20151130-申万宏源-申万宏源土壤修复行业2016年投资策略：建议超配土壤十三五最具弹性的方向

建议超配土壤，十三五最具弹性的方向——2016年土壤修复行业投资策略刘晓宁A0230511120002董宜安A02301151100012三大污染土地类型：1.工业污染场地；2.矿区污染场地；3.耕地污染。目前，污染土地类型与重点区域污染土地类型污染类别造成原因土壤污染突出省份修复价值重金属污染有机物污染企业污染排放高重金属污染有机物污染矿区开采、施工作业中有机物污染农药、化肥、农膜等农用品低矿区场地污染农药、化肥污染工业场地污染2.破坏作物正常代谢功能3.产量降低，品质下降地下水污染贫血神经机能障碍……肺肾肝损害破坏生态平衡恶性肿瘤矿区场地污染农药、化肥污染工业场地污染2.破坏作物正常代谢功能3.产量降低，品质下降地下水污染贫血神经机能障碍……肺肾肝损害破坏生态平衡恶性肿瘤农田重金属污染1.影响种子萌发农产品地下水饮用动植物产生刺激和生理毒性地下水饮用动植物产生刺激和生理毒性人体人体智能发育障碍2008-20132008-2013重金属综合防治十二五规划；1979-2001《环保法》《农业法》1979-2001《环保法》《农业法》《固废污染防治法》《土地管理法》等《关于保障工业企业场地开发利用环境安全的通知》，环发[2012]140号；最高人民法院发布《关于办理环境污染刑事案件司法解释》2014~2014~《场地环境调查技术导则》（HJ25.1-2014）；《场地环境监测技术导则》（HJ25.2-2014）；《污染场地土壤修复技术导则》（HJ25.4-2014）；《污染场地风险评估技术导则》（HJ25.3—2014）；《全国土壤污染状况调查公报》；《关于加强工业企业关停、搬迁及原址场地再开发利用过程中污染防治工作的通知》环发[2014]66号；“土十条”待发布；全国土壤污染及修复新闻报道数量变化全国土壤污染及修复新闻报道数量变化境安全的通知》，“企业搬迁环境污染防治工作通知”等6建立“国家优先名录”（NPL）加拿大“十步管理”英国“分层管理”德国“分而治之”初级阶段，尚在探索土壤蒸发提取、异壤气体抽提和地下水抽提为主原位生物处理与异位生物处理占比高，此外原位化学/物理处理、异位化学/物理处理占一定比例土壤气提、化学氧化还原、热脱附、其中以植物修复为超级基金法案（1980）《农用地土壤污染防止法》（1970）；《土壤污染对策法》（2002）COM(2006)231）00CERCLA）。建立了“超级基金（Superfund）”来管理清理或缴纳清理污染土壤的费用，并且将资金用于一些暂时无法进行追偿的污染土壤的清理工作。该法案也常被称为“超级基金法案”。超级基金项目情况（场地数目）私人所有政府所有4待清理场地基金清理场地数对比通过“自愿响应行动计划”清理场地超级基金清理场地美国通过污染清理鼓励法案本对棕色地块清洁和振兴方面的投资地政府向各污染企业征税，对各地的污染场地进行修复。超级基金以点带面，在给予各州当地政府充分的技术支持的同时，通过刺激私人资本以及各州政府资金完成了大量污适用已停运场所，强加给设施所有者与处理者《超级基金法》唯一有适用已停运场所，强加给设施所有者与处理者《超级基金法》唯一有超级基金的经费主要来源三个方面：1.国内生产石油和进口石油产品税；2.化学品原料税；3.企业环保税。1980年初始资金16亿，1986年增收企业环对被遗弃的危废场地治理及紧急情况提供资金效效单位：百万美元0超级基金制度为污染场地建立了“国家优先名录”（NPL超级基金场地按区域分布的十大分局超级基金场地治理基本程序（单位：个）决策文件中修复情况分布（2005-2008）•完善土壤污染治理法律体系。•拓宽资金来源渠道，设立土壤污染治理专项基金。•促进公众参与基金监督管理。但对于土壤污染防治缺乏统一明确的法律也未形成专门的土壤污染防治的法律法规可进行土壤污染防治专门性从美国相关土壤污染法律规范来看，我国有关土壤污染防治的分散性规定中立明确立法目的；扩大受保护土壤的范围；完善公众参与我国目前分散的土壤污染防治立法对污染资料来源:张百灵，法学研究，2011；申万宏源研究土壤蒸发提取,25% 原位固化/稳定化,5% 化学处理,2%异位热脱附,7%其它异位技术,土壤蒸发提取,25% 原位固化/稳定化,5% 化学处理,2%异位热脱附,7%其它异位技术,针对美国1982-2005年间的977项土壤修复项目进行统计，技术使用比例美国土壤修复技术使用比例异位生物修复,6%4%其它原位技术,2%现场焚烧,4%原位热脱附,1%冲洗,2%技术名称修复条件适应对象费用（元/吨）修复周期/月不足备注物换气位针对挥发性有机物效果好、可与生物降解方法联用要求污染土壤图层渗透性强，地下水位影响修复难以达到高修复效率（90%）化学氧化位 修复效率高、速度快难以深层处理植物修复VOCs,操作简便，修复费处理深度有限、处理时间长微生物修复位操作简便，修复效果好，环境友好不宜处理高浓度污染物（>5%)位400-3000处理效率较高、浓度范围适应广水分和土壤质地影响处理效率该技术发展较快尤其是新兴的热脱附法位处理重金属效果较好难以处理有机污染物，修复后需要长期监测剧增加，修复难度提高位适宜砂性土壤、费用较低、常与其他修复技术联用扩散过程要求准确控制美国限制使用美国治理方式美国修复技术物理、化学修复法、固化/稳定物理修复填埋、刮土、复土等措施；土地资源的稳定利用，相关基本环境工程物理、化学和生物护和控制）、淋玻璃固化和热脱附物理、化学和生物土地复垦，选用先锋植物、耐性植物恢复土壤特性物理、化学和生物修复，但已开始广泛关注高效低费的植物修复及自然转移和衰减物理、化学和生物植物、微生物、动物、固化/稳定化、土壤气提、化学氧化还原、热脱附、淋洗、化学萃取等，其中以植物修复为研发应用重点。资料来源:骆永明，化学进展，2009对美国1982-2005年间运用创新土壤修复技术修复、多相萃取和化学处理技术是运用创新技术的主要组成部分，近几年多美国创新修复技术使用比例其他创新技术 淋洗其他创新技术化学处理生物修复 生物修复资料来源:杨勇，环境科学与技术，2012我国土壤污染修复的发展导向与方向综合集成的工程修复技术；2.从单一的向联合/杂交的综合修复技术；从单一厂址场地走向特大场地；从单项修复技术发展到大气、水体同术；日本是最早关注农用地土壤环境并在农用地土壤保护方面进行立法的国家。形成了政府-企业-民众高效灵活的环境污染防治体系形成了政府-企业-民众高效灵活的环境污染防治体系公害赔偿制度独具特色公害赔偿制度独具特色对不同的污染土壤类型采用分别立法的方式对不同的污染土壤类型采用分别立法的方式在土壤污染防治上注重事前预防和事后整治结合原则在土壤污染防治上注重事前预防和事后整治结合原则法律责任严格明确法律责任严格明确制度较为先进且可操作性强制度较为先进且可操作性强注重信息公开和公众参与注重信息公开和公众参与近年来，日本土壤污染市场从2000-3000亿日元/年增长到7000-10000亿日元/年。日本潜在污染场地93-200万处，调查修复投入约在13-30万亿日资料调查：主要包括收集过去的住宅地图、区域内设施配置图、化学物质使用履历以及现场勘察。概况调查：包括表层土壤调查、表层土壤气体调查、地下水调查(已存在的井等)、物理探查等。详细调查：包括钻孔调查地、下水调查、物理探查、水理调查、污染类型主要为异位修复、封闭、稳定化处理、土壤洗净挥发性有机化合物主要为原位置抽出法(抽水法、土壤气体吸引法、地下水曝气法)、原位净化法(铁粉净化法、促进主要包括洗净处理、原位热处理、微生物处理、二噁英类、PCB等使用Geosteam法(间接热脱离+水蒸气分解)和熔融处理设施(Geomelt法)可以处理二噁英类、土壤挖掘和异位处理该方法是指运用挖掘机械把污染土壤转移到拥有净化设施的场地进行处理的方法，适用于任何的该方法主是指通过化学稳定化处理、吸附结晶化处理以及固化处理使其生成氢氧化物、难溶性盐在实际工程中，生物处理技术运用最18.33%，异位生物处理占16.6将污染土壤作为废弃物而非可再生资源处理（包括挖掘处置技术、污染场地管制等）的工程项目在欧洲仍然占有较大比重，达到37%。欧洲土壤修复技术统计（1978-2007）加拿大德国英国比利时加拿大德国英国比利时•十步管理流程：识别可疑场地、场地历史调查、初步采样测试、场地分类、详细采样测试、场地再分类、制定修复管理措施、实施修复管理措施和确认采样与最终报告•加拿大部长委员会出台了污染场地国家分类系统，用于优先管理的污染场地的划分和筛选。•污染场地信息化：经过十几年的发展，加拿大于2002年建立了联邦污染场地名录数据库，实现了污染场地管理的信息化和网络化。“分而治之”战术：“分而治之”战术：•1.对污染不太严重，治理相对容易的土地，经彻底清除后，改变土地用途。•2.对污染不严重，但治理比较困难的土地，基本保持其原有设施与设备，用于工业遗产旅游。•3.对污染比较严重的地方，通过全面治理，改造为公共空间，向游客开放。•分层管理：•1.采用合理的概念模型确定污染物、受体和途径之间的相互关联；•2.通过污染场地暴露评估模型获得各暴露参数总体的风险概率，计算出用于判断是否采取进一步修复行动的土壤指导值，对污染场地进行优先次序排列；•3.根据详细的定量风险评估，确定场地污染的严重程度和进行修复的时间。场地修复的标准满足满足未来规划土壤用途的要求，同时考虑重新利用和开发过程中的潜在污染。•2000年，比利时弗兰德地区的环境部长发起了一个名为“棕地发展”的战略性项目，建立了一个由弗兰德公共废弃物机构管辖的指导委员会，以研究棕地治理与发展。弗兰德政府预计最多可投入2500万欧元支持该项目。20优点：资金融通更灵活；企业可以从项目运营中作用更明显确立项目招投标项目融资项目移交项目建设成立项目公司优点：项目运营周期较短，风险小，企业一次性获得优点：资金融通更灵活；企业可以从项目运营中作用更明显确立项目招投标项目融资项目移交项目建设成立项目公司优点：项目运营周期较短，风险小，企业一次性获得修复政府 出售收益土壤修复项目分配的常见商业模式“修复开发模式”主要内容将一个污染地块的修复项目分为场地调查与风险评估、工程修复这两个标的，然后政府向土壤修复企业招标，中标企业得以负责标的部分的评估或施工土壤修复企业与开发商联合，作为一个整体同时承包污染场地的修复和开发。优势政府作为土地的实际控制人，可以对土壤修复效果进行严格把关，避免修复企业急功近利、偷工减料土壤修复成本费用由开发商承担，减轻了污染土壤修复对政府财政的负担弊端整个过程中涉及的修复费用、调查与风险评估费用都要由政府财政来承担，没有充分利用市场资源目前我国还没有形成相应的法律法规、行业准则等制度约束开发商将土壤修复资金用到实处，而不偷工减料不足：易面临各种风险，对企业的风险控制和融资能力提出高经营管理不足：项目外包后，修复成本由政府承担，同时资金数额受到限制出资修复公司出资修复公司开发商施工土地购买施工土地开发实质：政府通过给予企业长期的特许经营权和收益权来换取基础设施建设的投资。双方发挥各自比较优势，共担风优势：实质：政府通过给予企业长期的特许经营权和收益权来换取基础设施建设的投资。双方发挥各自比较优势，共担风优势：能够减轻政府财政负担，促使政府职能转变；能降低企业参与这一领域在运营期的收益一般由土壤修复企业全部收取，而EMC则由企业和业主按合同约定比例共享节能带来实质：企业与排污者签订能源管理合同，为排污者提供节能诊断、融资、改造等服务，并以节能绩效分享方式回收优势：充分调动企业改造的积极性，在发达国家被普•滨江公园景观带•环保时尚创意中心•滨江商业金融区•创智生活区•滨江公园景观带•环保时尚创意中心•滨江商业金融区•创智生活区•长株潭国际会展中心湘潭竹埠港生态环境治理投资有限公司股权结构约20亿元修复体（面）积：重度污染1.74平方公预计单位成本：16.42万元/亩治理时间：3-5年主要污染物：重金属（镉、锰、铜、铅）目前正在进行的项目：合同金额：980万资金来源：湘潭发展投资有限公司工期：150天修复体积：61亩单位修复成本：160655元/亩预期确认收入时间：2015年修复技术：异位修复、生态修复、绿化养护修复企业：永清环保作为竹埠港重金属污染综合整治项目的投资和实修复时间：2010-2012确认收入：12,700万元紫金矿业污染治理资金费用（亿元）植被恢复,0.8——大环江河流域土壤污染治理资金来源：国家财政2450万元，地在植物萃取修复区域，土壤中镉和砷的含量平均每年降低10%治理区域农产品产品达到当地正常产量水平修复技术：植物萃取技术、超富集植物-经济作物间作修复技术、植物阻2010-2012治理；2012-2015通过修复企业：中科院物理资源所环境修治理后的桑园26根据公司招股说明书披露，公司2014年实现营业收入4.1亿元，同比增长13.8%，净利润实现0.37亿元，同比下降4.3%。公司是国内最早从事土壤北京建工环境修复公司收入和毛利率4.2推荐标的：永清环保（300187）——尽享天时地利人和土壤修复龙头即将诞生•公司2014年收入接近90%为大气相关类业务。预计公司在原有基础之上仍会继续拓展，收入利润将稳步增长。据估算，2016年-2018年需要完成的超低排放改造，对应市场规模达到350亿元，为公司带来新增业绩空间。•公司在土壤修复方面具备三点优势：1.模式创新：“岳塘模式”有望加速开启土壤修复市场；2.技术领先：收购美国IST公司，战略布局“大土壤”;3.区位优势：背靠湘江、背靠集团打造土壤修复全产业链。土十条有望落地，该领域订单即将爆发。•公司新余垃圾焚烧项目已于11月9日发电并网，衡阳垃圾发电厂和全国最大的垃圾发电厂长沙项目（持股10%）将分别于16年一季度投产和16年年底完工。衡阳二期建设也将启动。预计16年起垃圾焚烧发电业务将成为公司未来利润贡献的重要板块。•土壤修复政策加速出台；垃圾焚烧发电业务顺利投产。•估值与盈利预测：我们预计公司2015-2017年净利润分别为109、153、193百万元，EPS分别为0.51、0.72、0.91元/股，ROE=8%，16年55倍PE，低于行业平均，维持“买入”评级。•目标价：公司具备区位、产业链、盈利模式等多重优势，面对千亿蓝海市场，12个月目标价57元。4.3推荐标的：高能环境（603588）——土壤修复行业力争第一深耕固废全面开花•公司是以“隔离屏障+环境修复”为技术核心的固废处理+环境企业，主营业务涵盖场地防渗和修复两方面。在目前我国土壤修复尚未找到合适商业模式现状下，隔离+修复的技术能较好平衡环境污染与资金缺乏的窘境。•截止三季度，公司与鹤岗、贺州、泗洪签订垃圾焚烧发电合同，订单总额达10亿，占比56%。运营类项目尽管短期实现收入少，预计明年起将大幅提升公司业绩。•目前，公司已经获取的两个静脉产业园订单分别是贵塔拉和甘泉堡的废弃物综合治理工程，合同金额总计15.99亿。静脉产业园极具环境友好性，将逐步被政府及环保主管部门所认可，市场前景广阔。•土十条政策预期出台；垃圾焚烧发电BOT项目投运•估值与盈利预测：预计公司2015-2018年净利润159、221、310百万元，EPS为0.99、1.37、1.92元/股。ROE=12%，16年60倍PE，维持“•目标价：我们认为公司具备生态屏障等核心技术，土壤修复业务稳步发展，生活垃圾填埋业务转型生态修复，生活垃圾焚烧和工业固废污水治理项目成长性优异，未来将带动公司业绩高速增长，12个月目标价110元。4.4推荐标的：博世科（300422）——PPP项目顺利推进订单充裕业绩高增长可期•公司湘江项目的出色完成，使得技术和品牌得到业内认可，且公司所在地广西也是全国六个土壤修复示范区之一，未来在土十条政策出台的不断预期下，市场收益也会逐渐处于加速状态。•15年7月6日，公司成功中标泗洪县PPP项目，投资额达3.07亿元。7月25日，公司与清源水务共同出资设立项目公司负责PPP项目的建设、运营等。我们看好公司未来借助技术优势，向上下游拓展业务链条，以及抢夺PPP订单大潮的发展前景。•截止三季度，公司在手合同额累计达到8.25亿元，其中千万金额以上项目共13个，未来收入将高速增长。项目所需资金量大，公司潜在再融资需求旺盛。•水治理订单大增；布局土壤修复市场•估值与盈利预测：我们维持15-17年归母净利润0.56、0.91、1.25亿元，对应EPS分别为0.90、1.48、2.02元/股，ROE=17%，16年35倍PE，维持“买入”评级。•目标价：考虑到水十条+PPP将带来水治理订单大增，公司积极承接市政污水处理项目并布局千亿土壤修复市场，我们认为公司未来具备持续高增长能力，12个月目标价80元。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。上海陈陶021-2329722118930809221chentao@北京李丹010-6650061018930809610lidan@深圳胡洁云021-2329724713916685683hujy@海外张思然021-2329721313636343555zhangsr@综合朱芳021-2329723318930809233zhufang@本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户