美容护理行业国际化妆品医美公司23Q3业绩跟踪报告：国际品牌亚洲地区承压国货承接市场空间

美容护理国际品牌亚洲地区承压，国货承接看好——国际化妆品医美公司23Q3业绩跟踪报告美容护理国际品牌亚洲地区承压，国货承接看好——国际化妆品医美公司23Q3业绩跟踪报告品医美行业2023年三季报业绩回顾"本期投资提示：来，遭遇欧美市场通胀、中国市场居民收入预期下行、局部地区宏观不确定性增加等诸多不利影响，国际美妆集团业绩承压。与国货公司表现趋同，弱强于利润端，以费用换取激烈竞争下的市场空间，营业利润集体承压。欧莱雅、雅诗兰黛中国市场营收下滑，跑输行业整体。相比策略。国际美妆品牌“内卷”叠加国货崛起加剧竞争，作为“兵家必争之地”的中国市场预计局，欧莱雅逆境之下彰显王者风范，品类、地区轮动抵抗市场风险。从战略角度，欧莱雅同样务下滑影响，叠加消费降级对高档百货等渠道的冲击，渠道端全面承压。预计在亚洲旅游零售资生堂：成也海外市场，失也海外市场，环保事件催化战略问题爆发。受限制于本土市年中国市场消费升级，资生堂厚积薄发享受高端品牌在中国畅销的红利，业绩、估值均迎来质23Q1-3国内美妆消费市场偏弱，国际集团在华集体失速，暴露自身经营问题的同时，释场空间，国货积极承接。参考欧美日成熟市场本土化品牌市请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业及产业证券研究报告证券研究报告行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共24页简单金融成就梦想23Q1-3国内美妆消费市场持续偏弱，国际集团在华集体失速，暴露自身经营问题的同时，释放市场空间，国货积极承接。国货龙头品牌具有本土化基因、决策链较短致效率高等多方面优势，23Q1-3业绩增速相比国际集团在华增速优势明显。参考欧美日成熟市场本土化品牌市占率，国货替代概念仍有翻倍市场空间，看好国货承接市场份额，稳抓大众市场基本盘，自研+收购向中高端领域进军。推荐：1）品牌国民度高，品类矩阵完善、组织管理能力优秀的珀莱雅；2）短期受解禁影响股价回调，PEG不足1X，中长期业绩确定性高兼医美药械预期的巨子生物；3）迎业绩边际改善，股价预计回弹的贝泰妮、上海家化。4）建议关注：润本股份、华熙生物、丸美股份、福瑞达、水羊股份。1、全球经济增长乏力，消费市场受困。欧美经济体通胀，中国疫后弱复苏，预计美妆消费增速不再领跑可选消费。不利背景催化国际集团问题爆发，或本土化程度欠缺，或库存、控价体系失效，或品类矩阵不完善无法对接各价位消费需求，国际集团陆续进入在华调整期。国货本土消费者洞察能力强，深耕大众市场多年，敏锐捕捉渠道流量变迁，拥有更快的市场变动适应能力和组织调整能力，更早在新趋势中找到发力点。2、国际品牌既有渠道、营销、研发优势，差距被国货分党”东风，国际国货同台竞艳。海外品牌影响力积淀深厚，如在“循序渐进”的模式下，国货品牌追赶之路十分漫长。但随着国内市场互联网普及，信息壁垒被打破，化妆品新规对广告宣传、成分原料等均做严格要求，功效型护肤理念开始兴起，消费者放下品牌“执念“，追求效用明确，成分过硬的高性价比产品，国货当仁不让成为优质替代。市场认为，美妆品牌属性强，品牌溢价高，国际集团品牌力积淀深厚，国内美妆消费弱背景下，欧美强势品牌将会对弱势的国货品牌产生冲击。我们认为，疫情叠加消费不振对美妆企业产生深远影响，23Q1-3包括全球第一大美妆集团欧莱雅在内的国际集团，在华纷纷陷入发展停滞或业绩下行。与此同时，国货品牌对于国内化妆品市场在渠道、营销等方面具备天生的优势，在研发、品牌力等弱势方面加强投入，力争补齐短板，23Q1-3业绩增长整体超越国际集团在华表现，趋势良好。市场认为，国货美妆公司估值中枢整体偏高，股息相对较低。我们认为，国货美妆公司估值从PEG角度来看，具有性价比优势。23-25年4家重点国际集团平均PEG为2.3/1.9/1.7，国货重点公司平均PEG在1.3/1.0/0.8，PEG远低于国际集团，具有性价请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共24页简单金融成就梦想 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共24页简单金融成就梦想图1：欧莱雅市值走势复盘 8图2：欧莱雅23Q3营收100亿欧元，增速4.5% 8图3：欧莱雅23H1营业利润42.6亿欧元，增速13.7% 8图4：大众产品享受消费降级红利，皮肤医学美容营收增速领跑全品类 9图5：大众产品重归第一大品类 9图6：欧莱雅23Q3全线产品增速放缓 9图7：欧莱雅23Q3北亚区营收占比下滑至20.4%，为第三大地区 图8：欧莱雅23Q3北亚地区增速下滑15.1%，渠道表现不及预期 图9：雅诗兰黛市值走势复盘 图10：雅诗兰黛FY24Q1营收35.2亿美元，YOY-10.5% 图11：雅诗兰黛FY24Q1营业利润盈利0.98亿美元，环比扭亏为盈 图12：雅诗兰黛品牌矩阵 图13：雅诗兰黛FY24Q1香水收入占比18.1%，香水市场恢复 图14：雅诗兰黛FY24Q1护肤品类收入持续下滑，彩妆、香水品类正增长....13图15：雅诗兰黛FY24Q1亚太区收入占比下滑至30.1% 图16：雅诗兰黛FY24Q1亚太市场增速转负 图17：资生堂市值走势复盘 图18：资生堂23Q3营收2282亿日元，YOY-15.3% 图19：资生堂23Q3营业利润121.9亿日元，YOY-34.7% 图20：资生堂23Q3中国市场营收占比下滑至20.8%，落后于日本本土市场17图21：资生堂23Q3中国市场收入同比下跌15.52%，受日本环保事件影响.17图22：宝洁24财年Q1营收218.7亿美元，YOY+6.1% 图23：宝洁24财年Q1营业利润57.7亿美元，YOY+16.8% 图24：宝洁FY24Q1毛利率、营业利润率与净利率分别为52%、26.4%与20.7% 图25：宝洁FY24Q1销售费用率25.6%，同比上升2.2pct 图26：宝洁FY24Q1美容产品类占比18.7% 图27：宝洁FY24Q1美容产品类同比增长3.4% 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共24页简单金融成就梦想图28：爱茉莉23Q3收入8888亿韩元，YOY-5.1% 20图29：爱茉莉23Q3营业利润173亿韩元，YOY-8.0% 20图30：爱茉莉23Q3本土市场营收占6成 20图31：爱茉莉23Q3本土及亚洲区域营收同比下滑 20图32：LG23Q3营业收入17460亿韩元，YOY-6.6% 20图33：LG23Q3营业利润1280亿韩元，YOY-32.4% 20图34：艾伯维23Q3营收139.3亿美元，YOY-6.0% 21图35：艾伯维23Q3营业利润22.8亿美元，YOY-50.4% 21图36：艾伯维23Q3毛利率、营业利润率与净利率分别为53.4%、16.4%与12.8% 21图37：艾伯维23Q3销售及管理费用率24.2%，研发费用率12.4% 21图38：艾伯维23Q3免疫产品营收占比近半 22图39：艾伯维23Q3医美产品营收同比下降4.7% 22图40：艾伯维医美品类下营收来源以肉毒素为主 22图41：23Q3医美品类各产品增速均有所下滑 22表1：国际化妆品医美公司23Q1-3业绩概览 6表2：三大化妆品公司23Q1-3各地区营收概览 6表3：23Q3三大国际美妆公司在华表现平淡 7表4：欧莱雅五大区域增速和占比 表5：雅诗兰黛三大区域增速和占比 表6：主品牌Shiseido同比下滑13%，DrunkElephant强势增长 表7：23Q3中国市场业绩下滑，落后于日本成第二大市场 表8：化妆品医美行业估值比较表 23请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共24页简单金融成就梦想章2020年全球疫情以来，国际化妆品医美集团业绩增势整体下行。23年以来，遭遇欧美市场通胀、中国市场居民收入预期下行、局部地区宏观不确定性增加等诸多不利影响，国际美妆集团业绩承压。与国货公司表现趋同，弱市场环境成为检验公司管理运营能力的试金石，强者印证实力凸显阿尔法；表现偏弱的公司，环境催化问题爆发，业绩、股价双双大幅波动。整体来看，Q3延续23H1趋势，营收端表现强于利润端，以费用换取激烈竞争下的市场空间，营业利润集体承压。--4423Q3美妆淡季，国际公司在华表现同样平淡。23Q3单季度国内化妆品社零预计增速4%左右，欧莱雅、雅诗兰黛预计中国市场营收下滑，跑输行业整体。相比货珀莱雅23Q3营收增速超20%，淡季逆势，增速大幅跑赢国际公司，引得国际集团竞相学习其产品策略与投放策略。国际美妆品牌“内卷”叠加国货崛起加剧竞争，作为“兵家必争之地”的中国市场预计迎来美妆行业竞争新格局。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共24页简单金融成就梦想------------逆境之下强者恒强，业绩市值再创新高。得益于数十年来全地区、全品类布局，欧莱雅逆境之下彰显王者风范，品类、地区轮动抵抗市场风险。分地区看，20年疫情以来，欧美亚三大地区业绩陆续受到影响，20年西欧/北美营收分别下滑9.2%/8.8%，依靠亚太地区增长1.5%，成为受影响最小的国际公司之一。23年以来由于中国市场复苏偏弱等原因，北亚地区失速，依靠欧美地区表现再次笑傲群雄。从战略角度，欧莱雅同样紧跟全球时尚潮流，80-90年代及时开启出海战略，收购品牌全球布局。00-10年代继续全球化战略，同时紧跟互联网潮流，实现生产、营销全面数据化、精准化。20年代以来，科技升级再次席卷全球，底层原料创新、AI+美妆等科技化战略，助力欧莱雅巩固全球美妆霸主称号。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共24页简单金融成就梦想营收/利润表现亮眼，23Q3欧莱雅业绩继续领跑国际集团。公司23Q3实现营业收入100亿欧元（约合人民币780亿元同比增长4.5%。公司23H1营业利润42.6亿元（约合人民币332.3亿元），同比增长13.7%。资料来源：公司公告，申万宏源研究；公司未披露大众产品享受消费降级红利，皮肤医学美容增速领跑全品类。分品类看，1）大众产品品类23Q3营业收入为37.7亿欧元（约合人民币294亿元），同比增长6.3%，营收占比37.7%，在消费降级、彩妆复苏等助力下，回归集团第一大品类，实现渠道端与产品端的平衡发展。该部门主要品牌和类别均实现两位数增长，其中彩妆业务增长势头强劲，旗下美宝莲、巴黎欧莱雅、NYX品牌通过推陈出新与IP合作推动整体业务发展。2）高端品类请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共24页简单金融成就梦想23Q3营收35亿欧元（约合人民币273亿同比下滑3.2%，营收占比35.0%，在中国继续大幅跑赢市场。香水业务营收表现亮眼，得益于旗下Prada、华伦天奴、圣罗兰、兰蔻等高端品牌的贡献。超高端护肤品类赫莲娜和兰蔻表现突出，彩妆品类圣罗兰、Prada带动强劲复苏。公司于8月30日完成对伊索品牌的收购，以新增长引擎扩大品牌矩阵效应。3）皮肤医学美容品类23Q3营收16.3亿欧元（约合人民币127.5亿元），同比增长23.1%，营收占比略升至16.3%。出色表现得益于其高度互补的品牌组合，以及对医疗和处方领先地位的持续追求。在市场继续逐步复苏的中国大陆地区，它的表现明显优于大盘。Cerave、理肤泉和薇姿品牌强劲加速。4）专业美发品类23Q3营业收入为11.1亿欧元（约合人民币86.8亿元），同比增长1.4%，营收占比11.1%。美发品类持续跑赢专业美容市场，在中国等地区均有显著增长，全渠道战略助力所有分销渠道实现增长，旗下卡诗品牌发展势头强劲。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共24页简单金融成就梦想亚太复苏受挫，欧美成增长主力。分地区看，1）欧洲区23Q3营业收入为32.5亿欧元（约合人民币254亿元同比增长12.9%，营收占比32.5%。欧洲市场自年初起表现优于整体美容市场，成为欧莱雅集团销售额最大功臣，所有分部均实现强劲增长。以化妆品和护肤品为首。在理肤泉和CeraVe的推动下，皮肤美容部门继续保持非常强劲的增长，并跑赢市场；高端产品部门作为欧洲市场最大细分市场，旗下香水业务表现优异；专业产品部门增长超过战略性高端护发业务。2）北美区23Q3营业收入为29.8亿欧元（约合人民币233亿元同比增长5.5%，营收占比上升至29.8%。创新驱动、灵活运营以及适配性高的定价战略推动销售额上升。高端产品类在华伦天奴和圣罗兰等高级定制品牌推动下，在香水市场表现出色；在彩妆方面，圣罗兰和阿玛尼在创新推动下实现了增长，电子商务进一步加速发展，亚马逊势头强劲；专业产品类跑赢市场，护肤品类卡诗、普奥琪等在零售渠道表现亮眼；皮肤美容部旗下CeraVe、理肤泉、诗琴蓓实现两位数增长，其中理肤泉是该部门增长最快的品牌。3）北亚区(主要包括中日韩)23Q3营业收入为20.5亿欧元（约合人民币160亿元同比下滑15.1%，营收占比大幅下滑至20.4%，自21年起地区营收排名首次下滑为第三。受代购政策变化和旅游零售业重置影响，中国大陆市场复苏乏力，销售表现不达预期，而香港、日本等地区恢复态势强劲。卡诗、修丽可、3CE、赫莲娜等品牌带动四大品类前三季度实现动态增长，线上和线下渠道贡献显著。集团表示，北亚旅游零售业收到的打击仅限于中国海南和韩国的免税业务，未来会继续扩大旗下品牌在中国市场的份额。4）拉丁美洲与SAPMENA–SSA（包括马来西亚、泰国、菲律宾和印度尼西亚等国家）增速最为强劲。拉丁美洲23Q3营业收入为8.4亿欧元（约合人民币65.7亿元同比增长24.9%，营收占比8.4%，得益于品牌矩阵的广度及创新成功，在销量与价值之间得到平衡增长，巴西和墨西哥是最大的贡献者，电子商务销售额继续呈现快速增长。SAPMENA–SSA23Q3年营业收入为8.9亿欧元（约合人民币69.2亿元同比增长12.4%，营收占比8.9%，护肤品类贡献主要增长，彩妆品类恢复至疫情前水平，澳洲、印度、泰国是前三大贡献者，撒哈拉以南非洲（SSA）地区实现了显著增长。为第三大地区表现不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共24页简单金融成就梦想-----3.雅诗兰黛：营收利润双下滑，重建盈利能力需加速亚太旅游零售业务承压，高档美妆增长放缓，营收、利润双双下滑。22年以来，公司三大地区美洲、EMEA（欧洲为主）、亚太地区均波动下滑。渠道端，主要受亚洲地区旅游零售业务下滑影响，反映出免税代购政策变化及渠道组合变化的压力；品类端，中国内地整体美妆行业复苏乏力，以百货、购物中心、免税渠道为主的中高端产品占比高，在通胀压力及消费降级双重不利影响下，营收/利润双双下滑。公司预计到2024财年第三季度末将重置亚洲旅游零售的零售商库存，叠加以色列及中东地区业务中断的潜在风险，24财年业绩将持续承压，因此下调未来预期，以追求地区、品类、品牌、渠道之间重建平衡增长，并将在创新产品、开拓新兴市场和支持亚太地区供应链区域化进行战略性投资。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共24页简单金融成就梦想23Q3营收持续下滑，营业利润扭亏为盈。受亚洲旅游零售业务预期压力及中国大陆整体高档美妆业务复苏不及预期的影响，FY2024Q1（即23Q3）公司实现营业收入35.2亿美元（约合人民币252亿元同比下降10.5%。营业利润0.98亿美元（约合人民币7亿元同比下滑85.2%，较上季度扭亏为盈。图10：雅诗兰黛FY24Q1营收35.2亿美元，四大品类中彩妆、香水均录得增长，护肤品类扭亏为盈。FY2024Q1，1）护肤品品类销售额为16.4亿美元，同比下滑22.1%，占全品类的46.6%，经营利润扭亏为盈。净销售请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共24页简单金融成就梦想额下滑21%，反映亚洲旅游零售业务下滑，主要是公司及零售商为重置零售库存水平所致。旗下雅诗兰黛、Lamer的净销售额有所下滑，TheOrdinary、MAC录得全球地区的两位数增长。2）彩妆品类销售额为10.6亿美元，同比增长1.0%，占全品类的30.2%，经营利润盈利-39亿美元，转盈为亏，可归因于销售成本及促销费用、推广费用等上升。其中，MAC、TooFaced、TOMFORD和倩碧的增长被雅诗兰黛的下降所抵消。3）香水品类销售额为6.4亿美元，同比上升4.9%，占全品类的18.1%。香水在美洲和亚太地区实现了双位数增长，得益于TOMFORD和LeLabo的强劲表现。4）洗发护理品类销售额为1.5亿美元，同比下降6.3%，占全品类的4.2%，营收下降主要归因于Aveda和Bumbleandbumble的护发产品。香水市场恢复彩妆、香水品类正增长请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共24页简单金融成就梦想美洲地区营业利润亏损持续扩大，亚太和EMEA地区（欧洲、中东、非洲）营收负增长。FY2024Q1，1）美洲地区营业收入12.1亿美元，同比增长7.6%，营收占比34.3%。北美和拉丁美洲地区净销售额实现个位数增长，但整体营业利润受特许权使用费收入影响而下降，主要是公司的零售业务收入下降、销售成本上升及广告促销的战略投资所致。2）欧洲、非洲和中东地区（EMEA）营业收入为12.5亿美元，同比下滑25.6%，营收占比35.6%，主要反映了全球旅游零售净销售额的下降和非结构化市场活动相关的政府和零售主要受中国内地整体高端美妆市场复苏不及预期的影响，香港特别行政区、日本、澳洲引领销售额增长，抵消部分下滑影响。资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：FY24Q1即请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共24页简单金融成就梦想成也海外市场，失也海外市场，资生堂再面增速难题。受限制于本土市场经济泡沫破灭，经济增速低迷，日系化妆品代表性企业资生堂，成为最早出海的日本企业之一。得益于东亚文化趋同、肌肤相近，中国市场一直为资生堂最重视的海外市场之一，15-19年中国市场消费升级，资生堂厚积薄发享受高端品牌在中国畅销的红利，业绩、估值均迎来质的蜕变。20年疫情以来，海外市场发挥不稳定，给资生堂带来业绩股价双重波动。近期，基于日本环保事件、消费者减少日本产品购买、旅游零售库存再调整和中国消费者行为变化等因素，海外市场失灵，23Q3在折扣力度加大的基础上，取得恢复性增长，但未来发展承压。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共24页简单金融成就梦想疫后经济疲软营收/利润双位数下滑，复苏势头面临市场新挑战。据公司23Q3财报，23Q3公司实现营业收入2282.3亿日元（约合人民币110亿元同比下滑15.3%；营业利润121.9亿日元，同比下滑34.7%，剔除结构性改革费用等非经常项目损益后的核心营业利润88亿日元，同比大幅下跌53%，归母净利润87.6亿日元，同比下滑31.5%。值得关注的是，该季度净销售额为11个季度中（2021年第一季度至2023年第三季度）最低值。受日本环保事件影响，消费者情绪收到打击，复苏风险加剧。主品牌Shiseido下滑13%，DrunkElephant、NARS与香氛成业绩增长主力。旗下品牌Shiseido/CPB/DrunkElephant/IPSA/ELIXIR/ANESSA/NARS与去年同期相比营收增速分别为-13%/-4%/+60%/-31%/-8%/+6%/+8%。23Q3品牌中SHISEIDO、CPB、IPSA同比下滑，DrunkElephant有机增长达两位数，高端彩妆NARS与香氛品牌有机稳步增长，部分抵消中国市场及旅游零售业务带来的下滑影响。--日本本土盈利恢复，亚洲市场复苏受挫。分地区看，1）23Q3日本本土市场表现逐渐复苏，营业同比增长5.7%。护肤品和化妆品方面推出了新品以适应外出需求的增加，CPB、请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共24页简单金融成就梦想SHISEIDO和安热沙的销售强劲增长，带动入境旅游消费逐步复苏。2）中国市场23Q3营业收入同比下降15.5%，营收占比份额环比下降9.6pct至20.8%。公司将中国业务由大规模促销模式改为可持续增长模式，上半年增长受中国经济情绪疲软及消费者减少购买日本产品的不利影响所抵消，电子商务净销售额显著下滑，旗下品牌跌出“双11”榜单。3）除中日两国以外的亚太地区23Q3业收入同比上涨4.5%。4）美洲、EMEA地区（欧洲、中东、非洲）的业务承压。其中，美洲营业收入同比下滑25.8%，EMEA地区营收同比下滑11.9%，主要受业务转移的影响。落后于日本本土市场图21：资生堂23Q3中国市场收入同比下跌据YOYYOYYOYYOYYOY请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共24页简单金融成就梦想23Q3，下同）公司营收218.7亿美元（约合人民币1564.2亿元），同比增长6.1%，净销售额为2019年至今6年同期最高，剔除外汇、收购和资产剥离影响的销售额同比增长7%。公司营业利润57.7亿美元，同比增长16.8%。毛利率、营业利润率与净利率分别为52.0%、26.4%与20.7%，同比分别+4.6/+2.4/+1.6pct，销售费用率25.6%，同比上升2.2pct，主要来自营销支出与工资通胀的增加。资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：FY24Q1请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共24页简单金融成就梦想涨价策略下所有品类营收均实现增长。据FY24Q1财报，24财年第一季度，1）美容产品实现营收41.0亿美元，同比增长3.4%，剔除外汇与合并范围变化影响后的有机销售额上涨5%，占全品类的18.7%。由于定价上涨、超高端SK-II品牌的增长以及创新带来的销量增长，皮肤和个护部门的有机销售额增长。2）保健产品实现营收30.7亿美元，同比增长11.5%，有机销售额同比增长9%，占全品类的14.1%。主要由价格上涨、创新驱动和对呼吸系统产品的强劲需求，有机销售额实现双位数增长。3）织物与家居护理产品实现营收76.5亿美元，同比增长8.0%，有机销售额同比增长9%，占集团收入的35.0%。由于价格上涨和优质的产品组合，家庭护理有机销售额增长了有机销售额同比增长9%，占集团收入的7.9%，所有地区的有机销售额都有所增长，部分被定价相关的销量下降所抵消。5）婴儿和家庭护理产品实现营收51.9亿美元，同比上升5.1%，有机销售额同比增长7%，占集团收入的23.7%。爱茉莉太平洋23Q3营收/营业利润均呈现个位数下滑，欧美地区营收逆势增长。据公司财报，23Q3营业收入同比下滑5.1%至8888亿韩元（约合人民币44.4亿元营业利润达173亿韩元。营收占比合计高达90%的本土韩国及亚洲市场，营收出现下滑，下滑幅度分别为7%、14%，其中中国市场占亚洲营收约50%，同样处于下滑状态。北美、欧洲成为公司下一海外市场增长动力，北美地区营收同比增长35%至707亿韩元，欧洲营收增长53%至124亿韩元。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共24页简单金融成就梦想资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：F图29：爱茉莉23Q3营业利润173亿韩元，资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：断点为扭亏LG生活营收/营业利润延续23H1的下滑趋势。23Q3营业收入17460亿韩元（约合人民币87.3亿元同比下滑6.6%，营业利润1280亿韩元（约合人民币6.4亿元同比下滑32.4%，下滑幅度大于营收主要由于固定成本的增加。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第21页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第21页共24页简单金融成就梦想23Q3公司营收延续23H1个位数下滑趋势，营业利润端承压。23Q3公司营收139.3亿美元（约合人民币1003亿元同比下滑6%。营业利润22.8亿美元（约合人民币164.2亿元同比下滑50.4%。毛利率、营业利润率与净利率分别为53.4%/16.4%/12.8%，同比分别-12.7pct/-14.7pct/-13.9pct。业绩不振不要由于：1）医药板块修美乐专利到期影响销售额；2）通胀等经济因素影响医美板块业绩。免疫产品贡献营收份额近半，受经济因素影响，医美产品营收下滑。23Q3医美产品营收12.4亿美元（约合人民币89.3亿元同比下降4.7%，占全品类8.9%。其中主要包含乔雅登玻尿酸、保妥适肉毒素及其他一般医美产品。23Q3乔雅登营收3.2亿美元（约合人民币23亿元同比下降8.6%，占医美营收25.9%。保妥适营收6.2亿美元（约合请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第22页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第22页共24页简单金融成就梦想人民币44.6亿元同比下滑2.7%，为医美品类增长的重要支撑产品，占医美营收50%。其他医美产品营收3亿美元，同比下滑4.6%，占医美营收24.2%。23Q1-3国内美妆消费市场持续偏弱，国际集团在华集体失速，暴露自身经营问题的同时，释放市场空间，国货积极承接。国货龙头品牌具有本土化基因、决策链较短致效率高等多方面优势，23Q1-3业绩增速相比国际集团在华增速优势明显。参考欧美日成熟市场本土化品牌市占率，国货替代概念仍有翻倍市场空间，看好国货承接市场份额，稳抓大众市场基本盘，自研+收购向中高端领域进军。推荐：1）品牌国民度高，品类矩阵完善、组织管理能力优秀的珀莱雅；2）短期受解禁影响股价回调，PEG不足1X，中长期业绩确定性高兼医美药械预期的巨子生物；3）迎业绩边际改善，股价预计回弹的贝泰妮、上海家化。4）建议关注：润本股份、华熙生物、丸美股份、福瑞达、水羊股份。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第23页共请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第23页共24页