非银行金融行业养老产业专题研究（六）：个人养老金试点首年追踪与展望

行业报告行业报告个人养老金试点首年追踪与展望行业深度报告证券研究报告强于大市（维持）行情走势图相关研究报告【平安证券】行业深度报告-非银行金融-寿险渠道专题研究（一保持战略定力，银保量增价升-强于大市20231101【平安证券】行业深度报告-非银行金融-险资配置系列报告（三海外保险资管发展经验借鉴-强于大市20230925【平安证券】行业动态跟踪报告-非银行金融-保险行业2023年中报综述：储蓄需求释放，寿险业绩高增-强于大市20230906证券分析师王维逸投资咨询资格编号S1060520040001BQC673WANGWEIYI059@李冰婷投资咨询资格编号S1060520040002LIBINGTING419@研究助理韦霁雯一般证券从业资格编号韦霁雯S1060122070023WEIJIWEN854@行是个人养老金的开户机构，网点广、代销产品多，有和转化场景；保险公司代理人在以往业务的获客、养客道支持；基金公司产品销售主要依赖于银行、券商和第三方机构高税优限额、丰富税优模式、打通二三支柱、优化提请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券非银行金融·行业深度报告平安证券请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重正文目录 51.1参加人数稳步增长，实际缴费水平有待提升 51.2产品清单持续扩容，个人养老金储蓄产品独占鳌头 71.3实际缴费金额不高，预计个人养老金储蓄产品规模最大 122.1渠道实力：银行、理财子和险企具备自营能力，基金主要依靠代销 132.2产品特征：四类产品各具特色，以5年期及以下的中短期稳健产品为主 152.3未来产品设计：坚持立足于中期稳健收益，实现供需平衡 17 193.1发展中的难点与挑战：覆盖人群有限，税优限额不高 193.2解决方法借鉴：提高税优限额，丰富税优模式，打通二三支柱，优化提取条件 203.3个人养老金发展展望：资产规模增长空间较大，有望持续带来增量资金入市 21 25平安证券非银行金融·行业深度报告平安证券请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重图表目录图表1开立个人养老金账户人数（万人） 5图表236个先行地的个人养老金账户渗透率 5图表3指标变动情况（2023年3月中较2022年末） 6图表4个人养老金实际缴费情况 6图表5个人养老金账户开户渗透率（2023年3月末） 6图表6部分先行地的个人养老金账户开户渗透率 6图表7个人养老金账户体系 7图表8个人养老金储蓄产品数量结构 8图表9个人养老金储蓄产品数量结构-剔除浙商银行 8图表10个人养老金基金产品数量按持有期分布 8图表11个人养老金基金产品头部机构市场份额 8图表12个人养老金保险产品类型结构 9图表13个人养老金保险产品机构的构成 9图表14个人养老金理财产品梳理（截至2023年11月14日） 9图表15个人养老金基金销售机构情况 图表16个人养老金基金销售机构市场份额 图表17个人养老金产品近期规模较20230420增长 12图表18个人养老金产品规模占比变动 12图表19多元化的养老需求与供给 12图表20商业银行个人养老金业务开办情况（截至2023年11月14日） 13图表21个人养老金四类产品特征对比 15图表22特定养老储蓄产品首个5年计息周期内的利率 16图表23招行和工行个人养老金存款VS普通存款利率 16图表24城镇&农村居民调查对象对养老金融产品投资期限的期待 18图表25城镇居民调查对象养老金融实际参与情况 18图表26农村居民调查对象养老金融实际参与情况 18图表27城镇居民调查对象养老财富储备类型意愿 19图表28农村居民调查对象养老财富储备类型意愿 19图表29第二支柱企业年金渗透率情况 20图表30美国IRA年度缴费上限 21图表31城镇居民调查对象认为最可靠的养老方式选择 22图表32农村居民调查对象认为最可靠的养老方式选择 22图表33城镇居民调查对象养老财富储备（占收入比重）意愿 224/26请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重4/26图表34城镇居民调查对象对未来养老收入预期（占退休前收入比重）情况 22图表35城镇居民调查对象目前养老财富储备量和对养老财富储备规模的预期 23图表36农村居民调查对象目前养老财富储备量和对养老财富储备规模的预期 23图表37全国推广后的个人养老金市场规模测算（2024-2030年） 24请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重平安证券非银行金融·行业深度报告一、发展现状：产品扩容，参加人数增长证券公司等多机构在产品供给、渠道拓展等积极参与。1.1参加人数稳步增长，实际缴费水平有待提升开立个人养老金账户人数稳步增长，但增速放缓、在参保人群的渗透率不高。根据人社部披露，截至202全国和36个先行地的开户渗透率分别3.8%、16.3%。图表1开立个人养老金账户人数（万人）开立个人养老金账户人数（万人）45004000250020000图表236个先行地的个人养老金账户渗透率—开户渗透率（36个先行地）20%个人养老金账户实际总缴费金额增长，但实际请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重个人养老金实际总缴费金额（亿元）250020000图表5个人养老金账户开户渗透率（2023年3月末）个人养老金实际总缴费金额（亿元）250020000图表5个人养老金账户开户渗透率（2023年3月末）20%36个先行地深圳广州成都青岛平安证券非银行金融·行业深度报告60%40%20%图表4个人养老金实际缴费情况个人养老金实际缴费人数（万人）户均缴费水平（元）户均缴费水平（元）2022年末2023年3月中开户渗透率和户均缴费水平不高是主要问题，但地区间差异较大。以2022年末各地基本养老保险参保人数为基础，截至13%左右的水平。2）个人养老金实际缴费账户的户均缴费水平不图表6部分先行地的个人养老金账户开户渗透率地点开户渗透率20.0%请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重平安证券非银行金融·行业深度报告老金缴费、领取、划转等②个人养老储蓄业务（参加人仅可购买其本人资金账户开户行所发行的储蓄存款和特定养老储2）银行理财公司：发行个人养老金理财产品，销售本机构发行的个人养老金理财产品。3）商业保险公司：发行个人养老金保险产品，销售本机构发行的个人养老金保险产品。4）公募基金公司：发行个人养老金基金产品，非名录内的基金管理人及其销售子公司可以销售该管理人募集产品。5）证券公司&独立基金销售机构：在销售机构名录内的22家券商和7家独立图表7个人养老金账户体系1.2.1个人养老金产品名录：数量多但结构分布不均，储蓄（占比约63%）>基金>保险>理财请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重TOP10图表9个人养老金储蓄产品数量结构-剔除浙商银行TOP10图表9个人养老金储蓄产品数量结构-剔除浙商银行10家股份行（已剔除浙商银行）5家城商行6家国有大行图表11个人养老金基金产品头部机构市场份额80%70%60%50%40%30%20%10%TOP20基金管理规模个人养老金基金数量个人养老金基金份额平安证券非银行金融·行业深度报告图表8个人养老金储蓄产品数量结构11家股份行5家城商行6家国有大行占比90.1%，是个人养老金基金的主力产品。50家个人养老金基金产品管理人的基金管理规模在行业198家基金公司的整基金管理规模排名TOP10机构的基金管理规模、个人养老金基金产品数量和基金份额的市场份额分别为46.9%、37.0%、49.2%；排名TOP20的市场份额分别为74.3%、63.0%、83.5%，基金份图表10个人养老金基金产品数量按持有期分布一年两年三年五年为50家管理人的合计数。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重图表13个人养老金保险产品机构的构成国寿人保图表13个人养老金保险产品机构的构成国寿人保太保平安新华太平泰康非“老七家”42.1%平安证券非银行金融·行业深度报告于个人个税递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接，支持将税延养老保险保单变更为个人养老金税延养老保险保单，原则上应于2023年底前完成各项工作。截至2023人保、太保、平安、新华、太平、泰康“老七家”产品占比57.9%。图表12个人养老金保险产品类型结构专属商业养老保险税收递延型养老年金保险年金保险两全保险和中银理财共计发行18只产品。图表14个人养老金理财产品梳理（截至2023产品名称机构名称子份额业绩比较基准投资类型最新存续规1工银理财·核心优选最短持有365天固收增3.70%-4.20%2工银理财·鑫添益最短持有540天固收增强4.10％-4.60%3工银理财·鑫尊利最短持有1080天固定收益5.25%-5.75%4工银理财·鑫悦最短持有720天固收增强开4.40%-4.90%5农银理财“农银同心·灵动”360天科技创新4.05%灵活配置78.79（L份额未区分）6邮银财富添颐·鸿锦最短持有365天1号3.65%-4.65%7邮银财富添颐·鸿锦最短持有1095天1号3.85%-4.75%平安证券非银行金融·行业深度报告平安证券请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。8工银理财·“鑫得利”固定收益类理财产品（2018年第32期）3.00%0.00379工银理财·“鑫得利”量化策略联动固定收益类理财产品（2018年第4期）3.20％-3.50%0.00163.70%-4.70%3.80%-4.80%3.90%-4.90%4.10%-5.10%4.25%-6.25%灵活配置农银理财“农银顺心·灵动”365天固定收益3.70%-4.20%农银理财“农银顺心·灵动”1080天固定收5.25%-5.75%农银理财“农银顺心·灵动”720天混合类人4.50%-5.00%偏债混合型邮银财富添颐·鸿锦最短持有1825天1号4.05%-4.95%贝莱德建信理财贝嘉目标风险稳健型固定收益类理财产品（最低持有365天）贝莱德建5%*沪深300指数收益率+95%*中债-优选投资级1.2.2个人养老金基金销售机构名录：数量上以银行和券商居多，规模上以银行和第三方机构为主，马太效应显著共计48家机构被纳入名录，其中银行19家、券商22家、第三从不同类型机构来看，个人养老金基金销售机构数量和保有规模的市场份额2均呈现出“银行>第三方机2个人养老金基金销售机构数量和保有规模的市场份额：是指入围个人养老金基金销售机构名录的某类机构数量、股票+混合公募基金和非货基保有规模在公募基金销售保有规模排名前一百的该类基金销售机构数量、股票+混合公募基金和非货基保有规模的所请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券非银行金融·行业深度报告总体来看，保有规模的市场份额较机构数量更高、马太效应显著。图表15个人养老金基金销售机构情况800006000040000200000非货基保有规模（亿元，左）独立基金销售机构证券公司商业银行股票+混合公募基金保有规模（亿元，左）非货基保有规模（亿元，左）独立基金销售机构证券公司商业银行机构数量（家，右）总计400图表16个人养老金基金销售机构市场份额80%60%40%20%商业银行独立基金销售机构证券公司非货基保有规模机构数量商业银行独立基金销售机构证券公司非货基保有规模股票+混合公募基金保有规模总计1.3实际缴费金额不高，预计个人养老金储蓄产品规模最大养老金储蓄产品规模占比约60%、基金+理财+保险产品规模占比40理财规模占比均约4%，个人养老金储蓄、基金、保险、理财产品规模分别约81亿元、43.2亿元、5.4亿元、5.4亿元。业养老保险，并于2022年3月将试点范围拓展至全国。根据原银保监会，截至2022年7养老保险保单变更为个人养老金税延养老保险保单。根据原银保监会，截至2021年10月末，共有23家保险公司参养老金税延养老保险保单（6亿元预计个人养老金保险产品累计购买金额约16亿元。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。图表18个人养老金产品规模占比变动近期20230420图表18个人养老金产品规模占比变动近期2023042060%50%40%30%20%储蓄基金保险理财平安证券非银行金融·行业深度报告图表17个人养老金产品近期规模较20230420增长理财保险基金储蓄个人养老金要包括第一支柱基本养老金、第二支柱企业/职业年金和第三支柱的个人养老金账户、个人商业保险、个人储蓄等。图表19多元化的养老需求与供给请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券非银行金融·行业深度报告增值，长期持有）和商业保险（风险保险+资产增值）构成，个人养老金产品亦然。商业银行、基金公司、理财公司和保险费两端，或将是养老产业链中商业模式和盈2.1.1商业银行网点广、产品多，易于触达并转化客户；理财公司享有银行母公司的渠道资源支持银行是四类产品管理人中唯一获准从事个人养老金的资金账户业务（包括账户开立或指定、注销、变更和个人养老金缴费、商业银行在合肥、广州、成都、西安和青岛五个城市开展特定养老储蓄试点。序号银行名称资金账户业务基金交易业务保险交易业务理财交易业务储蓄交易业务1√88√2√63√3√81√4√2√5√2√6√5√7√45√8√16√9√3√√24√平安证券非银行金融·行业深度报告平安证券请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。√11√√64√√66√√48√√4213√√13√√31√√2√√3√20√3√21√√22√√232.1.2保险公司与客户建立长期信任，具备康养等附加服务优势国寿66.1万人、平安37.4万人、太平32.02.1.3基金公司零售渠道能力弱，对销售机构依赖度较高为普通产品的5折，对代销渠道的销售激励较为有限。从不同代销渠道来看：通过全生命周期的“顾”服务，促成客户购买个人养老但大众客户风险偏好低、银行总体以稳健配置型产品请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券非银行金融·行业深度报告图表21个人养老金四类产品特征对比个人养老金储蓄个人养老金理财个人养老金保险个人养老金基金作用风险等级管理人/发行方产品名录465款产品类型特定养老储蓄储蓄存款等期限等费率无总体费率较低品都收取，平均0.018%0.124%0.144%在四类产品中偏高，但普管理和托管费率仅为A类份额的一半。平均收益率2.05%-4.0%根据期限和银行不同，1.80%-2.90%4.0%-5.0%净值变动平均-2.83%，好于沪深300指数同期（-7.48%）投资者要求购买＞35周≥55，且“年限”≥55个人养老金开户并缴费无无2.2.1个人养老金储蓄产品：类型多样、收益率略高于普通存款，提供安全稳健的收益个人养老金储蓄产品包括商业银行所发行的储蓄存款和特定养老储蓄，主要为低风险偏好的投资者提供安全稳健的投资收平安证券非银行金融·行业深度报告平安证券请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。图表22特定养老储蓄产品首个5年计息周期内的利率产品类型银行产品期限个人养老金存款产品2.05%2.35%2.85%2.90%2.10%2.60%2.65%普通整存整取2.20%2.25%2.10%2.60%图表22特定养老储蓄产品首个5年计息周期内的利率产品类型银行产品期限个人养老金存款产品2.05%2.35%2.85%2.90%2.10%2.60%2.65%普通整存整取2.20%2.25%2.10%2.60%2.65%养老金存款产品年化明显高于普通整存整取的年化利率，但工行两类产品的年化利率相同。图表图表23招行和工行个人养老金存款VS普通存款利率产品类型适用范围产品期限整存整取4%整存零取零存整取2.25%2.05%2.2.2个人养老金理财产品：收益率高于储蓄、风险抵御能力强于基金适合中低风险偏好的投资者。3）从运作方式来看：以开放式净值型产品为主。4）从最短持有期来看：以1-3年产品为主，部分产品5年。理财产品A份额均高0.1pct以上。2.2.3个人养老金保险产品：兼具保障与储蓄功能，收益率既有保证利率也有弹性值化管理、无法实现保本保收，而保险产品遵循定价利率，普通寿险产品有保底收益率、专属商业养老保险也有保证利率。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券非银行金融·行业深度报告取、稳健收益的同时，能够将寿险产品与健康管理、养老社区和养老服务等附加服务相连接，具备差异化优势。间普遍不短于5年。具体来看：不短于10年，侧重于长期保障。投保人可选择月缴、年缴、趸缴，个人经济紧张期间可暂停缴纳。品的基本保额相对传统险较低、投资属性更强，整体给付金额更具弹性。2.2.4个人养老金基金产品：长期稳健增值，收益率波动较大、但上限较高的长期稳健收益的中青年个人客户和中高收入客户。1）从风险等级来看：以中风险产品为主。162只产品中仅2只产品为中高风险产品，其余均为中风险产品。2）从基金类型来看：均为养老目标基金。费率仅为A类份额的一半。2.3未来产品设计：坚持立足于中期稳健收益，实现供需平衡险企和券商APP用户众多，独立第三方基金销售机构牢牢把握流量入口。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。尚无国债信托产品股票基金银行理财房产商业养老保险银行存款尚无国债信托产品股票基金银行理财房产商业养老保险银行存款尚无债券信托基金股票基金房产商业保险银行理财现金储备银行存款平安证券非银行金融·行业深度报告当前个人养老金产品供给与居民养老储蓄需求匹配度较高，未来应坚持立足于中期稳健收益的产品设计理念。根据上文分析，我国当前个人养老金产品期限主要集中于5年期及以下的中短期产品，10年期以上产品供应相对较少。尽管与养老金失能或护理状态。图表24城镇&农村居民调查对象对养老金融产品投资期限的期待30%25%20%15%10%城镇农村灵活存取半年以内半年至1年1-3年3-5年5-10年10-20年20年以上图表25城镇居民调查对象养老金融实际参与情况60%40%20%图表26农村居民调查对象养老金融实际参与情况60%40%20%请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券非银行金融·行业深度报告图表27城镇居民调查对象养老财富储备类型意愿60%50%40%30%20%10%都不愿意债券信托产品银行理财股票基金房产商业保险现金储备银行存款图表28农村居民调查对象养老财富储备类型意愿60%50%40%30%20%10%债券信托产品股票房产商业保险银行理财现金储备银行存款三、个人养老金发展的机遇与挑战保险5.50亿人、实际领取待遇1.65亿人。综合所得，单独按照3%的税率计算缴纳个人所得税，其缴纳的税款计入“工资、薪金所得”项目。①“仅以基本减除费用标准提高到每月5000元这20/26请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重20/26平安证券非银行金融·行业深度报告条件的人数中占比仅约9.2%、15.5%。但我国当前个税起征图表29第二支柱企业年金渗透率情况250020000参加企业年金职工人数（万人，左）企业职工渗透率（右）200720092011201320152017201920212023Q26.5%6.0%5.0%4.5%4.0%）：21/26请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重21/26平安证券非银行金融·行业深度报告我国也采用EET和TEE并举的税优模式，则人养老金的意愿。图表30美国IRA年度缴费上限600050004000300020000年度缴费上限（美元）60%来源于雇主养老金计划，也即雇主养老金计划在美国IRA资产余额中占比超过50账户余额，更加灵活。尽管我国第二支柱企业/职业年金和第三支柱个人养老金都采用EET的税优模式，但在领取环节存在税制差异、无法实现资金转换。根据国家税务总局，在领取环节，个人领取的个人养老金不并入综合所得，单独按照3%的 人养老金账户资金来源。4）优化提取条件。我国个人养老金领取条件相对单一（仅包括达到领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、岁以上开始领取，提前支取传统型IRA要求补缴个税、并被额外征收10%的税收益领取则要求参保者年龄达59.5岁且持有账户至少5年。此外，美国IR运用的应急能力和灵活性，增强居民参与个人养老金的意愿。中国养老金融50⼈论坛发布的2022年调查研究报告显示：22/26请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重22/26平安证券非银行金融·行业深度报告将收入的23%用于养老财富储备。从养老财富储备量和养老财富储备规模预期来看，城镇和农村居民目前养老储备平均约2）我国居民的养老金融认知尚不充分，未来随着居民收入的增长、产品的丰富和养老认知的深入，未来养老金资产规模仍图表31城镇居民调查对象认为最可靠的养老方式选择提前进行自我储备依靠子女依靠政府继续工作67.42%67.42%图表33城镇居民调查对象养老财富储备（占收入比40%25%20%图表32农村居民调查对象认为最可靠的养老方式选择依靠子女依靠子女其他继续劳动依靠政府继续劳动58.22%图表34城镇居民调查对象对未来养老收入预期（占退休前收入比重）情况25%20%23/26请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重23/26平安证券非银行金融·行业深度报告图表35城镇居民调查对象目前养老财富储备量和对养老财富储备规模的预期养老财富储备量养老财富储备规模的预期40%20%图表36农村居民调查对象目前养老财富储备量和对养老财富储备规模的预期养老财富储备量养老财富储备规模的预期45%40%25%20%根据专属商业养老保险扩容进程，我国个人养老金制度有望从试点试点的计算结果，全国推广后的个人养老金市场规模按照如下关键假设进行测算：18%，此后每年提升1pct，直至2030此后每年提升1pct，直至2030年39%。元、2024年该指标2500元，此后每年增长500元，直至2030年5500元。渗透率已长期处于较高水平，为便于计算，假设2023年起该指标保持105500万人。5）根据上文分析，受个人养老金税优政策、个税起征控制个人养老金缴费人数低于个税缴纳人数。从指标来看：预期目标1200万人的规模增长；②“个税缴纳人数/城镇就业人口”按照国家税务总局公开披露的两条信息测算得到的15%和25.3%为基础分别计算：2024年起个人养老金制度推广直全国，则2024-2030年个人养老金账户缴费总资产预计为31274亿元。>未来随着缴费上限和税前扣除限额的不断放开，个人养老金账户缴费总资产将不断增长。24/26请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重24/26平安证券非银行金融·行业深度报告图表37全国推广后的个人养老金市场规模测算（2024-2030年）中性假设个税缴纳人数（万人）个人养老金开户数（万人）个人养老金缴费人数（万人）个人养老金户均资产（元）个人养老金规模测算（亿元）2024E821620045661525002025E89167174300021522026E9639221557754350027142027E232108356400033422028E242658978450040402029E253209622500048112030E2637555005657总计24371乐观假设个税缴纳人数（万人）个人养老金缴费人数（万人）个人养老金户均资产（元）个人养老金规模测算（亿元）2024E250025002025E300030972026E350037282027E400043952028E450050982029E500058392030E55006617总