资本预算培训讲义P

第八章资本预算一、本章结构框架二、考纲要求及测试内容三、考情分析四、主要内容精讲〔含历年试题解析〕五、本章总结工程风险分析的主要概念工程系统风险的衡量和处置工程特有风险的衡量与处置资本投资的概念资本投资评价的根本原理资本投资评价的根本方法

投资评价的根本方法现金流量的概念现金流量的估计固定资产更新工程的现金流量所得税和折旧对现金流量的影响互斥工程的排序问题总量有限时的资本分配通货膨胀的处置投资工程现金流量的估计工程风险的衡量和处置一、本章主要内容

考纲要求：理解资本预算的相关概念，掌握各种投资评价的根本方法，能够运用这些方法对投资工程进行评价二、考纲要求及主要考点测试内容与能力等级

(八)资本预算

1.投资评价的基本方法

（1）资本投资的概念1（2）资本投资评价的基本原理3（3）资本投资评价的基本方法32.投资项目现金流量的估计

（1）现金流量的概念2（2）现金流量的估计2（3）固定资产更新项目的现金流量2（4）所得税和折旧对现金流量的影响3（5）互斥项目的排序问题3（6）总量有限时的资本分配3（7）通货膨胀的处置23.项目风险的衡量与处置

（1）项目风险分析的主要概念3（2）项目系统风险的衡量和处置3（3）项目特有风险的衡量与处置2本章属于重点章，主要题型是选择题、计算题，分值一般在在10分左右。本章主要讲述了资本预算及工程评估中现金流量的计算及相关概念，以及评估的根本方法；年平均本钱法在固定资产更新决策及使用年限决策中的运用、互斥工程与独立工程的决策问题、以及工程风险的衡量与处置。本章是2024年教材的第八章和第九章内容的合并。三、考情分析

最近三年本章考试题型、分值分布：年份单项选择题多项选择题判断题计算分析题综合题合计2008年————1题15分1题15分2009旧1题1分——1题6分—2题7分2009新1题1分—无此题型0.5题3分—0.5题3分2010年—1题2分无此题型——1题2分【主要考点〔难点或重点〕】

1.工程年度现金净流量的计算【重难点】；

2.工程评估的根本方法【掌握各个指标的计算】；

3.年平均本钱法在固定资产更新决策及使用年限决策中的运用【重难点】；

4.互斥工程与独立工程的决策问题；

5.工程风险的衡量与处置【重难点】

四、主要内容精讲第一节投资评价的根本方法一、资本投资的概念本书所论述的是企业进行的生产性资本投资。企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比，主要有两个特点，一是投资的主体是企业；二是资本投资的对象是生产性资本资产。二、资本投资评价的根本原理P193投资工程的报酬率超过资本本钱时，企业的价值将增加；投资工程的报酬率小于资本本钱时，企业的价值将减少。资本本钱是一种时机本钱，是投资人要求的最小收益率。。三、投资工程评价的根本方法

一、净现值法【记作NPV】

〔一〕含义与计算

指特定工程未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净现值的公式如下：

净现值NPV＝未来现金流入的现值－未来现金流出的现值＝式中：n——工程期限；

IK——第K年的现金流入量；

OK——第K年的现金流出量；

i——资本本钱

建议大家正式考试的时候采用下面的公式进行计算：净现值＝各年净现金流量的现值合计

【公式的使用说明】

即先计算各年的年净现金流量，然后折现求和即得出净现值。

〔二〕指标分析

如果NPV>0，说明投资报酬率大于资本本钱，该工程可以增加股东财富。应予采纳。

如果NPV＝0，说明投资报酬率等于资本本钱，不改变股东财富，没有必要采纳。

如果NPV<0，说明投资报酬率小于资本本钱，该工程将减损股东财富，应予放弃。【教材P194.例8-1】

〔三〕评价

净现值是评估工程是否可行的最重要的指标。

净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值反映一个工程按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的工程时有一定的局限性。

【例·多项选择题】假设净现值为负数，说明该投资工程()。A．各年利润小于0，不可行；B．它的投资报酬率小于0，不可行；C、它的投资报酬率没有到达预定的折现率，不可行；D、它的投资报酬率不一定小于0。二、现值指数法【PI】1.含义

未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称净现值率、现值比率或获利指数。现值指数表示1元初始投资取得的现值毛收益。2.计算公式：

现值指数＝3．与净现值的比较：现值指数法是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。【教材P195.例8-1】【例·多项选择题】以下关于净现值和现值指数的说法，正确的选项是〔〕。

A、净现值反映投资的效益

B、现值指数反映投资的效率

C、现值指数消除了不同工程间投资额的差异

D.现值指数消除了不同工程间工程期限的差异三、内含报酬率法【IRR】〔一〕定义

指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资工程净现值为零的折现率。〔二〕内含报酬率的实质

工程本身的投资报酬率。揭示工程本身可以到达的报酬率是多少。

〔三〕内含报酬率的计算方法一般情况下，需要采用逐步测试法；当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表〔年金法〕，然后通过内插法求出内含报酬率。〔四〕决策原那么

如果IRR>资本本钱，应予采纳；

如果IRR≤资本本钱，应予放弃。【教材P196.例8-1】【例·单项选择题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率〔〕。A.一定小于该投资方案的内含报酬率B、一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。【例·单项选择题】对投资工程的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是〔〕。

A.投资工程的原始投资

B.投资工程的现金流量

C.投资工程的有效年限

D、投资工程的贴现率【例·多项选择题】影响工程内含报酬率的因素包括〔〕。A、投资工程的有效年限B、投资工程的现金流量C．企业要求的最低投资报酬率D．银行贷款利率【解析】内含报酬率的大小不受折现率上下的影响。【小结】指标之间的关系

净现值>0→现值指数>1→内含报酬率>工程资本本钱

净现值<0→现值指数<1→内含报酬率<工程资本本钱

净现值＝0→现值指数＝1→内含报酬率＝工程资本本钱

比较内容相同点

第一，考虑了资金时间价值；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第三，受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值＞0时，现值指数＞1，内含报酬率＞资本成本率；当净现值＝0时，现值指数＝1，内含报酬率＝资本成本率；当净现值＜0时，现值指数＜1，内含报酬率＜资本成本率。区别点指标净现值现值指数内含报酬率指标性质绝对指标相对指标相对指标指标反映的收益特性衡量投资的效益衡量投资的效率衡量投资的效率是否受设定折现率的影响是是否是否反映项目投资方案本身报酬率否否是指标之间的比较四、回收期法

〔一〕含义与计算

回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。

回收期是计算分两种情况：

1、在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：

回收期＝

2、如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，那么可使下式成立的n为回收期：

【教材P198表8-7】优点计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险。缺点忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；

没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；

促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。〔二〕评价为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法。【例·单项选择题】以下关于评价投资工程的静态回收期法的说法中，不正确的选项是〔〕。A．它忽略了货币时间价格B．它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据C．它不能测度工程的盈利性D、它不能测度工程的流动性〔三〕折现回收期〔动态回收期〕1、含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以工程现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。2、计算：【教材P199.例8-1】【例·单项选择题】某投资工程的计算期是10年，资金于建设起点一次投入，当年完工并投产，假设投产后每年的现金净流量相等，经预计该工程的回收期是4年，那么计算内含收益率时的年金现值系数〔P/A，IRR，10〕等于〔〕。

A.3.2B.5.5

C.2.5D、4『解析』由回收期为4年可以得出：原始投资/每年现金净流量＝4；设内含报酬率为IRR，那么：每年现金净流量×〔P/A，IRR，10〕－原始投资＝0，〔P/A，IRR，10〕＝原始投资/每年现金净流量＝4。五、会计报酬率法〔一〕含义：按财务会计标准计量的收益率。〔二〕计算它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、本钱观念。会计收益率=×100%〔三〕优缺点优点：它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个工程寿命期的全部利润；缺点：使用账面收益而非现金流量，无视了折旧对现金流量的影响；无视了净收益的时间分布对于工程经济价值的影响。P199【教材例8-1，表8-8】【提示】在本知识点介绍的6个评价指标中，只有会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算。而其他评价指标都可以直接利用现金净流量信息计算。

【小结】投资评价的根本方法【例·计算题】某企业使用现有生产设备每年实现的销售收入为3700万元，每年付现本钱为2900万元。该企业准备从美国引进一台设备，买价为800万元。购得此项设备后本企业扩大了生产规模，每年销售收入预计增加到4800万元，每年付现本钱增加到3500万元。

根据市场趋势调查，企业所产产品尚可在市场销售10年，10年后拟转产。转产时进口设备残值预计可以50万元在国内售出。如现决定实施此项技术改造方案，现有设备可以424万元作价售出，如果10年后出售，那么售价为20万元。

按照税法规定，新设备的年折旧额为120万元，折旧年限为6年，残值为80万元；旧设备的折旧年限为15年，目前已经使用了3年，年折旧额为50万元，旧设备原值为774万元。

企业要求的投资报酬率为8%，企业适用的所得税税率为25%。要求：

〔1〕计算继续使用旧设备工程的净现值；

〔2〕计算使用新设备的工程净现值；

〔3〕分析评价此项技术改造方案是否有利。『答案』〔1〕旧设备目前的账面价值＝774－3×50＝624〔万元〕继续使用旧设备的投资额〔时机本钱〕＝424＋〔624－424〕×25%＝474〔万元〕每年的营业现金流量＝〔3700－2900－50〕×〔1－25%〕＋50＝612.5〔万元〕继续使用10年后报废时的收入为20万元，报废时的账面价值＝774－13×50＝124〔万元〕变现净损失＝124－20＝104〔万元〕，抵税104×25%＝26〔万元〕继续使用旧设备的净现值

＝612.5×〔P/A，8%，10〕＋〔20＋26〕×〔P/F，8%，10〕－474

＝612.5×6.7101＋46×0.4632－474

＝3657.24〔万元〕〔2〕使用新设备的投资额为800万元前6年每年的营业现金流量

＝〔4800－3500－120〕×〔1－25%〕＋120

＝1005〔万元〕第7－10年不再计提折旧，因此每年的营业现金流量＝〔4800－3500〕×〔1－25%〕＝975〔万元〕第10年末报废时的相关现金流量

＝50＋〔80－50〕×25%＝57.5〔万元〕净现值＝1005×〔P/A，8%，6〕＋975×〔P/A，8%，4〕×〔P/F，8%，6〕＋57.5×〔P/F，8%，10〕－800

＝1005×4.6229＋975×3.3121×0.6302＋57.5×0.4632－800

＝5907.75〔万元〕〔3〕由于使用新设备的净现值大于继续使用旧设备，所以，此项技术改造方案有利。一、现金流量的概念P199〔一〕含义：所谓现金流量，在投资决策中是指一个工程引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。净现金流量〔NCFt〕=现金流入量〔It〕—现金流出量〔Ot〕在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：①投资决策中使用的现金流量，是投资工程的现金流量，是特定工程引起的。

②现金流量是指“增量〞现金流量。

③这里的“现金〞是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括工程需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值〔或重置本钱〕。第二节投资工程现金流量的估计〔二〕现金流量的内容〔不考虑所得税〕

在实务中更重视按时间划分现金流量：新建工程现金流量确实定工程计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。建设起点投产日终结点

建设期营业期期项目计算期建设期现金流量=-原始长期资产投资〔固投资额定资产、无形资产、开办费等〕垫支营运资本营业现金流量=销售收入-付现本钱=利润+非付现本钱终结现金流量=回收额〔回收垫支的营运资本、回收长期资产的净残值或变现价值〕〔1〕原始投资额的估算注意：垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。即：某年营运资本投资额=本年营运资本-上年营运资本〔2〕营业现金流量估算营业现金流量=销售收入-付现本钱=利润+非付现本钱〔3〕终结现金流量估算【例题·计算题】某公司的销售部门预计企业投产的新产品，如果每台定价3万元，销售量每年可以到达10000台，销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产该产品需要的营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些营运资本在年初投入，工程结束时收回，假设产品的适销期为5年，那么第5年末回收的营运资本为多少？012345销售收入3×10000=300003×10000×（1+2％）=306003121231836.2432472.9648营运资本需要量（需要占用流动资金）30000×10％=300030600×10％=306031212×10％=3121.23183.6243247.29648垫支营运资本（流动资金投资额）30006061.262.42463.67248【答案】单位：万元那么第5年末回收的流动资金为=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648〔万元〕【提示】现金流量确定的时点假设为了简化，教科书举例通常把计算结果的时点设在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。实际上，现金流出和流入的时间可能在任何时间。

选定时间轴很重要。通常的做法是：

①以第一笔现金流出的时间为“现在〞时间即“零〞时点。不管它的日历时间是几月几日。在此根底上，一年为一个计息期。

②对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初〞支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，那么要考虑在此期间的时间价值。

③对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在“计息期末〞取得。二、相关现金流量的估计P200〔一〕根本原那么

应遵循的最根本的原那么是：只有增量现金流量才是与工程相关的现金流量。

所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个工程引起的现金支出增加额，才是该工程的现金流出；只有那些由于采纳某个工程引起的现金流入增加额，才是该工程的现金流入。

说明相关成本（收入）和非相关成本（收入）成本（收入）按其发生是否与决策项目相关分为相关成本（收入）与非相关成本（收入）。相关成本（收入）是指与制定特定决策方案有关联影响的成本（收入）；与此相反，与特定决策无关的、在分析评估时不必加以考虑的成本称为非相关成本（收入）不要忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。要考虑投资方案对公司其他项目的影响新项目对原有项目产生不利（或有利）影响的，不利（或有利）影响额应作为新项目现金流出量（或现金流入量）对净营运资本的影响所谓营运资本的需要，是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。(二)本卷须知1.四个本卷须知项目第1年初第2年初第3年初第4年初材料成本50120120120应付账款50×40%=20120×40%=484848净营运资金需要（需要占用流动资金）50-20=30727272净营运资本的增加（流动资金投资额）3072-30=4200【例·单项选择题】某企业投资一个工程生产甲产品，第1年需要材料50万元，以后每年需要材料都是120万元，当年支付货款的60％，那么第3年年初净营运资本增加〔〕万元。A、0B.72C.30D.20【解析】【例题·多项选择题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该工程评价的现金流量有〔〕。

A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集

B、该工程利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争

C、新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品

D.动用为其它产品储存的原料约200万元依据类别含义是否相关可避免否可避免成本指在决策制定中通过采用一个项目代替另一个项目就可以避免的成本。相关成本不可避免成本指无论采用那一个项目均会存在的成本不相关成本时间未来成本目前尚未发生并且会因现在或将来的决策改变的成本相关成本过去成本【沉没成本】已经发生的并且不会因现在或将来的决策改变的成本不相关成本其他机会成本决策过程中当选择一个项目而放弃另一个时，所失去的被放弃项目的预期收益相关成本差异成本【增/减量成本】在决策制定中两个备选项目的总成本的差异相关成本差异收入【增/减量收入】任何两个备选项目之间的收入差异相关成本2.常见本钱概念三、固定资产更新工程的现金流量〔一〕更新决策现金流量的特点更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。〔二〕确定相关现金流量应注意的问题1.旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑继续使用旧设备：2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑P202【教材例8-2】〔三〕固定资产平均年本钱

1.含义：固定资产平均年本钱是指该资产引起的现金流出的年平均值。

2.计算公式：

〔1〕如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。

〔2〕如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。P=A×〔P/A，i，n〕年本钱=∑各年现金流出现值/〔P/A，i，n〕①方法一【这种方法好理解，不易出错，建议采用这种方法】：

先计算工程总本钱现值，然后采用投资回收系数，就能够计算出年平均本钱【教材P203.例8-2】

②方法二：

各年已经有相等运行本钱，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和。③方法三

将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行本钱总计，求出每年的平均本钱。

要点方法1先计算项目总成本现值，然后采用投资回收系数，就能够计算出年平均成本方法2各年已经有相等运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和方法3将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本【提示】

1.教材中介绍了三种具体的方法，只需要掌握第一种方法即可。另外，教材例题中没有考虑所得税，如果存在所得税，还应该考虑所得税对现金流量的影响。

2.如果新旧设备使用年限相同，那么不必计算平均年本钱，只需计算总本钱即可。这种方法也可称为“总本钱法〞。

旧设备新设备初始现金流量（新设备投资或旧设备变现税后现金流量）－旧设备变现税后现金流量

＝－【旧设备变现净收入－（旧设备变现净收入－旧设备税法折余价值）×所得税税率】新设备购置现金流量

＝－新设备的投资额营业现金毛流量（不考虑营业收入）－付现营业成本×（1－所得税税率）＋折旧与摊销×所得税税率－付现营业成本×（1－所得税率）＋折旧与摊销×所得税税率终结点处置现金流量（资产处置税后现金流量）变价净收入－（变价净收入－税法折余价值）×所得税税率变价净收入－（变价净收入－税法折余价值）×所得税税率【拓展】更新决策现金流量计算表〔考虑所得税·联系第四块内容〕3.使用平均年本钱法需要注意的问题：〔1〕平均年本钱法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年本钱找到可代替的设备。〔2〕平均年本钱法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。【提示】两种处理方法：①互斥方案选择继续使用旧设备：购置新设备：②差量分析法〔售旧购新〕前提：新旧设备尚可使用年限一致。改编P202【教材例8-2】：新设备年限也是6年〔四〕固定资产的经济寿命【平均年本钱的运用】1、含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年本钱最小的那一使用年限。

2、固定资产寿命期内本钱费用特点

〔1〕固定资产的使用初期运行费比较低，以后随运行本钱会逐步增加。

〔2〕与此同时，固定资产的价值逐渐减少，资产占用的资金应计利息等持有本钱也会逐步减少。

〔3〕随着时间的递延，运行本钱和持有本钱呈反方向变化，两者之和呈马鞍形，这样必然存在一个最经济的使用年限，见上图。

3、固定资产的经济寿命决策方法

计算不同使用年限下平均年本钱，年平均本钱最低的使用年限即为经济寿命。设：C——固定资产原值；

Sn——n年后固定资产余值；

Ct——第t年运行本钱；

n——预计使用年限；

i——投资最低报酬率；

UAC——固定资产平均年本钱。

那么：UAC＝÷〔p/A，i，n〕P205【教材例8-3】四、所得税和折旧对现金流量的影响〔一〕根本概念基本概念计算公式税后成本税后成本＝付现成本×(1-税率)税后收入税后收入=收入金额×(1-税率)折旧抵税折旧抵税＝折旧×税率注意：这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本P206【教材例8-4】初始期现金流量长期资产投资〔包括固定资产、无形资产、其他长期资产等〕净经营营运资本的增加〔垫支的流动资金〕利用原有资产变现净损益对所得税的影响经营期现金净流量〔或营业现金流量〕=销售收入-付现本钱-所得税【直接法】=税后经营净利润+折旧【间接法】=收入×(1-税率)-付现本钱×(1-税率)+折旧×税率【分项考虑所得税影响法】

处置期现金流量回收垫支的流动资金回收固定资产的净残值及其对所得税的影响〔二〕税后现金流量【教材P209.例8-6】【特别注意1】教材中的问题按照教材这里关于现金流量分类，初始期包括试产期，但是根据上面关于初始期的定义，不应该包括试产期。如果要使二者到达不矛盾，只能认为试产期为零。【特别注意2】旧资产出售的净收入/流量〔重置工程〕，包括其纳税影响的计算同“处置期现金流中工程报废残值收入，原理完全一样〞【特别注意3】净营运资本的增加〔或减少〕的估算

【例·计算题】A企业某投资工程投产第一年预计流动资产需用额为3500万元，流动负债可用额为1500万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为4000万元，流动负债可用额为2000万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。『答案』【例·单项选择题】某完整工业投资工程预计投产第一年的流动资产需用数100万元，流动负债可用数为40万元；投产第二年的流动资产需用数为190万元，流动负债可用数为100万元。那么投产第二年新增的流动资金额应为〔〕万元。

A.150B.90

C.60D、30『答案解析』

第一年流动资金投资额

＝第一年的流动资产需用数－第一年流动负债可用数

＝100－40＝60〔万元〕

第二年流动资金需用数

＝第二年的流动资产需用数－第二年流动负债可用数

＝190－100＝90〔万元〕

第二年流动资金投资额

＝第二年流动资金需用数－第一年流动资金投资额

＝90－60＝30〔万元〕项目旧设备新设备原价

税法规定残值（10%）

税法规定使用年限（年）

已用年限

尚可使用年限

每年操作成本

两年末大修支出

最终报废残值

目前变现价值

每年折旧颁：

第一年

第二年

第三年

第四年60000

6000

6

3

4

8600

28000

7000

10000

（直线法）

9000

9000

9000

050000

5000

4

0

4

5000

10000

（年数总和法）

18000

13500

9000

4500教材【例8—6】某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为25%，其他有关资料见表9—3。

表9—3单位：元

旧设备新设备初始现金流量（新设备投资或旧设备变现税后现金流量）—旧设备变现税后现金流量

＝—【旧设备变现净收入—（旧设备变现净收入－旧设备税法折余价值）×所得税税率】新设备购置现金流量

＝—新设备的投资额营业现金毛流量（不考虑营业收入）—付现营业成本×（1－所得税税率）＋折旧与摊销×所得税税率—付现营业成本×（1—所得税率）＋折旧与摊销×所得税税率终结点处置现金流量（资产处置税后现金流量）变价净收入—（变价净收入—税法折余价值）×所得税税率变价净收入—（变价净收入—税法折余价值）×所得税税率【小结】教材P209.例8-6计算思路〔所使用公式〕

【小结】考虑所得税的固定资产更改决策现金流量确定要点

1.折旧与折旧抵税的计算

按照税法规定计提折旧。即按照税法规定的折旧年限、折旧方法、净残值等数据计算各年的折旧额。折旧抵税的计算也按照税法折旧计算。

【双倍余额递减法】

计算公式如下:

年折旧率＝2/预计使用年限×100%

年折旧额＝固定资产账面净值×年折旧率

最后两年，将固定资产账面净值扣除预计净残值后的余额平均摊销

【例·计算题】某企业某项固定资产原值为60000元，预计残值为2000元，预计使用年限为5年，该项固定资产采用双倍余额递减法计提折旧。年折旧率及各年折旧额计算详见下表。年份期初净值年折旧率年折旧额累计折旧期末净值1600002/52400024000360002360002/51440038400216003216002/586404704012960412960－5480[（12960－2000）/2]52520748057480－5480580002000『正确答案』

折旧计算表〔双倍余额递减法〕【年数总和法】

计算公式如下:

年折旧率＝尚可使用年限÷预计使用寿命的年数总和×100%

年折旧额＝〔固定资产原价一预计净残值〕×年折旧率

【例·计算题】某企业某项固定资产原值为60000元，预计净残值为3000元，预计使用年限为5年。该项固定资产按年数总和法计提折旧。各年折旧率和折旧额计算详见下表。

年份应计提折旧总额年折旧率年折旧额累计折旧157000（60000－3000）5/1519000190002570004/1515200342003570003/1511400456004570002/157600532005570001旧计算表〔年数总和法〕2.初始现金流量确定

对于继续使用旧设备方案来说，其初始现金流量的金额，其实就是出售旧设备所获得的现金净流入。一般包括两局部：

〔1〕旧设备变现价值

〔2〕旧设备变现对所得税的影响。即变现损失减税或变现收益纳税。3.残值相关现金流量确实定

包括两局部：直接流量+所得税影响

〔1〕实际残值收入

〔2〕实际残值收入与税法残值不一致对所得税的影响4.设备使用过程中大额支出〔如大修支出〕的处理

〔1〕费用化支出。按照税后付现本钱处理，将税后支出的金额列作现金流出。

〔2〕资本化支出。发生时点：全额列作现金流出。各年摊销或计提折旧时：将折旧摊销抵税〔即折旧摊销额乘以税率〕列作现金流入。

【扩展】

1.2024年旧制度考试在此题根底上增加了使用新设备可以节约营运资本的问题。在计算新设备方案初始现金流量时，要将节约的营运资本投资视同投资的减少〔减少现金流出〕；在计算处置期现金流量时，要将少收回的营运资本投资作为现金流出处理〔增加现金流出〕。

2.如果新设备方案改为增加营运资本投资〔可能直接告诉增加，也可能告诉增加流动资产和增加流动负债〕，此时在计算初始期现金流量时，要增加由此导致的现金流出的增加；在计算处置期现金流量时，要增加由此导致的现金流入的增加。

3.如果增加的营运资本中，有一局部是利用企业因转产而多余的原材料，并给出购入价值和目前的市场价值，此时确定营运资本投资时，要注意考虑所得税的影响。变现价值+变现损失减税〔-变现收益纳税〕——时机本钱理念。

【易错易混点】在固定资产更新决策时，如何计算损失减税和收入纳税？如何判断是现金流入还是现金流出？易错易混点：如何准确计算纳税对流量的影响？简易记忆法：准确理解流量的含义，具体情况具体分析。在固定资产更新决策时，由于税收引起的现金流入流出主要发生在两个时点，我们在做题时要具体情况具体分析。假设税率均为25%。1.更新起点：旧设备变现时如果变现价值大于旧设备的账面价值，那么引起变现收入纳税。例如：变现收入为20000元，旧设备的账面价值为18000元。那么：产生相应的流量为〔1〕变现收入20000元〔2〕变现收入纳税=〔20000-18000〕×25%=500〔元〕

知道了流量，还要判断方向，是流入还是流出。如果这个流量作为继续使用旧设备的流量，那么继续使用旧设备，就会丧失这局部收入，所以变现收入20000元作为时机本钱，应该是现金流出，而变现收入纳税那么是不用支付的现金流出，也就是现金流入，所以此笔流量作为继续使用旧设备工程流量的话应该为流出=20000-500=19500〔元〕。如果这个流量作为更换新设备的流量，那么恰恰相反，更换新设备，可以处置旧设备，收到变现收入20000元，同时要上交变现收入纳税〔20000-18000〕×25%=500〔元〕，净现金流入=20000-500=19500〔元〕。【特别注意】同一笔流量不能同时作为继续使用旧设备和更换新设备的流量，以免重复。2.更新起点：旧设备变现时如果变现价值小于旧设备的账面价值，那么引起变现损失减税。例如：变现收入为20000元，旧设备的账面价值为26000元。那么：产生相应的流量为〔1〕变现收入20000元〔2〕变现损失减税=〔26000-20000〕×25%=1500〔元〕

知道了流量，还要判断方向，是流入还是流出。如果这个流量作为继续使用旧设备的流量，那么继续使用旧设备，就会丧失这局部收入，所以变现收入20000元作为时机本钱，应该是现金流出，而变现损失减税那么是得不到的现金流入，所以也作为时机本钱，应该是现金流出，所以此笔流量作为继续使用旧设备工程流量的话应该为流出=20000+1500=21500〔元〕。如果这个流量作为更换新设备的流量，那么恰恰相反，更换新设备，可以处置旧设备，收到变现收入20000元，同时享受变现损失减税带来的好处〔26000-20000〕×25%=1500〔元〕，净现金流入=20000+1500=21500〔元〕。【特别注意】同一笔流量不能同时作为继续使用旧设备和更换新设备的流量，以免重复。3.工程终点：无论是新设备还是旧设备，都要用各自的残值变现收入与税法规定残值比照，计算各自引起的纳税影响。如果残值变现收入大于税法规定的净残值，那么引起残值变现净收入纳税。例如：残值变现收入为20000元，税法规定残值为18000元。那么：产生相应的流量为〔1〕残值变现收入20000元〔2〕残值变现净收入纳税=〔20000-18000〕×25%=500〔元〕那么该项业务引起的流量为现金流入=20000-500=19500〔元〕。4.工程终点：如果残值变现收入小于税法规定的净残值，那么引起残值变现净损失减税。例如：残值变现收入为20000元，税法规定残值为26000元。那么：产生相应的流量为〔1〕残值变现收入20000元〔2〕残值变现净损失减税=〔26000-20000〕×25%=1500〔元〕那么该项业务引起的流量为现金流入=20000+1500=21500〔元〕。【特别注意】这里的残值变现收入是与税法规定的残值做比照，而不是会计规定的残值，因为只有税法规定的残值才能作为纳税或减税的依据。【例·单项选择题】在计算投资工程的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为25%，那么设备报废引起的预计现金流入量为〔〕元。

A.7380

B.8040

C、12500

D.16620『答案解析』设备报废引起的现金流入量=12000+2000×25%=12500〔元〕【例·单项选择题】年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率25%，出售该设备对本期现金流量的影响是〔〕。

A.减少360元B.减少1200元

C.增加9640元D、增加10300元

『答案解析』税法年折旧=40000×〔1-10%〕/10=3600元

变现时的账面价值=40000-3600×8=11200元

变现损失=11200-10000=1200元

变现损失减税=1200×25%=300〔元〕

对本期现金流量的影响=10000+300=10300元【例题·计算分析题】〔2024年原〕B公司目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有6年，公司方案6年后停产该产品。生产该产品的设备已经使用5年，比较陈旧，运行本钱(人工费、维修费和能源消耗等)和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备，其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。新设备虽然购置本钱较高，但运行本钱较低，并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差异。B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下(单位：元)：继续使用旧设备更换新设备旧设备当初购买和安装成本200000旧设备当前市值50000新设备购买和安装成本300000税法规定折旧年限(年)10税法规定折旧年限(年)10税法规定折旧方法直线法税法规定折旧方法直线法税法规定残值率10%税法规定残值率10%已经使用年限(年)5运行效率提高减少半成品存货占用资金15000预计尚可使用年限(年)6计划使用年限(年)6预计6年后残值变现净收入O预计6年后残值变现净收入150000年运行成本(付现成本)110000年运行成本(付现成本)85000年残次品成本(付现成本)8000年残次品成本(付现成本)5000B公司更新设备投资的资本本钱为10%，所得税率为25%；固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。要求：〔1〕计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值(计算过程及结果填入答题卷第4页给定的表格内)。〔2〕计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值(计算过程及结果填入答题卷第5页给定的表格内)。〔3〕计算两个方案的净差额，并判断应否实施更新设备的方案。项目现金流量（元）时间系数现值（元）丧失的变现流量-(50000+60000×25%)=-6500001-65000税后付现成本-(110000+8000)×(1-25%)=-885001～64.3553-385444.05折旧抵税18000×25%=45001～53.790817058.6回收最终残值06残值净损失抵税200000×10%×25%=500060.56452822.5现金流出现值合计-430562.95〔1〕继续使用旧设备的现金流量折现：旧设备年折旧额=200000×〔1-10%〕/10=18000〔元〕旧设备账面净值=200000-18000×5=110000〔元〕旧设备变现损失=110000-50000=60000〔元〕项目现金流量（元）时间系数现值（元）丧失的变现流量-(50000+60000×25%)=-6500001-65000多占用营运资本-1500001-15000税后付现成本-(110000+8000)×(1-25%)=-885001～64.3553-385444.05折旧抵税18000×25%=45001～53.790817058.6回收最终残值06残值净损失抵税200000×10%×25%=500060.56452822.5营运资本回收1500060.56458467.5现金流出现值合计-437095.45解法2：将新设备运行效率提高减少半成品存货占用资金作为旧设备需要多占用营运资金。项目现金流量（元）时间系数现值（元）购置成本-30000001-300000少占用营运资本150000115000税后付现成本-90000×(1-25%)=-675001～64.3553-293982.75折旧抵税27000×25%=67501～64.355329398.275营运资本回收-1500060.5645-8467.5回收残值15000060.564584675残值净收益纳税-12000×25%=-300060.5645-1693.5现金流量合计-475070.48〔2〕更换新设备的现金流量折现：新设备年折旧额=300000×〔1-10%〕/10=27000〔元〕6年末账面净残值=300000-27000×6=138000〔元〕残值净收益=150000-138000=12000〔元〕项目现金流量（元）时间系数现值（元）购置成本-30000001-300000税后付现成本-90000×(1-25%)=-675001～64.3553-293982.75折旧抵税27000×25%=67501～64.355329398.275回收残值15000060.564584675残值净收益纳税-12000×25%=-300060.5645-1693.5现金流量合计-481602.98解法2：将新设备运行效率提高减少半成品存货占用资金作为旧设备需要多占用营运资金。〔3〕两个方案的净差额：新-旧=-475070.48-(-430562.95)=-44507.53〔元〕不应更新。【例·计算题】A公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资15000元，一年后建成投产。使用寿命为6年，采用直线法计提折旧，6年后设备无残值。6年中每年的销售收入为6000元，每年的付现本钱为2500元。乙方案需投资18000元，一年后建成投产时需另外增加净营运资金3000元。该方案的使用寿命也是6年，采用直线法计提折旧，6年后有残值3000元。6年中每年的销售收入为8500元，付现本钱第一年为3000元，以后每年将增加维修费300元。假设所得税率为25%，试计算两方案的现金流量。

首先，计算两方案每年的折旧额：先计算两个方案的营业现金流量〔见表1〕，再结合初始现金流量和终结现金流量编制两方案的全部现金流量〔见表2〕。

第2年第3年第4年第5年第6年第7年甲方案：

销售收入（1）

付现成本（2）

折旧（3）

税前利润（4）＝（1）－（2）－（3）

所得税（5）＝（4）*25%税后利润（6）＝（4）一（5）营业现金流量（7）＝（3）＋（6）6000250025001000250

7503250

6000250025001000

250

750

32506000250025001000250750

32506000250025001000

250750

3250

6000250025001000250

750

32506000250025001000

250

7503250表1两个方案的营业现金流量表第2年第3年第4年第5年第6年第7年

乙方案：销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）＝（1）－（2）－（3）所得税（5）＝（4）*25%税后利润（6）＝（4）－（5）营业现金流量（7）＝（3）＋（6）8500300025003000

750

2250

4750

8500330025002700

675

2025

4525

85003600

2500

2400

600

1800

4300

85003900

2500

2100

525

1575

4075

8500

42002500

1800

450

1350

385085004500

2500

1500

375

1125

3625续表1

CF0CFlCF2CF3CF4CFsCF6CF7甲方案：

固定资产投资营业现金流量

-15000

3250

3250

3250

3250

3250

3250甲方案现金流量合计-15000

325032503250325032503250乙方案：

固定资产投资

流动资产投资

营业现金流量

固定资产残值

营运资金回收-18000

-3000

4750

4525

4300

4075

3850

3625

3000

3000乙方案现金流量合计-18000-3000475045254300407538509625表2两个方案的现金流量表五、互斥工程的排序问题

〔一〕互斥工程含义

是指接受一个工程就必须放弃另一个工程的情况。通常，它们是为解决一个问题的两个方案。〔二〕互斥工程决策方法

1.情形1：如果一个工程的所有评估指标，均比另一个工程好一些，肯定该方案优

2.情形2：根本指标净现值和内含报酬率出现矛盾〔1〕产生原因有两种：

一是投资额不同，二是工程寿命不同。〔2〕投资额不同引起的〔工程的寿命相同〕，净现值法优先。【例题·多项选择题】以下关于投资工程评估方法的表述中，正确的有()。〔2024年〕A．现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的工程的局限性，它在数值上等于投资工程的净现值除以初始投资额B、动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量工程的盈利性C．内含报酬率是工程本身的投资报酬率，不随投资工程预期现金流的变化而变化D、内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥工程的优劣决策方法计算原理决策原则共同年限法（重置价值链法）假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。【提示1】通常选最小公倍寿命为共同年限【提示2】通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值速度可以更快。选择调整后净现值最大的方案为优。等额年金法1、计算两项目的净现值；2、计算净现值的等额年金额＝该方案净现值/（P/A,i,n）3、假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。无限重置后的净现值=等额年金额/资本成本i选择调整后净现值最大的方案为优。〔3〕工程有效期不同引起的解决方法【提示】通常在实务中，只有重置概率很高的工程才适宜采用上述分析方法。对于预计工程年限差异不大的工程，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。即：等额年金法的最后一步永续净现值的计算，并非总是必要的。在资本本钱相同时，等额年金大的工程永续净现值肯定大，根据等额年金大小就可以直接判断工程的优劣。

【教材P210.例8-7】

〔三〕两种方法的优劣

共同年限法比较直观，易于理解，但是预计现金流的工作很困难。等值年金法应用简单，但不便于理解。共同缺点：有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可防止，不可能原样复制

如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置本钱的上升，这是一个非常具有挑战性的任务，对此两种方法都没有考虑；

从长期来看，竞争会使工程净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑。

【小结】互斥工程决策方法【例•单项选择题】以下关于工程投资决策的表述中，正确的选项是()。〔2024新〕A．两个互斥工程的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报酬率高的工程B．使用净现值法评估工程的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的C．使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数D、投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性

寿命期项目0123456合计净现金流量-6000003000030000200002000030000―折现的净现金流量-600000247922253913660124181693530344【例•计算分析题】某企业准备投资一个完整工业建设工程，其资本本钱率为10%，分别有A、B、C三个方案可供选择。〔1〕A方案的有关资料如下：金额单位：元A方案的投资于建设期起点一次投入，建设期为1年，等额年金永续净现值为69670元。〔2〕B方案的工程计算期为8年，包括建设期的静态投资回收期为3.5年，净现值为50000元，等额年金永续净现值为93700元。〔3〕C方案的工程寿命期为12年，静态投资回收期为7年，净现值为70000元。要求：〔1〕计算或指出A方案的以下指标：①静态投资回收期；②净现值。〔2〕计算C方案的等额年金永续净现值。〔3〕假设各工程重置概率均较高，要求按共同年限法计算A、B、C三个方案调整后的净现值〔计算结果保存整数〕。〔4〕分别用等额年金法和共同年限法作出投资决策。t6812161810%的复利现值系数0.56450.46650.31860.21760.179910%的年金现值系数4.3553--10%的回收系数0.22960.18740.1468局部时间价值系数如下：【答案】〔1〕①因为A方案第三年的累计净现金流量＝30000＋30000＋0－60000＝0所以该方案包括建设期的静态投资回收期＝3〔年〕②净现值＝折现的净现金流量之和＝30344〔元〕〔2〕C方案净现值的等额年金＝净现值×〔A/P,10%,12〕＝70000×0.1468＝10276〔元〕等额年金永续净现值=10276/10%=102760〔元〕〔3〕最小公倍寿命期为24年A方案调整后的净现值＝30344×【1+(P/F,10%,6)+〔P/F,10%,12〕+(P/F,10%,18)】＝62599.672〔元〕B方案调整后的净现值＝50000×[1+(P/F,10%,8)+(P/F,10%,16)]=84155〔元〕C方案调整后的净现值＝70000×[1+(P/F,10%,12)]=92302〔元〕〔4〕按照等额年金法，因为C方案的等额年金净现值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。按共同年限法计算C方案调整后的净现值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。六、总量有限时的资本分配【独立方案的排序】

〔一〕独立工程含义

指被选工程之间是相互独立的，采用一个工程时不会影响另外工程的采用或不采用。

〔二〕资金无限制情况下独立方案的选择

但凡净现值为正数的工程或者内含报酬率大于资本本钱的工程，都应当被采用

〔三〕资金总量有限时资本分配【即独立方案的排序】【采用线性规划方法】

1.单一期间的资本分配

将全部工程排列出不同的组合，每个组合的投资需要不超过资本总量；计算各工程的净现值以及各组合的净现值合计；选择净现值最大的组合作为采纳的工程。

2.多期间资本分配——【线性规划方法】【教材P212.例8-8】独立项目含义所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。决策思路在资本总量不受限制的情况下凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。

在资本总量受到限制时现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。这种资本分配方法仅适用于单一期间的资本分配，不适用于多期间的资本分配问题。所谓多期间资本分配，是指资本的筹集和使用涉及多个期间。例如，今年筹资的限额是20000万元，明年又可以筹资30000元；与此同时，已经投资的项目可不断收回资金并及时用于另外的项目。此时，需要进行更复杂的多期间规划分析，不能用现值指数排序这一简单方法解决。【例·单项选择题】对于多个投资组合方案，当资金总量受到限制时，应在资金总量范围内选择〔〕。A、使累计净现值最大的方案进行组合B.累计会计收益率最大的方案进行组合C.累计现值指数最大的方案进行组合D.累计内部收益率最大的方案进行组合【解析】在主要考虑投资效益的条件下,多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。项目原始投资现值净现值甲1500450乙1000350丙500140丁500225【例•计算分析题】某企业现有甲乙丙丁四个投资工程，有关资料如下表：单位：万元要求：〔1〕计算各投资工程的现值指数〔2〕假设该公司投资总额不受限制，选择该公司最优的投资组合〔3〕假设该公司的投资总额为2500万元，选择该公司最优的投资组合【答案】〔1〕甲现值指数=〔1500+450〕/1500=1.3乙现值指数=〔1000+350〕/1000=1.35丙现值指数=〔500+140〕/500=1.28丁现值指数=〔500+225〕/500=1.45〔2〕假设该公司投资总额不受限制，该公司最优的投资组合为所有工程。项目原始投资净现值现值指数丁5002251.45乙10003501.35甲15004501.30丙5001401.28假设该公司的投资总额为2500万元，最优组合为丁+甲+丙。〔3〕七、通货膨胀的处置——两个公式、一个原那么〔一〕通货膨胀下名义利率与实际利率、实际现金流量与名义现金流量

1+r名义=〔1+r实际〕〔1+通货膨胀率〕名义现金流量=实际现金流量×〔1+通货膨胀率〕n

式中：n——相对于基期的期数名义现金流量：通货膨胀影响的现金流量实际现金流量：未来现金流量是基于预算年度的价格水平，并去除了通货膨胀的影响〔二〕通货膨胀的处置原那么

名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。

【教材P213.例8-9】

实际现金流量如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量两者的关系为：

式中：n——相对于基期的期数

【提示】类似于已知现值求终值名义现金流量包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量实际资本成本排除了通货膨胀的资本成本两者关系可表述如下式：

1＋r名义＝（1＋r实际）（1＋通货膨胀率）

【公式说明】现值为P，名义资本成本为r名义r，终值＝P（1＋r名义）n

实际资本成本为r实际，

终值＝P（1＋r实际）n（1＋通货膨胀率）n

终值相等，即可得出上式。【例·单项选择题】〔2024年新制度〕甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5%，名义折现率为11.3%，那么该方案能够提高的公司价值为〔〕。

A.469万元

B.668万元

C、792万元

D.857万元『答案解析』实际折现率＝〔1＋11.3%〕/〔1＋5%〕－1＝6%，7200/〔1＋6%〕－6000＝792〔万元〕或：名义现金流量=7200×〔1+5%〕该方案能够提高的公司价值=7200〔1+5%〕/〔1+11.3%〕-6000=792〔万元〕类别含义项目的特有风险特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量。项目的公司风险项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。项目的市场风险从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。第二节工程风险的衡量与处置一、工程风险分析的主要概念〔一〕工程风险的类别【结论】唯一影响股东预期收益的是工程的系统风险。

【例·多项选择题】高风险工程组合在一起后，〔〕。A、单个工程的大局部风险可以在企业内局部散掉B、单一工程自身特有的风险不宜作为工程资本风险的度量C、唯一影响股东预期收益的是工程的系统风险D、单个工程并不一定会增加企业的整体风险〔三〕工程风险处置的一般方法1.调整现金流量法P216〔1〕根本思路

把不确定的现金流量调整为确定的现金流量(即：把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支)，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。〔2〕计算公式【教材P217.例8-10】

其中：at是t年现金流量的肯定当量系数，它在0～1之间。at与现金流量风险程度〔反向变动关系〕：风险程度越大，当量系数越小。

2.风险调整折现率法【教材P217.例8-11】〔1〕根本思路

对高风险的工程，应当采用较高的折现率计算净现值。〔2〕计算公式

3、两种方法的区别

①调整现金流量法

对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。对不同年份的现金流量，可以根据风险的差异使用不同的肯定当量系数进行调整。

②风险调整折现率法

用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。这种做法意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。4、从实务上经常应用风险调整折现率法

风险调整折现率比肯定当量系数容易估计。此外，大局部财务决策都使用报酬率来决策，调整折现率更符合人们的习惯。

方法现金流量的特点折现率实体现金流量法以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响。确定现金流出量时不考虑利息和偿还本金。用企业的加权平均资本成本作为折现率股权现金流量方法以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响。利息和偿还本金为相关的现金流出量。以股权资本成本为折现率。二、工程系统风险的衡量和处置〔一〕加权平均本钱与权益资本本钱【第7章已讲过】1．净现值的两种方法【教材P218.例8-12】2．结论P219〔1〕两种方法计算的净现值没有实质区别。不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本本钱折现股权现金流量。〔2〕折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实表达金流量大，它包含了公司的财务风险。实表达金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。〔3〕增加债务不一定会降低加权平均本钱。〔4〕实表达金流量法比股权现金流量法简洁。股东要求报酬率的估计比较困难，既受经营风险影响，又受财务风险影响。

【提示】关于工程投资决策，如果题目中没有特别说明的话，一般均采用实表达金流量法，因此，折现率确实定通常采用加权平均资本本钱。如何确定？

一个最简单的方法是使用企业当前的资本本钱。但这是有条件的。

【例·多项选择题】计算投资工程的净现值可以采用实表达金流量法或股权现金流量法。关于这两种方法的以下表述中，正确的有〔〕。(2024年)A．计算实表达金流量和股权现金流量的净现值，应当采用相同的折现率B、如果数据的假设相同，两种方法对工程的评价结论是一致的C、实表达金流量的风险小于股权现金流量的风险D．股权现金流量不受工程筹资结构变化的影响结论1使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。结论2在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率。结论3若资本市场完善,满足等风险假设,可使用企业当前的资本成本作为项目的折现率〔二〕使用加权平均资本本钱的条件【两个条件同时具备】P219【例·单项选择题】在采用风险调整折现率法评价投资工程时，以下说法中，错误的选项是〔〕。〔2024原〕A．工程风险与企业当前资产的平均风险相同，只是使用企业当前资本本钱作为折现率的必要条件之一，而非全部条件；B、评价投资工程的风险调整折现率法会缩小远期现金流量的风险；C．采用实表达金流量法评价投资工程时应以加权平均资本本钱作为折现率，采用股权现金流量法评价投资工程时应以股权资本本钱作为折现率；D．如果净财务杠杆大于零，股权现金流量的风险比实表达金流量大，应使用更高的折现率；〔三〕投资工程系统风险的衡量【二条件均不满足—不具备使用企业当前加权平均资本本钱】1.解决方法

应当估计工程的系统风险，并计算工程的资本本钱即投资人对于工程要求的必要报酬率。2.方法：类比法【可比/替代公司法】寻找一个经营业务与待评估工程类似的上市企业，以该上市企业的β值作为待评估工程的β值。尽管类比法不是一个完美的方法，但它在估算工程的系统风险时还是比较有效的。3.如