10月经济数据解读：经济内生动能放缓静待政策落地

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u生产：整体符合预期，但有待强化 4工业生产总量分析：低基数下增长偏弱 4分产业链：全产业链边际回暖 4分产品：结构性增长 6服务业生产：略有回落 6固定资产投资：步伐趋缓，三大分项增速均有所降低 7基建：增长降速，下游意愿偏弱 8制造业：基数回落，稳健增长 房地产：延续下行趋势，未见改善信号 12社零：持续改善，线上消费表现亮眼 15分行业：购物节提振明显，可选消费改善较多 16总结展望 17风险提示 17图目录图1 工业增长低基数下增长偏弱 4图2 上中下游工业增加值同比保持增长（%） 5图3 高技术行业当月同比增速（%） 5图4 高耗能行业当月同比增速（%） 5图5 主要工业品产量同比增速（%） 6图6 服务业生产指数同比增速（%） 7图7 固定资产投资累计同比增速（%） 8图8 基建投资累计同比增速（%） 8图9 房地产开发投资累计同比（%） 8图10 制造业投资累计同比（%） 8图基建投资及细分项增速变化（%） 9图12 公共设施管理业为增速主要拖累项 9图13 交通运输分项增速小幅降低 9图14 10月份政府新增专项债趋缓 10图15 建筑业PMI环比走弱，处于历史同期低位 10图16 螺纹钢生产与价格情况 10图17 水泥价格处在低位，环比修复 10图18 水泥发运率降低 图19 10月石油沥青装置开工率环比降低 图20 制造业累计增速变化（%） 图21 各行业同比增速变化（%） 12图22 中国工业企业利润环比、同比增长 12图23 四季度出口有望改善 12图24 房地产开发投资累计降幅扩大 13图25 房地产开发投资单月值 13图26 商品房单月销售情况（万平方米） 13图27 30大城市商品房当月成交面积 13图28 土地成交面积（万平方米）环比改善，同比仍下行 14图29 土地成交溢价率降低 14图30 10月施工面积降幅有所收窄 14图31 单月新开工面积（万平方米）表现低迷 14图32 房地产资金来源分项单月数据 15图33 房地产资金来源分项单月数据 15图34 1-10月社零累计同比增长6.9%（%） 15图35 10月社零同比持续升温（%） 15图36 预计月社零仍具韧性（%） 16图37 社零消费各分项当月同比表现（%） 16图38 社零消费各分项两年CAGR表现（%） 16生产：整体符合预期，但有待强化2023104.6%月份，规模以上工业增加值比上月增长0.39%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%。工业生产总量分析：低基数下增长偏弱10月份规模以上工业增加值同比实际增长4.6%，在去年低基数的情况下工业生产偏弱。5.1%0.1%，为工业增加值主要贡献2.9%1.4%0.9%，10月份发电量70445.2%，发电量同比大幅增长，为迎锋度冬，各地方加强冬季保供工作。图1工业增长低基数下增长偏弱50-10-15

规模以上工业增加值:全部:当月同比%规模以上工业增加值:采矿业:当月同比%规模以上工业增加值:电力、热力生产和供应业:当月同比%规模以上工业增加值:制造业:当月同比%86420资料来源：国家能源局，联储证券研究院分产业链：全产业链边际回暖现边际回暖态势。图2上中下游工业增加值同比保持增长（%）指标名称指标名称上游采矿业上游制造业10月增速变动2023-102023-09 2023-08 2023-07 2023-1.403.4013.406.00中游制造业下游制造业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业电气机械和器材制造业农副食品加工业食品制造1.607.2014.0.40资料来源：国家能源局，联储证券研究院12.1%6.0%，黑色金属冶炼和压延加工业当月同比增速3%2.5%，仅有非金属矿物制品业同比增速为-1.1%。中游制造业增速较上月有明显改善。9.6%7.0%，主要系万亿国债发行提振基建及制造业增长信9.8%4.8%。10.4%10.8%比增长.%0月同比增长%，纺织业也出现回暖迹象，同比增长2%。10月高技术产业增加值10增长分别为9.6%和9.8%。高耗能行业中有色金属冶炼和压延加工业走强，同比增长12.5%，其余各分项边际走弱，非金属矿物制品业同比增速降幅收窄。图3高技术行业当月同比增速（%） 图4高耗能行业当月同比增速（%）151050-5

2023-07 2023-08 2023-09 2023-10高技术制造医药制造业铁路、船2023-07 2023-08 2023-09 2023-10

计算机、通专用设备制电气机械和

2023-07 2023-08 2023-09 2023-1020151050业 舶、航空航信和其他电天和其他运子设备制造

造业 器材制造业

-5化学原料和化学黑色金属冶炼和有色金属冶炼和非金属矿物制品输设备制造 业业

制品制造业

压延加工业 业资料源：iFind，联证研院 资料源：iFind，联证研院分产品：结构性增长从主要工业品产量来看，能源类产品及化工原材料持续同比高增长，出口产业链同比增速有所改善，工业原材料降幅收窄。图5主要工业品产量同比增速（%）.6.62724.913.12.527.915.4其中：新能源汽车2.80.53.91.42.51.1运动型多用途乘用车（SUV）0.7-1-12.20.4-2.10.42.5其中：轿车0.8-3.84.53.48.55.1汽车汽车产业链.6-15.27.011.82.6-9.2移动通信手持机4.9-2-22.3-1.8-16.3-17.9-1.6微型计算机设备2.1-1-13.3-18.6-14.3-17.7-3.4工业机器人0.0-2.1012.523.310.8金属切削机床2.91.53.15.36.00.7其中：原铝（电解铝）6.14.26.17.38.20.9十种有色金属出口产业链5.414.11.5.53.0-2.5钢材0.411.53.2-5.6-1.83.8粗钢0.010.24.8-3.3-2.80.5生铁.6-7-5.4-7.2-6.0-1.05.0平板玻璃.5-1-5.7-2-7.2-4.03.2水泥工业原材料.51017.17.312.115.3.4化学纤维.8-05.216.85.75.6-0.1乙烯.1-3-0.85.62.65.83.2烧碱.5-72.17.18.56.1-2.4硫酸化工原材料8.86.413.6.815.8.6太阳能.8-125-11.5-1.6-13.1-11.4风电.8132.95.56.7-0.2-6.9核电3.9-3-17.518.539.221.8-17.4水电.2147.2-2.22.34.01.8火电2.83.61.17.75.2-2.5发电量5.57.66.39.32.6-6.7天然气.21017.19.612.09.1-2.9原油加工量1.913.10.30.50.2原油.2-23.76.03.65.82.3焦炭2.50.12.00.43.83.5原煤能源类产品2023-062023-072023-082023-092023-1010月增速变动主要工业品产量资料来源：国家统计局，联储证券研究院能源品类中，水电保持同比21.8%高增长。9.1%。新能源发15.3%4%13.1%，主要是下游配储不及预期所致。工业原材料同比增速降幅收窄，环比略有回升。水泥同比增速下降4%5%23.3%，环比10.8%看，上中下游均已出现边际回暖态势，随着万亿国债的发行，资金保障和项目支撑方面逐步改善，以及在补库的支撑下，工业生产有望保持同比高增长。服务业生产：略有回落107.7%0.821.3%13.2%10.9%10.0%7.8%1-107.9%1-97.1%1057.5%，其中，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数60.0%图6服务业生产指数同比增速（%）服务业生产指数:当月同比月服务业生产指数:累计同比月1515001000-500-1000资料来源：，联储证券研究院固定资产投资：步伐趋缓，三大分项增速均有所降低100.2个百分点15日国家统1-1020231-10（不含农户41.91-9月固定资产投资的进度4.4固定资产投资三大2023年1-10月基建投资累计同比+8.27%，1-90.37pct，系去年基数较高所致；房地产投资累计同比-9.30%，增速较前值下降.2ct6.%，增速与1-9月持平，保持一定韧性。图7固定资产投资累计同比增速（%） 图8基建投资累计同比增速（%）中国:固定资产投资完成额:累计同比（） 中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比（）0

403020100-10-20-30 资料来源：，联储证券研究院 资料来源：，联储证券研究院图9房地产开发投资累计同比（%） 图10制造业投资累计同比（%）0-20

中国:房地产开发投资完成额:累计同比（）

0-10

中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比（） 资料来源：，联储证券研究院 资料来源：，联储证券研究院基建：增长降速，下游意愿偏弱基建投资增速放缓，三大分项环比走弱。2023年1-10月广义基建投资累计同比+8.27%1-90.37pct，基建投资（不含电力）同比增长+5.9%，增速较1-1025.0%，设施管理业投资同比-.%（前值为-%-2.2（前值为-2%1.%5ct+（前值为%，回落明显；铁路运输业同比增长.%（前值为2%，是主要拉动项。图11基建投资及细分项增速变化（%）基础设施建设投资(不含电力):累计同比() 基础设施建设投资:累计同比()电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比() 交通运输、仓储和邮政业:累计同比水利、环境和公共设施管理业:累计同比()302520151050-5资料来源：，联储证券研究院图12公共设施管理业为增速主要拖累项 图13交通运输分项增速小幅降低水利、环境和公共设施管理业:累计同比(%)水利管理业:累计同比25 公共设施管理业:累计同比

交通运输、仓储和邮政业:累计同比道路运输业:累计同比（%）30 铁路运输业:累计同比（%）20 2515 20151010550 0-5 -5-10资料来源：，联储证券研究院 资料来源：，联储证券研究院PMI10月地方政府新增专项债券发行规模约184亿元（9月为620亿元，去年同期为499亿元，23PMI53.5%比下降.ct，降幅高于往年水平（-2年平均降幅为5ct，虽处枯荣线上，但PMI环比走弱。图1410月份政府新增专项债趋缓 图15建筑业PMI环比走弱，处于历史同期低位40000

地方政府债券发行额:新增专项债券:累计值 累计同比 2017年 2018年 2019年20% 2021年 2022年 2023年0

10%0%-10%-20%-30%-40%

686664626058565452501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：，泓创智胜，联储证券研究院 资料来源：，联储证券研究院103142.76点，12.754.512.72万吨。10月水泥平均价格指数环比+1.2%，同比-30.2%，相比年初-23.9%，今年以来水泥价格指数持续走低，10月初延续上修态工率环比-6.7pct，同比-4.8pct续，但相比仍处于历史同期低位；下游发运开工率不及预期，对基建支撑作用较弱。图16螺纹钢生产与价格情况 图17水泥价格处在低位，环比修复中国:主要钢厂产量:螺纹钢:全国:当周值 南华螺纹钢指数350350200016001400120010008006004002000

0

水泥价格指数:全国资料来源：，联储证券研究院 资料来源：，联储证券研究院图18水泥发运率降低 图1910月石油沥青装置开工率环比降低中国:发运率:水泥:当周值

中国:开工率:石油沥青装置(%)9080709080706050403020100706050403020100资料来源：，联储证券研究院 资料来源：，联储证券研究院整体来看，10月基建投资步伐持续放缓，我们预计月同比或迎小幅提升。一方1224日十四届全国人大第六次会议明确中央财政将在今年四季度增发3年国债1（预计24年各使用00亿元（2年1月同比%制造业：基数回落，稳健增长20231-10月制造业投资累计同比.（前值为+%造业投资增长提供强力支撑。按行业制造链条来分类，主要拉动项存在不同程度回落，其中汽车制造业.%（前值为0.%、电气机械和器材制造业.%（前值为8.1%、化学原料及化学制品制造业+.4%（前值为.%；专业设备制造业+2.5pct动型行业、高技术行业增速有所放缓。图20制造业累计增速变化（%）2022202120222021202020192023403020100-10-20-30-402月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：，联储证券研究院图21各行业同比增速变化（%）资料来源：，联储证券研究院工业企业利润降幅收窄，出口拐点已现，11月制造业投资仍可期。20231-9月工业企业利润总额1-.%89月单月同比+%，在高基数在仍有较好表现，利润小幅上行或将提升制造业企业投资意愿。出口方面，虽10图22中国工业企业利润环比、同比增长 图23四季度出口有望改善0

中国:工业企业:利润总额:当月值 当月同

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

0

出口金额:当月值 出口金额:当月同比

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：，联储证券研究院 资料来源：，联储证券研究院3.3房地产：延续下行趋势，未见改善信号20231-10月房地产开发投95922亿元，同比-9.3%1-90.3pct，今年以来累计降幅持续扩10651999-（前值为-.%-（前值为-%2亿元，同比-7.%（前值为-%。住宅同比降幅扩大，且在房地产开发投资中占比超7%，为增速主要拖累项，办公路和商业营业用房降幅有所收窄。图24房地产开发投资累计降幅扩大 图25房地产开发投资单月值0

房地产开发投资:累计同比（）房地产开发投资:办公楼:累计同比（）房地产开发投资:商业营业用房:累计同比（）房地产开发投资:住宅:累计同比（）房地产开发投资:办公楼:累计同比（）房地产开发投资:商业营业用房:累计同比（）

100000

房地产开发投资：单月值 单月同

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：，联储证券研究院 资料来源：，联储证券研究院8月出台“认房不认贷”“调降首付比”、10月为售房淡季，致使本月市场表现不佳。1-1092579万平方米，同比-7.8%1-90.3pct7773万平方米，环比-28.4%（18-22年平均-0.1%-23%0大中城市成交土地面积环比.1ct至.1%不活跃，也体现房企拿地意愿偏弱。图26商品房单月销售情况（万平方米） 图2730大城市商品房当月成交面积2019年 2020年 2021年300002500020000

250020001500

30大中城市商品房当月成交面积30大中城市商品房当月成交面积：二线城市30大中城市商品房当月成交面积：三线城市2022年2022年2023年1000100005005000001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：，联储证券研究院 资料来源：，联储证券研究院图28土地成交面积（万平方米）环比改善，同比仍下行 图29土地成交溢价率降低100大中城市成交土地面积 同比

100大中城市成交土地楼面均价 溢价率（%）450040003045004000302535003000 25001520001500 100055000 02500080%60%2000040%1500020%100000%-205000-400-60%%资料源：iFind，联证研院 资料源：iFind，联证研院20231-10月房屋施工面815688万平方米，同比-7.3%1-90.2pct。房企开工意愿不足，79177-23.2%7054万平方-.%-2（9月同比-1%；竣工同比有所降速，-0月累计竣工面积为55151+19.0%6446+29.5%，同比+.（9月同比2.%图3010月施工面积降幅有所收窄 图31单月新开工面积（万平方米）表现低迷房屋施工面积:累计同比（）房屋竣工面积:累计同比（房屋施工面积:累计同比（）房屋竣工面积:累计同比（）房屋新开工施工面积:累计同比（）竣工同比 新开工同比80 35000 80%60 30000 60%0-40

40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：，联储证券研究院 资料来源：，联储证券研究院20231-10月房地产开发资金来源累计13-（前值为-.%0月单月到位资9278亿元，环比-15.3%，同比-17.0%。分项来看，10月国内贷款/自筹资金/其他资金分别环比-28.8%/-13.0%/-13.4%，国内贷款为拖累项，主要系房地产政策带来的脉冲效应减弱，市场情绪回归平稳所致。图32房地产资金来源分项单月数据 图33房地产资金来源分项单月数据房地产开发资金来源累计同比（）国内贷款累计同比（）自筹资金累计同比（）其他资金累计同比（）国内贷款 房地产开发资金来源累计同比（）国内贷款累计同比（）自筹资金累计同比（）其他资金累计同比（）利用外资 其他资金0

0-5000

资金来源单月同比（右轴）

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%资料来源：，联储证券研究院 资料来源：，联储证券研究院月上旬表现仍低迷110月持平或走弱，在销售端未见明显改善情况落地或使同比降幅小幅收窄。社零：持续改善，线上消费表现亮眼1020231-1038.546.9%90.118.5%5.6%。10月社零总额当月值约3万亿元，同比增长.6%0月第一波活动以折扣优惠、补贴价格提振了囤货需求和大件消费，故社零总额在消费品价格同比略降的基础上仍实现了大幅改善。图341-10月社零累计同比增长6.9%（%） 图3510月社零同比持续升温（%）社会消费品零售总额:累计同比 餐饮收入 商品零售 社会消费品零售总额:当月同比 CPI:消费品:当月同比100 40803060204020 100(20)(40)

0(10)(60)

(20) 资料源同顺联证研院 资料源同顺联证研院图36预计11月社零仍具韧性（%）2023年 2022年 2021

2020

2019年20100(10)(20)(30)(40)3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：同花顺，联储证券研究院10月餐饮消费和商品零售均有恢复，城镇与线下消费相对更优。以当月同比来看，10月社零增长7.6%，城镇、乡村、餐饮、商品、线上、线下消费同比增长分别为7.4%/8.9%/17.1%/6.5%/3.7%/9.3%。以两年复合增速来看，10月社零同比3.5%，高于去年同期2.17%。其中，线上消费恢复最快，达12.49%，但不及去年同期的15.19%，主要是与各大电商平台的购物节促销推动相关，但热度不及往年也显示出消CAGR3.74%，高于去年同期-3.17%，主因仍是受消费场景复苏、出行聚会增多影响；乡村消费（4.47%）恢复略快于城镇（.3%。预计购物节后续活动持续刺激下，1月消费数据同比仍具韧性。图37社零消费各分项当月同比表现（%） 图38社零消费各分项两年CAGR表现（%）2022-10 2023-09 2023-10252015

2022-10 2023-09 2023-10201510 105500(5)(1