关于我国外汇储备的实证分析

关于我国外汇储备的实证分析

中国日益丰富的外汇储备吸引了国内外科学家的关注和思考。截至2006年12月份,中国人民银行公布的金融运行数据,我国外汇储备额已达到10663亿美元,居全球第一。一国的储备持有量有一个适度的问题,过多或过少都不利于经济的发展。过多的外汇储备会对一国的货币供给、利率水平、物价水平等产生不利影响,容易引发通货膨胀;过少的外汇储备可能会引起国际支付危机。我国现在面临的主要问题是:外汇储备增长很快,而且还呈现进一步攀升的趋势。另外,我国政治环境稳定,经济发展前景广阔。所以,在外部环境不会发生重大变化的条件下,外汇储备增加的局面在相当长时期内还会继续。如何更好的管理这些外汇储备是摆在我们面前的一个重要问题。一、中国外汇储备快速增长的原因1.过多政策导致国际收支文献成为形式化产品,尤其是吸收外资我国国际收支经常项目与资本项目持续顺差,是近年来我国外汇储备持续高增长的主要原因。改革开放以来,我国经济持续、快速增长,推动了对外贸易的发展。由于出口的强劲增长,经常项目长期保持顺差,其中主要是贸易方面,我国产品在价格上的竞争力以及国际贸易分工的格局是贸易顺差增加的主要原因。另外一个原因就是对外向型企业的过多优惠政策,使得国内的资源向外向型企业倾斜,外贸顺差得以维持。随着我国改革开放的深入和投资环境的改善,使我国国际收支中的资本金融项目也出现了大量盈余,其中主要是外国直接投资,为了吸引外资,在各地建立和发展开发区,政府又给予过多的优惠政策,使得大量外资涌入我国。经常项目和资本项目的双顺差,导致我国外汇储备大量增加。2.构成企业强制结售汇按照《中华人民共和国外汇管理条例》,境内机构的经常项目外汇收入必须全部结汇。实行银行结售汇制,表明外汇储备的形成与积累存在着“双重强制性转移机制”:第一重转移是企业对外汇专业银行的强制结售汇,不管企业是否情愿,企业通过外贸得来的超出外汇账户限额以上的外汇收入,都必须卖给银行;第二重转移是外汇专业银行对央行的外汇资金转移,不管银行是否情愿,超出银行结售汇周转限额以上的外汇,都必须卖给央行,这样的“双重转移”使得外汇储备被人为增加。3.进口增长速度缓慢2005年7月21日汇率改革之后,总体上人民币保持升值趋势。因此,出口商赶在人民币进一步升值之前出口,以能赚得更多的利润;而进口商则延缓进口,以期待人民币升值来降低一些成本,这样造成了我国2005年下半年以来出口快速增长,进口下降的局面,除非人民币升值预期发生逆转,否则这种影响还会存在。对于国际游资而言,中国宏观经济形势良好,人民币升值预期始终存在的情况下,会持续流入我国,形成了我国外汇储备的一部分。二、剩余外汇储备的负面效应1.人民币责任长期化我国外汇储备自1996年一直呈快速增长的趋势,就我国目前对外贸易和国际收支情况看,这种趋势仍将继续保持下去。外汇储备的这种情况,使人民币供不应求,人民币升值压力长期化。虽然,人民币的升值和坚挺有利于提高我国经济的国际地位,但是人民币升值会严重削弱我国产品的出口竞争力,出口竞争力的弱化不仅会直接影响我国经济的增长速度,而且也会极大地影响国内劳动力的就业。2.外汇储备的供给作为国家财富的外汇储备,它的规模过大会使国家财富处于巨大的风险之中。高额的外汇储备给储备资产的保值增值管理带来了难度。这主要是由我国外汇储备的单一性决定的。我国的外汇储备主要是我国政府购买以美元、欧元等计价的别国债券或资产,由于汇率的不断变化,其购买力是不稳定的。由于我国外汇储备中约有60%-70%是美元资产,美元汇率的持续走低,使较大比例持有美元的我国外汇储备不可避免的面临缩水,假设美元长期贬值,必然导致我国外汇储备的巨大账面损失,这就给储备资产管理带来了很大的不确定性。3.外汇储备的管理拥有高额外汇储备的机会成本偏高,造成资本资源的浪费,影响国民经济的发展。外汇储备实际是对国外实际资源的购买力,它们若能得到充分利用,就可以增加国内投资,加快经济发展。持有外汇储备,实际是将这些实际资源储备起来,放弃利用它们加快本国经济发展的机会,这是一种经济效益的损失,是持有外汇储备的机会成本。我国庞大外储中的绝大部分被投放于中国境外的金融市场,并未参与到境内资金循环过程中来。而一个基本的事实是,包括中国在内的发展中国家在最近10年中资本投资回报率普遍高于发达国家,前者是13.3%,而后者平均只有7.8%。这就意味着,不断增加的外汇储备是以牺牲国内投资机会为前提,长此以往就会直接削弱中国经济增长的后续能力。4.外汇储备增长情况外汇储备作为一种金融资产,它的增加需要相应的人民币来置换。我国现行外汇管理体制下,外汇由中央银行统一购买,外汇储备的增加意味着国内基础货币投放的相应增加。为了维持一个浮动范围不大的汇率水平,中央银行每天必须投放大量的人民币购买外汇,外汇储备增加越多,人民币的发放增长越快。近年来,外汇储备迅速增加,2003年外汇占款在基础货币中的比例达到56.5%,成为基础货币投放的主要渠道,2004年和2005年继续上升,分别为77.3%和95.7%,截至2006年第三季度,达到116.3%。外汇占款在结售汇制度下,外汇储备增长过快引起外汇占款量的相应增加,造成基础货币和广义货币的大量投放,使通货膨胀压力增大。三、外汇储备增长的主要对策中国现有的储备规模及其增长速度对中国经济发展的消极作用已经逐渐开始显现,我们必须引起重视,酝酿和采取有效措施降低外汇储备的增长速度,开拓多方面的渠道争取更为有效地利用现有的外汇储备,更加有效地促进中国经济的持续、快速、健康发展。1.制度的内部控制该框架应当包括运用先进的风险控制手段,建立完善的内部管理制度和风险披露制度等。同时应增强中国外汇管理的透明度,及时披露外汇储备的投资损益状况,进一步提高中国外汇储备管理的效率。2.调整外汇储备结构金融资产的多样化组合是减少风险、减少损失的有效途径。目前,我国的外汇储备中美元资产所占比重较大,这样的结构存在着一定的风险。应当根据国际形势和我国对外经贸关系的发展,适时调整外汇储备结构。今后我国要逐步增加其他货币,如欧元、英镑、日元等在我国外汇储备中的比重,以减少由于某种货币突然贬值或某国利率突然降低而带来的损失。调整外汇储备结构应采取循序渐进的方式,避免对市场产生较大影响。同时选择适当时机对部分外汇储备进行分散投资,提高其他资产如长期国债、公司债券或优质证券的投资组合比例,通过有效的管理获取合理的预期回报,减少持有外汇储备的机会成本。也要适当增加黄金等贵金属的比重,黄金是稳定性很强的储备资产,但在我国国际储备中所占比重很小,应该动用一部分外汇储备来购买黄金,以便更好地实现国家外汇资产的安全性。3.企业用汇目前,我国实行的是强制结售汇制度。在强制结售汇制度下,企业必须无条件地将出口所得外汇卖给外汇银行,企业不能持有外汇账户,并且,中央银行对外汇银行持有外汇的额度也有严格规定,企业用汇可以通过外汇银行售汇来满足,但要经过严格审查。为了适当降低外汇储备的过快增长速度,应该进一步改革结汇制度,将强制结售汇制改为意愿结售汇制,放宽企业、商业银行持有的外汇额度,从而缓解中央银行由于持续增加外汇储备而产生的货币投放压力。4.扩大资源进口可以将超额外汇储备投资于当前改革过程中问题突出的领域,扩大进口先进技术、先进设备;鼓励大量进口紧缺资源物资,通过扩大资源进口,增加战略储备。随着中国经济的快速发展,能源和资源已成为制约进一步发展的瓶颈,石油、矿石等是不可再生性资源,将每年外汇储备增量的一部分用于购买国外石油及其他战略性资源,不仅可以消化部分外汇储备,进一步促进产业结构调整和技术进步,而且有利于充分利用国