房地产行业专题研究：美国房地产下行周期的启示

证券研究报告请务必阅读正文之后第20页起的免责条款和声明中信证券CITICSECURITIES中信证券研究部核心观点陈聪基础设施和现代服务产业首席分析师张全国房地产和物业服务行业联席首席分析师刘河维房地产和物业服务分析师美国OECD实际房价指数在次贷危机后5年内下跌28%，历经13年后恢复至危机前水平。2007-2011年，开发投资的降幅超40%，新开工套数降幅超70%；成屋和新建住房销售量降幅分别超过40%和陈聪基础设施和现代服务产业首席分析师张全国房地产和物业服务行业联席首席分析师刘河维房地产和物业服务分析师▍美国房价自2007年开始5年内下跌近30%，历经13年后恢复至危机前水平。美国OECD实际房价指数在2006年四季度触顶后开始下跌，5年内跌幅达28%。2011年四季度OECD实际房价指数跌至谷底后，开始逐步回升，并在2019年四季度恢复到危机前的高点水平，期间历时约13年。▍2007-2011年，开发投资降幅超40%，新开工套数降幅超70%。根据美国经济分析局，美国实际开发投资规模在2008年和2009年快速下跌，相较2007年分别下跌24%和40%。后续降速放缓，直至2011年开发投资规模达到48万亿美元的低点，相比2007年降幅为42%。美国住宅投资占GDP比例在2011年降低至2.5%，相比2005年峰值降低了4.1个百分点。新开工方面，根据美国商务部普查局，2009年美国已开工新建私人住宅套数相比2005年的高点降低了73%，人均住宅新开工面积也从2005年的1.3平方米下降到2009年的0.3▍销售以成屋为主，和房价密切相关。美国的房地产市场较为成熟，成屋销售占据主导地位，根据美国商务部普查局和全美地产经纪商协会，美国市场成屋销售套数占比基本在85%以上，2022年占比为89%。无论是成屋还是新建住房，其销量都和房价密切相关。在2005年以前，销量上升伴随着房价的快速上涨。2007年房价触顶回落，泡沫破裂，销售也随之大幅下降，成屋销量在2007年和2008年连续同比下降23%和19%后有所稳住，新建住房销量则持续降低至2011年，底部相比2005年峰值下降了76%，直到房价企稳后才停止下降。2012年房价开始触底反弹，购房者对于房价的预期改善，成屋和新建住房的销量也随之反弹。▍租金持续上升，租金收益率长期稳定在6%左右。根据美国劳工部公布的住房租金CPI，除了在2010年出现同比下降之外，美国住房租金CPI的同比变化均为正，2023年10月相比2000年1月上升103%，租金水平翻了一倍。在危机之前，随着房价不断上涨，房价增速超过租金增速，租金收益率逐渐下降。根据美国人口调查局公布的租金中位数和售价中位数计算，租金收益率在2007年二季度达到最低点4.0%，同时期的10年期国债收益率为5.0%。在危机爆发之后，房价下跌，租金收益率开始回升，在2012年一季度房价接近谷底的时间点，租金收益率上升到了6.5%。长期来看，美国租金收益率在6%上下波动，2023年三季度的租金收益率为5.6%。▍次贷危机后美国出台多方面的政策措施，逐步化解房地产下行周期的影响。次贷危机后产生了大量的不良贷款，银行业面临挑战。一方面，美国出台政策减轻借款人的还贷压力；另一方面，积极的货币政策和财政政策干预在较短时间内稳定经济，房价随后逐步企稳回升。此外，危机期间，贷款断供比例上升，丧失住房赎回权的案例数增多，许多租房者受到了影响，对此美国出台租客保护制度，确保了租户在面临因房产被拍卖而导致的驱逐时有足够的时间寻找替代住房。▍风险提示：美国国情和发展阶段与我国有差异，且房地产下行周期的具体情况与我国并不完全相同，相关的历史经验和当前情况并不完全可比，不能简单机械地套用美国房地产市场的一些结论。中信证券CITICSECURITIESCITICSECURITIES请务必阅读正文之后的免责条款和声明2▍投资策略：美国在危机后出台多方面政策措施，来逐步化解房地产下行周期的影响。我们认为，随着房价和投资下行压力进一步增加，我国政策有望呈现更加积极的态势。我们期待在政策更加积极的态势下，2024年房地产开发市场将沿二手房交易——新房交易——企业信用——开发投资——企业拿地——项目竣工的路径逐渐复苏。现阶段我们看好充分换牌，资产质量较高且信用稳健的开发企业，例如华润置地，以及直接服务于居住空间，并受益于二手交易市场率先复苏的企业贝壳。中信证券CITICSECURITIESCITICSECURITIES请务必阅读正文之后的免责条款和声明3美国房地产市场的下行及反弹 5房价5年内下跌20%-30%，历经13年后恢复至危机前水平 5开发投资降幅超40%，新开工套数降幅超70% 6销售以成屋为主，和房价密切相关 9租金持续上升，租金收益率长期稳定在6%左右 美国危机后的政策措施 不良贷款陡增，政策力图降低还贷压力 积极的货币和财政政策刺激经济 推出租客保护制度 风险因素 请务必阅读正文之后的免责条款和声明4插图目录图1：美国整体住宅价格指数变化趋势 5图2：美国OECD实际房价指数较高点变化 5图3：美国标准普尔/CS房价指数变化趋势（季调） 6图4：美国实际住宅投资额及OECD实际房价指数 6图5：美国名义住宅投资额及占GDP比例 7图6：美国已开工新建私人住宅变化趋势 7图7：美国已开工新建私人住宅相较高点变化 7图8：美国人均住宅开工面积变化趋势 8图9：美国城镇化率 8图10：美国自住住房房龄中位数（年） 8图11：各户型已开工新建私人住宅占比 9图12：已开工1单元新建私人住宅变化趋势（万套） 9图13：已开工2-4单元新建私人住宅变化趋势（万套） 9图14：已开工5单元及以上新建私人住宅变化趋势（万套） 9图15：美国新建住房和成屋销量及变化（万套，%） 图16：美国新建住房和成屋销量占比 图18：美国各按揭利率类型发放金额占比 图19：美国30年期固定按揭利率（%，左轴）、联邦基金目标利率（%，左轴）和20城房价指数（右轴） 图20：居民在利率上涨的情况下购房意愿调查 图21：美国成屋销售量（万套，左轴）和30年期固定按揭利率（%，右轴） 图22：新增挂牌房源数量及同比（万套，%） 图23：美国住房租金CPI及同比（季调） 图24：美国租金收益率和10年期国债收益率 图25：美国GDP及同比 图26：非住宅租金指数及房价指数变动情况 图27：美国家庭按揭贷款余额和增速 图28：美国不良贷款率 图29：美国抵押贷款组合中严重违约数量（万笔） 图30：美国银行倒闭数量（家） 图31：美国联邦基金目标利率（%） 图32：美联储资产规模（亿美元） 图33：美国联邦政府赤字占GDP比例 图34：美国优先级及次级贷款断供比例 图35：美国丧失住房赎回权案例数（件） 表格目录表1：本轮加息周期房市表现及随后降息周期表现预测 表2：美国财政参与危机救助的部分方式 请务必阅读正文之后的免责条款和声明5实际房价指数恢复至危机前泡沫破裂房价下跌8年房价逐步回升3年房价持续调整2年房价快速下跌▍美国房地产市场的下行及反弹美国次贷危机伴随着房地产泡沫的破裂，房价指数在2006年四季度达到顶点后开始下行。根据美国联邦住房金融局（FederalHousingFinanceAgency,FHFA）统计的季调房价指数，房价下行持续了约5年时间，在2011年四季度达到最低点，跌幅为27%。经济合作与发展组织（OECD）公布的美国名义和实际房价指数，最低点相较峰值的跌幅分别为20%和28%。80.0060.0040.00-2006Q42006Q4达到最高点2012Q12012Q1跌至最低点美国房价在次贷危机后的调整时间相对较短，当前已经恢复至危机之前水平。美国房价指数在经历了2年快速下跌和3年持续调整后开始逐步回升，远低于日本超过十年的调整时间。此外，按OECD的实际房价指数计算，美国房价指数在2019年四季度恢复到危机前的高点水平，期间历时约13年。30%20%10% 5252个季度之后恢复至危机前高点2121个季度之后达到最低点，降幅28%请务必阅读正文之后的免责条款和声明6从地区间的差异来看，次贷危机后美国大中城市房价降幅更大。根据标准普尔公布的房价指数，在危机之前美国10个大中城市和20个大中城市的房价涨幅均高于美国全国水平，但危机后的房价跌幅同样高于美国全国水平。以2006年12月和2012年3月为节点计算，美国房价指数降幅为25%，10个大中城市/20个大中城市的房价指数降幅均为33%，年9月美国/10个大中城市/20个大中城市的房价指数涨幅分别为126%/123%/133%，整体相差不大。美国住宅实际投资额和实际房价指数的变化趋势基本相同，2007-2011年期间投资规模降幅超40%。2008年开始，美国住宅实际投资额开始出现明显下跌，同一时间房价指数也开始大幅下降。根据美国经济分析局，美国实际开发投资规模在2008年和2009年快速下跌，相较2007年分别下跌24%和40%。后续降速放缓，直至2011年开发投资规模达到48万亿美元的低点，相比2007年降幅为42%。0请务必阅读正文之后的免责条款和声明7 美国住宅投资占GDP比例危机后大幅下降，2011年后开始逐步提升。根据美国经济分析局，美国住宅投资占GDP比例在2005年达到峰值6.6%，2007年开始占比大幅下降，2011年占比降低至2.5%，相比峰值降低了4.1个百分点。2011年之后，随着房价指数止跌回升，住宅投资占GDP比例也开始逐步上升，2022年占比上升至4.6%，虽然有所上升但并未回到危机前的水平。0在危机期间，美国新开工套数的降幅超过70%。根据美国商务部普查局，2009年美国已开工新建私人住宅套数相比2005年的高点降低了73%；新开工在2009年后开始回升，但截至2022年也未恢复至2005年的高点水平，依旧有25%的差距。人均新开工面积和整体新开工套数变化趋势相似，呈现先快速下降之后缓慢回升的趋势。根据美国商务部普查局和美国经济分析局，美国人均住宅新开工面积在2005年的峰2009-2022年CAGR为8%，呈逐步上升态势。美国的住房翻新率（即年房屋拆除规模）据NationalAssociationofHomeBuilders（NAHB美国房龄的中位数在2005-2021年中信证券CITICSECURITIESCITICSECURITIES请务必阅读正文之后的免责条款和声明8之间的多数年份都是按年上升的，这就意味着其新房及住房翻新的体量相对不大。在此背景之下，行业新开工和投资在低点可能更低。资料来源：美国商务部普查局，美国经济分析分类型来看，危机后小户型新开工逐步回升，大户型恢复最快，中户型维持低位。根据美国商务部普查局，2009年美国市场各户型新开工套数相比2005年均有显著下降，1单元/2-4单元/5单元及以上分别下降74%/72%/69%。但各类型新开工在危机后的回升情况却不同，1单元的刚需型住房新开工在2009年之后逐步上升，2022年相比2009年增幅126%；2-4单元新开工在2009年之后持续在低位徘徊；5单元及以上的大户型新开工在危机之后回升最快，2014年就超过了2005年的峰值水平。由于5单元及以上新开工上升最快，其新开工占比也从2005年的15%上升到的2022年的34%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明94.003.002.001.000.0080.0060.0040.0020.005单元及以上40.00美国的房屋销售以成屋为主，销量和房价关联性强。美国的房地产市场较为成熟，成屋销售占据主导地位，根据美国商务部普查局和全美地产经纪商协会，美国市场成屋销售套数占比基本在85%以上，2022年占比为89%。无论是成屋还是新建住房，其销量都和房价密切相关。在2005年以前，销量上升伴随着房价的快速上涨。2007年房价触顶回落，泡沫破裂，销售也随之大幅下降，成屋销量在2007年和2008年连续同比下降23%和19%后有所稳住，新建住房销量则持续降低至2011年，相比2005年峰值下降了76%，直到房价企稳后才停止下降。2012年房价开始触底反弹，购房者对于房价的预期改善，成屋和新建住房的销量也随之反弹。中信证券CITICSECURITIESCITICSECURITIES请务必阅读正文之后的免责条款和声明10成屋销量（万套）新建住房销量（万套）—成屋YoY—新建住房YoY020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：美国商务部普查局，全美地产经纪商协会，中信证券研究部注：销量数据为月度季00资料来源：美国商务部普查局，全美地产经纪商协会，FHFA，中信证与我国不同，美国目前的按揭贷款利率以固定利率形式为主。根据FHFA，2022年新发放按揭贷款金额中有87%为20年或30年期固定利率贷款，6%为15年期固定利率贷款，合计占比超过90%。固定利率为借款人提供了长期的利率稳定性和可预测的还款计划，但是也可能无法享受到之后利率下降所带来的贷款成本下降。中信证券CITICSECURITIESCITICSECURITIES请务必阅读正文之后的免责条款和声明11在加息周期下，按揭贷款利率不断抬升，房价在上涨中途下跌一段时间后又转为上涨，我们认为这主要由于固定按揭利率机制下，卖旧买新被抑制导致成屋供给的减少程度，超过了贷款成本提升抑制的购房需求，进而造成供给相对短缺的结果，促使房价上涨。本轮美国加息周期始于2022年3月，30年期抵押贷款固定利率更早就开始上升，从2022年1月6日的3.22%上涨最高达到2023年10月26日的7.79%。在这样的加息背景下，美国20个大中城市房价指数2022年上半年上涨7%，随后开始下降，截至2023年1月下降了4%。从2023年2月开始，美国20个大中城市房价指数又开始新一轮上涨，截至2023年9月共上涨了5%，且上涨趋势并未明显减缓。总体来看，2022年1月至2023年9月美国20个大中城市房价指数上涨了8%。我们将从供需两端的变化分析，为何在加息周期下房价依然能够上涨。美国30年期抵押贷款固定利率美国联邦基金目标利率—美国20城房价指数2000/1/12001/1/12002/1/12003/1/12004/1/12005/1/12006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/10需求端，按揭利率上涨短期会促进销售量，中长期将抑制需求增长。在短期，居民对于利率会持续上升的预期会促使其尽快购买，但持续时间通常不会很长。根据Redfin在2022年1月做的一项调查显示，如果按揭利率超过3.5%，有47%的受访者会更加急迫的购房，仅有2%的受访者会取消购买计划。但在中长期，按揭利率的上升确实会提高居民购房的成本，进而降低购房意愿，长期来看按揭利率和成屋销售量基本呈负相关关系。请务必阅读正文之后的免责条款和声明12新增挂牌房源数量YoY更急迫改变区域/寻找更等待利率下降没有影响取消购房计划09876543210供给端，按揭利率上涨会抑制卖旧买新的需求，进而导致市场上成屋供给减少。在加息周期中，由于部分房主是在加息开始前签订的固定按揭利率购房合同，导致合同利率远低于目前的市场按揭率，此时换房会大大增加成本，因此其出售房屋的意愿不高。根据Realtor，新增挂牌房源数量同比从2022年6月开始到2023年10月持续为负，供给量不0需求端的短期上升可能是导致房价初期上涨的原因之一，随后的房价下降也主要由需求端受到抑制所导致。但在此之后，在需求和供给双双被抑制的情况下，供给受到抑制的程度更大，这也就造成了供给相对短缺的局面，进而导致房价转为上涨。在下一轮降息周期中，可能也分为三个阶段。第一阶段降息初期。需求端，在此期间预计大部分购房者希望等待更低的利率，小部分需求释放，需求小幅修复；供给端，利率依然过高，高于加息周期之前签订的合同利率，但预计供给不会继续恶化，降速减缓或维持稳定；供给依然相对不足，预计房价继续上涨，销量降速减缓或维持稳定。请务必阅读正文之后的免责条款和声明13第二阶段降息加速期。需求端，预计利率逐渐达到部分购房的承受范围之内，需求持续修复；供给端，预计逐渐有卖旧买新的需求被释放，供给开始逐步增加；需求和供给同第三阶段降息尾期。需求端，预计大部分购房者在降息接近尾声的预期下不再观望，需求释放；供给端，预计当利率下降到与加息前相差不多的时候，大部分有换房意愿的房主会选择挂牌出售，供给大幅增加；供需结构保持相对平衡，市场热度上升，预计房价维持稳定或上涨，销量大幅增加。美国的租金水平整体处于持续上升态势。根据美国劳工部公布的住房租金CPI，除了在2010年出现同比下降之外，美国住房租金CPI的同比变化均为正，2023年10月相比2000年1月上升103%，租金水平翻了一倍。00美国的租金收益率长期来看保持在6%上下。在危机之前随着房价不断上涨，房价增速超过租金增速，租金收益率逐渐下降。根据美国人口调查局公布的租金中位数和售价中位数计算，租金收益率在2007年二季度达到最低点4.0%，同时期的10年期国债收益率请务必阅读正文之后的免责条款和声明14为5.0%。在次贷危机爆发之后，房价下跌，租金收益率开始回升，在2012年一季度房价接近谷底的时间点，租金收益率上升到了6.5%，同时危机后美国实行宽松的货币政策，此时10年期国债收益率仅为2.2%，且依旧在下行。此后，租金收益率在6%上下波动，2023年三季度的租金收益率为5.6%。租金收益率10年期国债非住宅租金受宏观经济影响有所下跌，触底反弹时间点早于房价。根据美国经济分析局，在危机后美国宏观经济受到影响，2009年美国GDP同比下降2%。美国联邦储备委员会公布的非住宅租金指数受到宏观经济不景气影响有所下降，2009年四季度低点相较2006年四季度高点下降33%。其后随着美国积极的政策干预，宏观经济很快企稳，非住宅租金指数也从2010年一季度开始反弹，反弹时间点早于房价，即2012年一季度。00房价底部非住宅租房价底部金底部年=100；指数包括写字楼、工业、零售、中信证券CITICSECURITIESCITICSECURITIES请务必阅读正文之后的免责条款和声明15▍美国危机后的政策措施不良贷款陡增，政策力图降低还贷压力次贷危机发生之前，美国家庭按揭贷款余额快速上升，根据纽约联邦储备银行，2008年一季度之前，同比增幅均在10%以上。随着危机爆发，房价泡沫破裂，银行贷款不良率陡然上升，根据世界银行，美国不良贷款率从2006年的0.8%迅速上升至2009年5%的高值。同时，根据美国货币监理署，美国抵押贷款组合中严重违约数量在2009年四季度高达239万笔，而在2008年一季度这一数值仅为92万笔。陡增的不良贷款以及违约数量进一步导致银行业面临挑战，根据美国联邦存款保险公司，2008-2014年美国市场倒闭的银行数量为520家，其中2009年和2010年分别高达148家和157家，而在正常年份，这一数值通常不大于10家。为了减少房贷违约，美国出台了一系列政策来减少居民的还款压力。例如，2007年12月推出《抵押贷款债务豁免法案》（MortgageForgivenessDebtReliefAct目的是减轻借款人的税务压力；2009年2月推出《房主负担力和稳定性计划》（HomeownerAffordabilityandStabilityPlan目的是将借款家庭的还款负担降低至家庭收入的31%。美国家庭按揭贷款余额（万亿美元）─同比86420银行不良贷款率（%）4.00请务必阅读正文之后的免责条款和声明16-0积极的货币和财政政策刺激经济在次贷危机发生之后，美联储首先调降利率。2007年9月18日，美联储降息50个基点至4.75%，开启降息周期。直到2008年12月16日，美联储将联邦基金利率降至0%至0.25%的超低水平，正式步入零利率时代。20072007年9月开始连续降息在利率无法继续下降后，美国开始实行量化宽松（QuantitativeEasing，QE即中央银行实施的涉及大规模资产购买的非常规货币政策。美国在2008年-2014年共实行了三轮量化宽松：吉利美1000亿美元的债务和5000亿美元的抵押贷款支持证券。美联储在此期间不断推出以定期拍卖便利（TAF）和货币市场共同基金流动性工具（AMLF）为代表的创新政策工具，为市场注入了大量的流动性。QE1的目的是直接向金融机构和企业提供流动性支持。请务必阅读正文之后的免责条款和声明17亿美元的长期国债，直至2011年6月底，累计增加了6000亿美元的长期国债购买量，并维持再投资政策，把此前QE1购买的到期机构债和抵押贷款支持证券转投资于长期国债。QE2的目的是通过增加基础货币投放，解决美国政府财政.第三轮量化宽松（QE3）从2012年9月开始，贷款支持证券。自2012年12月起，每月增加购买450亿美元国债。QE3的目的是保持货币政策的稳定性和连续性，相当于续做之前到期的资产购买计划，形成私人部门的稳定预期。三轮量化宽松政策使美联储的资产负债表总规模急剧扩大，美联储总资产从2008年8月的0.9万亿美元，扩张至2014年10月的4.5万亿美元，规模扩大了4倍。0除了注入流动性外，财政也在危机救助中扮演了重要角色。2008年10月美国国会通过了《紧急经济稳定法》，决定出台“问题资产救助计划（TroubledAssetReliefProgram，TARP）”，主要内容是授予美国财政部7000亿美元资金额度，用于购买和担保金融机构问题资产，以救助当时处于危机中的金融机构，恢复金融市场稳定。此外，2009年2月美国推出《美国复苏与再投资法案》（ARRA计划投入7,870亿美元（后增加至8,310亿美元）来刺激经济。），），金岳中信证券研究部中信证券CITICSECURITIESCITICSECURITIES请务必阅读正文之后的免责条款和声明185.0%危机发生后，美国贷款断供数量上升，根据美国抵押贷款银行家协会，2009年四季度优先级和次级贷款断供比例分别达到3.3%和15.6%，相比2006年四季度分别上升2.8pcts和11.1pcts。断供导致住房丧失赎回权的案例增多，这将影响这些房屋内租客的居住。根据NationalLowIncomeHousingCoalition，有1/5的丧失赎回权的案例为出租房产，同时这些房产通常包含多个单元，而且许多自住房产也会出租给租房者，因此由于丧失赎回权而面临驱逐的家庭中约有40%是租房者。对此美国于2009年推出《保护租户免受房屋抵押拍卖影响法案》（ProtectingTenantsatForeclosureAct该法案确保了租户在面临因房产被拍卖而导致的驱逐时有足够的时间寻找替代住房。─优先级贷款断供比例次级贷款断供比例8.0%6.0%4.0%2.0%50▍风险因素美国国情和发展阶段与我国有差异，且房地产下行周期的具体情况与我国并不完全相同，相关的历史经验和当前情况并不完全可比，不能简单机械地套用美国房地产市场的一中信证券CITICSECURITIESCITICSECURITIES请务必阅读正文之后的免责条款和声明19▍相关研究房地产行业专题研究—住宅租金低位运行的背景和影响房地产行业2023年11月数据点评—复苏希望仍在，需要政策加码房地产行业重大事项点评—政策减小下行斜率，期待预期来年走稳房地产行业专题研究—特殊库存优化机制(2023-12-09)房地产行业专题研究—日本房地产下行周期的启示(2023-12-08)房地产行业专题研究—全球不动产产业龙头拾珍（其一）(2023-12-05)房地产行业专题研究—越过信用分水岭（PPT）(2023-11-23)房地产服务行业展望—超越交易，脱钩开发（PPT）(2023-11-23)房地产信用专题研究—越过信用分水岭的微观视角物业服务行业2024年投资策略—走出治理迷雾，脱钩开发周期房地产行业2024年投资策略—补新盘旧修复信用，高线开发双重影响消费类基础设施专题研究—购物中心价值决定三段论房地产行业重大事项点评—从量变到质变，越过信用分水岭(2023-11-06)房地产和物业服务行业基金重仓专题分析报告—板块配置低位徘徊，南向资金影响增加房地产行业2023年三季报总评—信用和销售共振，保交付领先需求释放房地产行业跟踪点评—保障房建设的意义和影响产业园区行业专题研究—详解供给增加挑战，共享产业集聚红利物流仓储行业专题报告—结构性阵痛仍在，中长期价值凸显(2023-11-02)(2023-11-02)(2023-10-30)(2023-10-30)(2023-10-20)房地产行业2023年9月数据点评—期待政策继续加码，年末有望稳住预期(2023-10-19)消费类基础设施专题研究—成功基因资源决定，品牌赋能席卷而来房地产行业跟踪点评—复苏成色不足，有待政策发力(2023-10-07)房地产行业专题研究—缓解竣工下行加速的两大改革(2023-09-20)房地产行业2023年8月数据点评—复苏判断必须纳入政策变化预期(2023-09-17)房地产和物业服务行业专题报告—政策空间有多大，距离“常态”有多远(2023-09-15)房地产行业2023年中报总评—唯有持续发展，才能解决问题(2023-09-13)物业服务行业专题报告—地产产业链和消费服务业的交汇点(2023-09-13)房地产行业跟踪点评—限购放开的尺度和影响展望(2023-09-10)房地产行业重大事项点评—稳定住房投资和消费的又一实招(2023-09-08)物业服务行业中报观察之三—全力强化应收管理，结构提升报表质量(2023-09-04)房地产行业重大事项点评—政策密集复苏周期开始，房屋价值聚焦居住属性(2023-09-03)房地产和物业服务行业中报观察之二—提升股东回报的良性竞争房地产产业链