投资组合理论及应用 课件 第4、5章 简化的投资组合选择模型、资本市场均衡模型

投资组合理论及应用第四章简化的投资组合选择模型单指数模型-市场模型模型的提出指标估计单指数模型与风险分散单指数模型的参数估计多指数模型第一节单指数模型一、单指数模型的提出-单因素模型：收益表达式期望收益率方差协方差注意假设条件！ri=E(ri)+ßim+eißi=indexofasecuritiesparticularreturntothefactorm=somemacrofactor.单因素模型-单指数模型：因素模型中公共因素的表示收益表达式(ri-rf)

= i+ßi(rm-rf)

+eiaRiskPremMarketRiskPrem

orIndexRiskPremi=thestock’sexpectedreturnifthemarket’sexcessreturniszeroßi(rm-rf)

=thecomponentofreturnduetomovementsinthemarketindex(rm-rf)

=0ei=firmspecificcomponent,notduetomarketmovements

a单指数模型Let:Ri=(ri-rf)

Rm=(rm-rf)RiskpremiumformatRi=

i+ßi(Rm)

+ei风险溢价与单数模型二、单指数模型的指标估计：两个基本假设指标估计期望收益率方差协方差问题一个证券组合包含N个证券，用指数模型求解时，需计算多少个估计量？第二节单指数模型与风险分散投资组合的风险分散投资组合的风险结构指数模型与风险分散风险分散投资组合的风险结构风险分散程度练习1已知市场指数方差为0.4，计算下面两种资产构成的组合的方差。股票权数贝塔值方差10．60．80．520．40．30．3练习2已知下列资产组合的市场指数方差为0.06。股票权数贝塔值预期收益方差10．250．50．40．0720．250．50．250．0530．51．00．210．07计算(1)每个股票的残差(2）该资产组合的贝塔值(3)资产组合的方差(4)资产组合的预期收益(5)假设各股票之间的协方差如下，资产组合的实际马科维茨方差是多少？Cov(Ra,Rb)=0.02Cov(Ra,Rc)=0.035Cov(Rc,Rb)=0.035第三节单指数模型的参数估计估计历史贝塔值最小二乘法：推导贝塔值的预测能力证券特征线方程参数估计-最小二乘法第四节多指数模型收益表达式：期望收益率和方差：两指数模型例题4-1假设有两种股票A、B，两种股票收益率对市场股价指数收益率（其方差为5%）、通货膨胀率（其方差为3%）的敏感程度b系数和残差如下表所示：假设投资者以0.6:0.4的比例将资金投资于这两种股票上，那么该组合的方差是多少？股票b1b2残差A0.81.20.04B1.20.40.05小结单指数模型的收益和风险投资组合的系统性风险与非系统性风险单指数模型的特征线方程两指数模型的收益和风险谢谢！投资组合理论及应用第五章资本市场均衡模型资本资产定价模型将资产的预期收益与市场风险联系起来。套利定价模型揭示了资产的预期收益和资产对应的各个系统性风险之间的关系。资本资产定价模型的实证检验资本资产定价的三因素模型

第一节资本资产定价模型(CAPM)模型的假设条件CAPM模型的推导资本市场线证券市场线CAPM模型的应用CAPM模型的有效性问题实证检验情况与市场模型的区别与联系CAPM模型的发展注意假设条件！假设条件尽管不同投资者的初始财富和风险厌恶程度存在差异，这些假设的核心是使每个投资者尽可能同质化。共8条假设资本市场线CML

M = Marketportfolio

rf = Riskfreerate

E(rM)-rf = Marketriskpremium

= MarketpriceofriskE(rM)-rf

= SlopeoftheCAPMM

CML的斜率证券市场线CAPM的应用练习1利用CAPM填写下表。股票预期收益标准差贝塔值残差1230．15？0．09？0．25？2．000．750．500．100．040．17练习2已知：市场组合的预期收益率及方差分别为0.12和0.01；无风险利率为0.05；以及1）计算股票A、B和AB等权数组合的贝塔值；2）利用CAPM，计算股票A、B和AB等权数组合的预期收益。股票与市场的相关系数标准差AB0.50.30.250.30资本资产定价模型的应用资产估值资源配置业绩评估基准资本资产定价模型的应用资产估值【例5-1】预期A公司明年每股股息为0.7元，并且今后每股股息将以每年10%的速度稳定增长。当前的无风险利率为0.05，市场组合的风险溢价为0.08，A公司股票的

值为1.5。那么，A公司股票当前的合理价格

是多少？资本资产定价模型的应用资源配置【例5-2】无风险利率为8%，市场投资组合的期望收益率为16%，某投资项目的贝塔

估计值为1.3。1.求这一项目的必要收益率。2.如果该项目的期望为19%，是否投资于该项目？资本资产定价模型的应用业绩评估基准【例5-3】股票XYZ的预期收益率为12%，而风险值beta=1;股票ABC的预期收益率为13%，beta=1.5,市场期望收益率为11%;rf=5%。

1.根据资本资产定价模型，购买哪只股票更好?2.每只股票的α是多少？画出证券市场线，并在图上画出每只股票的风险-收益点及标注出α值。资本资产定价模型的有效性实证检验CAPM检验主要回答：在现实生活中，贝塔值是否是衡量资产风险的相对标准，资产收益是否与CAPM确定的收益—风险关系相符合。CAPM有效性问题的关键在于市场组合和贝塔

值的衡量标准。与市场模型的区别与联系预期收益VS实际收益均衡模型VS经验模型充分分散化投资组合与阿尔法资本资产定价模型的发展零贝塔模型跨期和多贝塔模型流动性和交易费用第二节套利定价模型（APT）模型的假设条件风险厌恶投资者均衡原理：一价定理收益率服从因素模型因素模型套利组合组合的投资为零组合的风险为零组合的收益大于零APT模型的推导APT模型与CAPM的关系单因素模型Ri=αi+Betai(F)+eiRi=ReturnforsecurityiBetai=FactorsensitivityorfactorloadingorfactorbetaF=Surpriseinmacro-economicfactor(Fcouldbepositive,negativeorzero)ei=Firmspecificevents套利组合的构建例5-4某投资者拥有一个三种股票组成的投资组合，3种股票的市值均为500万元，某投资组合的总价值为1500万元。假定这三种股票均符合单因素模型，期预期收益率分别为16%、20%和13%，其对该因素的敏感度分别为0.9、3.1和1.9。请问该投资者能否修改其投资组合，以便在不增加风险的情况下提高预期收益率。APT模型的推导拉格朗日法向量法APT模型与CAPM的关系假设条件不同形成均衡的机理不同CAPM是APT的特例第三节资本资产定价模型的实证检验BJS检验方法时间序列模型横截面模型检验项目(rit-rft)

=i+ßi(rmt-rft)

+eitaRiskPremMarketRiskPrem

orIndexRiskPremi=thestock’sexpectedreturnifthemarket’sexcessreturniszeroßi(rmt-rft)

=thecomponentofreturnduetomovementsinthemarketindex(rm-rf)

=0eit=firmspecificcomponent,notduetomarketmovements

a时间序列模型Let:Ri=(ri-rf)

Rm=(rm-rf)RiskpremiumformatRi=

0+

1ßi+ei横截面模型Ri=

i+ßi(Rm)

+ei检验项目Ri=

0+

1ßi