货币金融改革与央行货币政策

货币金融改革与央行货币政策

周晓川在实施货币政策，促进中国金融改革方面发挥了重要作用。也正因此,他曾不仅一次登上本刊封面。2013年1月,恰逢他任央行行长十年之际,本刊将他请上杂志封面,并对他多年来秉持的有关货币政策工具和金融改革方面的观点与理论进行了研读,深入分析了他的学术情怀。2013年3月16日,当选全国政协副主席的周小川连任央行行长,一时间被解读为中国坚定推进金融市场化改革的信号。自此,各界对周小川领导下的央行工作和他新的学术成果抱有了更大期待。2013年的周小川,在领导央行工作的同时,仍旧一如既往保持着他的学者本色。每当在一些重大的时点,关注央行一举一动的人们总能看到他发表的文章,他的观点也被市场视为央行货币政策以及推动金融改革的风向标。货币政策实施效果显现周小川连任央行行长时,市场便有预测,保持货币政策的稳定性和连续性将在意料之中。2013年11月初,也就是十八届三中全会召开之前,央行发布《2013年第三季度中国货币政策执行报告》。报告显示,央行根据中央经济工作会议精神和国务院统一部署,坚持稳中求进的工作总基调,继续实施稳健的货币政策,不放松也不收紧银根。这其实也是2013年整整一年货币政策的实施导向。2013年经济增长的速度有所回落,对宏观经济政策是一个重大挑战。在新的经济形势下,如何保持政策的稳定性和连续性?周小川认为,要增强调控的针对性、协调性,保持定力,精准发力,适时适度预调微调,把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点。其中,重点是创造一个稳定的货币金融环境,促使市场主体形成合理和稳定的预期,推动结构调整和转型升级。作为一直有条不紊推进中国金融改革的央行行长,周小川对央行“维护金融稳定、推进金融改革”的角色定位有着清醒的认识。2013年,央行的调控无疑更具主动性推动国家确定的金融改革各项措施迈出实质性步伐,再次呈现出波澜壮阔、激动人心的局面,周小川的学术研究也因此新意迭出。显而易见的是,货币政策工具的适时操作便遵循了这样一个指导思想。2013年,根据流动性形势变化,央行灵活调整流动性操作的方向和力度,通过逆回购、常备借贷便利等工具,有效应对了多种因素引起的短期资金波动,并把冻结长期流动性和提供短期流动性两种操作结合起来,对部分到期的3年期央票开展了续做。去年12月以来,银行间市场“结构性钱紧”状况再现。12月24日,央行在公开市场上重启7天逆回购操作,向市场投放290亿元资金,这使得短期流动性大为改观。周小川一贯认为,从货币供应量和市场流动性调节来讲,逆回购是一个比较灵活而且操作期限比较短的工具。事实是,最近一年的时间里,逆回购一直在频繁操作,从2013年端午节后开始发力,截至12月25日已连续操作88期,总量达到54390亿元,期限包括7天至28天4个品种,利率区间为3.30%至4.20%。与2012年同期相比,2013年以来市场资金面更加稳定,机构预期也趋于正面,央行逆回购可谓功不可没。对于目前货币政策工具组合实施的成效如何,周小川无疑很是欣慰。他说,政策目前看来已经初步显现一定的效果。金改路线图更加清晰2013年,在中央的领导下,中国金融改革在沿原有路径继续推进,同时呈现加速之势。十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》有关金融改革的内容言简意赅。细心的人一定会发现,对利率市场化的表述从“稳步推进”变为“加快推进”。而最近出台的各项改革措施正好成为“加快推进”的最好注解。2013年12月2日,《关于金融支持中国(上海)自由贸易试验区建设的意见》出台,资本账户开放、汇率自由化和利率市场化领域的部分改革将在上海自贸区内先行先试。6天后,《同业存单管理暂行办法》尘埃落定。当存款利率市场化的大幕得以开启,存款保险制度将接踵而至的消息随即在市场不胫而走。其先后手的逻辑很好理解:一旦存款利率市场化改革启动,商业银行现有的存贷差就将经历一个收窄的过程,一部分反应迟钝的商业银行出现经营困难甚至倒闭将是必然现象。按照已经确定的改革步骤,未来中小银行市场准入向民营资本全面放开后,相关的风险兜底机制同样需要合理的制度安排。存款保险制度在这一节点上启动,恰恰佐证了周小川最近所强调的那样——“中期全面实现利率市场化”。这个过程或许并不会太长。十八届三中全会胜利闭幕后,周小川随即发表《全面深化金融业改革开放,加快完善金融市场体系》一文,诠释了未来金融发展的整个脉络和主要方向,并对金融业发展的总体思路和完善金融监管政策进行了详细说明。金融领域的改革框架也由此清晰浮出水面。由于该文对今后一段时间的金融改革工作具有很强的指导意义,本刊在2014年第一期特别刊登该文章,并将周小川——这位博学严谨的央行行长再次请上本刊封面。周小川在文中表示,近期中国在健全市场利率定价方面正在进行制度建设。“更进一步的利率市场化,特别是存款利率的市场化,需要建立一些机制,包括定价机制和报价机制。与此同时,要完善中央银行利率的传导机制,政策利率对市场利率的传导机制。”同时,为了使市场更好地获取市场定价的基准利率,以便更高效决定每项业务的利率,要建立健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。周小川强调,尽管我们目前已经有国债收益率曲线和其他类似的基准利率体系,但还是需要进一步建设并完善,以便各类市场参与者有更明确的基准作为参考。在不断完善汇率形成机制的问题上,周小川的观点是,未来要拓展外汇市场的广度和深度,有序地扩大人民币汇率的浮动区间,也就意味着让市场供求力量更多地决定外汇市场的平衡点,减少央行常态式的外汇市场干预。在这些改革的基础上,中国将加快实现人民币资本项目可兑换。“当然,实现资本项目可兑换会存在一定风险,这需要转变跨境资本流动的管理,如此将有利于企业以更低的成本,更方便地从事金融市场的各种活动以及各种投资贸易活动。”周小川近日在一个公开场合如是表示。他认为当减少外汇管理体制中的行政审批,从过去重视行政审批转变为重视监测分析,从过去重视微观管理改为重视宏观审慎管理。与此同时,进一步方便国外投资者和国内投资者双向开展在国际资本市场上的各项经济活动。从组合投资的角度来看,周小川则认为要进一步扩大合格境内机构投资者(QDII)和合格境外机构投资者(QFII)的主体资格,增加投资额度,条件成熟时要取消对QDII和QFII资格额度审批,建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系。对于金融改革的这几大方面,周小川认为,推进改革的各种因素,看起来往往都互为前提条件,不能因为某方面条件不具备,就总也不敢去推进。如要在某方面做了突破,就可能会逼着相关方必须改革。改革有倒逼效应。让市场在资源配置中起决定性作用发挥市场在资源配置中的决定性作用——这是党的十八届三中全会确立了全面深化改革的路线图时确立的核心思想。其实,无论是两率的市场化改革还是人民币资本项目的可兑换,都是“市场在资源配置中起决定性作用”的题中应有之义。有人曾担心,利率市场化后,存款利率要上升,贷款利率搞不好也下不来,有些方面并没有获得预期的好处,为什么还推进改革?周小川说,这意味着大家并没有把缺点与利率市场化的优点相比较而作出权衡。利率市场化的优点是资源配置优化。“市场在资源配置中起决定性作用,相对于以往对市场作用的提法,迈上了一个大台阶。”近日,周小川在接受媒体采访时做出上述表示。他认为,达成“市场在资源配置中起决定性作用”的目的,金融领域除了金融要素价格的市场化定价,以实现资源的优化配置外,金融市场准入的对内对外平等开放,以实现充分竞争是最为重要的内容。另外还要强调市场主体的作用,落实企业自主权及个人的自由选择权利,强化市场主体的作用。其实早在2013年9月,周小川发表的题为《践行党的群众路线,推进包容性金融发展》的文章中,便对放宽准入有着颇为详细的阐述:要适度放宽市场准入,支持小型金融机构发展。支持民间资本发起设立民营银行,引导其立足小微金融的市场定位。推进存款保险制度建设,为小金融机构创造与大型金融机构公平竞争的环境。促进小额贷款公司、典当行、融资性担保公司等具有融资功能的非金融机构规范发展。而在近期召开第三届中法金融论坛上,周小川则对此有着进一步的解释:“从市场准入的角度来讲,中国会继续扩大对外开放,同时会加快与欧盟,与美国投资保护协定(BIT)的谈判,将管理从正面清单转到负面清单,研究实施准入前国民待遇,这些做法正在上海自由贸易试验区开始进行实验。这些都表明市场在准入方面更加自由,将来更加依赖于竞争性的金融服务。”周小川认为,市场的缺陷有些时候是由于市场竞争程度不够,而这种竞争不充分肯定和准入有关,所以,准入方面的改革是发挥市场作用的重要方面。只有准入放宽以后,市场竞争才能更加充分,然后才能形成合理的价格,否则有时候价格也会扭曲。另外,企业有了自主权才能在市场中发挥作用,所谓