映翰通公司深度报告：铸工业互联之脉赋边缘AI新生

AIAI——映翰通（688080.SH）20260409工业物联网步入规模化发展阶段，AI+IoT融合发展推动技术产品升级。5G+工业物联网”行业政策推动基础设施升级，智能电力、智能制造、智能零售等领域对高可靠性通信设备和智能化解决方案的需求持续增长。工业物联（IIoT）作为深度融合感知、通信、边缘计算及大数据分析的核心基础设施，已从传统设备联网演进为连接物理世界与数字世界的“神经系统”。伴随行业技术成熟度持续提升，AI与边缘计算等技术在工业场景中广泛应用，推动设备智能化与数据驱动决策。公司深耕工业物联网二十余载，主营业务涵盖工业与楼宇IoT、数字能源、智慧商业、企业网络、车载与运输五大板块，具备从核心通信硬件到行业解决方案的闭环能力，形成“硬件+软件+云”一体化布的迭代升级显著增强核心竞争力。深耕工业物联网通信终端，推动产品智能化升级，全球化布局加速推进。公司聚焦高可靠性工业通信与边缘智能，推出新一代5G工业路由器系列产品，支持5GR16、Wi-Fi6、GPS及TPM硬件安全芯片，显著提升产品性能与安全性，满足智能制造等复杂场景需求。公司自主研发边缘AI操作系统，NPU强的全球通用性，全面兼容全球主流运营商的5G/4G网络制式，并支持多种工业协议与物联网云平台，确保在全球主要市场的合规销售与广泛部署。公司已在北美、欧洲、亚太等核心市场设立美国、新加坡、加拿大、德国等地分支机构，构建了全球化的销售与技术支持网络。通过参与德国汉诺威工业博览会、美国ChannelPartnersConference&Expo等国际展会，并结合ebinar、短视频等内容营销方式，提升了品牌在全球市场的影响力。伴随公司海外业务不断拓展，持续提升海外客户服务与交付保障能力，业绩有望边际改善。数字能源板块协同发力,AI智慧零售、车载网关等新兴行业应用持续赋能。在“双碳”战略引领下，数字能源市场空间广阔。公司从配电网感知与能效管理两大维度精准切入，提升配电网故障识别准确率至80%以上（15），可精准定位短路、接地等故障并主动预警外部威胁。xEnergy实时能源管理方案通过云平台、能源网关及传感器，实现能耗精细分析与能效优化。公司智能零售板块以AI边缘视觉识别、Iending云平台等技术为核20000+SKU识别，支撑智能零售场景，业务增速领跑全公司。车载产品线推出MADT600司机终端，搭载车载AI算法V1.0ADASDMS、BSD等功能，拓展智能车联网应用边界。在全球边缘智能技术渗透率提升背景下，公司产品有望凭借深厚的工业通信技术积淀持续赋能行业发展。投资建议：公司受益于海外市场拓展与国内工业物联网行业发展，实现业绩快速增长。我们认为公司具备中长期成长性，给予公司2025年-2027年归母净利润预测值为1.50亿元、2.10亿元、3.01亿元，对应EPS2.042.854.09PE26.3318.8813.14评级。风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；技术升级迭代的风险；游需求波动的风险，海外经营政策与汇率的风险。

映翰通（股票代码推荐 维持评级分析师赵良毕zhaoliangbiyj@S0130522030003赵中兴zhaozhongxing_yj@分析师登记编码：S0130524090002市场数据 2026年04月09日股票码 688080A股盘价() 53.45上证数 3,966.17总股本(股) 7,366实际通A(股) 7,366流通A市(元) 39.37相对沪深300表现图 2026年04月09日60% 映翰通 沪深30040%20%0%-20%-40%相关研究_5G工AI____主要财务指标预测2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6127771,0651,493收入增长率%24.0%27.1%37.1%40.1%归母净利润(百万元)130150210301利润增长率%38.3%15.7%39.4%43.7%毛利率%52.5%52.6%52.9%53.0%摊薄EPS(元)1.762.042.854.09PE30.4726.3318.8813.14PB3.793.362.892.40PS6.475.093.712.65目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、深耕工业通信终端，多维产品矩阵夯实技术壁垒 4（一）发展历程：二十余载深耕，从技术积淀到全球布局 4（二）主要产品：“AI+IoT”全栈矩阵，五大板块协同发力 5（三）研发创新：全球布局，双引擎构筑核心驱动力 6（四）财务指标：业绩持续高增，盈利质量优化 8二、行业跨越升级，连接底座价值凸显 10（一）行业纵览：数字世界的“神经系统”，从链接到智能演进 10（二）通信终端：工业物联网的“神经系统”，高可靠连接基石 12三、智能能效方案，无人零售需求释放 16（一）配电网迈向智能化，从链接到智能演进 16（二）边缘视觉识别，重构无人零售商业模式 17四、盈利预测与投资建议 20（一）盈利预测 20（二）估值模型与投资建议 21五、风险提示 22图1：映翰通发展历程

一、深耕工业通信终端，多维产品矩阵夯实技术壁垒（一）发展历程：二十余载深耕，从技术积淀到全球布局北京映翰通网络技术股份有限公司成立于2001年，主营业务覆盖工业物联网、企业网络、数字能源、智慧商业及车载运输五大板块。2012年，成为GE医疗全球供应商，并与罗克韦尔达成深度合作；2014年，公司在“新三板”成功挂牌；2018年，主打产品智能配电网状态监测系统荣获国家电力科技创新奖一等奖，确立行业领先地位；2020年，公司成功在上海证券交易所科创板上市；2025年，公司设立新加坡子公司。公司秉承“技术创新”理念，深耕“人工智能+物联网”技术路线，致力于成为AI驱动的物联网领航者，为全球企业数字化转型赋能。图2：映翰通股权结构图

截至2025Q3，公司前十大股东合计持股40.46%，第一大股东李明持股19.93%，股权结构相对分散。映翰通拥有纳入合并范围的子公司13家，其中全资子公司4家，规模效应显著，发展动力强劲。公司以技术专家为基石，形成了具备深厚产业洞察力的核心管理团队。董事长李明先生毕业于清华大学，具有资深的工程师及跨国企业背景，曾在施耐德等大型机构担任核心研发与管理职务，凭借卓越的产业前瞻性，主导了公司从传统工业联网向“AI+IoT”的战略跨越，是公司全球化扩张与技术转型的核心领航人。公司核心团队由多名具备清华大学等名校学术背景及大型通讯企业研发经验的专家组成，团队成员在工业通讯协议等领域拥有近二十年的技术积淀。这种兼具科研深度与产业实操经验的团队构成，为公司在物联网通信及边缘计算领域的持续突破提供了稳固支撑。公司通过核心团队的专业背书与技术沉淀，不断强化在工业级物联网硬件与底层软件领域的竞争优势。表1：映翰通董事会成员简介姓名职务主要经历李明董事长、核心技术人员1992919944199451999122000120061220071200980年8月至今，任eten.总裁0年81年5月至naetk,n.总裁、宜所智能董事。李红雨非独立董事、总经理1991619959199791999122001年5经理，兼任嘉兴映翰通董事长、大连碧空执行董事及总经理、智能电气经理。俞映君非独立董事、财务负责人200072005102006120074200752008104朱宇明非独立董事2006520071020071120096限公司销售经理;20097202210李居昌非独立董事、核心技术人员2011220255研发主管、硬件研发经理。现任公司硬件研发经理、核心技术人员。鞠伟宏独立董事3年至0年任瑞典tasCoco0年至2年任德国erth公司上海公司总经理0年至7任德国-bco1年至今620259202412任公司独立董事。朱朝晖独立董事201352019122020120201020241202512姚武独立董事2000420013200512008122017120206202072024年10月,任神州数码集团股份有限公司信创供应链业务发展总监;2023年12月至今,任公司独立董事。通2025半年 院（二）主要产品：“AI+IoT”全栈矩阵，五大板块协同发力公司主营业务聚焦于工业物联网技术的研发与应用，现已构建起覆盖工业与楼宇IoT、数字能源、智慧商业、企业网络、车载与运输五大板块的业务格局。通过持续的技术创新，公司打造了从核心通信硬件到物联网创新解决方案的全栈产品矩阵：既包括工业无线路由器、边缘路由器、AI边缘计算机、智能AP、车载网关及工业以太网交换机等核心通信设备，也涵盖了智能配电网状态监测系统（IWOS）、智能售货控制系统及AI智能冰柜等行业领先方案。公司具备从前端传感控制、数据通讯到后端数据采集、汇聚与大数据分析的闭环解决能力。其产品和服务广泛应用于智能电力、数字能源、智能制造、智能零售及智慧城市等众多细分行业，致力于通过全栈式技术手段，为全球客户的数字化转型提供从底层硬件到上层分析的全面赋能。图3：映翰通主要业务及产品体系年 院（三）研发创新：全球布局，双引擎构筑核心驱动力公司构建“需求型研发+前瞻型研发”双轮驱动的研发体系，既能保障对市场需求的快速响应能力，又为中长期技术壁垒的构筑奠定坚实基础。需求型研发模式以客户为中心，快速迭代。该模式以客户需求为原点，从立项、设计、实施、验证到发布形成完整闭环。凭借深厚的行业经验与模块化的技术平台，公司能够将客户定制化需求快速转化为标准化产品，显著缩短了从需求洞察到产品交付的周期。前瞻型研发模式以技术为驱动，布局未来赛道。公司基于对工业物联网行业趋势的深度研判，结合现有技术储备与市场需求调研，提前布局具备战略价值的前瞻性技术。近年来，公司在AI边缘计算机、5GFWA设备、具身智能机器人等领域的持续投入，正是前瞻型研发的典型体现。该模式确保了公司能够在边缘智能、AIoT等新一轮技术浪潮中占据先发优势，持续拓宽技术护城河。公司建立覆盖产品规划及立项、产品设计、项目实施、项目验证、项目发布、项目结束六大阶段的标准化研发流程。从概念到量产的全流程精细化管理，有效保障了研发项目的进度可控、质量可靠与资源高效配置。同时，公司在北京、成都、多伦多等地设立五大研发中心，全球化人才储备与本地化研发协同，进一步强化了技术创新的可持续性。图4：映翰通新产品研发流程年 院公司搭建覆盖国内与海外的全球化运营体系，形成了“研发双核、生产双基、销售全球”的战略格局，为全球化战略的深入推进提供了坚实支撑。国内布局夯实本土根基，辐射全球产能。公司在北京、成都设立双研发中心，依托两地人才优势协同推进工业通信协议、边缘计算平台及AI算法等核心技术攻关。嘉兴生产基地作为国内核心制造基地，具备规模化、柔性化生产能力，保障产品交付的稳定性与及时性。同时，公司在国内设立六大办事处，覆盖华东、华南、华北、华中、西南及西北等重点区域，构建起贴近客户的本土化销售与服务网络，为国内业务的稳健增长提供有力保障。海外布局深耕成熟市场，加速本地化运营。公司在美国、德国、加拿大设立子公司，深入北美及欧洲核心市场，通过本地化营销团队与技术支持，实现对海外客户的快速响应与深度服务。在产能端，泰国与加拿大工厂均已实现规模化生产，有效分散地缘政治与贸易摩擦带来的供应链风险，同时提升海外市场的交付效率。2025年5月，公司成立翰通新加坡全资子公司，是映翰通全球化进程中的又一重要里程碑。图5：映翰通公司全球布局（四）财务指标：业绩持续高增，盈利质量优化收入规模实现稳定增长，全球市场布局加速。截至2025前三季度，公司营收达5.50亿元，同比增长34.61%，呈现强劲增长态势。这一表现主要受益于工业物联网产品、企业网络产品及智能售货控制系统产品增长。2024年，工业物联网产品和企业网络产品收入分别增长28.49%和94.90%，主要系公司持续扩展海外市场，不断推出适应海外市场的新产品，满足客户多元化需求，另一方面美国客户为应对中美贸易冲突提前备货，带来海外收入大幅增加所致。数字配电产品作为本年度新调整产品类型收入增长21.39%。智能售货控制系统产品收入下降46.34%，主要原因为该产品受国内经济景气度影响较大，市场需求缩减导致销售额下降。分区域来看，公司已构建起“中国+三大区域（美洲、欧洲、亚太）”的全球化经营体系，海外业务已成为驱动业绩增长的核心引擎，且收入占比在2025年上半年历史性地突破50%。境外业务方面，公司在北美、欧洲等成熟市场深耕多年，通过5G边缘路由器及车载网关产品在分布式办公、智慧零售及车队管理等场景实现规模化落地；同时，公司于2024年加速全球供应链布局，泰国与加拿大海外生产基地均已实现量产。此外，公司新设新加坡子公司作为亚太战略支点，协同美、德、加子公司深化本土化服务，并依托“AI+IoT”战略持续拓展新兴市场，进一步强化在全球工业物联网市场的综合竞争力。净利润（亿元）归母净利润增速-右轴归母净利润（亿图6：映翰通营收及增速续增长 图7：映翰通净利润增速际改善净利润（亿元）归母净利润增速-右轴归母净利润（亿映翰通营业总收入（亿元） 增长率-右轴 元）7 00%6 00%54 00%3 00%21 .0%0 2.%

1.501.000.500.00

00%50%00%50.00%.%-00% 通公 院 通公 院工业物联网通信产品智能配电网状态监测系统技术服务及其他智能售货控制系统产品企业网络产品其他业务80%60%40%20%工业物联网通信产品智能配电网状态监测系统技术服务及其他智能售货控制系统产品企业网络产品其他业务80%60%40%20%20202021202220232024 2025Q2国内营收 海外营收100%80%60%40%20%0%2021

2022

2023院

2024

2025Q2

通公 院从盈利能力看，截至2024年，公司主营业务毛利率达到52.65%，同比提升1.16pct。其中工业物联网产品毛利率56.73%，同比提升1.15pct。企业网络产品在收入同比增加94.90%的同时毛利率稳定在55.65%，彰显了该产品较强的盈利弹性与规模效应。从成本端来看，2025上半年展现出较强的费用管控能力，在营收同比增长34.69%的背景下，销售费用和管理费用增速分别为23.09%和15.66%，均显著低于收入增速，体现出平台化运营下的边际成本优化成效。分项来看，销售费用的支出主要与海外本土化营销团队的扩充及全球展会推广相关，与公司“深耕海外市场”的战略高度匹配；管理费用的优化则得益于精益化管理体系的深化，有效平摊了全球化扩张（如新加坡子公司设立及泰国、加拿大生产基地运营）带来的行政开支。研发投入方面，公司坚定推进“AI+IoT”战略，保持高强度的研发态势。2025年上半年研发费用达0.28亿元，同比增长3.89%，研发强度保持在8.25%的高位水平。研发支出结构以核心技术人员薪酬及底层协议栈、边缘算力平台的开发为主，与公司“云-管-端”一体化的架构高度契合——工业通信协议及边缘操作系统的迭代需持续的人力与算力资源投入，而覆盖北京、成都、多伦多等地的五大研发中心反映了全球化人才储备战略。值得关注的是，公司研发投入坚持全部费用化，且重点投向AI边缘计算机、5GF（固定无线接入）设备、以及数字能源领域的智能算法迭代，与公司“AI驱动的物联网领航者”的战略相呼应。图10：映翰通毛利率稳步升 图11：映翰通费控能力良，研发费持续领先3.503.002.502.001.501.000.500.00

毛利润（亿元） 毛利率-右轴通公 院

54%52%50%48%46%44%42%40%38%

20.00%15.00%10.00%.%.%-0%

销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率通公 院二、IIoT（一）行业纵览：数字世界的“神经系统”，从链接到智能演进工业物联网（IndustrialInternetofThings,IIT）是深度融合了感知、通信、边缘计算及大数据分析技术，实现工业现场全要素、全产业链联网的核心基础设施。作为“新型工业化”与“数字经济”发展的关键支撑，工业物联网不再仅局限于传统的设备联网（M2M）或简单的数据采集，而是演进为连接物理世界与数字世界的“神经系统”。从技术范畴来看，工业物联网通过在工业现场部署各类传感器、控制器及智能网关，构建起实时感知、可靠传输与智能决策的闭环体系。行业正处于从“万物互联”向“边缘智能”跨越的关键节点。随着工业场景复杂度的提升，传统的集中式云端处理模式面临带宽成本高、数据时延大及隐私安全性等挑战。这驱动了行业架构向“云-管-“云”侧进行长周期的大数据分析与统筹管理。图12：工业物联网参考体系架构院工业物联网的底层架构由“端/管”层构筑，其核心在于打破工业现场普遍存在的“信息孤岛”局面。由于电力、制造等工业场景的协议极度碎片化，这一环节通过部署具备多协议解析能力的工业网关与路由器，充当物理设备与数字世界的“同声传译”，实现海量非标准数据的标准化转化。同时，依靠多链路冗余、强抗干扰等工业级设计，确保了在极端恶劣环境下数据流动的绝对连续性，为上层应用与决策提供了稳健的连接基石。边缘层作为承载AI算力与现场实时决策的核心节点，正驱动工业物联网从‘数据透传’向‘边缘智能’发生范式转移。随着AI技术的引入，算力下沉至现场侧，使得核心算法能够在离数据产生最近的地方进行实时处理，极大地解决了云端回传造成的时延瓶颈。这种边缘智能模式不仅实现了毫秒级的响应速度，更通过在本地完成数据的初步清洗与降噪，有效缓解了海量数据涌向云端所带来的带宽压力与成本负担。云端平台作为系统的管理中枢，重塑了工业物联网的商业逻辑与价值分配。通过SaaS化的管理平台，企业不仅能够对分布全球的终端设备进行远程配置与故障预警，更实现了从“单次硬件买同时，也为行业领军者开辟了高毛利的软件溢价空间，使其能够通过持续的订阅或服务收入获取长期稳定的现金流。图13：映翰通边缘智能解决方案整体架构工业物联网行业具备极高的技术可靠性与全球合规性准入壁垒。与消费级电子产品不同，工业级设备需在极端温差、强电磁干扰及剧烈震动等严苛环境下保持7*24小时不间断运行，这种对底层硬件设计与工业级可靠性的长期积淀构成了天然的物理护城河。同时，进入北美、欧洲等成熟市场还需通过极其繁琐的国际标准认证（PTCRB、GCF）及主流移动运营商的现网准入测试。这种制度性的“过滤机制”不仅要求巨大的资金与时间投入，更对企业的全球化技术适配能力提出严苛挑战，确保了先行进入赛道的优质企业能够有效规避同质化竞争，长期享受海外高毛利红利。高度碎片化的垂直行业场景则通过深度业务洞察构筑了深层的应用壁垒工业物联网面对电力、零售、制造等需求差异巨大的长尾市场，企业必须具备深厚的行业实操经验，才能将通用的通信技术转化为解决特定场景痛点的端到端方案。这种基于 的定制化赋能，使得产品不再是标准化的硬件，而是深度嵌入客户业务流的关键环节。随着客户数字化程度的加深，更换设备所产生的技术迁移成本与业务中断风险大幅提升。这种由“先发优势”转化而来的客户黏性与品牌背书，为领军企业提供了稳固的市场地位，使其能够在行业长周期发展中实现“长坡厚雪”式的价值增长。（二）通信终端：工业物联网的“神经系统”，高可靠连接基石凭借十余年持续的自主研发与技术沉淀，映翰通已构建起涵盖工业无线路由器、边缘计算网关、工业以太网交换机及车载网关在内的全栈产品矩阵，拥有数百个型号以满足从远程通信到边缘计算的多元化场景需求。公司产品具备极强的全球通用性，全面兼容全球主流运营商的5G/4G网络制式，并支持多种工业协议与物联网云平台，确保了在全球主要市场的合规销售与广泛部署。目前，这些高可靠性的通信终端已深耕于智能电力、智能制造及智慧城市等核心领域，不仅支撑了公司的业绩工业无线路由器（InRouter系列作为映翰通通信产品线的核心基石，凭借其卓越的工业级品质与全球化准入能力，在严苛的物联网环境中构筑了稳健的“连接底座”。该系列产品采用全工业级硬件平台，具备耐高低温（-25°C至+70°C）、宽温压及高EMC等级等特性，能在极端的工业现场保持7*24小时不间断运行。其核心竞争力在于极高的网络可靠性，通过支持5G/4G/Wi-Fi等多种制式的无缝切换，并集成双SIM卡冗余、硬件看门狗及多层链路检测机制，实现了设备“时刻在线”的保障，有效破解了工业现场连接不稳的痛点。在软件层面，IR系列路由器展现了深度的安全策略与智能化的云端管理能力。产品内置完备的安全防护体系，支持IPsec、L2TP、OpenVPN等多种加密协议及SPI全状态检测防火墙，为工业数据传输提供了金融级的安全保障。同时，通过与公司DeviceManager“设备云”管理平台的深度协同，用户可实现万级终端的远程配置与批量管理，显著降低了运维复杂度与成本。目前，该系列已衍生出如极致简约的IR202等多个细分型号，广泛渗透至智慧商业、智能电力及智能制造等长尾场景，为全球企业的数字化转型提供了高可靠、高安全的联网支持。图14：映翰通工业路由器拥有丰富多样的硬件接口工业以太网交换机系列（ISE/ISM系列）作为映翰通针对严苛工业环境打造的有线通信骨干，旨在保障生产现场数据的高速、稳健交换。产品采用无风扇、坚固金属外壳的工业化设计，具备卓越的电磁兼容性（EMC4级）35年的平均无故障时间，确保了设备在极端温压环境下仍能保持高效运行。通过提供3至26个灵活的端口组合及光电可选模式，该系列产品实现了从工厂内部组网到偏远户外监控的广泛覆盖，为风电、油田及智能制造等高标准场景提供了稳如磐石的底层联网支持。公司通过非网管型（ISE）与网管型（ISM）两大系列精准匹配了差异化的组网需求。非网管型管型产品则集成了RST/MSTP网络冗余协议及多样化管理功能，显著提升了大型复杂网络的容错能力与运维效率。配合冗余双电源输入及故障监测告警机制，映翰通交换机系列不仅保障了工业链路的零丢包通信，更通过软硬一体的高可靠性设计，构筑了工业数字化转型中不可或缺的有线通信中枢。图15：映翰通工业以太网交换机在应对各种恶劣工业应用场景时表现出卓越的可靠性映翰通边缘网关（IG系列）定位于工业现场的智能中枢，核心职能在于打破生产设备与云端平台间的“数据壁垒”，实现异构场景下的无缝联接。该系列产品具备卓越的协议解析能力，支持Modbus、OPCA、DNP3等百余种主流工业及电力协议，可广泛适配智能制造、能源数字化及智慧医疗等多元化场景。硬件层面，IG系列搭载高性能四核ARMCortex-A7处理器，提供高达1GB内存及8GB闪存，确保了大规模复杂任务的稳健执行。在计算与应用维度，IG系列通过赋能“边缘侧”实现了从被动数据传输向主动智能决策的范式跃迁。产品内置Python二次开发环境并全面支持Docker容器化部署，允许用户在现场侧直接进行实时的数据清洗、逻辑计算与协议转换，从而显著降低云端服务器的算力负荷与通信成本。此外，设备集成了丰富的物理接口，包含4G/5G、Wi-Fi、RS232/485及多路数字I/O（DI/DO），并支持WS、Azure及阿里云等全球主流MQTT云平台的快速对接。配合DeviceManager批量运维系统，IG系列不仅提升了超大规模联网场景下的管理效率，更为工业企业迈向智能化转型构筑了关键的数字枢纽。图16：映翰通IG101系列紧凑型边缘网关解决方案映翰通工业无线数据终端（InDTU系列是面向大规模分布式监测场景的高性价比联接方案，其核心职能在于实现现场串口设备与中心控制系统间的透明数据通信。该系列产品具备广泛的网络适配能力，全面支持5G/4G/3G/2G/NB-IT/Cat1等多种无线承载网，确保了数据传输的灵活性与快速响应。为确保链路的持续稳健，设备集成了硬件多级链路检测机制，提供自动恢复网络故障的“时刻在线”保障。此外，InDTU系列支持丰富的透传协议，并可深度接入DeviceManager“设备云”平台进行远程批量配置与升级，极大提升了超大规模联网场景下的运维效率。目前，该系列产品已广泛部署于智能电力、环境监测、智慧水务及气象探测等长尾领域，成为工业企业实现数字化数据采集的重要工具。图17：映翰通工业无线数据终端系列产品车载网关（VG系列）是公司专为车联网领域设计的高性能移动通信终端，旨在为公共交通、重型设备、冷链物流及智慧市政等移动场景提供高速、安全的联网保障。该系列产品（VG7105G车载网关）集成了5G/4G蜂窝网络、双频Wi-Fi及千兆以太网，并提供耐用的M12航空接口，确保了在复杂移动环境下的高带宽与低延迟连接。针对城市峡谷或隧道等特殊环境，设备集成了高精度GNSS定位系统与惯性导航技术，实现了不间断的车辆追踪与精确位置服务。此外系列具备极强的环境适应性，支持IP64级防护、宽温运行及工业级抗震设计，并配备智能电源管理功能以防止车辆电瓶亏电，确保了移动作业的长期稳定性。在智能化应用与全球化准入方面，VG系列展现了显著的技术壁垒与市场竞争力。产品具备开放式的可编程能力，支持Python、Docker及Node-RED等边缘计算环境，允许用户在设备端直接运行驾驶行为监控、车辆诊断及数据预处理等算法，实现了从单一通信到边缘决策的升级。该系列已通过包括ITxP（公共交通IT标准E-MarkEN5015（轨道交通认证以及FCC/CE/PTCRB等多项全球顶级行业认证，标志着其在安全性与电磁兼容性上已达到国际一流水准。通过深度对接InHand云管理平台及主流公有云，VG系列不仅极大提升了大型车队管理的数字化效率，更为自动驾驶与智慧物流等前沿赛道提供了可靠的数字底座。图18：映翰通VG7105G车载网关解决方案映翰通推出了以VG710VG814为代表的高性能车载网关产品系列，为破碎机、消防车及公共交通等行业提供了高速、可靠、安全的网络连接与边缘计算能力，有力推动了传统行业的智能化升级。在工程机械领域，VG710车载网解决了传统破碎机设备分散、工况复杂、维护滞后等痛点，凭借其支持多种车辆诊断协议、丰富的接口配置及强大的二次开发功能，实现了破碎机的远程信息处理。显著提高设备综合效率（OEE），降低非计划停机时间，为客户创造更高效、安全的运营体验。在应急保障领域，VG710车载网关为消防车提供的高速、安全和可靠的5G连接，能够确保灾害现场的高清视频、车辆状态、传感器数据等关键信息快速回传至指挥中心，实现车辆精准跟踪、资源智能调度和现场态势的实时感知，显著提升消防救援的应急响应速度和协同作战效能。在智慧城市交通领域，VG8145G车载网关通过5G高速链路保障了车载CCTV、乘客信息系统（PIS）、自动车辆定位（AVL）等关键业务的带宽需求，更以其卓越的工业级防护和网络冗余设计，大幅提升了整个公交网络的运行稳定性，降低了设备故障排查和网络运维的成本，有力支撑了城市交通管理部门提升运营效率和服务质量的数字化目标。图19：映翰通VG7105G车载网关应用案例三、智能能效方案，无人零售需求释放（一）配电网迈向智能化，从链接到智能演进位日益凸显。随着风电、太阳能等分布式能源的大规模接入，以及电、热、气网络的互联互通，配电网正从单纯的电力分配网络，转变为连接能源生产、转换与消费的核心枢纽，成为构建新型电力系统的关键环节。2022年国家能源局等发布的《“十四五”现代能源体系规划》强调，要推动电网主动适应大规模分布式能源发展，加快配电网改造升级，提升其承载力和灵活性。2024年，国家能源局等发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》更进一步提出，到2030年基本完成配电网的柔性化、智能化、数字化转型。在此背景下，国家电网2025年计划投入超6500亿元，新增投资将聚焦优化主电网、补强配电网、服务新能源高质量发展，继续推进重大项目实施。公司作为深耕工业物联网技术的企业，其产品线精准切入绿色能源革命机遇。公司提供的智能配电网线路状态监测系统和xEnergy实时能源管理解决方案，分别从提升配电网的“可视性、可控术支撑和产品服务。公司智能架空线路状态监测系统，由传感采集单元、汇集单元、数据分析平台和AI算法模块构成，核心优势在于其强大的感知、分析及预警能力，能够解决配电网“看不见、摸不着”的关键痛点。该系统可用于检测并定位短路故障、接地故障和断线故障；展示线路分布、故障区段与负荷电流大小；实时记录停复电、短路、接地、断线、大负荷投切等线路工况。系统基于超过10亿条的录波数据，利用AI技术实现了极高的故障研判准确率。此外，其具备高阻故障检测能力，可识别并定位故障电流大于0.5A的接地故障，能够最大程度地保障电网安全、避免事故放大。系统不仅能实现故障后的精准定位，更能对绝缘子、变压器等设备的早期故障，以及树障、鸟窝等外部威胁进行识别和预警，将被动响应转变为主动预防。结合GIS地图，系统可直观展示线路分布、故障区段、负荷电流等关键信息，大幅提升了配电系统的可视性。图20：映翰通智能配电网线路状态检测系统线路检测系统的产品设计充分考虑我国配电网的复杂性和多样性，适用于6-35V电压等级，兼容中性点经消弧线圈、小电阻等多种接地系统，并支持分布式电源线路。产品具有卓越的稳定性和安全性，拥有23年的蜂窝网产品经验、超过450000个传感器正在运行，在高原、沿海、森林等严苛环境中均有广泛应用。同时支持IPSec连接，确保电网数据传输的安全性。映翰通xEnergy实时能源管理方案通过数字化手段，将能源管理从“粗放式”推向“精细化、智能化”。方案集成了云平台、能源网关和传感器等设备，具有全面感知与互联能力。其能源网关支持蜂窝、以太网、WiFi及多路485等丰富接口，并兼容近百种通讯协议，能轻松解析各类终端设备数据，有效解决了不同部门、不同系统间的数据孤岛问题。通过对设备状态的实时监控和能耗数据的精细分析，系统能生成丰富的报表和运营报告，帮助管理层清晰识别能源浪费环节，并基于数据做出更精准的资源配置决策。其功能设计积极响应了“双碳”目标，通过提高能源利用效率、减少能源浪费，并内置碳管理和合规审查功能，帮助企业提高设备可靠性、运维效率和管理效率，实现节能降费和可持续发展。白鹰智能管家、边缘网关和标准型边缘计算机是xEnergy实时能源管理解决方案的核心基础。其中白鹰智能管家能提供WEB组态、实时监控、数据报表、手机App等多种设备监控功能，通过实时监控减少人工巡检频率。此外能自动生成运营报表和报告，提供能流图、同环比分析等多种能效分析工具，提高整体工作效率，增强品牌形象，提升市场竞争力。图21：映翰通xEnergy实时能源管理解决方案主要产品（二）边缘视觉识别，重构无人零售商业模式受益于近年来人工智能、物联网技术的逐步商用，以及智能手机和移动支付的普及，非接触式零售愈发受到消费者的追捧，让自动售货机覆盖销售点的渗透率不断提升，间接带动无人零售行业的发展，市场规模不断扩张。根据公司年报数据，2024年我国自动售货机市场需求量达42.95万台，同比增长23产量更是高达110.95万台，同比增长56%。随着智能化技术进步以及消费者对于便捷性、个性化需求日益增长，预计在未来几年内市场规模将进一步扩大。特别是在一线城市和新一线城市，自动售货机已经成为人们日常生活中不可或缺的一部分，其应用场景也从传统的食品饮料向其他领域延伸。据预测，到2030年，中国自动售货机市场总收入规模有望达到400亿元以上，复合增长率超过12展现出巨大的发展潜力。自2024年6月以来，公司智能售货控制系统产品营业总收入实现连续增长，从24Q2的1046.87万元增长至25Q2的5683.89万元。环比分别增长167.46%和103.00%，成为增速最快的业务板块。近年的大幅增长主要得益于与农夫山泉等大客户的整机出货合作。随着国内智能零售渗透率持续提升及海外市场加速拓展，公司AI智能售货柜有望持续受益于行业高景气，成为继工业通信产品之后的又一增长引擎，为公司“AI+IoT”战略的落地提供有力支撑。图22：智能售货控制系统品营业总入稳步提升 图23：映翰通无人零售主合作品牌智能售货产品总收入（万元） 增长率-右轴8000 240%6000

160%4000

80%0%2000

-0%020Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q424Q224Q425Q2

-6%通公 院从技术发展方向来看，智能化、个性化、便捷化将成为自动售货机行业的主要趋势。物联网、大数据、人工智能等技术的不断融合，使得自动售货机能够实现精准营销、个性化定制和智能库存管理，大大提升了用户体验和运营效率。同时，随着AI技术的不断成熟，特别是计算机视觉和深度学习技术的发展，开门柜的产品解决方案日益完善，其作为一种新兴的智能零售解决方案，市场空间正在逐步扩大。从全球视角来看，自动售货机市场已经从一个小众领域逐渐发展成为庞大的产业，随着消费者对便捷购物方式的需求增加、技术创新带来的智能化升级，以及政府政策对智慧零售的积极推动，预计未来自动售货机市场的应用场景和数量预计将进一步扩展，自助类设备在海外市场存在广阔的发展空间和机遇。映翰通AI智能售货柜采用先进的边缘视觉识别技术，实现了“Grab&Go”的即拿即走购买体验。消费者开门取物、关门自动结算，全程无需扫码或人工干预，大幅提升了购物便捷性。这种基于AI视觉的智能零售方案，通过极简的交互体验重构了传统自动售货机的商业模式。公司将AI边缘计算能力深度集成至智能售货柜，在设备端完成商品识别与行为分析，避免了云端回传带来的时延与隐私风险。依托自研的视觉识别算法，AI智能冰柜可准确识别多种类、多形态商品，并支持动态库存管理与异常行为监测，为运营商提供了稳定可靠的智能化底座。图24：映翰通智能零售机映翰通同步提供强大的运营服务平台，涵盖智能库存管理、实时销售数据分析、远程设备监控等功能。运营商可通过云端平台轻松掌握每日经营情况，实现精准补货与动态定价，有效降低运营成本、提升利润空间。硬件与平台的深度协同，使智能售货柜从单一的销售终端升级为数字化运营的核心节点。受益行业高景气，有望成为新增长极。映翰通InPAD系列ARM边缘平板电脑，服务于智能售货控制系统，为用户提供了一款灵活、稳定、即装即用的智能化边缘终端。产品支持4G/5G、有线、Wi-Fi、蓝牙等多种连网方式，能够适应从工厂车间到户外场站等各类部署环境，确保设备随时保持在线。产品定制了深度优化的操作系统，保证系统以及客户应用的长期稳定运行，同时支持多版本Android系统，带来更强大的软件兼容性。其屏幕面达到IP65防护等级，具备优异的防尘防水能力，结合-10℃至60℃的宽温工作范围，能够从容应对各类严苛的工业现场环境，确保设备长期稳定运行。图25ARM四、盈利预测与投资建议（一）盈利预测在全球数字化转型加速、边缘智能技术渗透率提升、以及无人零售消费习惯逐步普及的背景下，公司凭借深厚的工业通信技术积淀、全球化准入能力、以及AI视觉识别等核心技术优势，有望持续受益于海外市场拓展与国内智能零售回暖，实现业绩的快速增长。公司海外市场持续拓展、5G边缘路由器及车载网关放量、大客户合作日益深化，预计2025-2027年营业收入分别为7.77亿元、10.65亿元、14.93亿元，同比分别增长27.1%、37.1%、40.1%，重回高增长轨道。高毛利的工业物联网产品及企业网络产品收入占比提升，叠加规模效应带来的成本优化，有望对冲智能售货控制系统等低毛利业务占比提高的影响。利润端预计2025-2027年归母净利润分别为1.50亿元、2.10亿元、亿元，同比分别增长15.7%、39.4%、43.7%，整体盈利能力仍保持稳健增长。表2：公司核心财务数据盈利预测名称2024A2025E2026E2027E营业收入(亿元)6.127.7710.6514.93YoY%%%%毛利率%%%%归母净利润(亿元)1.301.502.103.01YoY%%%%表3：营收拆分预测

收入结构来看，工业物联网产品、企业网络产品及数字配电网产品构成核心增长引擎，业务结构持续优化。工业物联网产品收入稳健增长，为公司提供坚实的业绩支撑。企业网络产品随北美及欧洲市场对云管理网络需求的持续释放，延续收入高增长势头，成为增长的核心驱动力。智能配电网状态监测系统（IWOS）凭借AI算法将故障识别准确率提升至80%以上，技术领先优势显著。尽管受国网招标节奏影响存在短期波动，但长期来看，电网智能化改造需求持续释放，有望贡献稳定收入增量。2024A2025E2026E2027E工业物联网产品（百万元）313.94446.14646.90957.42YOY28%42%45%48%企业网络产品（百万元）77.0893.55116.94146.17YOY95%21%25%25%数字配电网产品（百万元）162.6138.21186.58251.89YOY21%-15%35%35%智能售货控制系统产品（百万元）28.090.80104.41123.21YOY-46%224%15%18%技术服务及其他（百万元）30.118.5110.6413.83YOY29%-72%25%30%总营业收入（百万元）611.74777.211065.481492.52YOY24%27%37%40%（二）估值模型与投资建议相对估值法从行业类别、业务相似度、下游应用、经营规模、财务数据可比性等角度综合考量，我们选取烽火通信、东土科技和移为通信作为可比公司。考虑到公司在全球工业级路由器市场的深厚积淀，以及边缘网关等产品在AIoT及具身智能场景下的加速渗透，叠加海外高毛利业务的持续扩张与全球化准入壁垒，公司工业物联网通信业务有望延续稳健增长态势。凭借“硬件+软件+云”的协同优势及在电力、交通等高壁垒垂直赛道的深度积累，公司在盈利质量与抗风险能力上表现出色，相较可比公司具备溢价空间。表4：映翰通与可比公司估值（2026年4月9日）股票代码股票名称EPS（元/股）PE（倍）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E600498.SH烽火通信1.680.760.931.1332.8072.6259.3048.44300353.SZ东土科技50.34182.72136.2077.7056.97300590.SH移为通信0.260.150.280.3444.8277.6141.8333.83688080.SH映翰通1.762.042.854.0930.4726.3318.8813.14值均采 致预 院绝对估值法我们采用FCFF方法进行绝对估值，折现率采用加权平均资本成本WACC。加权平均资本成本（ACC）变化值正负波动0.5%，永续增长率（g）正负波动0.5%，进行FCFF的敏感性分析，可得企业合理市值估值区间为68.68–75.68亿元。表5：绝对估值法（FCFF估值及参数说明）假设数值假设数值依据说明无风险利率Rf1.82%取2026年4月10日10年期国债收益率1.82%市场预期收益率Rm0%取近二十年沪深300平均收益率(年化)贝塔值β1.53映翰通过去五年内相对沪深300指数Beta税率T15.00%企业法定所得税率加权平均资本成本WACC14.36%通过公式W=*(T)+e*1-W永续增长率g2.00%假设公司永续增长率为3.00%表：CC（元股）永续增长率目标价折现率%%%%%%%%102.8398.0693.6989.6785.9682.5479.37%105.22100.1895.5891.3787.4983.9280.62%107.81102.4997.6393.2089.1385.3981.94%110.65104.9999.8695.1890.9086.9883.37%113.76107.73102.2897.3292.8188.6884.90%117.18110.73104.9299.6694.8890.5386.55%120.97114.03107.81102.2197.1492.5388.33五、风险提示国内外政策和技术摩擦不确定性的风险：公司主营业务深度服务于国家重点支持的数字化领因素的影响，如地方政府的执行力度、市场主体的响应速度等。技术升级迭代的风险：公司坚定推进“AI+IoT”战略，在AI边缘计算机、具身智能机器人等前沿领域持续投入研发。若公司不能继续保持充足的研发投入，或者在关键技术上未能持续创新，亦或新产品技术指标无法达到预期，则面临核心技术竞争力降低的风险，可能在市场竞争中处于劣势，面临市场份额降低的情况。下游需求波动的风险：公司数字配电网业务（IWOS）主要面向国家电网等电力行业客户，受电网招标节奏、投资规划及政策变动影响较大，存在订单交付与收入确认错期的风险。智能售货控制系统业务受国内消费景气度影响较大，若宏观经济下行或消费需求疲软，可能导致该业务收入不及预期。海外经营政策与汇率的风险：公司海外业务占比突破50%，海外收入以外币结算。海外市场的法律法规、合规要求复杂多变，若未来国际贸易摩擦加剧、关税政策调整或主要市场经济波动，可能对公司海外销售及供应链稳定性造成冲击。此外，若人民币汇率出现大幅波动，可能对公司汇兑损益及净利润产生不确定性影响。2222图表目录