江苏科技型中小企业融资与发展的现状与对策

江苏科技型中小企业融资与发展的现状与对策

资金不足和贷款困难这两个因素长期制约着江苏省科技企业的发展。尽管企业可以申请本省设立的科技型中小企业创新基金,但由于其申报手续复杂、要求严格和资金量有限,较难满足广大科技型中小企业的需求。在经济全球化的今天,为解决资金来源问题,科技型中小企业尤其是民营科技型中小企业,不妨将目光投向国际资金市场,寻求更广泛的资金支持。利用国际私募股权基金(以下简称PE,PrivateEquity)的投资或主动借助国际PE的帮助在境外通过首次发行股票(以下简称境外IPO)进行有效融资就是这样一条佳径。私募股权投资(PE)是指投资于非上市公司股份或上市公司非公开交易股权的一种投资方式。由于投资方式风险较大,信息披露也不充分,其资金来源往往采取非公开发行的私募形式,即在有风险承受能力的机构和个人这种特定群体中募集资金;采取的基本运作方式为先低价买入企业的股权,经过几年运营和重组使其升值,再通过将企业股权出售或上市来获利。应当说,国际PE也并未忽视中国市场这块巨大的蛋糕,已纷纷加大在华募资力度。据中华创业投资协会2009年8月的“中国创业投资及私募股权投资市场开始募资基金中外资规模调查报告”显示,外资PE或以中外合资形式出现的PE募资规模比例较大,达到94.9%(如表-1所示)。国际PE不同于我国政府举办的科技型中小企业创新基金和其它一些政府基金。因为后者通常属于政策扶持性质,代表各级政府的产业导向,大多投资于国有或国有控股的科技企业,一般投放于企业发展的种子期或孵化期,有点像西方国家的“天使基金”,属于“雪中送炭”型,但一般民营科技型中小企业较难申请成功;相比而言,虽然国际私募基金也分为创业投资、增长基金、收购基金和过桥投资等品种,但由于其追逐利润的强烈动机,加上考虑到对国有企业的股权投资往往会受到法律法规及政策上的严格限制与阻碍,故更加偏好投资于那些属于业内翘楚、营利良好、管理规范和有发展前景的民营中小企业,属于“锦上添花”型。由于境外IPO有两大优秀特质——融资量规模要普遍大于国内IPO和政府基金;首次融资与再融资的管制力度要比境内上市放松得多,因此,近年来许多国内科技型中小企业纷纷选择在境外IPO。如早些年网易的丁磊、搜狐的张朝阳和盛大的陈天桥,近几年百度的李彦宏、尚德的施正荣、新东方的俞敏洪以及80后泡泡网的李想和非常在线的赵宁等,他们的成功都与境外IPO及背后的国际PE有关。可以说,国际PE在促进科技型中小企业境外IPO并使之发展成为国际著名企业的过程中,扮演了至为重要的角色。一、国际pe促进了江苏省科技企业和外国企业在海外的作用和意义(一)苏州地区高新技术产业发展现状2009年,江苏省高新技术产业实现产值2.2万亿元,比上年同期增长19.48%。苏南五市高新技术产业产值1.58万亿元,占全省的71.86%;苏中三市高新技术产业产值4518.64亿元,占全省的20.55%;苏北五市高新技术产业产值1669.30亿元,占全省的7.59%。综上可见,全省高新技术产业主要分布在苏南及沿江地区。以苏南的无锡市为例,目前不仅有20多家本地创投基金,总资本近30亿,也吸引了高盛、摩根、软银和德丰杰等著名国际PE的投资或合作。仅无锡新区,就拥有14家创投机构,聚集了26亿创投资本;还与7个国内外著名基金签订合作协议,分别是德丰杰基金、德坤基金、亚太基金二期、和利基金、湖石基金、高特佳基金和长富基金,合作基金规模达13亿元。应当说,地区经济是否能高速发展,关键要看地区金融的活跃程度。其中,能否顺利吸引国际PE在本地区大量投资则十分关键。(二)国际pe和海外价值链对江苏中小企业的重要性1.国际pe和境外创造了高新技术产业,融资能力好,为产业发展保驾护航,发挥了融资作用江苏目前大力发展科技新兴产业,着重投资与扶持生物医药、新能源等本省有明显优势和重大前景的高新技术产业,以努力打造世界级高新技术产业发展高地。在此过程中,国际PE和境外IPO发挥了积极的融资作用。据估计,境外IPO通常比国内IPO在相同的成本基础上多融资5～10倍。可见,境外IPO可显著加快江苏科技型中小企业的融资步伐,促进江苏高新技术产业发展。2.江苏pe发展现状江苏要在全国实现“两个率先”的发展,必须走以科学发展观统领全局的自主创新道路。但目前江苏本地PE发展严重不足,远远落后于深圳、上海和北京等城市。基于目前财政难以大幅度增加政府科技创新基金的现实,通过吸引国际著名PE对具有创新能力的科技型中小企业进行融资,有助于江苏尽早实现“自主创新型经济大省”的战略目标。3.江苏区域竞争力提升的关键科技型中小企业是江苏省自主创新的重要力量,而提升其创新和管理能力则是提升江苏区域竞争力的关键。国际PE在江苏的发展,有利于通过改善融资来提升江苏科技型中小企业的自主创新能力和管理能力,完善公司治理结构,并为其提供重要的海外拓展支持,培育在国际市场的竞争力。二、设计出合适的境外政治法律模式江苏科技型中小企业选择适当的国际PE,设计出合适的境外IPO模式、以达到规避内外部法律风险、顺利境外IPO的目的,将是笔者从法律角度进行分析的重点。(一)国际pe推荐方式存在法律风险中小企业境外IPO离不开具有丰富经验的国际PE的引荐与辅导。当前,国际PE推荐给江苏科技型中小企业境外IPO的方式主要有“经典红筹模式”和“灰色战略”,但也均面临一定法律风险。对此作如下分析。1.境外冲突的消除红筹模式即通过境外特殊目的公司(SPV公司)以换股的方式取得境内欲IPO企业的控制权实现。目前,科技型中小企业通过“红筹模式”境外IPO的最大障碍是2006年9月发布的《关于外国投资者并购境内企业的规定》(简称10号文)。根据10号文规定,以特殊目的公司股权作为支付手段并购境内企业或资产的,须在12个月内完成境外IPO,否则境内公司股权结构要求恢复到股权并购前状态。上述严格的监管措施,使“经典红筹模式”实现IPO的途径几乎终结。2.是否需要整体并购或后并购为规避10号文造成的壁垒,境内科技型中小企业和国际PE试图以“灰色战略”模式寻求突破,主要有以下三种。(1)寻找具有境外身份的近亲属和境外机构代持。即采用寻找具有境外身份的近亲属或以境外专业代持机构(包括银行及信托公司等)名义持有境外SPV的股权,规避返程投资限制,并以现金并购的方式来并购境内拟IPO资产,最终完成境外IPO。(2)现金并购。只要私募股权基金在拟IPO公司重组的过程中采取现金并购方案,则归属于一般外资并购的审批,就可以在法律上规避商务部、证监会对特殊目的公司IPO的审批。(3)利用期权安排绕开实际控制人返程投资的并购审批。境内公司实际控制人仅持有少量股权加上以完成并购为行权条件的大笔期权的境外公司不能被视为特殊目的公司,从而绕开实际控制人返程投资的严格审批。以上模式均为在10号文后产生的“灰色战略”,虽有一些成功范例,但也有大量失败案例。因为如此不仅可能使拟IPO的江苏科技型中小企业面临商务部和证监会的严厉惩罚,还有可能使国际PE面临无法撤出的法律风险。这也是目前许多江苏科技型中小企业境外IPO陷入停顿的主要原因。如美国凯雷集团投资的江苏徐工机械、江苏诚德钢管两个项目就因此陷入进退两难的境地。(二)根据企业实际经营业绩,可采取下的救济方式,主要来源于与投资者的对股目前国际PE在国内投资偏好“对赌协议”(也称估值调整条款)。在中国,由于买卖双方信息高度不对称,为求得一定的安全保障,国际PE通常要求卖方进行一定的业绩承诺,以捆绑投资保价的调整。如果企业实际经营业绩低于预测的经营业绩,投资者会要求企业给予更多股权,以补偿企业实际价值降低所受的损失,相反投资者则会拿出相同股份加以奖励。对赌案例成功的很多,如蒙牛乳业、中华英才等;失败的也有,如湖南“太子奶”原创始人李途纯因与英联、摩根史丹利和高盛三家投行在对赌失败后黯然出局,并不得不根据协议承担公司的巨额债务。可见,在科技型中小企业与国际PE的“对赌协议”中,若不能合理预测和评估将来业绩,将会带来巨大的法律风险。(三)小型科技型企业面临的内部风险现在境外投资者较以前更为关注公司的治理结构,这在客观上加大了本来运作就不太规范的江苏科技型中小企业IPO的风险。1.企业缺乏职业带头人目前,江苏科技型中小企业的管理理念和方式还较滞后。所有权与经营权多未分离,经理层与董事会权责界限尚不分明,董事会往往成为摆设。此外,缺少合格的职业经理人也是制约科技型中小企业发展的一大障碍。然而,由于国内没有成熟的职业经理人市场,并且其诚信体系尚未建立,科技型中小企业的所有者或创立者若贸然将企业交给职业经理人,确实面临较大风险。加上创业初期的管理团队因原有股权结构、利益分配等约定不明,也将会给境外IPO埋下法律风险。2.对公司的要求为了让股东、投资者和公众对公司的各项运营情况有清晰了解,做出理性的投资决策,IPO公司须高度重视内外部审计控制和信息披露工作,通常被要求定期聘请外部审计人对公司的经营情况、财务分析、利润、资产与负债等情况进行审计,并对外进行定期披露,以及披露经营项目、诉讼事件、兼并或分立等企业重大事项。而目前江苏科技型中小企业在此方面还有许多不规范之处,甚至是打了法律的擦边球。一旦境外IPO,不仅要大量对外披露企业的财务信息,还要制作出符合国际会计准则的财务账簿,其中的风险与高成本对于习惯了“模糊会计信息”的科技型中小企业而言,困难可想而知。三、法律风险的防范策略(一)企业发展战略和市场定位确定拟IPO的江苏科技型中小企业选择合适的国际PE并与之进行良好合作非常重要。因为一个好的国际PE,不仅可以解决企业在发展过程中的融资需求,更为关键的是能够凭借自身拥有的一些高端专业人士,帮助科技型中小企业制定合适的中长期发展战略,进行市场定位和资源整合,建立完善的公司治理结构,提供企业的再融资服务,最终进行IPO辅导和并购整合。此外,在市场拓展、引进高级管理人员、寻找合作伙伴和品牌战略等各个方面也能给科技型中小企业以实际帮助。而IPO模式的选择也非常重要,因为这关系到江苏科技型中小企业能否顺利在境外IPO和国际PE退出。如果PE不能顺利退出,企业仍然要面对公司控制权竞取条款的执行,或面对整体的强制清算,这对一个处于上升期的科技型中小企业来说,将是一个致命的打击。所以,在私募基金开始投入时,须精心策划境外IPO的模式,不仅要规避国内复杂的审批手续,也要避免股权设计过于复杂,而使交易成本过高。(二)l%测定和判断通常而言,科技型中小企业递交给国际PE的计划书平均只有l%能得到认可。因此,江苏科技型中小企业要成功获得国际PE的投资,需对PE的基本知识和相关程序有充分了解,以符合其评估标准,才能从众多备选企业中脱颖而出。1.企业员工与企业家的关系虽然每一个国际PE都有自己的运作流程,但总体而言包括以下步骤。在初审阶段,PE经理往往会迅速浏览一遍计划书,考虑对此花费时间是否值得。然后,相关人员对通过初审的计划书进行讨论,决定是否需要进行面谈或回绝。如果PE经理对项目感兴趣,他会与企业家面谈,直接了解其背景、管理队伍和企业。这是整个过程中最重要的一次会面,一旦进行不畅,交易便告失败。若面谈较为成功,PE经理便进一步对企业经营情况进行考察和了解。审查阶段完成后,如果PE经理认为项目前景看好,便会进行投资形式和估价的谈判。通常企业家会得到一个条款清单,概括出涉及的内容。对于企业家而言,要尽可能减少对企业不利的条款。基于各自对企业价值的评估,双方通过谈判达成最终成交价值并签订合同。投资生效后,PE经理拥有目标企业的股份,并在其董事会中占有席位。2.把握融资方式,做好商业策划书的编制和营销科技型中小企业要想成功获得投资,还须在谈判中充分注意以下事项。首先,合理评估企业价值。科技型中小企业对本企业价值的评估须合理考虑风险和收益,既不可盲目缩小风险,也不可盲目夸大收益,需做到实事求是,把优势充分展现出来。其次,企业要精心编制商业策划书。商业策划书是进入PE经理视野的“见面礼”。一份完整的商业策划书是申请合作的要约,覆盖的内容包括财务状况评估、技术评估、市场评估、投资风险评估、管理评估、投资计划评估、投资回报评估和撤出计划评估等。企业在撰写计划书时,应尽量利用数据阐述,语言简洁明了,切忌长篇累犊地描述技术细节。再次,利用面谈的机会充分推销自己。通常,国际PE会十分关注投资项目是否具有优秀的赢利模式。例如美国高盛、日本软银投资阿里巴巴之时,正逢IT行业的低潮期,但阿里巴巴独特的商业模式和理念,使其觉得有投资价值。(三)向股东大会提出解任、执行职务及审计委员会的决定科技型中小企业要想顺利IPO,就必须遵循国际通行的所有权与经营权相分离的原则,建构一个符合境外IPO要求的董事会,即董事会与执行官分离,提名权、报酬决定权、监督权归于提名委员会、审计委员会和薪酬委员会,以此来构建董事会科学决策的机制。一般来说,各委员会须由3名以上董事组成,其半数以上须为无利益关联的外部独立董事并不能担任该公司的执行经理。提名委员会有权决定向股东大会提出的关于董事会董事的选任及解任议案的内容。审计委员会拥有审计董事、执行官执行职务和向股东大会提出关于审计员选任、解任等议案的权限。其所指定的审计委员,随时可以请求其他董事、执行经理及其他高级管理人员提供相关职务执行状况的报告,或公司的经营业务和财务状况;还可以请求子公司、关联企业提供经营报告,或直接调查其经营状