第三讲项目融资风险与项目担保湖南城市学院

第三讲项目融资风险与项目担保湖南城市学院一、风险阶段特征与风险识别RiskphasesinaprojectfinancingCost$120EngineeringandStart-upphase Operationphase100Constructionphase80DebtService6040201234560123456781920风险分配原那么：确定项目的关键风险；评价项目每一种风险的可接受水平；确定最适宜承当某种风险的各当事人。系统系统性风险政治风险不可抗力风险金融风险政治风险不可抗力风险金融风险非非系统性风险环境风险市场风险完工风险环境风险市场风险完工风险信誉风险1．信誉风险项目融资中，即使对借款人、项目发起人有一定的追索权，存款人也将评价项目参与方的信誉、业绩和管理技术，由于这些要素是存款人依赖的项目成功的保证：□借款人和任何担保人—在项目的树立和开发时期或以后能否有担保或其它现金差额补偿协议〔cashdeficiencyagreement〕；□承包商—能否有一定的保函来保证赔偿因承包商未能履约形成的损失；□项目发起人—项目发起人能否在项目中起重要作用，或提供了股权资本或其它方式的支持；□消费购置方—能否已签署或取或付、且取且付或相似的合同，或其它方式的临时销售合同；□项目供货方—能否将或供或付〔supp1yorpay〕，或其它方式的临时供货协议作为原资料的来源；□项目运营方—项目能否需求先进的管理技术和方法；□项目运用方—以输油管道为例，能否签署了运用合同〔throughput〕或收费合同〔tollingagreement〕；□项目的其它参与方—失掉融资的项目发起人的利益小于100％时；□保险公司、再保险公司和保险经纪人—由于他们按保单支付的才干、以及保险经记人的责任构成了保险协议一局部。象提供资金的银行一样，项目发起人异样十分关心上述这些不同参与方的牢靠性、专业才干和信誉。2．树立和开发风险存款人在评价树立和开发阶段的风险时，将细心研讨可行性报告中运用的方法和假定。存款人必需思索以下要素的能够性和影响：□矿藏量缺乏—照实践油、气储量或矿产量低于勘探报告的数量；□才干、产量和效率的缺乏—如产量和效率低于方案目的〔由于工程、设计或技术方面的缺陷，或不可预见的原资料缺陷，如，不纯的金矿砂将使精炼进程变得复杂〕；□本钱过高—表如今动力、运输、机器设备、原资料本钱，或承包商和休息力本钱；□完工延期—招致了附加的利息支出，延伸了还款期；□土地、修建资料、燃料、原资料和运输的可取得性—为了项目自身的树立、运营和把产品运到市场的需求；□休息力、管理人员和牢靠的承包商的可取得性；□不可抗力—不可抗力风险不只在项目的树立和开展阶段，而且在项目的运营阶段都很严峻。〝不可抗力〞自身触及参与方无法控制的要素，如自然灾祸，火灾、水患、地震、战争、革命和罢工，这些要素影响了承包商，供货商或产品的市场。其中一些风险可以经过下述方式来降低到最低水平：□保证项目公司与信誉好和牢靠的同伴，就供货、燃料和运输签署了有约束力的、临时的、固定价钱的合同；□树立项目自己的供应来源和基本设备，如树立项目公用运输网络或发电厂；□要求供货商、承包商和转包商出具履约保函和完工担保，并转让给存款人；□购置商业保险、并确保出口信贷担保支持；□在项目文件中订立严厉的条款，触及承包商和供货商的有延期惩罚、固定本钱、以及项目效益和效率的规范。这些益处将经过转让使存款人受益。3．市场和运营风险可行性研讨也将评价与运营阶段相联络的风险，如：□能否存在该项目产品的国际和国外市场；能够的竞争剧烈水平；能否有相似项目完工；估量的产品国际价钱、适用关税和贸易壁垒；□市场准入状况；有形的途径〔运输和通讯〕或商业途径〔潜在的顾客能否能自在购置产品，中央方案部门能否控制市场〕；□时效性—当项目到运营阶段时，项目发生的产品或效劳能否依然有市场；项目所用的技术能否能够被超越；□新技术—通常，由于担忧项目延期、本钱超支和项目完全失败，存款人将不情愿存款给未经测试的技术，但需求同时思索被竞争者的改造取代的风险；临时的或取或付〔takeorpay〕合同、运用合同〔用于油气管道〕或收费合同〔用于加工工厂〕经过在规则的可以抵销运营本钱和债务的价钱水平上，为产品保证一个市场，可以减小运营风险。对发电项目，消费者经常是独一的，一个国度或一个外地的电网。在这种状况下，通常是由相关的运用机构来提供最低运用量和价钱的保证；或许采用另一种方式，经过容量预定费合同〔avai1abi1iiyfeearrangement〕来收取电力容量费〔capacitycharge〕，而抵消费纳电力将收取早外的费用。4．金融风险项目发起人和存款人必需留意金融风险，必需把项目发起人不能控制的金融市场的能够变化、以及对项目的影响包括在可行性研讨内，如：□汇率动摇；□利率增长；□国际市场商品价钱下跌，特别是动力和原资料价钱；□项目的产品价钱在国际市场价钱下跌；□通货收缩；□国际贸易、贸易维护主义和关税的趋向。这些风险可以在融资合同中经过多种途径来处置：□在融资协议中包括套期保值〔hedge〕技术来应付汇率和利率风险，经过货币和利率互换调期〔swaps〕、利率封顶〔interestcaps〕、利率区间〔col1ars〕、和保底〔f1oors〕以及其它技术；□参考一系列因历来设计偿债方案：包括市场价钱、通货收缩率、动力费用、税率、和影响上交存款人的项目支出中〝贡献份额〞的要素，或能够存在的有关项目发起人责任的或取或付协议、运用协议；□在融资协议中包括针对产品价钱下跌的维护措施，即套期保值技术〔hedge〕，如远期销售〔forwardsa1es〕、期货〔future〕和期权〔option〕合同，但有时会因收到追加保证金通知〔margincall〕而堕入需求停止附加融资的风险。5．政治风险在任何国际融资中，借款人和存款人承当政治风险，如借款人所在国现存政治体制的解体，或公布新税制、汇兑限制、国有化或其它能够损害项目成功、以及项目投资平安保证、偿债和变现前景的法律。由于以下缘由，政治风险在项目融资中显得格外敏感：□项目自身必需具有和坚持政府的同意、特许或赞同，特别当项目是发电站、交通基础设备或开发所在国的自然资源时；□所建项目能够对所在国的基本树立或平安十分重要，因此更容易遭到国有化或兼并的要挟，电站、机场、港口、路途、铁路、桥梁和隧道是清楚的例子；□所在国政府能够对项目消费不可缺少的工厂、机器或原资料出口征收附加税赋；外地的供货能够缺乏或是低质量的；有时整个项目是以加工国外项目发起人供应的出口原资料为目的；□项目产品的出口能够遇到关税，配额或禁令〔在国际充足的状况下〕；□由于所在国的缘由，如所在国政府的经济政策，或许由于外部缘由，如遵守石油输入国组织〔OPEC〕份额，所在国政府能够采取控制措施来限制消费速度或项目蕴藏量的消耗速度〔如在石油项目中〕；□对项目消费能够征收附加税，如英国政府对开采北海油田征收附加税；□汇出利润和偿债能够被征税或有其它限制；□在项目寿命期中，严峻的环境维护法将对方案的消费速度和运营本钱发生不利影响；□在一定状况下，政府将拥有有项目产品的优先购置权；□项目的成功多半取决于准确予计所在国政治、经济、文明政策的变化；以许多在中欧和东欧蕴酝的新项目为例，项目的正确机遇是难以或基本不能预知的；□在经济活动是由〝指令〞制度来组织的国度，或局部保管这种制度的国度，对加工或制造项目必备的两个要素〔即燃料、原资料供应，和国际国外市场的开拓〕能够存在限制；□相反，当项目的方案是树立在固定价钱和市场进入控制将继续存在的基础上时，开放市场和降低关税壁垒能够损害项目自身。可以经过以下一些方式来减轻政治风险：□授予项目发起人的特许证书内容假设有模棱两可的状况应交发证机构反省和确认；对特许证书的任何修正、更新、撤销，假设能事前通知存款人，将在一定水平上保证了存款人的利益；假设项目公司失败，存款人可寻求把待许证书转让给自己或由存款人提名的公司；□将寻求免于征用和国有化、以及在发作这些状况时失掉适当的补偿的保证；□假设能够，应从中央银行失掉可以取得外汇的临时保证；□假设项目发生〝硬通货〞，经过销售合同，存款人能够从海外接受，控制和保管现金流量；□项目发起人和存款人应熟习所在国的税收和关税法则，使项目及其融资结构应用防止双重征税条约和双边或国度间贸易协议的有利之处；项目发起人能够求助于转移价钱〔transferpricing〕方式来防止征税和外汇汇划的限制；□可以向商业保险公司或官方机构〔如出口信贷机构或多边开展机构〕投保政治风险。此外，还有更巧妙的方法来增加项目风险。当然这取决于项目的特征：如与地域开展银行，世界银行或援助机构一同布置平行存款。存款结构中的具有这样的协调机制将增加所在国政府干预存款人利益的风险。异样，假设银团中的存款人是来自大范围的多个〝友好〞国度，能够阻止所在国政府采取损害存款人或实践上是项目发起人利益的举动，由于这时所在国政府将面临损害与这些国度的贸易和其它方面关系的风险。6．法律风险许多项目是在第三世界国度停止的，那里的法律系统落后于北美和西欧这样的工业化国度。一些项目能够发作在经济体制完全不同的国度，那里不是由法律来提供在别的国度罕见的维护。如：□担保和强迫取得担保品〔特别有关动产、现金流量和合同规则的权益，如应收帐款〕的法律能够不令人满意；现有的法律能够扫除对不动产的一切权。而对项目融资，特别是当追索权是有限的时分，取得有效的担保是十分关键的；□对知识产权的维护〔专利权、商标、版权〕能够是处在初级阶段或基本不存在，或没能跟上技术开展的步伐，如在计算机软件范围；□缺乏有关公允贸易和竞争的法律；在不久前还是指令性经济体制的国度，法律能够还没有思索这类效果；□〝信托〞的概念能够还未被看法到，这将对担保品的分享和存款人权益的可转让性形成困难；□争议能够难以处置；对外地的法律而言，外方能够不具有同等的权益，能够不允许运用本国法律；本国的判决能够不能实施；经过仲裁来处置争议的途径〔虽然通常不为存款人所接受，但有时是处置生意各方技术上争议的较好的方法〕能够遭到限制，并且仲裁结论的位置和效能能够不确定或不令人满意；□外地律师和法院能够对项目中常发生的争议不太熟习；与存款人所熟习的法律相比，外地的法律系统能够是缓慢的、高费用的和难以预料的；上诉权能够遭到限制，对位于所在国的资产—特别是对国度经济或平安有重要意义的资产—的强迫执行权能够成为效果。对项目存款人来说，在早期经过自己的律师对法律风险停止彻底的研讨是十分重要的，假设能够，最好征求所在国政府的法律机构确实认，如司法部、司法部长办公室〔attorneygenera1’soffice〕或相应的部门。在一些状况下，能够需求修正法律条款，把经过针对本项目的新法案作为融资先决条件。显然，完成这一点的能够性取决于项目的大小、特征和对外地经济的重要性。7．环境风险随着群众愈来愈关注工业化进程对自然环境和在环境中疗养生息的人类安康和福利的影响，许多国度公布了日益严峻的法则来控制辐射、废弃物、有害物质的运输和低效运用动力和不可再生性资源。关于防止臭氧层消逝的国际条约〔如蒙特利尔条约〕和有关气候变化、生物多样性和森林的建议反映了国际社会对全球范围的环境效果的关心。〝污染者担负费用〞原那么〔polluterpaysprinciple〕被日益普遍地接受，从而招致有关商业法规和会计方式的开展，使工业的环境本钱完全由运用资源和/或形成污染的企业外部承当，并且最终由产品和效劳的运用者承当。简而言之，遵守环境维护法规添加了企业的消费本钱，但久远来看，将招致高效产品和新技术、新产品的发明，这些发明将成为〝最洁净〞、〝绿色〞企业的竞争的法宝。不遵守环境法规形成的损失是庞大的。在英国国度河流管理机构提出的第一个诉讼中，壳牌英国公司因遭到污染梅斯河〔RiverMersey〕的指控而被罚款100万英镑。污染者的损失远不只限于罚款。理想上，听说壳牌英国公司在梅斯河事情上的损失超越700万英镑，包括肃清污染、支付第三方索偿和装置新设备的本钱。下页的反省表罗列了一些在许多现有和被提议的环境法规中触及的本钱。环境债务首先与项目运营方有关，并且直接地与项目发起人和存款人有关。项目运营方的额外本钱将清楚影响存款人对项目能够的盈利才干的预算。但这不是存款人应思索的独一要素。由于项目融资中存款人通常把项目场地和项目资产作为担保品，存款人应看法到假设运用对担保品的权利而接收项目，他们将完全能够对项目及其产品对环境的影响承当直接的责任。假设项目触及的土地遭到污染，土地的价值将降低，在项目被同意开工前，要花很高的费用才干肃清土地污染。这将对项目现金流量和项目牢靠性以及存款人在项目现场的担保品的变现才干发生不利影响。在英国，1990年以前，每种环境物质，如空气、土地和水由不同的法律和管理机构来管理。1990年环境维护法案是走向集中一致管理污染的一个重要步骤。该法案对任何环境排放引入了一个集中管理系统。英国政府还于1991年7月宣布了一个提议，树立由单一的环境维护机构来实施控制污染。许多新概念反映了欧洲共同体环境政策的开展，特别是经过DGXI〔EC委员会的一局部〕提出了许多在欧共体范围内协调环境规范、行为和步骤的建议。人们等候着在不久的未来，当新的欧洲环境机构建成时，公布一个欧共体法则，规则污染者对污染废弃物承当结合和独自的责任。在北美，立法机构更早地照应维护环境的呼声，许多后来在欧洲出现的环保概念可以说都来源于美国。〝综合环境效应赔偿和债务1980年法案〞〔ComprehesiveEnvironmentalResponseCompensationandLiabilityActl980，简写成CERCLA；也被称为〝超级基金法〔SuperfundLaw〕〞〕，和〝超级基金修正案〔SuperfundAmendments〕、再授权1986年法案〔Re—AuthorizationActl986〕一同树立了美国环境维护法规的框架。近年来，这些法案对项目融资存款方提供了参照的法律基准。〝超级基金法〞规则，地道为保证存款平安而〝拥有〞项目利益的金融机构对项目的环境责任享有豁免权。但是，假设银行拥有借款方的企业〔即使仅为出售该企业的目的〕，或象运营方一样参与借款方的日常管理，银行将对环境债务负有责任。在1990年的一个案例中，某银行由于参与借款人的金融管理到〝可以影响借款人对有害废物的处置水平〞，而被认定对形成的环境损害负有责任。由于担忧银行院外活动和超级基金法规则的原那么发作基本变化，1991年6月美国环境维护局〔EPA〕发布了建议的法规，来廓清存款人享有豁免权的状况。假设该新法规被采用，将规则存款方在不丧失豁兔权的前提下，必需积极地参与项目的管理活动，而不只仅是拥有管理权益。豁免权适用于在出现坏账时没收抵押物〔foreclosureonbaddebts〕，和对借款人的运营和财务状况停止监视和咨询的状况。对借款人运用存款有一定进一步限制的防止坏账的补偿措施应在可取得豁免权的范围之内。该建议中的法规规则以下两种状况不能享用豁兔权：一种是存款人承当了形成污染释放的有害废物行为的责任；另一种是存款人充沛参与了借款人的运营管理活动，使存款人应对维护日常环境规范负有责任。由于项目融资经常要制定运营行为的规范，如经过特殊帐户控制现金流量，对坚持项目的决议。修正项目开发方案、改动运输和供应布置等行使否决权，所以显而易见，项目存款人被以为在项目管理中起一定作用。必需留意，由于普通以为银行有钱，为了处置主要环境维护效果，立法机构、外地政府和法院将情愿找到一定理由使银行承当责任。项目存款人怎样来维护他们自己，以下是一些通常的建议：□熟习所在国与环境维护有关的法律，并将其归入项目的总的可行性研讨；□估量项目的环境责任风险，包括借款人、项目所在地、与项目所在地往来的供应和运输；项目产品、项目将会发生的放射和废弃物；□借款人应确保由专家来对搜集的资料停止研讨；□必需将令人满意的环境维护方案作为融资的一个特殊前提条件，并且该方案应留有一定的余地，确保能适用未来能够增强的环保控制；□项目文件应包括借款人的陈说、保证和商定，用来确保借款人注重环保并遵守有关法规和倡议的行为；□对项目的不时监视应包括环保评价，该环保评价应以环保立法的变化为基础。项目发起人和存款人都可以经过投保来降低风险。但保险难以包括除事故以外的风险和损失。由于过去的污染、逐突变化的污染、或违约形成的损失很难失掉保险。罚金和损害将不能被补偿。即使能失掉保险，金额是有限的，而严重的环境损害的潜在责任将是有限的。反省表2环境费用除了对污染的罚款和惩罚，环境本钱能够包括：□付给管理和同意机构的费用；□为了取得方案部门的同意而对大型项目停止环境影响评价所需的费用；□购置环境损害保险和遵守保险商要求的风险管理技术的费用；□遵守新的包装和标签要求所需的费用；□实行良好的环境管理战略，如环境审计方案所需的费用；□运用可取得的最好的技术而不引入过高的本钱〔bestavailabletechnologyortechniquesnotentailingexcessivecost，BATNEEC〕来防止或减小工业进程形成的污染所需的费用；□因自愿封锁形成严重污染的工厂而带来的利润损失；□污染现场的清洁费用和由于对财富、安康或环境形成损害而负有0的0公共债务；□被污染的土地价值降低；□不时添加的废物处置、处置和运输费用；□对运用不可再生资源或消费有污染的产品的征税〔如英国对含铅和不含铅汽油区分有不同的税收〕。二、项目担保〔Securityofprojects〕项目担保技术项目担保技术信誉信誉担保物权担保物权担保直接担保直接担保直接担保直接担保动产物权担保不动产物权不动产物权担保浮动担保默示担保或有担保浮动担保默示担保或有担保不动产物权担保---普通状况下，假设借款人违约或许项目失败，存款人往往接收项目公司，或许重新运营，或许拍卖项目资产，补偿其存款损失。动产物权担保---指以项目公司或第三方的动产作为还款或实行债务的保证。有形动产如：厂房、设备和项目产品等；有形动产如合同、特许权、股份和其他证券、应收帐、保险单、银行账户等。在项目融资中，有形动产担保的意义更大些。浮动担保---浮动担保是一种不与担保人的某一特定资产相关联的担保，在正常状况下，浮动担保处于〝觉醒形状〞，直到违约事情发作时，担保资产才变得详细化。在项目融资中，运用浮动担保的优越性。1985年3月1985年3月签署的深圳特区沙角电厂B厂项目合同，提供存款的银团就是对项目公司---合和电力〔中国〕的全部资产设定浮动担保，使之能在出现违约事情时有权直接接收合和电力〔中国〕与深圳特区电力开发公司协作兴办的沙角电厂B厂；同时，银团还取得了该电厂全部固定资产以固定抵押方式作为抵押的担保权益。直接担保---指担保人以直接的财务担保方式为项目公司〔借款人〕按期还本付息而向存款银行提供的担保。完工担保〔Acompletionguarantee〕：在时间上有限制的直接担保方式，即只在项目的开发树立阶段承当担保责任。由项目发起人提供完工由项目发起人提供完工担保担保对象担保对象：Costover-runriskDelayrisk项目发起人的项目发起人的完工担保责任：一是向项目公司注入补充股本资金(Additionalcapitalbysponsor)；二是提供无担保管款〔subordinateddebt〕；三是假设不采取任何措施以致使项目无法完工，那么必需替代项目公司归还银行债务(Takeoutoflenders)。项目发起人项目发起人实行完工担保责任的方式：一是在指定银行的账户上存入一笔预定金额的担保管款，二是从指定银行开出一张以存款银行为受益人的相当于上述金额的备用信誉证，三是开出一张以存款人为受款人的本票，以此作为存款银行支付第一期存款的先决条件。提供银行保函：招标保函；履约保函；预付金保函；维修保函等提供银行保函：招标保函；履约保函；预付金保函；维修保函等由项目工程承包公司提供的完工担保资金缺额担保〔Acashdeficiencyguarantee〕：在担保金额上有所限制的直接担保，主要是为项目完工后收益缺乏的风险提供担保。其主要目的是保证项目具有正常运转所必需的最低现金流量，即具有至少能支付消费本钱和归还到期债务的才干。这种担保的担保人往往是由项目发起人承当。发起人发起人实行资金缺额担保的方式：一是经过担保管款或备用信誉证来实行；二是经过树立留置基金〔RetentionFund〕的方法；三是由项目发起人提供项目最小净现金流量担保直接担保---指项目担保人不以直接的财务担保方式为项目提供的一种担保。直接担保多以商业合同或政府特许权协议方式出现。Take－or－PaysalesContract：指买方和卖方达成协议，买方承当按期依据规则的价钱向卖方支付最低数量项目产品销售金额的义务，而不问理想上买方能否收到合同项下的产品。这种合同有时被构这种合同有时被构形成〝hell-or-high-water〞的法律方式，即既使项目公司没有消费出产品或设备，或许即使没有任何产品被消费出来或被运用，买方的付款义务依然存在。TakeTake－or－Pay协议的种类大致有三种：消费型项目多采用〝无论提货与付否均需付款〞协议；效劳型项目多采用〝运输量协议〞；临时动力和原资料供应项目多采用〝供货或付款〞协议TakeTake－or－Pay协议的基本结构：(1)合同期限要掩盖项目存款期限；(2)合同数量要足以支付消费本钱和归还债务；(3)合同质量采用国际规范和国际通用规范；(4)价钱确实定公式：一是按国际公认价钱；二是采用固定价钱公式；三是采用实践消费本钱加一个固定投资收益；(5)合同的转让：合同权益要求能以抵押、担保等法律方式转让给存款银行或存款银行指定的受益人；二是由于合同双方发作变化而招致合同权益的转让需失掉存款银行的事前同意；三是在合同权益转让时，存款银行对合同权益的优先央求权要不遭就任何应战。TakeAndPaysalesContract：指只要在项目产品交付或项目劳务虚际提供应买方以后，买刚才支付某一最低数量的产品或劳务的金额给项目公司。Turnkeycontracts：在这种合同中，存在一个〝单一〞(asinglecontractor)的承建商，他必需保证在满足规则规范的前提下承当按时完成项目的一切风险。Costplusfeecontractwithmaximumpriceandincentivefee：在这种结构下，运营者的报酬严厉地与其运营本钱的上下挂钓；InvestmentAgreement：是项目发起方与项目公司之间签定的协议，依据协议，发起人赞同向项目公司提供一定金额的财务支持；PurchaseAgreement：是项目发起人与存款人之间签署的协议，依据该协议，发起人赞同当项目公司不实行对存款人的归还义务时，发起人将购置相等于存款人发放给项目公司的存款的金额。默示担保---仅是一种道义承诺，无法律结果。是有些单位不愿对项目公司承当直接或直接担保责任而采取的一种变通方法。LetterofComfort：抚慰信普通是由项目发起人或政府写给存款人，对他发放给项目公司的存款表示支持的信。表示表示抚慰的内容：一是运营支持，担保人声明在他的权利范围内尽一切努力保证依照有关政策支持项目公司的正常运营；二是提供资金，担保人赞同向项目公司提供一切必要手腕使其实行经济责任，如母公司情愿在其子公司遇到财务困难时提供协助。三是不剥夺项目资产，东道国政府保证不会没收项目资产或将项目国有化；Hostgovernmentsupport(1)保证不对项目公司实施不利的法律变化；(2)保证项目公司可以取得用以归还对外债务的外汇需求；(3)保证不对项目实施没收或国有化政策；(4)保证不实施歧视性的外汇控制措施；(5)保证项目公司能失掉必要的特许运营协议和其它政府容许权；(6)能够的状况下，经过政府代理机构对项目停止必要的权益投资；(7)能够成为项目产品的最大卖主或用户；交叉担保当投资者对项目公司违约时，就构成了对项目存款人的违约[交叉违约]，那么，依据交叉担保协议，存款人就有权失掉该投资者在项目中的资产，或出售该违约方的资产以收回存款。消极担保即项目公司向存款人保证将不在自己的资产上设立有利于其他债务人的物权担保；或有担保---保险三、案例剖析项目融资案例-----加拿大塞尔加纸浆厂项目1、项目背景塞尔加纸浆厂位于加拿大西海岸的大不利颠哥伦比亚省，是一个建成于60年代消费高质量纸浆的中等规模纸浆厂。1986年，中信公司结合加拿大鲍尔公司共同收买了这个项目。中信公司占有50%的比例。中信公司在这个项目中，采用了有限追索的项目融资形式。最后取得了存款总额5700万加拿大元、期限10年的项目存款，并且完成了100%融资的目的。2、项目投资结构-----非公司型合资结构合资协议合资协议加方投资财团加方投资财团50%50%50%50%项目管理公司中信〔BC〕公司项目管理公司中信〔BC〕公司管理协议塞尔加纸浆厂3、中信公司的融资形式采取了相对复杂的经过项目公司直接布置融资的形式公司担保公司担保中信公司公司担保公司担保中信公司100%中信加拿大中信加拿大公司准股本存款有条件准股本存款有条件〝提货与付款〝协议100%加拿大皇家银行项目存款加拿大皇家银行项目存款中信〔BC〕公司活动资金活动资金存款塞尔加纸浆厂塞尔加纸浆厂存款资金构成：项目存款3500万加元，10年；活动资金存款1200万加元，规则其期限不能超越项目存款。以上两局部资金用于收买50%的塞尔加纸浆厂项目的固定资产和活动资产。股本资金构成：准股本资金1000万加元，以中信公司信誉担保，用于一旦项目CF出现充足时，用以支付项目的消费性开支、资本开支和归还到期债务。规则：其金额最高不超越1500万元。〔只相当于项目融资总额的32%〕4、信誉担保结构两种方法：一是