第二章 远期金融工具

第二章远期金融工具工具一、概述〔一〕概念及特征1、概念远期金融工具是一种远期合约(ForwardContracts)，是指买卖双方商定在未来的某一确定时间，以事先商定的价钱买入或出卖一定数量的某种资产的一种协议。通常是金融机构之间以及金融机构与客户之间的买卖，是在正式买卖所之外的场外买卖。2、类型主要有两类远期金融工具：远期利率协议〔ForwardRateAgreements,简称FRA〕远期外汇买卖〔ForwardExchangeRateDealing〕3、相关概念买卖市场：是各国银行在各自买卖室中进展的全球性市场，这些买卖室相互之间由线、信息站和计算机网络衔接在一同。买卖者：银行和客户，银行和银行，银行为远期买卖做中介或直接为客户的远期买卖承当风险。多头〔LongPosition〕：远期协议的买方，是以商定价钱购买根底资产〔货币或外汇〕的一方，即借款人，其买卖的动机是为了防止未来利率上升〔或外汇升值〕带来的风险。空头〔ShortPosition〕：远期协议的卖方，是以商定价钱出卖根底资产的一方，即贷款人，其买卖动机是为了防止未来利率下降〔或外汇贬值〕带来的风险。交割价钱〔deliveryprice〕：是远期买卖双方在协议中商定的未来交割根底资产的价钱。在远期合约签署时，交割价钱应该使得合约的价值对买卖双方都为零。远期价钱〔forwardprice〕：是使远期合约价值为零的交割价钱。在签署远期合约是，远期价钱与交割价钱是一样的，但是随着时间的推移，远期价钱能够发生变化，而该合约最初确定的交割价钱那么不能变动。例：一家公司三个月后有100万美圆要投资于6个月期的定期存款，该公司担忧3个月后的6个月的定期存款利率能够会低于当前市场利率10%，于是公司与一家银行签定远期利率协议，卖出一份3×9的FRA，在协议中商定三个月后以10%的利率存入6个月期的100万美圆定期存款。情况一：假设3个月后6个月期的定期存款利率为8%，低于10%的协议利率。公司的损益为：100万×〔10%-8%〕×6/12=1万美圆，即可以获得1万美圆的差额补偿，弥补了实践6个月定期存款利率下降2%的损失，保证了6个月定期存款10%的收益。情况二：假设3个月后6个月定期存款的实践利率为11%，高于10%的协议利率。公司的损益为：100万×〔10%-11%〕×6/12=-0.5万美圆，即需求支付0.5万美圆的利息差额给远期利率协议的买方，抵消了实践6个月定期存款利率上升1%带来的额外收益，但也保证了10%的预期收益。4、特征〔1〕远期金融工具是场外买卖的衍生金融工具，可以按特定需求的金额和结算日来设计合约条款。〔2〕是资产负债平衡表外的金融买卖，因此不象长期贷款和长期存款一样列入资产负债表。〔3〕可以在交割日之前的任何时间取消，或者取消原始合约，或者签署一个反向合约来抵消。〔4〕净额交割方式，即到期日进展差额结算，不进展实践资产的交割。二、远期买卖的根本术语〔一〕根本术语绝大部分远期买卖遵守由英国银行家协会1985年起草的规范市场文件，这份文本除确立一些法律规范外，还定义了许多重要的词汇。协议数额：名义上的借贷本金数额协议货币：协议数额的面值货币即标价货币买卖日：远期买卖的执行日交割日：名义贷款或借款的开场日基准日：决议参考利率的日子，普通是交割日的前两天。到期日：名义贷款或借款的到期日协议期限：在交割日和到期日之间的天数协议利率〔或汇率〕：远期合约中商定的固定利率〔或汇率〕。即参考利率〔或汇率〕：基准日的市场的利率〔或汇率〕，普通是基准日当天的LIBOR。交割额：在交割日由协议一方交给另一方的金额，其数额根据协议利率与参考利率之差来计算〔二〕远期买卖的时间简图递延期限合约期限买卖日基准日交割日到期日商定协议利率确定参考利率支付交割额例：假定远期买卖双方于1993年4月14日达成协议，买卖5份1×4远期利率协议，每份面值为100万美圆，即协议金额为500万美圆，协议利率为6%，基准日市场利率为7%。1×4中的1表示买卖日与交割日之间的时间为1个月，买卖日与到期日之间的时间为4个月。买卖日基准日交割日到期日1993、4、141993、5、121993、5、141993、8、16由于1993年8月14日为星期6，顺延到下一个任务日，整个协议期限92天。交割日的合约卖方的交割额==〔6%--7%〕×100×5×92/360==-1.28万美圆即合约卖方需求支付1.28万美圆，合约买方接受1.28万美圆，但多头在实践借贷市场借款时将多支付1%的利率，即需多支付1.28万元利息。三、远期合约的损益1、买卖双方的损益远期合约的价值或合约的损益〔payoff〕决议于签署远期合约时商定的交割价钱〔K〕与合约到期时根底资产的即期现货价钱〔ST〕之间的差额。对于远期合约的多头而言，其合约损益为：ST–K当ST>K时，合约价值为正，即多头可以较低的价钱K购买到价钱较高ST的根底资产来获利；当ST<K时，合约价值为负对于远期合约的空头而言，其合约损益为：K--ST当ST>K时，合约价值为负，即空头以较低的价钱K卖出价钱较高ST的根底资产；当ST<K时，合约价值为正2、买卖双方的损益图

1、性质：会员制〔不以赢利为目的〕公司制〔以赢利为目的〕3、组织：公司制的组织方式类似于普通股份会员制那么由会员大会选举产生理事会，下属各委员会〔担任对内管理〕和业务管理系统〔担任日常操作〕。4、买卖程序空头损益STK+－0损益STK+－0多头四、远期合约的定价〔一〕延续复利概念1、几种利率计算方法：FV为终值，PV为现值。n为计息年数，i为年利率。

单利算法：FV=PV(1+ni)复利算法〔一年计一次利息〕：FV=PV离散复利(一年计m次利息)：FV=PV延续复利算法(m趋向无穷大)：FV=PV延续复利的含义：假设数额为PV的本金以年利率R投资了n年。假设每年支付复利m次，当m趋近于无穷大时，其终值为：

假设知终值为FV，以利率R按延续复利方式贴现n年，其现值为：2、各种计算方法的比较假设：现值PV=100，i=10%，计算n=1的终值FV：支付频率：m值FV每一年m=1110每半年m=2110.25每季度m=4110.38每月m=12110.47每周m=52110.51每天m=365110.52延续复利m—>∞110.523、延续复利与离散复利的换算假设是延续复利的年利率，是与之等价的每年计算m次复利的年利率，因此有：

可得：例1：假设某证券的票面年利率为10%，每半年支付一次，请问相当于延续复利的年利率是多少？此题中：m=2,=10%那么：=2ln(1+10%/2)=9.758%例2：假设某笔贷款的利率为8%，按延续复利计息。而实践支付利息是每季度一次，请问每季度应该支付的利率是多少？此题中：=8%，m=4那么：=4〔—1〕=8.08%〔二〕几类远期合约的定价假定：不存在买卖费用；一切买卖收益适用同一税率；一切买卖者都能以一样的无风险利率借入和贷出资金；不存在无风险套利时机变量定义：t：当前时间〔以年计〕T：远期合约到期时间〔以年计〕T—t：远期合约的剩余期限〔以年计〕S：在t时合约根底资产的价钱ST：在T时合约根底资产的价钱K：远期合约交割价钱f：在t时多头远期合约的价值F：在t时的远期价钱r：在t时的无风险利率〔以延续复利计算〕1、

无现金收入证券的远期合约假设远期合约的根底资产在买卖期间无现金收入流，例如无股利支付的股票和贴现债券等，这类证券的远期合约较易定价。其定价的公式为：F=Ser(T–t)我们设X为无现金流的证券，在当前时间t构建如下两个投资组合：A：以一单位X证券为根底资产的多头远期合约加上金额为Ke-r(T–t)的现金；B：一单位的X证券。到T时，组合A中的现金Ke-r(T–t)变成了K，正好用来购买远期合约根底资产，即一单位的X证券，因此此时A变成了一单位的X证券；组合B仍为一单位的X证券，所以A、B两个组合在T时价值是相等的，那么它们在t时的价值也应相等，否那么就会出现无风险套利时机。由于假设A、B价值不等，投资者购买较廉价的组合、卖出较贵的组合，就有了无风险套利时机，而我们在前面曾经假定不存在无风险套利时机，所以这两个组合在t时价值相等：f+Ke-r(T–t)=S，所以：f=S－Ke-r(T–t)在远期合约生效初始，远期价钱定为：使合约价值f等于0的相对交割价钱K。因此有：F=K,f=0。所以：F=Ser(T–t)假设一份无现金收入证券的远期合约的实践远期价钱F*与现货价钱S之间的关系不符合上式，就出现了无风险套利时机，有以下两种情况：〔1〕F*>Ser(T–t)，投资者在T—t期间内可以无风险利率借入资金S，购买一单位的X证券且卖出相应的远期，到时间

T，按合约规定，证券X以价钱F*出卖，所得现金中Ser(T–t)用来归还借款，剩余的F*－Ser(T–t)即为T时的无风险利润；〔2〕F*<Ser(T–t)，投资者可以卖空一单位的X证券，在T－t期间以所得收入按无风险利率r进展投资，投资者同时买入相应的远期，到时间T，再以F*价钱买回证券X，使卖空的证券得以结清，剩余的Ser(T–t)－F*便为T时的无风险利润。例：一份无股利支付股票的远期合约，期限为6个月，假定此时股价为50元，6个月无风险利率为6%，问到期时远期价钱F是多少？T－t=0.5〔年〕，r=6%，S=50，所以F=50e0.06×0.5=51.52〔元〕假设F*=51.52，那么F就是远期合约的交割价钱，投资者没有无风险利润；假设F*＞51.52，那么投资者可以借入资金购买股票同时卖出相应远期，从而获得无风险利润；假设F*＜51.52，那么投资者可卖空股票，所得收入以无风险利率r进展投资且买入相应远期从而获得无风险利润。〔1〕假设F*>F，即阐明远期合约价钱相对于现货价钱被高估，应该卖出远期合约，买进现货。例：期限为3个月的股票远期合约的当前价钱为43美圆。3个月后到期的无风险年利率为5%，股票当前价钱为40美圆，不付红利。①判别：结论：期货价钱被高估②套利：借40美圆即期购入股票现货，同时持有3个月后卖出股票的远期合约。3个月后，远期交割股票得价款43美圆，归还到期贷款40.50美圆，因此，套利者在3个月后净盈利：〔2〕假设F*<F，即阐明远期合约价钱相对于现货价钱被低估，应该买进远期合约，卖出现货。例：期限为3个月的股票远期合约的价钱为39美圆。3个月后到期的无风险年利率为5%，股票当前价钱为40美圆，不付红利。①判别：结论：期货价钱被低估②套利：即期卖空股票现货，将收益作3个月的投资，同时持有3个月后买进股票的远期合约。3个月后，收回投资，本利和为40.50美圆，交割远期合约得股票并支付价款39美圆，将所得股票用于现货空头的平仓。因此，套利者在3个月后净盈利：2、知现金收入证券的远期合约对于知现金收入证券的远期合约，这类证券包括支付知股利的股票和息票债券等。定义I为合约期限内知现金收入的现值，同样在当前t时构造两个投资组合A、B，A组合同前，即以一单位X证券为根底资产的多头远期合约加上金额为Ke-r(T–t)的现金；B组合改为：一单位的X证券;以无风险利率对外借入现金I。在时间T，组合B中从证券X所得的现金收入可用来归还在t时借入的资金I。因此此时组合B的价钱仍为一单位的X证券，同前面一样，组合A、B在t时价钱应相等：f+Ke-r(T–t)=S－I所以f=S－I－Ke-r(T–t)同前，有F=K，f=0所以，F=〔S－I〕er(T-t)假设F*>〔S－I〕er(T–t)，套利者可以在t时借入现金S，购买一单位该资产，同时卖出远期合约。在T时，资产以价钱F*卖出，归还借款〔S－I〕er(T-t)后，剩余的F*—〔S－I〕er(T–t)为无风险利润。假设F*<〔S－I〕er(T–t)，套利者可以在t时卖空该资产，得到现金S按无风险利率进展投资，同时买入远期合约。在T时，执行远期合约，即以价钱F*购买该资产，获得〔S－I〕er(T-t)的收益〔卖空该资产，要向对方支付买卖期间的现金收入〕，〔S－I〕er(T–t)—F*为无风险利润。例：一份10个月期的远期合约，其根底资产债券的价钱为50元，无风险利率为8%，在3个月后、6个月后、9个月后，投资者将分别得到0.75元的利息收入，那么：利息现值为：I=0.75e-0.02+0.75e-0.04+0.75e-0.06=2.162T－t=0.8333，远期价钱为：F=〔50－2.162〕e0.08×0.8333=51.14(元)假设远期价钱F*低于51.14元或高于51.14元，同前面一样都存在无风险套利的时机〔1〕假设F*>F，即阐明远期合约价钱相对于现货价钱被高估，应该卖出远期合约，买进现货。例：一年后交割的息票债券远期合约的价钱为930美圆。债券的即期价钱为900美圆。预期债券在6个月后以及12个月后各支付40美圆的利息。6个月期和12个月期的无风险年利率分别为9%和10%。①判别：

结论：期货价钱被高估②套利：借入900美圆〔其中38.24美圆以9%的年利率借入6个月，另外861.76美圆以10%的年利率借入1年〕购买一份债券现货。同时建立一年后交割的远期合约的空头。债券现货的初次利息支付40美圆正好用来归还6个月期38.24美圆贷款的本利和。一年之后，收到第二次利息支付40美圆，执行远期合约，交割现货得到价款930美圆，同时支付861.76美圆贷款的本利和：该套利战略的净盈利为：〔2〕假设F*<F，即阐明远期合约价钱相对于现货价钱被低估，应该买进远期合约，卖出现货。例：期限为3个月的股票远期合约的价钱为39美圆。3个月后到期的无风险年利率为5%，股票当前价钱为40美圆，不付红利。①判别：结论：期货价钱被低估②套利：即期卖空股票现货，将收益作3个月的投资，同时持有3个月后买进股票的远期合约。3个月后，收回投资，本利和为40.50美圆，交割远期合约得股票并支付价款39美圆，将所得股票用于现货空头的平仓。因此，套利者在3个月后净盈利：3、知收益率证券的远期合约知收益率，即按证券价钱的百分比表示的现金收入知，外汇和股价指数均可看作此类。设收益率为年率q，假设q=5%，当证券价钱为100元时，以后的一小段时间内的收益便以每年5元〔=100×5%〕的比例派发。在t时坚持投资组合A不变，重新构造组合B为：e-q(T–t)单位的X证券，该证券所获收益再继续投资于该证券。这样，投资组合B中的证券的数量不断增长，到T时正好为一个单位。A与B在T时具有相等的价值，因此在t时两者价值也相等：f+Ke-r(T–t)=Se–q(T–t)所以f=Se–q(T–t)－Ke–r(T–t)同样有F=Se(r–q)(T–t)假设收益率在远期合约期限内是可变的，那么以q表示平均收益率，上式仍成立。

例：根底资产为年收益率为4%的证券，期限为6个月的远期合约，无风险收益率为年利10%，股价为25元，试求远期价钱？这里S=25，r=10%，q=4%T－t=0.5，多头远期合约价钱为：F=25e0.06×0.5=25.76(元)假设第二天其它条件不变,F为26元，请计算合约价值?f=26e-0.04×0.5－25e-0.1×0.5=1.184、普通结论在签署远期合约时，合约的价值对多空双方都为零。但以后远期合约价值能够发生变化，对一切远期合约，其多头的价值f有一个普通的结论。设合约初始的交割价钱为K，当前远期价钱为F，那么有：f=(F－K)e-r(T-t)思索以下情形：假设〔1〕f＞(F－K)e–r(T–t)，投资者可以同时签署到期日均为T、交割价为F的一份多头远期合约和交割价为K的一份空头远期合约。T时现金流量为：(ST－F)+(K－ST)=－(F－K)t时的现值为：－(F－K)e–r(T–t)由于交割价钱为F的合约价值恒为0〔无论多头还是空头〕，而交割价钱为K的空头合约的价值为-f〔由于多头合约价值定义为f，由于F与K能够不同，f不为零〕。因此,在t时两份合约的价值之和为：0+〔-f〕==-f〔如今需求比较两份合约价值之和-f，与两份合约现金流现值－(F－K)e–r(T–t)两者之间的大小，假设两者数量不等，即存在套利时机，就不满足定价的前提。〕但由于条件f＞(F－K)e–r(T–t)〕的存在，-f<－(F－K)e–r(T–t)即空头合约价值小于现值，或者说得到的现金流现值超越了合约的价值，此投资组合获得了无风险利润，为：f－(F－K)e–r(T–t)＞0。

假设〔2〕f＜(F－K)e–r(T–t)，投资者可以同时签署到期日均为T、交割价为F的一份空头远合约和交割价为K的一份多头远期合约，这样可获得无风险利润。同样的过程T时现金流量为：〔F－ST)+(ST－K)=(F－K)t时的现值为：(F－K)e–r(T–t)由于交割价钱为F的合约价值恒为0〔无论多头还是空头〕，而交割价钱为K的多头合约的价值为f〔由于F与K能够不同，f不为零〕。因此,在t时两份合约的价值之和为：0+f==f我们可以来比较两份合约价值之和f，与两份合约现金流现值(F－K)e–r(T–t)两者之间的大小，假设两者数量不等，即存在套利时机。由于条件f＞(F－K)e–r(T–t)〕的存在，阐明多头合约价值大于现值，或者说得到的现金流现值低于合约的价值，此组合获得了无风险利润，超额收益为：f－(F－K)e–r(T–t)＞0。由于上述两种情况下均存在套利时机，不能满足定价的前提假设，因此，只需当f==(F－K)e–r(T–t)时，市场才到达无套利平衡，由此得到多头远期合约价值f变动的普通结论：f==(F－K)e–r(T–t)五、远期利率协议〔一〕远期利率协议概述1、概念远期利率协议简称FRA，是买卖双方商定在未来某一确定时间由一方向另一方支付协议利率与基准日的参考利率之间的利息差额的一种衍生买卖合约。远期利率协议买卖的目的或者是为了躲避未来利率动摇的风险，或者是为了在未来利率动摇上进展投机获利。买卖期限普通为3、6、9、12个月，美圆最长期限可以为2年，其它货币的期限普通在1年之内。此外，对一些非规范的期限和不固定日期的FRA买卖，银行也随时预备提供报价。参考利率普通是伦敦银行同业拆借利率即LIBOR。

2、远期利率协议文本格式1985年英国银行家协会拟订了远期利率协议的规范条款，即FRABBA。〔1〕协议日的合约确认样本〔电传格式〕远期利率协议合同方式确认备注：致：〔买卖对手〕发自：××银行我们很高兴在此确认以下我们之间达成的远期利率协议买卖。该协议受1985英国银行家协会制定的远期利率协议条款和条件的约束。合约币种和金额决议参考利率的日期交割日到期日协议利率〔%每年，利率基准日期以360/365天计算〕卖方称号买方称号非规范各项和条件〔假设有〕任何远期利率协议的付款请贷记以下我行帐户请速运用或电报确认以上买卖〔2〕交割日运用确实认样本〔电传格式〕远期利率协议协议日期确认备注：交割致：〔买卖对手〕发自：××银行有关我们之间根据1985年英国银行家协会制定的远期利率协议条款和条件达成的以下远期利率协议买卖：合约币种和金额决议参考利率的日期交割日到期日合约期限〔天数〕协议利率〔%每年，利率基准日期以360/365天计算〕卖方称号买方称号非规范各项和条件〔假设有〕参考利率%每年交割金额〔美圆、英镑等〕交割指示：我方将在交割日支付金额到贵方以下帐户我方将在交割日收到金额，请贷记我方以下帐户3、远期利率协议的标价1995年7月13日的美圆远期利率协议市场标价：〔3×68.08/14〕3×68.08—8.142×88.16—8.226×98.03—8.093×98.15—8.219×128.14—8.204×108.15—8.2112×188.52—8.585×118.17—8.23“3×6〞表示期限，“3〞表示买卖日到交割日之间的期限，即3个月；“6〞表示买卖日到到期日之间的期限，即6个月；8.08—8.14是利率的标价，前者〔8.08〕表示银行买价，银行做远期多头，即银行在交割日按8.08%支付利息给对方，而相应向对方收取按基准日参考利率计算的利息；后者〔8.14〕表示银行卖价，银行做远期空头，即银行在交割日可以向对方收取按8.14%计算的利息，而支付按基准日参考利率计算的利息给对方。〔二〕远期利率协议交割额计算1、不计利息的再投资由于远期利率协议支付利息差额是在名义存贷款的起始日，而不是到期日，提早支付的利息可以用于再投资获利。假设不计利息的再投资，交割日的交割额为：交割额==(ir-ic)×A×D/Bir是参考利率，ic是协议利率，A是名义本金，D是协议期限的天数，B是年的转换天数〔美圆为360天，英镑为365天〕以前面的例子为例，ir为7%，ic为6%，A为500万，D为92天，B为360天，因此：交割额==〔7%-6%〕×500×92/360==1.28万美圆交割额为正数，买方〔多头〕从远期利率协议中获利，由卖方〔空头〕向买方支付交割额；交割额为负数，卖方〔空头〕从远期利率协议中获利，由买方〔多头〕向卖方支付交割额。

2、计算利息再投资的交割额上述不计利息再投资的交割额是真正应该在到期日支付给盈利方的金额，因此，计算利息再投资的交割额就是上述交割额按交割期限计算的贴现值。交割额==〔(ir-ic)×A×D/B〕/〔1+ir×D/B〕按上例：交割额==1.28/〔1+7%×92/360〕==1.28/1.017==1.26万美圆〔三〕远期利率协议的定价远期利率协议的定价实践就是对协议利率的定价，就是在0时辰买卖双方协定在T和之间的期限内资产所得的利率，即远期利率。假定0-T之间的即期利率为r，0-之间的即期利率为。三个利率均为延续复利。我们可以用等价原理或无套利分析方法，将远期利率协议看做是弥补现货市场上不同到期日之间的缺口的工具，来计算出远期利率。例如，某人将一笔资金投资年，假定即期市场上〔现货市场〕的T年期的利率为r，而年的即期利率为，投资者可以有两种选择，在有效市场中两种选择的收益是等价的：〔1〕以利率直接投资年〔2〕以利率r投资T年，在T-年期间以远期利率卖出一份远期利率协议。这样将远期视为是弥补现货市场上不同到期日之间缺口的工具，两种投资战略是等价的，即有：那么：即：

例如，某人将一笔100万美圆资金投资一年，假定6个月的利率为9%〔半年支付一次〕，而1年的利率为10%〔一年支付一次〕。投资者可以有两种选择，有效市场中两种选择的收益是等价的：〔1〕投资一年获取10%的利息〔2〕投资6个月获取9%的利息，同时卖出一份6×12的远期利率协议，在下半年中获得稳定的收益。远期利率协议定价：弥补缺口0月6月〔T=0.5〕12月(=1)10%A——————————————————————————————————9%=？B————————————————‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐按离散复利计算：〔1+10%〕==(1+9%0.5)(1+0.5)==(〔1+10%〕/(1+9%0.5)—1)/0.5==10.52%按延续复利计算：首先将离散复利换算为延续复利：=9.53%r=8.80%然后按照前面延续复利的方法计算远期价钱：=〔9.53%1-8.80%0.5〕/〔1-0.5〕=10.26%

从现金流角度推导远期价钱，我们以远期合约的空头发生的现金流为例〔字母含义同前〕。在0时辰，买卖双方协定在-T时期资产的利率为，本金为100元。对远期空头〔即存款者〕而言，这份远期合约相当于以下现金流的一个协议：T时辰：--100元在0时辰的现值为：-100时辰：+100在0时辰的现值为：+100计算这两个时辰现金流在0时辰的现值，可以得到该协议在0时辰的价值V〔0〕：V〔0〕=100-100在签署远期协议的0时辰，合约价值对买卖双方都为零，即：V〔0〕=0即=可得：即：与前同。〔四〕远期利率协议的运用〔以套期保值为例〕远期利率协议属于非规范化的衍生金融工具，较少用于投机获利或套利，主要用于套期保值。例如：美国一家A银行方案在3个月后拆入一笔5000万美圆6个月期的资金，目前市场6个月期市场贷款利率为8.30%。该银行预测美国1992年底正蒙受通货膨胀的压力，短期利率能够会上升。为防止利率上升带来的风险，A银行1993年1月与B银行经过成交了一笔3×9的远期利率协议，即A银行向B银行购买了一个8.30%的远期利率协议。该买卖成交3个月后〔即1993年4月30日前2个买卖日〕，市场利率上升为8.80%。现货市场〔即期信贷市场〕远期市场如今方案以8.30%借入5000万美圆以8.30%买入一份FRA3个月后实践以8.80%借入5000万美圆以8.80%的参考利率结算〔市场利率8.80%〕损益：6个月后比如案多支出1250美圆获得1197美圆收益交割时的结算金额==〔(ir-ic)×A×D/B〕/〔1+ir×D/B〕==〔(8.80%-8.30%)×5000×180/360〕/〔1+8.8%×180/360〕==1197元〔不计利息再投资的结算金额为1250元〕A银行在三个月的现货市场上的损失为〔8.8%—8.3%〕5000×180/360==1250元，多支付的利息发生在6个月后，与当前获得的1197美圆补偿是等价的。经过远期利率协议到达了套期保值的目的。六：远期外汇买卖〔一〕概述1、概念远期外汇买卖又称为期汇买卖，是指买卖双方商定在未来的某一时间以商定的汇率买卖一定数量外汇的买卖。期限：远期外汇买卖的期限普通为1个月、3个月、6个月和12个月等。当然按照客户的特定要求，银行也可以设置以天为单位的恣意期限。价钱：商定的汇率即为未来交割时的汇率，叫远期汇率。类型：分为规范交割日的远期外汇买卖和非规范交割日的远期外汇买卖。前者是指买卖双方事先详细商定交割日期，这是最常见的买卖类型；后者又叫择期远期外汇买卖，是指双方在订约时不规定详细的交割日期，而只规定一个期限，双方可以在这个期限中的任何一天进展交割。2、特点〔1〕买卖方式。在远期外汇买卖市场上经过或方式由买卖双方互为对手进展买卖。违约风险较大，但买卖条件非常灵敏。〔2〕买卖参与者。远期外汇买卖的参与者主要是银行、专业证券买卖商和与银行联络亲密的跨国运营的大厂商，个体投资者和中小厂商很难参与这样的买卖。〔3〕买卖保证金。能否交纳保证金视客户与银行的关系而定，普通来说无须交纳保证金。外汇银行对客户或对方银行设立了信贷额度，银行通常以信贷额度来限制每位客户的买卖金额。〔4〕结算方式。有现货结算和差额结算两种方式。远期外汇买卖通常以现货交割为原那么，但近年来，约有95%的远期外汇买卖以相互抵消的方式进展差额结算，即只对实践存在的差额部分进展现货结算。3、远期汇率概念〔1〕概念。远期汇率是买卖远期外汇时所运用的汇率，是两种货币在未来交割时的相对价钱。通常以即期汇率为根底，用远期差额的方式表示出来：升水〔Premium〕是指远期汇率高于即期汇率，产生了升值；贴水(Discount)是指远期汇率低于即期汇率，产生了贬值；平价〔Par〕远期汇率与即期汇率一样，没有发生变化。远期汇率==即期汇率+升水-贴水〔2〕影响要素。影响远期汇率升水或贴水的要素很多，主要有三方面要素：即期汇率程度；两国货币的利率差别；远期的期限长短。普通而言：利率较高的货币在远期市场表现为贴水，利率较低的货币在远期市场表现为升水。〔3〕标价方法。两种方法：买价或卖价汇率〔OutrightRate〕。即直接标出远期买卖汇率的全部数字。例如东京外汇市场1990年5月7日的汇价为：即期汇率：$/J¥134.20/134.301个月期汇汇率$/J¥131.80/131.953个月期汇汇率$/J¥129.80/130.00阐明远期汇率低于即期汇率，因此，美圆对日元远期汇率为贴水，并且期限越长，贴水越多。点数汇率或换汇汇率〔PointsRate或SwapRate〕。即报出远期汇率和即期汇率的差价点数，也就是升水点数或贴水点数。例如1992年德国法兰克福某银行美圆与德国马克的即期汇率和1、3、6个月的远期差价：〔直接标价，买入价在前，卖出价在后〕US$/DM买入价卖出价即期汇率