚45亿，拿出5亿用来做保险，A还能净赚40亿。●如果有违约，有保险来赔。所以对A而言是一笔只赚不赔的生意。●B是一个精明的人，没有立即容许A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1％。如果做一百家的生意，可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。●A，B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交。42.●B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。●

C对B说，你把这100个CDS卖给我，每个合同给你2亿，总共200亿。●

B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为。●

B和C马上就成交了。●这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿。

43.●D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股〞，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20亿。从此以后这些CDS就在市场上反复的炒，现在CDS的市场总值已经炒到了62万亿美元。44.

A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利，而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。其实对这个说法也不准确。

45.次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在8％－9％以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。

赚大钱从何而来此时A很快乐，他的投资在为他赚钱；B也很快乐，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。46.房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行，此时违约就发生了。47.此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担忧，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里买下了100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1％到2％的违约率。每个违约要支付50亿的保险金,G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G濒临倒闭。48.如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此，G,A,A2,...,A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,...,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。

49.上述提到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10％的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国收购价值300亿的CDS之后要赔出1000亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入，但美国金融危机的严重性无法低估。50.〔5〕次贷危机蔓延机制个人购房者〔需要申请贷款但信用低〕每月归还贷款提供住房贷款次级抵押贷款公司投资银行出售MBS提供资金房地产担保债务证券〔CDO〕商业银行保险公司养老基金对冲基金提供资金利率上升，房市不景气，购房者拖欠贷款大量坏帐，极少量流动资金，次级房贷公司破产抵押债券评级下降，抵押资产大幅缩水，利润下调，危机蔓延51.〔6〕风险形成的三级放大与风险爆发的三级加速机制52.〔7〕次贷危机形成路线图：53.炼金术的魔法失灵，粪土终归变回粪土！CDO变成大家挞伐的对象

“FinancialEngineering〞becomethemosttwodangerouswordsinWallStreetNow.CDO层层华美包装，风险雾里看花54.

当潮水退去的时候，你就会发现是谁在裸泳，而现在，华尔街简直就是裸泳者海滩。——巴菲特。

55.4.次贷危机对全球经济的影响。56.全球性通胀2007年12月20日欧洲央行采取了最有力的一次行动，其向市场输入的3486亿欧元两周期贷款创下了单次“输血〞的最高纪录。美联储那么在次级信贷危机之后连续性降息，仅今年头两个月内就连续降低200个基点。美联储等西方主要经济体5家中央银行08年3月11日宣布，决定采取联合措施向金融系统注入资金。这是西方央行在08年开始的3个月里第二次联手应对信贷紧缩问题。这种应对措施虽然在短时间内缓解了次贷危机带来的流动性急剧紧缩的问题，却助长了全球通胀的势头。57.外汇市场波动剧烈欧元兑美国汇率一路上扬，并于2007年11月26日攀升至全年峰值1.4873，创下历史新高。美元的贬值使得日元等低值货币迅速升值，使得大规模平仓行为发生，货币市场出现剧烈震动。

58.各国加强贸易保护贸易保护主义〔TradeProtectionism〕在对外贸易中实行限制进口以保护本国商品在国内市场免受外国商品竞争，并向本国商品提供各种优惠以增强其国际竞争力的主张和政策。金融危机背景下的贸易保护主义2007年由美国次贷问题引发的负面影响的不断扩大、深化,全球范围内的投资和贸易都出现了明显的下滑。不少国家和地区为加强对本国产业和市场的保护,采取了各种贸易保护措施限制进口。59.各国加强贸易保护

奥巴马经济刺激方案中的“购置美国货〞条款英国首相布朗：“把英国的工作留给英国劳工〞美国对中国无缝钢管发起反倾销反补贴税调查俄斯开始对来自欧盟、瑞士和土库曼斯坦的卡车开征持别养路费印度尼西亚已宣布对至少五百项产品实施进口管制,要求进口产品必须申请特别许可,并须加税60.WhomtoBlame?61.原因：1、世界经济开展失衡造成的，特别是不公平不合理的国际经济金融秩序造成的。核心是“美元霸权〞支撑美国双赤字的随意扩张。2、美国宏观经济政策失误造成的。美联储过度宽松的货币政策造成流动性过剩，并推动了房地产等资产的泡沫。3、金融衍生工具高杠杆化过程中无视监管造成的〔巴菲特〕。特别是监管机构对于高杠杆率和负债与资产错配的金融机构监管明显缺乏。62.4、政府犯错误。政府对次贷的发行起到了有力的政策导向作用。美国政府为了消除种族歧视，缩小贫富差距，推出了“居者有其屋〞的政策，对拒绝向低收入群体提供住房贷款的机构冠以歧视的罪名进行罚款，这给贷款机构造成了很大压力。而在整个市场存在信息不透明问题时，政府监管缺失〔梅拉梅德〕。5、监管机构现行的风险管理机制以及巴塞尔新协议的框架下，造成市场行为趋同，从而形成市场流动性枯竭、市场定价系统失灵。63.6、金融衍生产品太复杂，投资者既没有原生产品的真实信息〔评级机构没有尽职发挥出应有的作用〕，也不知如何为风险定价。7.包括投资银行等金融机构微观层面的原因。如局部金融集团高杠杆率、公司治理失效。如雷曼兄弟的杠杆比率到达31倍。当次贷业务发生偿付问题时，以次贷为根底的债券价值暴跌；由于商业银行和投行大多数自己也持有次级债券，只有赶快将资本金补充上去，而雷曼的资本金只有资产的1/31，只有到市场去融资，而此时发现在市场融资已无可能。64.小结：危机的形成、爆发与放大是市场参与者共同推动造成的，美国政府、美联储、监管机构、评级机构、次级贷款人、商业银行、投资银行、对冲基金、保险公司、国际金融市场上的机构投资者各犯了不同程度的错误。在金融创新化和全球化的背景下，再加上金融衍生工具迅速开展、金融监管日益失灵、外部评级逐渐软化，这些错误结合了风险形成的三级放大与三级加速机制，使风险迅速扩大并且以更快的速度破灭。

65.而金融危机通过金融市场的联动效应、贸易效应〔溢出效应和反响效应〕、信心恐慌效应等跨领域、跨国界传导机制，对实体经济又产生了深刻的负面影响，从而进一步扩大为金融经济危机。危机总将过去，经历百年一遇的金融经济危机的历练后，全球经济将从失衡向局部均衡回归，并再次以更高的起点、更合理、更平衡的格局向前开展。尽管未来需要我们共同努力的还有很多，尽管未来我们可能还会遇到新的危机。

66.美国次贷危机对中国的借鉴与启示中国商业银行应充分重视住房抵押贷款背后隐藏的风险。应该通过开展住房抵押贷款的证券化来促使机构投资者