金陵药业-000919.SZ-二十年砥砺前行“医药医康养护”双轮驱动

正文目录金陵药业：打造医药和医康养护一体化服务模式 6医康养护板块：布局康复养老领域，力争做精做强 9关乎国计民生，医疗健康行业规模稳健增长 9主攻医康养护领域，争做行业佼佼者 12公司医院板块运营稳健，控股医院表现亮眼 13宿迁医院：三甲综合，心脑血管领域为重点发展领域 14仪征医院：营收稳健增长，利润端受环境因素影响较大 14安庆医院：净利润亏损大幅收窄，未来表现可期 15公司养老板块：已经打造出标杆 15医药板块：“研发生产能力+核心产品优势”缔造公司市场竞争力 17夯实研发基础，打造多元化药品矩阵 17医药产业平台：药品生产能力完备，新增原料药及中间体业务 19医药核心产品：产品独家，优势显著 20脉络宁：独家产品，两种制剂，注射液列入《基药目录》和《医保目录》 21速力菲：补铁制剂，知名品牌，首家通过一致性评价 21香菇多糖注射液：肿瘤辅助治疗药物，退出省级医保目录，业绩影响有限 23盈利预测与投资建议 24盈利预测 24投资逻辑与建议 26风险提示： 27财务报表与盈利预测 28图表目录图表1公司发展历程 6图表2公司管理层 7图表3公司股权结构 8图表42018-2023（Q1-Q3）公司营收情况 8图表52018-2023（Q1-Q3）公司归母净利润情况 8图表62018-2023（Q1-Q3）公司利润率情况 9图表72018-2023H1公司两大业务板块毛利率情况 9图表8我国医疗健康产业规模及增速 10图表9我国数字医疗领域投资情况（单位：人民币亿元） 10图表10我国2013-2022年65岁及以上人口及比重 10图表康复医疗行业的市场规模（单位：亿元） 11图表122011-2021年我国医疗卫生机构康复服务收入规模 12图表13同行业主要竞争对手情况 12图表142017-2022年行业内企业营收情况（单位：亿元） 13图表152017-2022年行业内企业净利润情况（单位：亿元） 13图表16三家控股医院情况概览 13图表172017-2023H1宿迁医院营收情况（单位：亿元） 14图表182017-2023H1宿迁医院净利润情况（单位：万元） 14图表192017-2023H1仪征医院营收情况（单位：亿元） 15图表202017-2023H1仪征医院净利润情况（单位：万元） 15图表212017-2023H1安庆医院营收情况（单位：亿元） 15图表222017-2023H1安庆医院净利润情况（单位：万元） 15图表232017-2022年福利中心营收情况（单位：亿元） 16图表242017-2022年福利中心净利润情况（单位：万元） 16图表25项目建成后5年内的收益和盈利能力情况（单位：万元） 17图表26项目建成后新增固定资产所增加的折旧及其影响（单位：万元） 17图表272018-2023（Q1-Q3）公司研发费用情况 18图表282018-2022年公司研发人员数量情况 18图表29公司重要技术平台概况 18图表30公司进入注册程序及在研科研项目 19图表31公司医药板块内核心公司概况 20图表32公司核心产品概况 20图表33脉络宁口服液及注射液 21图表34公司脉络宁产品全国医院（全终端）销售情况 21图表35公司速力菲琥珀酸亚铁片 22图表36公司速力菲琥珀酸亚铁片全国医院（全终端）销售情况 22图表37琥珀酸亚铁片市场销售竞争格局 22图表38公司速力菲琥珀酸亚铁缓释片 23图表39公司速力菲琥珀酸亚铁缓释片全国医院（全终端）销售情况 23图表402020-2023H1公司香菇多糖注射液营收情况 23图表41公司香菇多糖注射液全国医院（全终端）销售情况 23图表42公司收入拆分与盈利预测(RMBMN) 25图表43可比公司估值对比 261式产品为重点，经过二十余年发展，公司专业技术人员团队持续壮大，品牌影响和服务口碑双双提高，客户资源持续快速深厚积累，实现了业务规模的快速增长；同时公司努力拓展产业链，持续创新业务模式，打造了集药品、医疗器械制造和医康养护服务为一体的服务模式，差异化竞争能力强。时间 事件图表1公司发展历程时间 事件1998年 9月28日，公司正式成立，同年月，金陵药业由南京军区移交南市，隶属于南京市国资委1999年 公司在深交所上市（股票代码为000919）2002年 金陵药业收购南京第三制药厂，在推动原有品牌“桂冠牌”和“永宁牌”发的基础上，拓展产品品种，推进新药研发公司收购宿迁医院，上市公司收购公立医院的第一例；主营业务由医药2003年

制造调整为医药制造和医疗服务；在云南思茅组建种植公司2005年 在老挝及在国内建立5家种植公司，以促进中药材种植推广、中药材植检测和质量标准制订与控制公司控股股东南京医药产业（集团）有限责任公司持有公司的全部股份2010年

无偿划转至南京新型工业化投资（集团）有限公司（现已更名为“南京新工投资集团有限责任公司”）2012年 收购鼓楼仪征医院68.33%股权，成功复制了“资本+技术”的“宿迁式”2014年 取得安庆石化医院的控制权收购福利公司，主营业务在医药制造、医疗服务的基础上增加了康养服20182022

务通过股权收购和增资的方式，以人民币5,850万元的价格（其中股权转2,2503,600万元）65%的股权，公司新增原料药及医药中间体业务资料来源:公司官网，东方财富网，《医药公司并购医院的绩效评价研究》，公司管理层多年深耕医药行业，资质经验保障公司发展行稳致远。公司现任董事长陈胜、总裁兼董事会秘书陈海、副总裁王健等在医药行业具备多年的工作管理经验。董监高团队中，多位高管具备执业药师资格、高级经济师资格以及政工师资格等，各司其职，助力公司发展。图表2公司管理层姓名 职务 履历姓名 职务 履历陈胜 董事长总裁、董事陈海会秘书王健 副总裁副总裁，总汪洋会计师李剑 副总裁贾明怡总工程李泉 总经济师朱馨宁总裁助理奚震新总裁助理

研究生学历，政工师，中共党员。现任公司董事长，兼任南京鼓楼医院集团宿迁医院有限公（集团公司政工部副主任，南京医药产业（集团）有限公司经济运行部经理，2012纪委书记、副总裁、董事、副董事长、党委书记等。珍宝岛集团有限公司常务副总经理，黑龙江珍宝岛药业股份有限公司总经理。南京中山制药有限公司监事会主席。硕士，正高级会计师，中国注册会计师，国际注册内部审计师，中共党员。20206（财务负责人（二级理等。硕士，主管药师，中共党员。20208限责任公司董事。历任金陵制药厂生产总监、浙江天峰制药厂厂长等。经理、总裁助理等。大学本科，中共党员。2002420236月担任公司证券事务代表兼董事会秘书处20181月至今担任公司投资者关系管理部经理；201812020年8月担任公司法务合规部经理；2020年6月至今担任公司总裁助理，兼任湖州社会福利中心发展有限公司董事、南京鼓楼医院集团宿迁医院有限公司监事。大学本科,药有限责任公司总经理，公司总监。资料来源:公司公告，国资委绝对控股，旗下子公司分工明确。公司实控人为南京市人民政府国有资产监督管理委员会，南京市人民政府国资委通过控股南京新工投资集团持有金陵药业40.51的股权。控股子公司围绕公司医药生产与销售和医疗服务两大核心业务板块。图表3公司股权结构资料来源：iFinD，主营业务收入稳定，归母净利润有望企稳回升。2018-2022“4+7”和国家重点监控合理用药药品目录等政策陆续实施，年营收复合增长率为-2.03%2019年开始呈现波动年归母净利润复合增长率为2023年前三季度公司实现营业收入21.04亿元，同比增长2.45%，归母净利润9761.00万元，同比增长5.02%，目前国内医疗服务和医药产品下游需求已逐步恢复，公司的医疗服务业务已在正常开展，相关不利因素已不再持续，营收和归母净利润有望保持增长趋势。图表42018-2023（Q1-Q3）公司营收情况 图表52018-2023（Q1-Q3）公司归母净利润情况营业收入（亿元） 同比增长（%）28.9925.3525.0428.0928.9925.3525.0428.0926.7121.042.421.451.211.050.980.6530 10%25 5% 220 0%1510 -5% 15 -10%0 -15% 0

归母净利润（亿元） 同比增长

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80% 资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，利润率基本保持稳定,盈利能力稳健。2018-202222.45%6.13%。2023年前三21.35%5.08%，继续保持稳定态势。两大业务板块毛利率近年来反向变动，医疗服务板块毛利率有望继续反弹。务板块毛利率逐年反向变动，201824.04%，医疗服务板块23.52%，2018-202234.37%，医疗服务2.66%诊及治疗受限，导致前往医院的就诊人数同比下滑，住院收入和体检收入等减少，但成本端占比较大的人工成本因公司上调员工薪酬水平而有所增加，导致盈利能力下降。20238.07%3.63pc，主要原因是医院所在地区的宏观环境已逐步好转，相关不利影响已逐步消除。图表62018-2023（Q1-Q3）公司利润率情况 图表72018-2023H1公司两大业务板块毛利率情况30%25%20%15%10%5%0%

毛利率（%） 净利率（%）

40%30%20%10%0%

药品板块（%） 医疗服务板块（%）2018 2019 2020 2021 2022 2023H1资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，做强关乎国计民生，医疗健康行业规模稳健增长政策持续支持，医疗健康行业前景广阔政策红利。43158168%2021养老业务向数字化转型，使用现代科技切实提升客户体验。断扩容，向数字医疗领域进军，加上居民健康保健意识与可支配收入的提升，在供需双升的拉动作用下，医疗健康行业进入发展的重要机遇期。图表8我国医疗健康产业规模及增速 图表9我国数字医疗领域投资情况（单位：人民币亿元）90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

市场规模(亿元） 增长率12.80%81,31073,02065,21058,34012.80%81,31073,02065,21058,34051,72012.00%11.80%11.40%

13%13%12%12%11%11%

100%80%60%40%20%0%

境内医院 境外医院 数字医疗 院外健康管理0041035652223221351611625214431211202013 2016 2019 2020资料来源：前瞻产业研究院， 资料来源：普华永道，人口老龄化趋势加快，相应政策重点关注2035年左右，604亿，在总人口中的占比将超30%，进入重度老龄化阶段。根据国家统计局的报道，2019年我国65岁及以上老年人口达到1.78亿，占世65国家积极推动完善老年健康政策，老年健康服务体系建设纳入深化医药卫生体（全国老龄办务供给，提高老年健康服务质量。图表102013-202265岁及以上人口及比重65岁及以上人口(万人) 占比2500020000

9.7%10.1%10.5%10.8%

11.4%11.9%

13.5%14.2%20,05621,035

16%14%12%150001000050000

13,26213,902

14,52415,03715,96116,724

17,76719,064

10%8%6%4%2%0%2013201420152016201720182019202020212022资料来源：国家统计局，康复医疗：蓝海市场极具潜力我国康复医疗市场虽起步较晚，但随着人口老龄化趋势的不可逆进程与民众健康意识的逐步提高等原因，康复医疗体系已形成规模化、体系化的发展态势。由于康复专科医院具有单床投入相对较低、对医生的依赖程度较低、医疗风险较小、更容易实现预期投资回报等的优势，受到社会资本青睐。目前，康复医疗行业规模优势已初步显现，据前瞻产业研究院的数据，2019年康复医疗行业的市场规模达到了705亿元，预计此后将保持20.9%的增速稳步增长，整个行业的市场规模预计将在2025年达到2207亿元，市场前景十分广阔。图表11康复医疗行业的市场规模（单位：亿元）康复医疗行业的市场规模（亿元） YoY22071825220718251509103212488537055834095042733361091552112000150010005000资料来源：毕马威，KPMG，前瞻产业研究院，

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20183016372021810家，仅占专80%20020180.18张，而北京市在《北京市医疗（2016—2020年2020年实现常住人口每千人0.5张康复护理床位。2018年间康复医疗行业收入规26.9%2021疗服务诊疗人次整体呈增长态势，门急诊人次和出院人数年复合增长率分别达到10.2%22.5%。图表122011-2021年我国医疗卫生机构康复服务收入规模0

36.1%101129.4%36.1%101129.4%81723.1%21.7%23.2%66723.7%58322.5%50440914.4%33627315.7%211109155

康复服务总收入（亿元） 增长

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021资料来源：毕马威，健康界，主攻医康养护领域，争做行业佼佼者年87.2201513.3%，其中医院38.444.0%2020202177.484.7亿次。持续增长的医疗需求促进了我国医疗服务市场的快速发展，20132021年，我国卫生总费用从31,669202175,594。出品牌影响和服务口碑，广泛积累客户资源，实现了业务规模的快速增长，与同行业企业形成了具备一定差异化的市场竞争能力。金陵药业在医康养护行业整体处于领先位置。与行业内其他企业比较，金陵药业过去五年间的营收和利润水平均比较稳定，没有剧烈的波动。图表13同行业主要竞争对手情况企业名称 企业简介企业名称 企业简介

成立于1996年，是一家以大健康医疗服务和现代医学技术转化应用为主业的上市公司，现已成为国内最大的上市医疗产业集团之一。目前正在运营的医院包括西安高新医院、西安国际医学中心医院。其中，西安高新医院为中国第一家社会办医三级甲等医院，西安国际医学中心医院为国内建成的超大单体医院。成立于2003年，于2016年顺利完成重大资产重组，现为一家以提供医疗服务为主营业务的上市公司。目前，公司下属有建华医院、康华医院、福恬医院和明珠医院4家医疗机构。其中，建华医院是三级甲等综合性医院，康华医院是二级甲等综合性医院，福恬医院是二级康复医院，明珠医院是二级甲等综合性医院。成立于2013年，是华润集团在医疗健康领域的主平台，华润医疗旗下拥有123家医疗机构，分布于北京、华北、华东、华中、华南等主要区域，提供临床诊疗、健康管理、公共卫生等全方位、多层次的医疗健康服务，其中三级医院5家、二级医院19家、一级医院及社区中心33家、诊所及其他医疗机构66家，总床位数超过1万张，年门急诊总量超过770万人次。资料来源：公司公告，图表142017-2022年行业内企业营收情况（单位：亿元）

图表152017-2022年行业内企业净利润情况（单位：亿元）金陵药业 国际医学 创新医疗 华润医疗 金陵药业 国际医学 创新医疗 华润医疗62.5666.8468.6966.4462.5666.8468.6966.4456.2040.6031.9244.4729.2125.0428.0927.1126.7128.9920.399.05 25.359.918.7216.077.247.12 7.10821.8488.22-21.3720171.950.3020182.421.45201-4.04204.013.2011.771.590.654.26-.150.452021-1.03 202212-11.5061 1412112017 2018 2019 2020 2021 2022 -资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报，公司医院板块运营稳健，控股医院表现亮眼公司医院板块控股了三家重点医院，其中宿迁医院为三甲综合医院，安庆医院为三级综合医院，仪征医院为二级甲等综合医院。图表16三家控股医院情况概览宿迁医院仪征医院安庆医院类型综合医院综合医院综合医院级别三甲二甲三级建筑面积15.7万平方米8万平方米-床位数2000张530张600张科室数48，17329市医学重点学科及建设单位13个，医院先后创建成为国家胸痛中心、国家脑防委高级卒中中心及中国创伤联盟创伤中心建设单位等31259设备3.0256CT、DSAOlympusCT1.5Ｔ磁共振、64CTS88设备优势学科神经内科、神经外科、心内科、普外科、消化科等儿科、呼吸内科、神经内科、消化内科、普外科、妇产科等神经内科、耳鼻喉科、烧伤整形科、肾脏内科（血液透析内科、内分泌科、心血管内科等资料来源：公司官网，公司公告，宿迁医院：三甲综合，心脑血管领域为重点发展领域宿迁医院是一所三级甲等综合性医院，拥有国家级胸痛中心、国家脑防委高级200027个/放化疗科既是市级医学重点专科也是市级医学建设个科室既是市级医学重点专科也是市级医学重20236.876.68%1751.8319.17%。院先后荣获了“全国百姓放心示范医院”“江苏省卫生系统先进单位”“AAA级诚信服务单位”、“全国百姓放心医院百佳示范医院”等荣誉称号。图表172017-2023H1宿迁医院营收情况（单位：亿元） 图表182017-2023H1宿迁医院净利润情（单位万元）宿迁医院营业收入 增长率13.9512.3213.9512.3212.2512.7310.3210.915.72%12.92%13.88%6.68%6.87-0.57%-8.75%141210864202017 2018 2019 2020 2021 2022

20%15%10%5%0%-5%-10%

120001000080006000400020000

宿迁医院净利润 增长率10.53%9718.469078.218770.368142.25-6.59%10.53%9718.469078.218770.368142.25-6.59%-3.39%7366.38-16.01%-19.17%2363.671751.83-70.97%

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报，仪征医院：营收稳健增长，利润端受环境因素影响较大20126PCCM科规范化建设二级医院优秀单位以及省级老年友善医疗机构优秀单位。医院拥有16个市级医学重点专科，包括20235科、妇产科、普外科等。此外，医院先后成立了“DSA介入诊疗中心”、“肿瘤中心仪征分中心”、“高压氧脑复苏中心”、“江苏省防治卒中中心”等，具有鲜明的专科优势.2.19亿419.21389.10%图表192017-2023H1仪征医院营收情况（单位：亿元） 图表202017-2023H1仪征医院净利润情（单位万元）4.543.532.521.510.50

仪征医院营业收入 增长率3.793.233.503.513.9713.11%3.793.233.503.513.9713.11%4.0611.73%8.36%8.29%2.192.27%-7.39%

15%10%5%0%-5%-10%

25002000150010005000

仪征医院净利润 增长率2011.00389.10%1683.881375.52518.14604.112011.00389.10%1683.881375.52518.14604.11-16.27%-18.31%-62.33%-84.78%16.59% 91.92

500%400%300%200%100%0%-100%-200%资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报，2.3.3安庆医院：净利润亏损大幅收窄，未来表现可期71.564CTS8830余万人次，手80002万人次。2023年上半年，安庆医院实现营收1.37亿元，同比增长11.38%，实现净利润-15.21万元，净利润亏损大幅收窄，全年有望扭亏为盈。图表212017-2023H1安庆医院营收情况（单位：亿元） 图表222017-2023H1安庆医院净利润情（单位万元）32.521.510.50

安庆医院营业收入 增长率2.632.262.322.422.292.502.632.262.322.422.292.5011.38%14.85%2.65%4.31%1.37-5.37%-4.94%

20%15%10%5%0%-5%-10%

1300800300-200-700-1200-1700

安庆医院净利润 增长824.86761.478.30%-7.68%824.86761.478.30%-7.68%374.42405.52017 2018 2019 2020 2021 20222023H1-289.48 -15.21-50.83%

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报，2.4公司养老板块：已经打造出标杆湖州市社会福利中心：四星级养老机构，主要提供高性价比的养老服务湖州市社会福利中心发展有限公司为金陵药业的一级控股子公司，金陵药业持65%中心以及一家二级康复医院。湖州福利中心是四星级养老机构，主要提供康养护服养老服务记录等资料的信息化管理及信息共享、服务协同和综合管理等功能，满足发展智慧医养的要求，全面提高福利中心医养结合服务质量。2019年实现巨大突破，而后几年内保持该水平，2023年0.40251.12万元，139.07%。图表232017-2022年福利中心营收情况（单位：亿元） 图表242017-2022年福利中心净利润情况（单位：万元）10.90.80.70.60.50.40.30.20.10

湖州福利中心营业收入 增长654.55%654.55%0.830.810.870.840.400.11-2.41%7.41%-3.45%-4.76%2018 2019 2020 2021 20222023H1

700%600%500%400%300%200%100%0%-100%

9008007006005004003002001000-100

-91.15

湖州福利中心净利润 增长-103.53%814.24-39.97%139.07%-103.53%814.24-39.97%139.07%-752.56%594.81488.80251.12-3977.33%2018 2019 2020 2021 20222023H1

500%0%-500%-1000%-1500%-2000%-2500%-3000%-3500%-4000%-4500%资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报，合肥金陵天颐智慧养老项目：打造中高端智慧养老平台根据定增公告，公司拟投资6.7亿元于金陵天颐智慧养老项目，该项目将建设养老生活照料中心、医养护理中心和康复专科治疗中心，合计床位1,349张，计划采用智慧健康养老模式为客户提供智能化适老居住、智能健康管理、智能化休闲体验等养老和康复服务。项目借鉴了湖州福利中心的经营模式，提供的养老照料、医养护理和康复治疗服务模式与湖州福利中心基本一致。湖州福利中心可为本募投项目提供便利，包括管理经验的借鉴、专业人才的培养和输送。打造中高端养老康复平台，满足中高端收入人群的社会养老需求。区别于湖州福利中心主要提供高性价比的养老服务的定位，金陵天颐智慧养老项目目前定位为满足中高端收入人群的社会养老需求，改善当地医院康复床位紧张现状。52.664434据2023106552.66443433.90%，税后内部收益率（IRR）7.53%，项目建成1025.4435益和盈利能力情况如下：图表25项目建成后5年内的收益和盈利能力情况（单位：万元）项目T+4T+5T+6T+7T+8营业收入14,007.0619,080.6622,486.4125,374.3226,632.05营业成本10,301.3712,967.5315,085.3216,722.0417,604.65税金及附加---442.8442.8销售费用840.42954.031,124.321,268.721,331.60管理费用977.631,296.981,512.781,738.991,834.56研发费用-----补贴收入-1,058.63439.01493.88493.88利润总额1,887.644,920.755,202.995,695.665,912.32所得税费用471.911,230.191,300.751,423.911,478.08净利润1,415.733,690.573,902.254,271.744,434.24毛利率26.46%32.04%32.91%34.10%33.90%净利润率10.11%19.34%17.35%16.83%16.65%资料来源：公司公告，；注：T代表募集资金到账时点，下同在此次募集资金到位实施后，新增固定资产所增加的折旧及对该项目的具体影响如下表所示：项目T+4年T+5项目T+4年T+5年-T+9年T+10年-T+14年T+15年-T+19年T+20年-T+24年T+25年新增营业收入14,007.06121,899.39149,405.93160,389.76173,202.4235,882.50新增折旧2,458.5212,292.6011,590.179,448.1612,032.182,336.98新增净利润1,415.7321,133.9326,376.1728,630.1028,984.486,126.20新增折旧占新增收入 17.55%10.08%7.76%5.89%6.95%6.51%新增折旧占新增净利 173.66%58.17%43.94%33.00%41.51%38.15%比例润比例资料来源：公司公告，医药板块：“研发生产能力+缔造公司市场竞争力夯实研发基础，打造多元化药品矩阵年7417.01万元，2018-202221.42%。2023年前三季度公司研发4219.416.58%1202.5%图表272018-2023（Q1-Q3）公司研发费用情况 图表282018-2022年公司研发人员数量情况研发费用（百万元） 同比增长74.1757.0174.1757.0143.92 43.7142.1934.12706050403020100

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

13513012512011511010510095

研发人员数量（人） 研发人员数量占比(%)1311271231101311271231101123%3%2%2%1%1%0%2018 2019 2020 2021 2022资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报，2003有南京市中药材质量控制关键技术工程研究中心，南京市抗贫血药物工程技术研究中心（）等。图表29公司重要技术平台概况技术平台 概况 备注技术平台 概况 备注南京市中药材质量控制关键技术工程研究中心

量控制的关键技术，制定种植标准、加工标准、产品质量标准等，2021年成功获批市级指导中药材生产流通全过程的质量控制，进而建立中药材的质量控工程研究中心制标准体系，生产出高质量的中药材，实现中药材资源的可持续利用和可持续发展4000平方米的研发场所与中试车间，配备各类先进的研江苏省抗贫血药物工程技术研究中心

603%30%3618项，并与中科

2022年，原“南京市抗贫血药物工程技术研究中心”成功申报升级为院、中国药科大学、江苏省中医药研究院等知名高校院所广泛开展“江苏省抗贫血药物工技术创新工作，充分利用现有抗贫血药物研究技术基础及企业完备程技术研究中心”的生产设备、能力，开展基础研究和前瞻性研究，加速产品研发，提升企业科技创新能力，逐步形成中药、化学药多品种的产品群资料来源：新工集团官网，南京经开区科技人才局微信公众号，公司公告，CDE20239床广泛使用的情况下，安全性及耐受性较好。此外，公司主打产品之一琥珀酸亚铁片，顺利通过仿制药质量和疗效一致性评价。金陵药业成为国内该品种通过仿制药一致性评价的首家单位。图表30公司进入注册程序及在研科研项目药品名称 注册分类 功能主治或治疗领域 所处的阶段及进展情况药品名称 注册分类 功能主治或治疗领域 所处的阶段及进展情况米力农原料

化学药品4类 适用于对洋地黄、利尿剂、血管扩张剂治疗无效或效果（6类)

在CDE审评多西他赛注射用浓溶液复方磺胺甲噁唑注射

化学药品2.2类(5类化学药品4类(6类

肺癌的治疗血性诸症状6

在CDE补充研究资料已获临床批件。因国家政策调整，需按药品的质量和疗效一致性评价要求开展研究液 一致性评

在CDE审评疫缺陷患者中敏感菌株所致的机会性感染安全有效硫酸镁注射液化学药品3类用于妊娠高血压，用以降低血压，治疗先兆子痫和子痫在CDE审评具有疏风清肺，宣肃止咳之功能。主治急性气管-支气管已完成临床研究，待报生蝉蜕止咳颗粒-炎（咳嗽，风热犯肺证），症见咳嗽、咳痰、气急、恶产风、发热等健脾益肾，理气，化湿清热。用于肠易激综合征（腹泻术苓健脾胶囊-型），中医辨证属于脾肾气虚兼气滞湿热证，症见腹四期临床研究痛、腹泻、腹胀，神疲乏力，腰膝酸软，肛门灼热，口粘苦，情绪不安等JLYYHX0001化学药品4类抗贫血药完成原料中试研究JLYYHX0002化学药品3类妇产科用药完成药学研究脉络宁-增加肝病领域新适应症基础研究阶段资料来源：公司公告，医药产业平台：药品生产能力完备，新增原料药及中间体业务公司医药平台药品生产完备，旗下多家公司保障药品供应能力。公司拥有医药和医康养两个产业平台，医药产业平台拥有以脉络宁注射液、速力菲等知名产品在2（南京金陵制药厂、福州梅峰制药厂）保障公司核心产品的产出，多个控股子公司（浙江金陵浙磐药材开发、河南金陵怀药药业、河南金陵金银花药业、云南金陵植物药业等从事玄参等多类中药材的202265%增原料药及中间体业务。图表31公司医药板块内核心公司概况公司业务范围重点品种核心生产企业南京金陵制药厂福州梅峰制药厂中药提取、小容量注射剂（含激素类）、片剂、硬胶囊剂（含头孢菌素类）、颗粒剂（含头孢菌素类）、口服溶液剂、海绵剂、原料药（琥珀酸亚铁），均已全部通过国家及省GMP现场认证，质量体系正常运转。小容量注射剂、大容量注射剂（玻瓶、腹膜透析液用聚氯乙烯软袋）、片剂、硬胶囊剂、颗粒剂（含中药提取）、原料药（香菇多糖）等剂型脉络宁注射液、脉络宁口服液；速力菲片、速力菲缓释片；吸收性明胶海绵等胃得安、香菇多糖针、术苓健脾胶囊等控股子公司浙江金陵浙磐药材开发中药材玄参的采购、加工、种植和销售业务中药材玄参河南金陵怀药药业中药材怀牛膝的采购、加工、种植和销售业务中药材怀牛膝河南金陵金银花药业金银花、山银花的采购、加工、种植和销售业务。与中国科学院南京土壤研究所、封丘县工业和信息化局合作，共同建设“金陵药业封丘金银花研究中心”金银花、山银花云南金陵植物药业规范化、规模化开展人工石斛种植流苏（叠鞘）石斛、鼓槌石斛、球花（密花）石斛、束花石斛、金钗石斛等池州东升药业化工原料、医药中间体、原料药的加工、制造及销售甘草酸二铵和琥珀酸亚铁原料药等资料来源：公司官网，公司公告，医药核心产品：产品独家，优势显著（2018年版（2019年版2021江苏省医药行业优秀产品图表32公司核心产品概况产品名称主要用途国内生产厂家数国内生产市场份额公司市场份额排名纳入集采情况脉络宁注射液主要用于血栓闭塞性脉管炎、动脉硬化性闭塞症、脑血栓形成及后遗症、多发性大动脉炎、四肢急性动脉栓塞症、糖尿病坏疽、静脉血栓形成及血栓性静脉炎等的治疗独家100%1未开展集采脉络宁口服液独家100%1未开展集采琥珀酸亚铁片主要用于缺铁性贫血的预防及治疗4家63%12021年被纳入深圳区域集采琥珀酸亚铁缓释片独家100%1未开展集采香菇多糖注射液主要用于恶性肿瘤的辅助治疗5家41%12022年被纳入“八省二区”第四批集中带量采购药品清单吸收性明胶海绵化药文号对创面渗血有止血作用独家100%1未开展集采器械文号2家无公开数据-未开展集采资料来源：公司公告，药智网，中国医学会，脉络宁：独家产品，两种制剂，注射液列入《基药目录》和《医保目录》公司脉络宁产品具有注射液/《国家基本药物目录（2018年版（2019年版2.003.18%液的全国医院（全终端）20197222022375073.19%。公司在已有优势基础上不断谋求创2成果转化项目。图表33脉络宁口服液及注射液 图表34公司脉络宁产品全国医院（全终端）销售情况脉络宁注射液销售额（亿元） 脉络宁口服液销售额（亿元YOY-注射液 YOY-口服液5 4.6744.01321

4.343.67

2.95

2.35

1.97

1.41

90%70%50%30%10%-10%0.110

0.120.10

0.070.07

0.11

0.21

0.37

-30%-50%20152016201720182019202020212022资料来源：阿里健康大药房，公司官网， 资料来源：药融云，3.3.2速力菲：补铁制剂，知名品牌，首家通过一致性评价速力菲琥珀酸亚铁片作为抗贫血类药品被列入《国家医保目录》和《国家基药联中国化学制药行业优秀产品品牌榜。参与区域集采，中标价格下降对公司业绩有限，首家通过一致性评价，短期纳入国采可能性较低。2020-2022年，速力菲琥珀酸亚铁片受医院终端中标价下降影响，单价逐年小幅下降，20222.201.76%。20233家通过一致性评价，通过企业较少，短期被纳入国家集采的可能性较低。图表35公司速力菲琥珀酸亚铁片 图表36公司速力菲琥珀酸亚铁片全国医（全终端售情况销售额（亿元） 同比增长（%）210

20152016201720182019202020212022

30%1.951.981.951.981.651.781.331.481.581.3120%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：公司官网， 资料来源：药融云，国内琥珀酸亚铁片生产企业有限，公司占据一定的竞争优势，市场份额占比超4（终端图表37琥珀酸亚铁片市场销售竞争格局1.85%13.50%40.39%1.85%13.50%40.39%44.25%

金陵药业南京金陵制药厂湖南华纳大药厂九典制药资料来源：药融云，注:市场销售格局根据药融云数据库琥珀酸亚铁片2015~2022年全国医院（全终端）销售额占比计算，由于统计口径差异，金陵药业琥珀酸亚片市场份额数据与图表32略有差异。图表38公司速力菲琥珀酸亚铁缓释片 图表39公司速力菲琥珀酸亚铁缓释片全国医院（全终端）销售情况销售额（百万元） 同比增长（%）500

20152016201720182019202020212022

250%197.64172.54197.64172.54151.27123.6343.982.716.8113.19150%100%50%0%资料来源：淘宝网， 资料来源：药融云，3.3.3香菇多糖注射液：肿瘤辅助治疗药物，退出省级医保目录，业绩影响有限202220232581.4420205.06%1.79%，收入占比较低，香菇多糖注射液退出医保目录的影响已经充分体现，未来继续下降的空间有限。同时，退出医保目录后该品种预计仍将以自费形式持续产生收入，预计香菇多糖注射液退出医保目录不会对公司业绩构成重大不利影响。图表402020-2023H1公司香菇多糖注射液营收情况 图表41公司香菇多糖注射液全国医院（全终端）销售情况1600014000120001000080006000400020000

收入（万元） 占比总营收（%）12668.44 14079.408412.622581.4412668.44 14079.408412.622581.445%4%3%2%1%0%2020 2021 2022 2023H1

销售额（亿元） 同比增长4.124.504.293.194.124.504.293.192.582.32.431.694321020152016201720182019202020212022

20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：公司公告， 资料来源：药融云，盈利预测与投资建议盈利预测关键假设：医药业务板块：当前仍为公司最重要的核心业务板块，2022年营收达14.1052.78%口服液/药目录，稳定放量稳定，我们预计2023E-2025E收入增速为1.29%、9.68%、12.55%33.00%、33.00%、33.00%。12.145.73%。2023年上半年公司医院所在地区的宏收入增速为03332901001200%。4695.4317622205E10000，毛23.00%、20.00%、20.00%。图表42公司收入拆分与盈利预测(rmbmn)2020202120222023E2024E2025E营业收入2,503.732,808.752,670.972,825.343,153.253,560.91YOY-1.23%12.18%-4.91%5.78%11.61%12.93%毛利率22.42%22.43%19.77%21.39%21.60%22.54%医药板块1,345.381,478.421,409.821,428.011,566.191,762.78YOY-1.89%9.89%-4.64%1.29%9.68%12.55%毛利率31.37%32.90%34.37%33.00%33.00%33.00%自产药品-655.11612.90591.24645.74702.99YOY---6.44%-3.53%9.22%8.86%医院药品-823.30774.83813.57894.931029.17YOY---5.89%5.00%10.00%15.00%原料药及中间体0.000.0022.1023.2025.5230.63YOY---5.00%10.00%20.00%医疗服务板块1,123.081,287.961,214.191,345.681,530.251,735.64YOY-1.28%14.68%-5.73%10.83%13.72%13.42%毛利率11.03%10.13%2.66%9.00%10.00%12.00%其他35.2742.3846.9551.6556.8162.49YOY35.76%20.16%10.78%10.00%10.00%10.00%毛利率43.80%31.21%23.92%23.00%20.00%20.00%资料来源：公司公告，测算可比估值：+30~60应制药、特一药业、汉森药业为可比公司，医疗服务业务选取申万Ⅲ级行业医疗服50~70iFinD2023PE47x。图表43可比公司估值对比代码公司简称盘价（元）净利润（百万元）PE22A23E24E25E23E24E25E002198.SZ嘉应制药6.8043.9338.3241.7847.8389.6582.2471.84002728.SZ特一药业17.20178.2320.32347.22344.0218.4717.0417.20002412.SZ汉森制药6.90167.62134.84146.47167.2325.4123.4020.49300143.SZ盈康生命10.45-595.92122.82187.58120.2853.7535.1954.88平均/46.8239.4741.10000919.SZ金陵药业8.20105.28131.71162.73208.5832.0225.9120.22资料来源：iFinD一致预测（数据时间为2023年11月16日），投资逻辑与建议金陵药业：打造医药和医康养护一体化服务模式202321.042.45%，归母净利润9761.005.02%医康养护板块：布局康复养老领域，力争做精做强公司下辖三家医院和一家社会福利中心提供医康养业务，其中宿迁医院为三甲综合医院，安庆医院为三级综合医院，仪征医院为二级甲等综合医院；湖州市社会福利中心为四星级养老机构。宿迁医院专注于卒中、胸痛领域，近几年医院营收基本维持稳定，2023H16.871751.83万元。仪162023H1实现营2.19419.212023H11.37-15.212023年上0.40251.12万元。医药板块：“生产能力+产品优势”缔造公司市场竞争力医药板块拥有以脉络宁注射液、速力菲等知名产品在内的近百个品规的中西药（速力菲20222.002.20亿元。投资建议我们预计公司2023~2025年营收分别为28.25/31.53/35.61亿元，同比增速为5.8%/11.6%/12.9%；归母净利润分别为1.32/1.63/2.09亿元，同比增速为25.1%/23.6%/28.2%；对应2023~2025年EPS为0.26/0.32/0.41元/股；对应PE为32x/26x/20x。考虑到公司医药板和医康养护板块持续发力，基本面持续向好，首次覆盖，我们给予“买入”评级。风险提示：药品