见微知著系列之六十三：制造业投资龙年可能的亮点

11分析师：赵伟(执业S1130521120002)分析师：张云杰(执业S1130523100002)历史经验显示，前一年企业利润表现会直接影响第二行业主要包括包括纺服、机电设备制造、酒饮、橡胶、印刷风险提示22 5 5 6 8 3、需求高频跟踪：商品房成交再现低迷，居民消费需求走弱，外需整 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 33 44 55200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200320042005200620072008200920032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023%%房地产投资出口金额固定资产投资基建投资(不含电力)零今年以来，制造业投资较快增长、有力支撑经济复苏。展望2024年，制4540252050--制造业投资同比(前置1年)工企利润同比(右轴)404000(%)(%)制造业投资资金来源分项占比其他资金国家预算内资金国内贷款利用外资其他资金2023年，制造业投资表现强于经验隐含情形，尽管前一年企业盈利下滑，但制造业投资400制造业投资工业企业利润制造业投资50(%)主要经制造业投资2022-122023-1066-10-10202050201420152016201420152016消费制造201720182019201720182019设备制造20202021202220232020202120222023加工冶炼(右轴)202040020-100-100-10-30-20-40-30 %制造业投资累计同比(2021 %2019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10消费制造加工冶炼设备制造制造业502019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 %2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09润修复有所放缓，工业企业利润当月同比2.6%、较9月下772016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-1020042005200620072008200920092016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102004200520062007200820092009201020112012201320142015201620172018201920202020202120222023%40200-10-20-3045402520制造业投资当季同比设备能力利用水平图表9：10月，工业企业利润当月同比回落图表10：11月，PPI同比再度下滑40工业企业利润增速分解(当月同比,2021年基数调整9630%2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10PPI当月同比PPI累计同比大类行业产能利用率（%）产能利用率历史走势2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q3历史分位制造业上游加工冶炼化学原料化学纤维非金属黑色金属有色金属中游设备制造通用设备专用设备汽车44.8电气机械计算机通信下游消费制造食品纺织48.8形成干扰。当前全国狭义住宅库销比和主要房企土储建筑面积分别处于95%、73%的历史88医药文教娱印刷造纸家具皮革羽毛纺织服装纺织烟草酒饮茶食品农副食品金属制品修理废弃资源仪器仪表计算机通信电气机械铁路船舶航天汽车专用设备通用设备金属制品有色金属黑色金属非金属橡胶塑料化学纤维化学原料石油煤炭2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0医药文教娱印刷造纸家具皮革羽毛纺织服装纺织烟草酒饮茶食品农副食品金属制品修理废弃资源仪器仪表计算机通信电气机械铁路船舶航天汽车专用设备通用设备金属制品有色金属黑色金属非金属橡胶塑料化学纤维化学原料石油煤炭2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.08765432月亿平米头部房企土地储备与住宅库销比月亿平米库存处于高位时，房企拿地意愿低迷963%商品房销售同比(右2)商品房销售同比(右2)——住宅现房库销比(右1)86420中国出口份额与全球GDP增速(%)8642全球GDP增速4020-20-40-60-80-100%分行业企业利润累计同比%加工冶炼(占比26.2%)设备制造(占比46.1%)消费制造(占比27.5%)2022-122023-10变化(右轴)86864020402020-40-60%制造业分行业投资占比%加工冶炼(合计加工冶炼(合计31.5%)有色金属黑色金属非金属橡胶塑料化学纤维化学原料石油煤炭设备制造(设备制造(合计44.4%)废弃资源仪器仪表计算机通信电气机械铁路船舶航天汽车专用设备通用设备消费制造(消费制造(合计24.2%)文教娱印刷造纸家具皮革羽毛纺织服装纺织烟草酒饮茶食品农副食品2022-122023-10变化(右轴)2023年下半年已有支持产业转型升级的增量政策出台，未来支持力度或持续提升，进而业、现代服务业、传统产业升级等稳增长工作方案，如电力装备行业，方案明确“2023-2024年电力装备行业主营业务收入、工业增加值年均增速达9％以上。”地方亦有增量99252050-10-15-202000200120022003200420052000200120022003200420052006名义库存同比201620162017201820192020202120222023实际库存增速实际库存增速分位数石油和煤炭产品金属制品 纸制品初级金属 基础化学品运输设备机械20072008200720082009201020112012201320142015食品计算机与电子产品塑料和橡胶产品9皮革及相关产品家具及相关产品纺织产品服装饮料和烟草产品造业投资表现偏强，主要受中游设备制造业支撑，以及产业政策“供给驱动”。限。2024年，以地产及出口链为代表的终端需求或面临一定压力，也可能对制造业投资饮等行业投资意愿有所带动。大类行业利润累计同比2023年1-10月投资占比利润累计同比投资当月同比名义库存同比筹资现金流长期借款占比上游加工冶炼石油煤炭化学原料化学纤维橡胶塑料非金属黑色金属有色金属金属制品2制造通用设备专用设备汽车铁路船舶航天电气机械计算机通信仪器仪表下游消费制造农副食品食品酒饮茶纺织纺织服装皮革羽毛木材加工造纸文教娱2、生产高频跟踪：上中游生产有所分化，建筑业开工继续走弱（%）全国高炉开工率（247家）959085807570651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023（%）全国主要钢厂螺纹钢开工率908070605040301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232500200020192020202120222023（%）全国（%）100402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023国内纯碱开工率（%）国内纯碱开工率10095908580757065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023)涤纶长丝开工率)涤纶长丝开工率4520192020202120222023（%）国内PTA开工率20192020202120222023)汽车半钢胎开工率)汽车半钢胎开工率8070605040302001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023期的96.2%、93.0%，维持历史低位；铜杆开工率较上周显著下滑、环比减少4.（%）铝行业平均开工率4020204月5月6月2021 20222023电解铜杆周度开工率（%）电解铜杆周度开工率90807060504030201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202318018016014012010060401月2月3月4月5月1月2月3月4月5月20192020202320212022社铜库存（万吨）0201920202023202120223.8个百分点至45.6%、1.7个百分点至54.5%、是去年同期的117.9%、103.3%。但在专100（%）全国粉磨开工率1008070807060508070605040403020102010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年80767268646056524844401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年（点）全国水泥价格指数240（点）全国水泥价格指数2202002019年2020年2021年2022年2023年开工情况的沥青开工率与上周基本持平，是去年同期96.5%。（万重箱）玻璃周产量（万重箱）（万重箱）玻璃周产量2500400025002450350024502400300024002350250023502300200023002250150022502200100022001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年20231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2021年2022年2023年（万重箱）全国玻璃库存800070006000500040003000200002019年2020年2021年2022年2023年(%)沥青开工率454025201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220233、需求高频跟踪：商品房成交再现低迷，居民消费需求走弱，外明显回落，分别环比减少47.8%、17.6%二手房成交面积下滑幅度较明显、较前周减少31(万平方米)(万平方米)02019202020212022202330大中城市商品房成交面积一线城市30大中城市商品房成交面积一线城市702019202020212022202360504030200(万平方米)30大中城市商品房成交面积二线城市1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023(万平方米)30大中城市商品房成交面积三线城市60201920202021202220235%0%-5%-10%-15%-20%-25%商品房成交同比变动合计同比差值(右轴)一线城市二线城市合计同比差值(右轴)11月同比变动12月同比变动0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%-20%（万平方米）全国二手房成交面积3002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023运流量环比有所减少，其中，青海、山西、陕西跌幅最大，分别是7.9%、5.8%、5.2%。14013012011010090807060全国整车货运流量指数13579111315171921232527293133353739414345474951202020212022202315%10%5%0%-5%-10%各省市整车货运流量指数周环比变动新海黑甘湖江辽天河重内吉四广云广北山湖江上浙河福宁安贵陕山青疆南龙肃北西宁津北庆蒙林川西南东京东南苏海江南建夏徽州(万吨)陆路交通运输(万辆)800078008000780060007600500074004000720030007000680020006800660010006600铁路货运运输货物量高速公路货车通行量(右轴)((亿件)邮政快递3533312927252321邮政快递揽收量邮政快递投递量邮政快递揽收量来源：交通运输部，国金证券研究所来源：交通运输部，国金证券研究所较上周减少2.2%；国际执行航班架次则有所增加、较上周上涨4.6%。9008007006005004003002000全国迁徙规模指数（7DMA）2021202220230002021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/12（万人次）全国样本城市地铁客流量（7DMA）90008000700060005000400030002000020202021202220235%0%-5%-10%-15%-20%全国样本城市地铁客运量周环比滨全国拥堵延时指数（7DMA）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023全国样本城市拥堵指数周环比乌宁兰昆南西福杭银广青长西合郑南南呼成深济上贵天海北太武石重沈长哈鲁波州明宁宁州州川州岛沙安肥州京昌和都圳南海阳津口京原汉家庆阳春尔万人次。票房日均收入、场均观影人次明显强于去年同期，分别高于2022年同期水平80006000400020000800060004000200008000007000006000005000004000003000002000001000000(万元)票房收入(万元)13579111315171921232527293133353739414345474951532020202120222023观影人数观影人数(万人)2020202120222023口集装箱运价回落更为明显、较前周分别减少3.4%、40003500300025002000150010005000CCFI综合指数1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月