论负债经营的杠杆效应

论负债经营的杠杆效应

在市场经济的条件下，鉴于市场竞争日益激烈，监管债务是一种有效的资金监管形式。一方面它可以缓解企业运营资金短缺的矛盾,满足企业正常的运营需求,另一方面通过对举债资金的有效运作,可为企业创造丰厚的经济利益,增强企业发展的后劲,进而提高企业的整体经济实力和市场竞争力。目前,由于我国多数企业对负债经营尚缺乏科学的认识,负债经营的质量不高。因此科学而全面地认识和运用负债经营以提高我国企业的整体运行质量有着极其重要的现实意义。一、公司必须承担所有损失责任(一)企业资本风险增长型负债经营者对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出,在企业的总资产收益率发生变动时,则会给企业所有者收益带来大幅度的波动,这种效应在财务管理中被称之为“财务杠杆效应”。负债对每股收益的杠杆作用程度可以通过计算财务杠杆系数来表示,财务杠杆系数(DFL)是每股收益变动百分比与税息前利润变动百分比的比率。杠杆系数可表示为:下面通过具体案例说明负债经营的杠杆效应:方案(一):企业资金总量为100万元,全部为自有资金,普通股5万股,每股20元,所得税率33%。假设税息前利润为10万元,则税息后普通股利润为6.7万元,每股收益为1.34元。方案(二):企业资金总量100万元,借入资金为50万元,年利率为6%,普通股2.5万股,每股20元,所得税率33%。假设税息前利润为10万元,利息支出3万元(50×6%),税前利润7万元,所得税2.31万元,则税后利润4.69万元,每股收益为1.876元。方案(三):企业资金总量100万元,借入75万元,年利率6%,发行普通股1.25万股,每股20元,所得税率33%。假设税息前利润为10万元,利息支出4.5万元(75×6%),税前利润5.5万元,所得税1.815万元(515万×33%),则税后净利润3.685万元(5.5-1.815),每股收益2.948元。根据以上资料可得不同的财务杠杆系数:方案(一):DFL=EBIT/EBIT-I=10万/10万-0=1方案(二):DEL=10万/10万-3万=1.4286方案(三):EFL=10万/10万-4.5万=1.8181计算结果表明:在全部资金为自有资金的情况下,税前利润每增加1倍,每股收益可增加1倍,此时无杠杆作用;在借入资金占50%情况下,税息前利润每增加1倍,每股收益增加1.4286倍;在借入资金占75%情况下,税息前利润每增加1倍,每股收益可增加1.8181倍,财务杠杆作用更加明显。这说明负债经营只要投资收益率大于利息率情况下,企业是可以赢利的,负债经营就能够为企业带来明显的财务杠杆效应。(二)中小企业的税收负担负债筹资的资金成本一般低于权益性筹资的资金成本,两者综合运用可降低企业的平均资金成本。另一方面,我国企业会计制度规定了企业的利息支出可在税前扣除,对企业而言具有节税作用,企业因此享受了“税收屏障”带来的优惠,企业实际负担的利息低于向债权人支付的利息(差额为利息抵税部分)。适度的负债经营可以降低企业的平均资金成本,使企业享受到潜在的优惠和收益。(三)负债偿还以现行内部的当前判断在发生通货膨胀的情况下,货币贬值,物价上涨,而企业负债的偿还仍以通货膨胀前的账面价值和利息率计算而不必考虑通货膨胀因素,企业可以从中获得差额收益。二、举债能力分析负债经营规模是指以价值形态表示的在一定时期内经营负债的总量。一个企业负债规模的确定,总的来讲必须坚持适度的原则,超重负债经营,会给企业带来极大的财务风险,不利于增加企业的自我发展后劲;过于保守不敢负债经营,或者负债经营规模太小易使企业丧失发展的机遇,陷于停滞,缺乏活力。选择负债经营的规模大小,必须考虑以下几种因素:(一)将举债需求与偿债能力相结合。负债经营本身是一种风险,很好地利用这种风险会使企业变压力为动力。举债要以一定的偿债能力为基础,不能盲目上项目,铺摊子,要考虑后果,评价企业偿债能力的指标主要有:流动比率=流动资产/流动负债速动比率=速动资产/流动负债负债比率=负债总额/资产总额一般认为,流动比率保持在2:1,速动比率在1:1,是比较理想的。(二)要将举债规模同企业现有的经营水平及企业的发展潜力相结合。可以通过计算分析对比历年的财务报表相关数据和指标,客观地评价企业现有的经营水平,分析未来的获利情况和发展潜力,在此基础上确定企业负债规模的大小。这类指标主要有:资产报酬率=净利润/资产总额销售利润率=净利润/净销售收入变动成本率=变动成本/销售收入(三)将举债规模和利率高低相结合。企业借债的利率大小将会直接影响到负债经营的成本、收益。企业在举债时,应对利率在未来还款期限内的走势加以分析和预测,估算出企业长期负债多少,短期负债多少,利息共有多少,在此基础上决定借债规模。(四)要将期望投资收益率与利息率相结合。期望投资收益率大于利息率是企业扩大负债规模的基本条件。只有在此情况下适度负债,才能提高企业主权资本利润率(权益资本利润率),而且可以相应降低主权资本的成本,从而使总资本成本下降。总之,一个企业负债规模的确定不是一个单纯计算的问题,必须进行充分的分析,全盘考虑,通过分析对比,最后确定最佳决策方案。三、债权人的风险和风险(一)保持负债资金基金的润率企业经营者在进行负债经营决策时,必须牢固树立风险意识,时刻保持清醒的头脑。负债经营形式的风险有如下几方面:1.杠杆效应对主权资本收益率的风险。财务杠杆能有效提高权益资本收益率(主权资本利润率),也同样能带来权益资本收益率的大幅下降。如公式所示:权益资本收益率=投资收益率+借入资本/主权资本(投资收益率—利息率)举例说明如下:A公司权益资金1000万元,年期望投资收益为150万元,则投资收益率=150/1000=15%。假如企业无借入资金,则企业的期望收益率等于权益资金利润率,即15%。如果企业借入资金400万元,资金成本率为10%,则权益资金收益率=15%+200/1000×(15%-10%)=16%。如果企业借入资金200万元,资金成本率不变,则权益资金收益率=15%+400/1000×(15%-10%)=17%。如果企业借入资金200万元,资金成本率为19%,则权益资金收益率=15%+200/1000×(15%-19%)=14.2%。如果企业借入资金400万元,资金成本率为19%,则权益资金收益率=15%+400/1000×(15%-19%)=13.4%。由此可见,期望收益率若大于负债资金成本率,可以提高权益资金的增值能力,这时,负债比值越大企业获取的收益也就越大;反之,当期望投资收益率小于负债资金成本率时,权益资金收益率必然小于期望投资收益率,负债比值越大企业获取的收益也就越小。当企业的经营水平处于低潮或者由于其他原因带来的困难时,由于负债利息是相对固定的,一般来说,财务杠杆系数越大,财务风险也就越大,在资本利润率下降时,会导致权益资本收益率的大幅下滑。2.无力偿还债务的风险。当企业用负债进行的投资项目不能获得预期的收益率,或企业整体的运营质量、财务状况恶化时,不仅会使负债经营造成权益性资本收益率的下降,而且可能会使企业面临严重的偿债危机,导致企业资金短缺,影响企业的信誉,甚至破产。3.再筹资风险(信誉危机)。一旦企业由于资金运营不当,尤其是企业的负债比率过高,陷入债务危机中,对债权人的债权保证程度降低,将债务风险转嫁给债权人,这必然在很大程度上限制了今后企业扩大筹资规模的能力,导致筹资成本的增加,这是债务危机带来的连锁反应和恶性循环。(二)科学管理优化工程,构合理经营笔者认为防范化解负债经营风险的基本原则是:适度负债,结构合理,经营有方,管理科学。要保障企业负债资本的安全运营,必须建立适度负债的企业内部管理制度,强化财务管理尤其是资金管理,防范不良负债,实现适度经营的良性循环。1.加强企业负债资金管理,形成科学的管理机制,完善企业负债资金筹措管理机制,形成企业科学管理机制,形成企业科学的管理机制,形成企业科学的管理机制,企业科学的管理机制,在负债资金筹措上是企业科学的规划,对负债资金资产进行科学规划,形成企业科学的管理机制,形成企业科学的管理机制,造成企业科学的管理的基础。在负债资金筹措企业财务管理人员应在资金的筹集、归还、利息支付、资金使用等方面严密思考,科学规划,使企业不会因举债过多使资金闲置,造成浪费,也不会因举债不足使企业造成不必要的损失,在负债筹资上做到合理调配,科学决策,形成企业科学的管理机制。2.负债经营比例及风险程度对企业偿债与再筹资能力的影响简单地讲,资本结构是指企业(公司)资本来源中权益资本与债务资本之间的比例关系。这个比例关系通常以负债经营比例来表示:负债经营比例=债务资本总额/资本总额。企业将风险与收益两个因素进行权衡,必定存在一个一定风险条件下获得最大收益的资本结构即最佳资本结构。最佳资本结构是指企业在一定时期使其综合资本成本最低,同时企业价值最大的资本结构,负债经营比例表明了债权人投入资金受到自有资金的保障程度,即风险程度,以及企业利用债权人资金进行盈利的能力。这一比例的合理与否决定了企业的偿债与再筹资能力。比例低,偿债能力抗风险能力强,个别资金成本较低,但财务杠杆作用小;比例高,偿债抗风险能力弱,但财务杠杆作用强。3.企业筹资方案的结果分析市场经济体制下的企业筹资渠道很多,可以发行股票、债券,贷款、联营、租赁等。每种方式下的资金成本是不同的,所担风险也是不同的,这要求企业在筹资中必须详细分析各种筹资方案的利弊,以选择制定最优筹资方案。同时企业也必须高度重视资本投资取向的科学决策,尽量减少投资风险,以获取最优经济利益为目标,进行大量的可行性研究,充分考虑各种潜在因素的影响,做到未雨绸缪,防患于未然。4.分析指标,备数据分析企业财务风险的防范除了要进行定性分析外,也必须具备数据分析指标,这是防范化解风险的基础。经营者必须搞清楚自己的盈利能力、偿债能力、发展潜力到底有多大,建立一套完整的指标考核体系,做到有据可查。(1)短期索赔能力指标体系包括流动比率、速动比率。(2)长期偿还能力指标体系负债比率、股东权益比率、负债与股东权益比率、利息保障倍数。(3)循环指