螺纹钢期货市场大有可为

螺纹钢期货市场大有可为

0螺纹钢期货市场所发挥的功能2009年3月27日，螺旋钢期的基准品种在上期向市重组。我国是全球螺纹钢生产与消费的头号国家,在如此强大的现货背景支撑下,螺纹钢期货市场理应能够较好地发挥其应有的功能。本文拟通过实证分析对螺纹钢期货市场的功能发挥状况进行检验。1将期货市场所带动的价格确定为一般而言,期货市场能够吸引多空双方主力参与交易,因此市场具有价格发现、套期保值和套利的功能。这些主力来自各行各业,主要包括大宗商品的生产商、贸易商、采购商,和实力较强的专业套利者、投机者,其公开报价经交易所自动撮合后的成交价能够代表各方共同认可的预期价格。当期货市场的持仓量、成交量较大,即市场具有较强深度和较高流动性时,期货价格可以充分地反映商品的预期供求状况,并成为现货市场的参照价格。从产销量来看,钢材是仅次于原油的全球第二大大宗商品,而其中的螺纹钢品种是房地产及建筑行业的基础性用料。从上市以来的持仓量、成交量来看,螺纹钢期货1、5、10三个月份主力合约都很大,应当足以支撑市场的上述功能得到较充分的体现。2套期保值交易期货市场套期保值功能的检验,主要是对该市场套期保值有效性的评估。交易者在期货市场能够有效地进行套期保值交易,就说明该市场套期保值的功能得到了良好的发挥。本文拟从收益风险最小化的角度检验螺纹钢期货市场的套期保值功能,即将交易者在现货市场和期货市场的仓位视作一个投资组合,在组合资产收益风险最小化的条件下,确定最佳套期保值比率,由此检验该市场的套保有效性。2.1最小风险套期保值比率模型如下:其中,St、Ft为t时刻的现货价格和期货价格;St-1、Ft-1为t-1时刻的现货价格和期货价格;α为回归函数的截距项;β为回归函数的斜率,也就是最小风险套期保值比率;μt为随机误差项。根据上期所、长江有色金属现货市场的每日行情收盘价,分别构造期货价格序列Ft与现货价格序列St。其中,样本期间为2009年3月27日起至2010年4月2日止,期货样本选择这段期间中的主力合约螺纹钢1005合约。考虑到两时间序列数据的对应性,剔除只有期货价格而没有现货价格,或只有现货价格而没有期货价格的记录,共得有效数据248对。2.2协整向量检验在St和Ft的ADF检验和PP检验中,t统计量的绝对值都小于1%临界值,不能拒绝单位根的零假设,因此St和Ft是非平稳的。而ΔSt和ΔFt的ADF与PP检验中,t统计量的绝对值都大于1%的临界值,单位根零假设被拒绝,即ΔSt和ΔFt是平稳时间序列,因此可以对St和Ft进行协整检验。我们对St和Ft进行Johansen检验,在协整向量个数为0的假设下,迹统计量为28.1808,大于1%的临界值20.04,即St与Ft不存在协整关系的假设被拒绝;在协整向量个数至少为1的假设下,迹统计量为6.2567,小于1%临界值6.65,说明St与Ft之间至少存在一个协整向量。以上结果表明二者之间存在较为显著的协整关系。2.3最小二乘法计算Engle和Granger(1987)证明:如果两组时间序列数据存在协整关系,那么一定存在一个误差修正模型。对St与Ft两个序列进行最小二乘法计算,得到表2的结果。根据上表的结果,最小风险套期保值比率的模型结果为:R2=0.746285,修正的可决系数为。这说明模型对样本的拟合很好,故得出回归函数的斜率,即最小风险套期保值比率β为0.8234。2.4保险行为的效果Ederington(1979)提出了评价套期保值有效性的基本方法,他使用是否套期保值对组合资产收益方差的影响作为衡量指标,考察套期保值的效果。也就是说,套期保值的有效性可用参与套期保值后组合资产收益的方差减少程度来加以反映。因此,未参与套期保值和参与套期保值的收益方差分别为:其中h为最小风险套期保值比率模型中β的值。于是,得到套期保值的有效性指标:上述检验结果表明:运用钢材期货市场进行套期保值所能达到的套期保值率为0.8234,远远大于套期保值有效性指标0.622569,因此螺纹钢期货市场已经具备较为良好的套期保值效率。3格兰杰因果检验期货价格和现货价格之间存在协整关系,说明期货价格是现货价格的无偏估计量,但这无法说明两个变量中谁起先导作用。因此,需要分析期货价格和现货价格之间有无因果关系。格兰杰(1969)对变量之间的因果关系做了充分说明。一般认为,格兰杰因果检验的前提是两个序列是平稳的且存在协整关系;当原始序列不平稳时,可以求其一阶差分序列是否平稳。运用EVIEWS3.1软件对两个价格序列进行格兰杰因果检验,得到表3的结果。由上表结果可得,在滞后两期的情况下,两个原假设成立的可能性均很小,所以假设“螺纹钢现货价格不是期货价格变化的原因”、“螺纹钢期货价格不是现货价格变化的原因”均被拒绝。但当滞后期逐渐增加的时候,假设“S不是F的因”被接受的可能性逐渐增大,而同时假设“F不是S的因”被接受的可能性仍是微乎其微。可见,现货价格引导期货价格的能力逐渐减弱,而期货价格对现货价格的引导作用仍然很强。因此,螺纹钢的现货价格和期货价格存在双向引导关系,但期货价格引导现货价格的作用更强。4螺纹钢的跨期套a商品期货市场的套利主要有跨市场套利、跨品种套利、跨期套利等形式。由于国内外钢材期货标的物的差异较大,不便做跨市场套利的测试;上海期货市场中,螺纹钢比其他品种的上市时间晚的多,标的物差别较大,也不便考虑跨品种套利的分析;因此主要考虑对跨期套利进行实证检验。一般认为,跨期套利分正向套利和反向套利,其中正向套利的机会较多,故暂考虑合约间的正向跨期套利的实证检验。4.1金融投资的成本-成本模型跨期套利需考虑两要素:跨期套利的成本与合约间的价差。当价差大于跨期套利的成本时,即存在跨期套利的机会。跨期套利的成本主要包括:仓储费,出库入库费,交割手续费,增值税成本和资金占用成本,其模型如下:其中,V1为近月期货合约价格;V2为远月期货合约价格;B1为近月期货合约保证金比率;B2为远月期货合约保证金比率;T1为近月期货合约交割日期;T2为远月期货合约价格日期;R为年贷款利率;K为仓储费;L为交割手续费;H为交易手续费;Tax为增值税比率。当价差V2-V1>C时,此时进行正向套利交易可获利。但为了避免其他因素的影响,在套利时应当谨慎,不妨考虑当价差为套利成本的1.5倍甚至2倍时,应能获得比较安全的套利机会。4.2螺纹钢期货市场的套保成本分析选用螺纹钢2010年1月至12月共十二个合约自2009年7月2日到2010年4月30日的每日日收盘价数据。根据上期所规则,同时按照保守获利的原则,将近月合约保证金比率B1选为10%,远月期货合约保证金比率B2选为15%,仓储费K为每天0.15元/吨,交割手续费L为2元/吨,交易手续费H为合约价值的3%,按照主力合约上市以来最高价格4982元/吨计算手续费,约为1.5元/吨,增值税税率Tax为17%,年贷款利率定为6%。按照上述套利成本模型,依次对不同月份间的合约进行可套利频数的计算,其结果如表4、表5。根据统计结果易知,合约间的正向套利机会还是很多的。因而,仅就