2023年光伏产业链市场前景及投资研究报告：技术革新N型电池产业链变革

技术革新，N型电池下的产业链变革安信国际2023秋季策略会-光伏产业链1目录

年初至今光伏产业链跑输大盘

光伏装机需求释放

技术迭代，N型电池时代已来

N型时代下的多晶硅料投资机遇

投资建议港股光伏产业链表现回顾

2023年至今港股下行，恒指回调超15%

光伏板块表现更弱于大盘，特别是8月以后光伏板块2023年至今同步大盘1.21.11.00.90.80.70.6恒生指数变动安信国际光伏指数变动资料：Bloomberg，安信国际光伏产业链估值比较资料：Bloomberg，安信国际目录

年初至今光伏产业链跑输大盘

光伏装机需求释放

技术迭代，N型电池时代已来

N型时代下的多晶硅料投资机遇

投资建议光伏发电成本快速下降

过去十年，光伏产业快速发展，技术迭代，管理优化

太阳能发电成本快速下降，跟火电相比具经济效益，未来仍有下降空间

全球变暖，“碳达峰”“碳中和”迫在眉睫，全球主要国家均制定碳中和目标

光伏发电，减少碳排放，具备环境效益光伏发电度电成本(美元/度)0.400.350.300.250.200.150.100.050.000.380.290.220.170.150.120.100.080.070.060.062010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020资料：IRENA，Wind，安信国际中国光伏装机快速提升

在光伏补贴退坡后，中国年度新增光伏装机曾经回落

光伏发电度电成本降低，中国政府制定“双碳”目标

2022年中国年度新增光伏装机达到87.4GW，创历史最高

光伏装机结构的新变化：2022年集中式光伏电站占40%，户用分布式及工商业分布式分别占约30%中国年度新增光伏装机(GW)2022年新增光伏类型(GW)及占比100908070605040302010087户用分布式,25.9,30%555348集中式光伏电站,36.3,41%453527工商业分布式25.2,29%,2016201720182019202020212022资料：Wind，安信国际2023年1-9月中国光伏新增装机

2023年1-9月中国累计光伏新增装机达到128.9GW，同比大幅增长145%

中国光伏新增装机结构：集中式光伏新增37.5GW，同比+234%；分布式光伏新增41.0GW，同比+108%，其中，户用21.5GW，同比+141%，工商业19.4GW，同比+81%。2023年1-9月光伏新增装机GW2023H1新增光伏装机类型GW及占比25.020.015.010.05.0466%500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%20.418.717.216.0

15.814.7户用分布式27%13.312.989%299%集中式光伏电站174%48%140%137%94%88%工商业分布式25%0.00%1-2月

3月

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12月20222023增速%资料：国家能源局，Wind，安信国际2023年中国光伏装机预期140GW

7月CPIA将今年中国光伏新增装机预期调升至120~140GW

我们认为2023年装机大概率达到乐观假设140GW

1~9月中国光伏装机达128.9GW，大幅增长145%，超预期

国网研究院研究所发布《中国电力供需分析报告

2023

》，预测2023年中国光伏新增装机130GW中国年度新增光伏装机预测GW2001801801601601401401201008060402008755202120222023E2024E2025E资料：CPIA，安信国际全球光伏装机快速增长

2022年全球新增光伏装机230GW，2018-22年全球新增光伏装机量GAGR达22%

2022年中国光伏装机量87.4GW，全球第一，占比38%

欧盟装机量达41.4GW第二位，占比18%全球年度新增光伏装机(GW)2022年主要国家装机容量(GW)及占比25020015010050230170133其他,68.6,30%122中国,87.4,38%103美国,18.6,8%印度,14.0,6%欧盟,41.4,18%020182019202020212022资料：CPIA,PV-info，安信国际中国光伏组件出口

中国光伏组件产能占全球70%以上，光伏组件出口快速增长

2022年中国光伏光伏组件出口153.6GW，全球第一

欧洲是中国光伏组件出口的单一第一大市场

2022年中国对欧洲光伏组件出口量占比达55%中国光伏组件出口快速增长中国光伏组件出口各地区容量GW及占比18016014012010080非洲,2.6%大洋洲,3.2%154美洲,15.8%997967欧洲,54.8%亚洲,23.6%60414020020182019202020212022资料：CPIA，PVInfoLink，安信国际2023年1~8月中国光伏组件出口情况

1-8月中国光伏组件出口量累计达到137.9GW，同比增长27.2%

第一大市场欧洲市场，1-8月出口量达到77.8GW，占比56%

欧洲市场出口量同比增长29%，继续保持快速增长1-8月中国光伏组件出口量GW1-8月中国组件欧洲市场出口量GW14.012.010.08.025201510512.511.921.210.610.59.11918.118.117.39.17.18.98.68.68.215.78.414.9

14.81514.414.5

14.37.87.61413.67.16.912.711.811.86.15.910.7

10.85.79.66.03.94.02.000.01月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

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12月1月

2月

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12月2022年

2023年2022年2023年资料：PVInfoLink，安信国际2023年全球新增光伏装机预期达380GW

上海SNEC期间，部分龙头企业根据订单及对市场预判上调2023年组件出货需求指引，400-450GW上调至450-500GW，提升10%以上

对应装机可超过350GW，未来预期保持20%左右较高速增长

CPIA于7月将2023装机预测上调至305-350GW；PV-infolink预测325~380GW

中国新增光伏装机140GW；欧洲新增60~70GW，增速20-30%；美国预期40GW2021-2025年全球光伏装机预测(GW)6005505004003002001000460380230170202120222023E2024E2025E资料：CPIA，安信国际目录

年初至今光伏产业链跑输大盘

光伏装机需求释放

技术迭代，N型电池时代已来

N型时代下的多晶硅料投资机遇

投资建议光伏产业链

上游：多晶硅料生产、硅棒及硅片生产

中游：光伏电池片、光伏组件

下游：光伏发电系统及光伏应用产品资料：公开资料，安信国际整理光伏产业链价格近期快速回调350300250200150100501210864200单晶硅片

-

158mm单晶硅片

-

182mm单晶硅片

-

210mmP1.61.41.212.221.81.61.41.210.80.60.40.20330-340

/400-410W

单面单晶PERC组件182mm

单面单晶PERC组件360-370

/435-445W

单面单晶PERC组件210mm

单面单晶PERC组件单晶PERC电池片

-158mm单晶PERC电池片

-182mm单晶PERC电池片

-

166mm单晶PERC电池片

-

210mm料电池片技术升级，N型时代到来

主流PERCp型单晶电池技术平均转换效率已达技术瓶颈

N型电池技术，潜在转换效率提升空间大，表现值得期待各电池技术路线平均转换效率预测各电池技术路线的市占率预期资料：CPIA，安信国际N型电池片技术“百花齐放”

各种N型电池片技术

快速发展当中，未有一支独秀主流N型电池技术路线各具优势资料：CPIA，安信国际N型电池片需求快速释放

用户端对N型产品接受度好，需求高

主流厂商纷纷扩产N型产品

N型产品相对Perc有稳定溢价

2023年SNEC发布组件产品已全部切换N型，N型组件占比超90%主流厂商N型产品扩产加速TOPCon与Perc价差(元/W)资料：CPIA，Infolink,安信国际目录

年初至今光伏产业链跑输大盘

光伏装机需求释放

技术迭代，N型电池时代已来

N型时代下的多晶硅料投资机遇

投资建议多晶硅料环节概况

多晶硅料位于光伏产业链最上游

行业特性：

大化工行业，技术密集型，资金密集型，高能耗，扩产周期长约18个月

强周期属性，价格波动幅度大

属于寡头竞争行业，主要供应来自国内龙头企业，CR5超85%

一线厂商的成本及产品品质均具备优势

销售机制：长单为主，锁量不锁价

主流厂商硅料销量已被长单锁定，市场上散单供应非常有限；需求旺盛时，下游厂商竞价非常少量散单，推升市场价格；市场少量散单价格

决定大量的长协锁定订单价格

行业产能快速提升，供过于求，价格低位多晶硅料产能产量快速提升

今年是过往3年中多晶硅料首次出现供应过剩的一年

多晶硅料企业，传统龙头及新进入者均快速扩产

行业内产量、产能快速提升

部分产能的爬坡慢于预期硅料产量、产能（万吨）快速提升2023年硅料产量（万吨）14.012.010.08.025023012.612.211.611.611.611.12001501005010.510.19.8150134100776.0644.002.020212022产量2023E0.0产能1月2月3月4月5月6月7月8月9月资料：CPIA，硅业分会,安信国际多晶硅料价格加速回落中

多晶硅料价格进入快速下行区间，周期探底中

价格跟多晶硅料企业的现金成本有较大关系

N型产品需求的快速提升，是的应用于N型产品的多晶硅料市场扩大

N型多晶硅料能共用的厂家集中在龙头企业，棒状硅的致密料多晶硅致密料价格(元/kg)N-P料价差(元/kg)350300250200150100500资料：CPIA，Infolink,安信国际颗粒硅-低成本穿越周期

颗粒硅由于生产流程相对改良西门子法

工艺简单

一次转换效率高

颗粒硅在运营成本端有明显优势