吉利汽车-市场前景及投资研究报告-厚积薄发王者归来

证券研究报告（优于大市，维持）《厚积薄发，王者归来》2023年10月1日概要1.

品牌架构清晰2.

技术平台、梯度基本成形3.

新能源销量渐有起色且空间广阔4.

盈利预测与投资建议21.品牌架构清晰吉利汽车品牌架构清晰，销量由四大品牌组成：极氪、领克、吉利和睿蓝，并且我们认为每个品牌均有比较鲜明的品牌定位。图：吉利汽车2022年销量（辆，分品牌）

图：吉利汽车2023年上半年销量（辆，分品牌）561407194142633

16125180127820371124780553250吉利

领克

极氪

睿蓝吉利

领克

极氪

睿蓝资料：吉利汽车月度销量公告，证券研究所31.

品牌架构清晰极氪品牌定位为潮流科技品牌，聚焦智能电动出行前瞻技术的研发，以科技共创潮流生活，为用户创造极致体验。图：极氪X、极氪001、极氪0094资料：极氪官网，证券研究所1.

品牌架构清晰领克品牌是欧洲技术、欧洲设计、全球制造、全球销售的高端汽车品牌，将个性、开放、互联的理念植入产品设计、研发、制造，以及商业模式和消费者互动沟通的各领域中。图：领克品牌车型5资料：领克官网，证券研究所1.

品牌架构清晰吉利品牌以“银河”命名全新的新能源产品系列，因为该系列推出的每一款智能电动车，都将搭载吉利最新、最好的架构、三电和智能科技，为用户带来超越想象，并且更安全、更智能、兼具节能与性能的电动出行体验。图：吉利银河L7、吉利银河L66资料：吉利银河官网，证券研究所1.

品牌架构清晰睿蓝品牌以“开创新能源时代换代新格局”为愿景，以“换电轻出行普及者”定位自身，是吉利汽车旗下全新换电出行品牌。图：睿蓝品牌车型7资料：睿蓝官网，证券研究所概要1.

品牌架构清晰2.

技术平台、梯度基本成形3.

新能源销量渐有起色且空间广阔4.

盈利预测与投资建议82.技术平台、梯度基本成形整车平台之SEA浩瀚架构：

由吉利耗时多年打造，投资超过200亿元，致力于打造全球智能电动汽车前沿科技，将突破传统造车边界。

以用户出行体验为核心的纯电原创架构，以硬件层、系统层和生态层构建三位一体的立体化布局，拥有最大带宽，是高效的智能电动汽车解决方案。

全球最大带宽的纯电智能架构，突破传统造车局限。

全球最高效的智能电动汽车解决方案，具有敏捷高效的互联网思维，软件开发周期相比传统研发缩短近50%。9资料：极氪官网，证券研究所2.技术平台、梯度基本成形整车平台之e-CMA智能超电架构：

GEEA2.0神经网络：集成更高、覆盖更广、升级更快、安全更强，整车功能无限扩展

坚守五星安全基因：被动安全、主动安全、信息安全、生产安全

全栈软件自研能力10资料：吉利汽车官网，证券研究所2.技术平台、梯度基本成形动力系统平台之新一代雷神电混8848：

性能巅峰：全新一代三档变频电驱，系统综合功率287kW

热效巅峰：新一代雷神电混引擎BHE

15

Plus，量产最高热效率44.26%

智控巅峰：支持超20种智能模式，8大智能控制技术，节能率提升15%11资料：吉利银河官网，证券研究所2.技术平台、梯度基本成形动力系统平台之EM-P超级增程电动方案：

基于Lynk

E-Motive领克智能电混技术平台进阶而来，以电驱动为主的新能源解决方案，可满足用户全场景、全工况的用车需求。

支持三电机四驱，包含一个全新的独立后驱电机，还支持超大平板电池布局。12资料：领克官网，证券研究所概要1.

品牌架构清晰2.

技术平台、梯度基本成形3.

新能源销量渐有起色且空间广阔4.

盈利预测与投资建议133.新能源销量渐有起色且空间广阔2023年1-7月，吉利汽车新能源汽车销量19.9万辆，同比增长超过40%，占汽车销量的比例达到24%。图：吉利汽车新能源汽车销量及占比35000030000025000020000015000010000050000030%25%20%15%10%5%0%2021年纯电动（辆，左轴）2022年2023年1-7月新能源汽车渗透率（右轴）插电式混动（辆，左轴）资料：吉利汽车月度销量公告，证券研究所143.新能源销量渐有起色且空间广阔2023年1-7月，极氪品牌销量5.5万辆，同比增长137%，累计交付超过13万辆，并计划2026年进入大部分西欧地区，根据“智能吉利2025”战略，2025年极氪科技将实现销量65万辆。图：极氪汽车月度销量（辆）140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月2022年7月8月9月10月11月12月2021年2023年资料

：极氪汽车官方公众号，极氪汽车官网，吉利汽车官网，吉利汽车月度销量公告，

证券研究所153.新能源销量渐有起色且空间广阔2023年1-7月，吉利品牌销量65.8万辆，同比增长10%。2023年2月，吉利银河新能源战略发布，首款车型银河L7于7月份销量超过10000辆，第二款车型银河L6将于9月份上市，第三款纯电动轿车已经公示。图：吉利银河L7月度销量图：吉利银河纯电动轿车10100100009900980097009600950094006月7月资料

：吉利汽车月度销量公告，吉利银河官方公众号，工信部，

证券研究所163.新能源销量渐有起色且空间广阔2023年1-7月，领克品牌销量9.9万辆，同比增长8%，现阶段领克品牌正全面加速向新能源转型，而领克08作为EM-P超级增程电动方案的首搭车型，承载着领克全面向新向电、重塑市场格局的重任。根据“智能吉利2025”战略，2025年领克品牌将实现全球销量超过60万辆。图：领克08资料券研究所：吉利汽车月度销量公告，领克官网，证17概要1.

品牌架构清晰2.

技术平台、梯度基本成形3.

新能源销量渐有起色且空间广阔4.

盈利预测与投资建议184.盈利预测与投资建议吉利汽车近年来销量规模一直保持较高水平，新能源汽车的占比于2022年达到23%，2023年1-7月进一步提升至24%，随着公司品牌架构清晰化，技术平台也逐渐成形，我们认为公司新能源汽车销量增长有望提速。图：吉利汽车销量（辆）160000014000001200000100000080000060000040000020000002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-7月资料究所：吉利汽车月度销量公告，证券研194.盈利预测与投资建议表：吉利汽车销量预测（辆）202120222023E2024E2025E吉利品牌吉星系列吉利品牌几何系列吉利品牌银河系列领克品牌10461869753918000006000004000005532014938918000010000020000014000070000240000300000300000280000840003000005000005000005000001000002300000220516600718012771941极氪品牌睿蓝品牌56140合计1328029143298814900001804000资料究所：吉利汽车月度销量公告，证券研204.盈利预测与投资建议表：吉利汽车营业收入（万元）及毛利率预测202020212022202320242025销售汽车及提供相关服务制造及销售汽车零部件研发收入83814366988527450756592876971787984132511512754458889122783478779406727611656638017541479646514.1%1564000096573490000020000012000001890573414.0%226920001062307110000023000016000002668430715.0%322000001168538130000026000020000003692853816.0%知识产权收入电池合计921138716%10161106毛利率17.1%21资料研究所：吉利汽车2020-2022年报，证券4.盈利预测与投资建议我们认为吉利汽车的品牌架构较为合理且清晰，随着“智能吉利2025”战略的逐步落地，公司整体营收和归母净利润有望持续增长。我们预计公司

2023-2025

年的归母净利润分别为

46.3亿元、90.4亿元、169.3

亿元，EPS

分别为

0.46元、0.90元、1.68元，给予

2023

年

25-30倍

PE，对应合理价值区间

12.67-15.20

港元（按

1港元=0.9080人民币），给予“优于大市”评级。表：吉利汽车主要财务数据及预测202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）(+/-)YoY(%)10161110.3%484714796545.6%526018905727.8%463426684341.1%904036928538.4%1693487.3%1.68净利润（百万元）(+/-)YoY(%)-12.4%0.488.5%-11.9%0.4695.1%0.90全面摊薄EPS(元)毛利率(%)0.5217.1%7.07%14.1%7.00%14.0%5.81%15.0%10.18%16.0%16.01%净资产收益率(%)备注：净利润为归属母公司所有者的净利润22资料：吉利汽车年报（2021-2022），证券研究所4.盈利预测与投资建议表：可比公司估值表EPS（元）PE（倍）2023E代码简称总市值

(亿元)20222023E2024E20222024E601633002594000625长城汽车比亚迪2181689113330.970.630.9726.440.626.45.719.2612.9041.525.618.4长安汽车0.792.490.943.610.904.9217.128.314.326.815.019.9均值备注：股价日期为2023/9/28收盘价，盈利预测为Wind一致预测资料：Wind，证券研究所23风险提示新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。资料：证券研究所24财务报表分析和预测2022A790643334129096108225804787623220122609239521578266895320622023E103104395144652795012024E144887568206021117183106748799839621228262555223288513114426622025E20331483755875041728414771920544278422918263522953681768602962利润表2022A1479656011270698228102941966-4774682324650-6112023E18905760116258910398124780-64946394642024E26684360122681714676176120-82296599662025E36928560131020020311243730-132918629186316766-168资产负债表流动资产现金营业收入其他收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用除税前溢利所得税应收账款及票据存货其他7562非流动资产固定资产无形资产其他835813610622723247521866869363723626283628439126778758净利润4175-45946348693-3489040资产总计流动负债短期借款应付账款及票据其他少数股东损益归属母公司净利润5260169344555721334126778758883754010712677875811842555473126778758EBITEBITDAEPS（元）100993270.524193101740.468339147220.9015003217471.68非流动负债长期债务其他3919391939193919负债合计普通股股本储备81631184749697513010651063151847960379765606143822184886448880525818953818410557810573991主要财务比率成长能力2022A2023E2024E2025E营业收入45.62%8.52%27.77%-11.90%41.14%95.07%38.39%87.32%归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益归属母公司净利润获利能力761961578268037118668689064232885105830295368毛利率14.12%3.56%7.00%1.15%14.00%2.45%5.81%4.12%15.00%3.39%10.18%7.47%16.00%4.59%16.01%11.49%销售净利率ROEROIC现金流量表2022A160185260-611831830502023E172244634-459598170682024E276699040-34863832025E3551116934-168674512000经营活动现金流净