投资组合管理第1章课件

投资组合管理第1章2024/1/7投资组合管理第1章INSTRUCTORName：李莉（PhD)办公室:博学楼1203课程答疑时间:星期三4-5pm上课地点：博学楼509上课时间：星期三1:30pm-3pm投资组合管理第1章WHYTAKETHISCOURSE?Investment：投入当前的资金或者资源，以期望获取未来收益的行为GetpreparedforyourcareerorfurtherstudyGetpreparedfortheCFAexamLearnsomeinvestmentsknowledgeforfunMaybeearnsomemoneyinthestockmarketEarnsomecreditforyourstudy投资组合管理第1章CourseDescription本课程内容与国际CFAProgram考试所要求的部分内容一致。本课程将系统地讲授投资学的重要理论和方法。理论包括：投资组合理论，CAPM，APT，利率期限结构理论。方法包括：投资组合分析，净现值定价法，股票和债券的定价。本课程突出理论性和应用性，对投资学中的各项基本理论（如投资组合理论，CAPM，APT等）应用图形、文字、数学推导和实例进行讲授，要求学生掌握这些理论的基本思想和意义，以及在投资实践中的作用，并掌握以Excel为工具对投资学模型进行分析求解。投资组合管理第1章投资组合管理第1章WHYDOWESTUDYTHETHEORY？Managerslearnfromexperiencehowtocopewithroutineproblems.Butthebestmanagerarealsoabletorespondtochange.Todothisyouneedmorethantime-honoredrulesofthumb;youmustunderstandwhycompaniesandfinancialmarketsbehavethewaytheydo.Inotherwords,youneedatheoryoffinance.……Goodtheoryhelpsyougraspwhatisgoingonintheworldaroundyou.Ithelpsyoutoasktherightquestionswhentimeschangeandnewproblemsmustbeanalyzed.Italsotellsyouwhatthingsyoudonotneedtoworryabout.---------BrealeyandMyers投资组合管理第1章WHYTHEREDOESNOTEXISTANYADVICEON“GUARANTEED”WAYSTOBEATTHEMARKET？Anysystemdesignedtobeatthemarket,onceknowntomorethanafewpeople,carriestheseedsofitsowndestruction.Therearetworeasonsfornotincludingadviceon“guaranteed”waystobeatthemarketinthisbook.First,todosowouldmakeasuccessfulsystempublicandhenceunsuccessful.Second,theauthorsknowofsuchsystem.Thisdoesnotmeanthatfinancialanalysisisuseless.Althoughindividualsshouldbeskepticalwhenotherstellthemhowtousefinancialanalysistobeatthemarket,individualscantrytounderstandthemarketwiththeuseoffinancialanalysis.-------------------W.Sharpe,etc.投资组合管理第1章TEXTBOOKANDREFERENCE(1)投资学（第6版）（影印版），[美]William

F.Sharpe,Gordon

J.Alexander,Jeffey

V.Bailey著，清华大学出版社，2002.ISBN:9787302047407(2)Investments7thed,ZviBodie,AlexKane,andAlanJ.Marcus,RichardD.Irwin,McGraw-HillCompanies,Inc.2008(3)

InvestmentAnalysisandPortfolioManagementbyFrankK.ReillyandKeithC.Brown,TheDrydenPress1997.(4)ActivePortfolioManagement:AQuantitativeApproachforProducingSuperiorReturnsandControllingRiskbyRichardGrinold,RonaldKahn.积极型投资组合管理：控制风险获取超额收益的数量方法（第2版），清华大学出版社(5)投资学：以Excel为分析工具（原书第3版），[美]格莱葛W.霍顿（CraigW.Holden）著，蔡庆丰等译，机械工业出版社(6)Handouts投资组合管理第1章COURSEOUTLINE(TENTATIVE)第一章投资学导论第二章现代投资组合理论第三章资本资产定价模型(CAPM)第四章套利定价理论(APT)第五章普通股分析*第六章有效市场假说投资组合管理第1章TABLEOFCONTENTS(TENTATIVE)第一章投资学导论（（1）第一至三章，（2）第一至四章）投资环境和投资过程证券市场证券的交易第二章现代投资组合理论（（1）第六、七、八章，（2）第五、六、七、八章）投资组合选择问题投资组合分析无风险借贷应用：用Excel做投资组合的最优化问题文献：HarryM.Markowitz,PortfolioSelection,JournalofFinance,7(1):77-91,1952.投资组合管理第1章TABLEOFCONTENTS(TENTATIVE)第三章资本资产定价模型(CAPM)（（1）第九章，（2）第九章）CAPM理论CAPM理论的实证研究应用：用Excel做CAPM模型估计，应用CAPM给资产定价文献：W.F.Sharpe,CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibriumunderConditionsofRisk,JournalofFinance,20(3):425-442,1964.第四章套利定价理论(APT)（（1）第十、十一章，（2）第十章）因素模型套利定价理论(APT)应用：基于Excel的APT模型文献：S.A.Ross,TheArbitrageTheoryofCapitalAssetPricing,,JournalofEconomicTheory,13(3):341-360,1976.投资组合管理第1章TABLEOFCONTENTS(TENTATIVE)第五章普通股分析（（1）第十六、十七、十八章，（2）第十七、十八章）宏观分析行业分析股权估值模型*第六章有效市场假说（（1）第四章，（2）第十一、十二章）有效市场假说关于效率市场假说的实证研究行为金融投资组合管理第1章GRADING(1)作业：本课程将布置几次平时作业，平时作业需在布置后第二周上交(以小组为单位完成作业)。课题：每个小组需完成一个课题，以PPT形式上交。考试：期末考试闭卷笔试。成绩计算方法：平时作业(20%)+期末课题(20%)+期末考试（60%）讲座：VC/PE，IPO，私募基金，大家的需求？投资组合管理第1章GRADING(2)

作业1作业2project期末总评最低分9295956175.8最高分1001009610098.6均分97.298.495.787.191.0投资组合管理第1章PROJECTGUIDELINESTeamWork(5members/team)第三周上课之前将小组成员名单上交运用自上而下的分析，选择一个行业，运用股票估值定价模型，研究该行业中一只股票的估值及投资机会。上交Word文档以及25页左右的PPT最后两次上课内容为小组报告PPT投资组合管理第1章第一章投资学导论投资组合管理第1章第一章投资学导论1.投资学所处的位置2.实物资产投资与金融资产投资3.企业组织形式的发展与公司治理4.投资环境5.证券的买卖6.股票价格指数7.金融市场的作用8.新趋势投资组合管理第1章1.投资学所处的位置IntroductiontoFinanceFinanceisasubfieldofeconomicsdistinguishedbybothitsfocusanditsmethodology.Theprimaryfocusoffinanceistheworkingsofthecapitalmarketsandthesupplyandthepricingofcapitalassets.Themethodologyoffinanceistheuseofclosesubstitutestopricefinancialcontractsandinstruments.Thismethodologyisappliedtovalueinstrumentswhosecharacteristicsextendacrosstimeandwhosepayoffsdependupontheresolutionofuncertainty.BasicAreasofFinanceCorporatefinance(公司金融or公司理财)Investments(投资学)Financialinstitutions(金融市场与机构)Internationalfinance(国际金融)投资组合管理第1章CORPORATEFINANCE(公司金融)企业管理者所做的与理财活动相关的决策企业的投资决策Capitalbudgeting(资本预算)M&A企业的融资决策Capitalstructure(资本结构)IPO企业的流动性与营运资本管理现金、应收账款股利政策投资组合管理第1章INVESTMENTS(投资学)Workwithfinancialassets(金融资产)suchasstocksandbondsValueoffinancialassets,riskversusreturn,andassetallocationJobopportunitiesStockbrokerorfinancialadvisor(经纪、咨询、理财顾问)Portfoliomanager(基金经理、资管、理财)Securityanalyst(分析师、行研)投资组合管理第1章FINANCIALINSTITUTIONS（金融市场与机构）CompaniesthatspecializeinfinancialmattersBankscommercial(存款性金融机构，存贷业务)Investment(证券承销与经纪、企业融资、兼并收购，创业投资等)混业与分业Insurancecompanies(财产保险，人寿保险)Brokeragefirms,investmentcompaniesetal.Jobopportunities投资组合管理第1章INTERNATIONALFINANCE（国际金融）Thisisanareaofspecializationwithineachoftheareasdiscussedsofar(国际收支、国际汇兑、国际结算、国际信用、国际投资和国际货币体系)ItmayallowyoutoworkinothercountriesoratleasttravelonaregularbasisNeedtobefamiliarwithexchangeratesandpoliticalriskNeedtounderstandthecustomsofothercountries投资组合管理第1章现代金融学的理论基石H.M.Markowitz均值-方差模型(Mean-variancemodel)HarryM.Markowitz,PortfolioSelection,JournalofFinance,7(1):77-91,1952.W.F.Sharpe,J.Lintner,J.Mossin资本资产定价模型CapitalAssetPricingModel(CAPM)W.F.Sharpe,CapitalAssetPrices:ATheoryodMarketEquilibriumUnderConditionsofRisk,JournalofFinance,20(3):425-442,1964.投资组合管理第1章S.A.Ross套利定价理论ArbitragePricingTheory(APT)S.A.Ross,TheArbitrageTheoryofCapitalAssetPricing,,JournalofEconomicTheory,13(3):341-360,1976.F.ModiglianiM.H.MillerModigliani-Miller定理Modigliani,F.,andM.H.Miller,TheCostofCapital,CorporationFinance,andtheTheoryofInvestment,AmericanEconomicReview,June1958,261-297.投资组合管理第1章F.BlackM.ScholesR.Merton期权定价的Black-Scholes公式F.BlackandM.Scholes,ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities,JournalofPoliticalEconomy,81(3):637-654.R.Merton,TheoryofRationalOptionPricing,BellJournalofEconomicsandManagementScience,4(1):141-183.投资组合管理第1章2.实物资产投资与金融资产投资实物资产：用以提供产品和服务的资产，比如土地，建筑物，知识，机械设备，工人等（K，L）金融资产：对实物资产所创造的利润或收入有要求权（claims），如股票，债券各自的特点实物资产代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富金融资产不代表一个社会的财富，但对生产能力具有间接的作用所有权和经营权的分离使得资金流向具有好的投资机会的企业代表持有者的财富金融资产能够为持有的个人或者公司带来财富实物资产是创造收入的资产，金融资产只是收入或者财富在投资者之间的配置两者之间是一种互补关系，而不是替代关系例子：房地产投资组合管理第1章VARIOUSFORMSOFFINANCIALANDREALASSETS投资组合管理第1章在对全社会的资产负债表汇总时，金融资产会相互抵消家庭户的金融资产对企业来说是负债国民财富净值只包括实物资产投资组合管理第1章BalanceSheetofU.S.Households,2007投资组合管理第1章DomesticNetWorth投资组合管理第1章

3.企业组织形式的发展与公司治理FormsofBusinessOrganizationThreemajorformsSoleproprietorship(独资企业，个体业主制)Abusinessownedbyoneperson.Partnership(合伙制---一般合伙，有限合伙)Abusinessformedbytwoormoreindividualsorentities.Corporation(公司制)Acorporationisalegal“person”separateanddistinctfromitsowners.投资组合管理第1章可比较的优缺点AdvantagesandDisadvantagesLiquidityandMarketabilityofOwnershipControlLiabilityContinuityofExistenceTaxConsiderations投资组合管理第1章SOLEPROPRIETORSHIP（独资企业）AdvantagesEasiesttostartLeastregulatedSingleownerkeepsalloftheprofitsTaxedonceaspersonalincomeDisadvantagesLimitedtolifeofownerEquitycapitallimitedtoowner’spersonalwealthUnlimitedliabilityDifficulttosellownershipinterest投资组合管理第1章PARTNERSHIP（合伙制）AdvantagesTwoormoreownersMorecapitalavailableRelativelyeasytostartIncometaxedonceaspersonalincomeDisadvantagesUnlimitedliabilityGeneralpartnershipLimitedpartnership(有限合伙制)GeneralPartner(普通合伙人）LimitedPartner（有限合伙人）PartnershipdissolveswhenonepartnerdiesorwishestosellDifficulttotransferownership投资组合管理第1章CORPORATION（公司制）AdvantagesLimitedliabilityUnlimitedlifeSeparationofownershipandmanagementTransferofownershipiseasyEasiertoraisecapitalDisadvantagesDoubletaxationSeparationofownershipandmanagementagencyproblem

投资组合管理第1章

CorporationPartnershipLiquiditySharescaneasilybeexchanged.Subjecttosubstantialrestrictions.VotingRightsUsuallyeachsharegetsonevoteGeneralPartnerisincharge;limitedpartnersmayhavesomevotingrights.TaxationDoublePartnerspaytaxesondistributions.ReinvestmentanddividendpayoutBroadlatitudeAllnetcashflowisdistributedtopartners.LiabilityLimitedliabilityGeneralpartnersmayhaveunlimitedliability.Limitedpartnersenjoylimitedliability.ContinuityPerpetuallifeLimitedlife合伙制与公司制的比较投资组合管理第1章投资组合管理第1章THEAGENCYPROBLEM(代理问题）SeparationofownershipandmanagementcanbebothanadvantageandadisadvantageAdvantagesYoucanbenefitfromownershipinseveraldifferentbusinesses(diversification)Youcantakeadvantageoftheexpertiseofothers(comparativeadvantage)ItiseasiertotransferownershipDisadvantageAgencyproblemsifmanagementgoalsandownergoalsarenotaligned投资组合管理第1章THEAGENCYPROBLEM(代理问题）Agencyrelationship(代理关系)Principal(委托人)hiresanagent（代理人）torepresentitsinterestsStockholders(principals)hiremanagers(agents)torunthecompanyAgencyproblemConflictofinterestbetweenprincipalandagent(利益冲突)Forexample,stockholdervs.managers投资组合管理第1章MANAGERIALGOALS(经理人的目标)ManagerialgoalsmaybedifferentfromshareholdergoalsExpensiveperquisitesSurvivalIndependenceIncreasedgrowthandsizearenotnecessarilythesamethingasincreasedshareholderwealth.投资组合管理第1章CORPORATEGOVERNANCE（公司治理1）BoardofDirectors（董事会）NominationCompensationAuditingRiskManagementIndependentNon-executivedirector投资组合管理第1章CORPORATEGOVERNANCE（公司治理2）Managerialcompensation（薪酬激励机制）IncentivescanbeusedtoalignmanagementandstockholderinterestsTheincentivesneedtobestructuredcarefullytomakesurethattheyachievetheirgoalTyingbonusestoprofitsmightencouragemanagementtopursueshort-runprofitsandforgoprojectsthatrequirealargeinitialoutlay.Stockoptionsmaywork,buttheremaybeanoptimallevelofinsiderownership(manipulationofstockpricebymanagers,entrenchmenteffect,tunnelingeffect)投资组合管理第1章CORPORATEGOVERNANCE（公司治理3）Marketforcorporatecontrol(公司控制权市场)Whythethreatofatakeovermightmakemanagersworktowardthegoalsofstockholders?Otherstakeholderssuchasbanks（其他利益相关者的监督）Theycanprovideavaluablemonitoringtool,buttheycanalsotrytoforcethefirmtodothingsthatarenotintheowners’bestinterest.投资组合管理第1章FINANCIALCRISISANDCORPORATEGOVERNANCE(金融危机与公司治理)Internalcontrol（内部控制）Managerialcompensation（薪酬激励机制）BonusShareholdingOptions投资组合管理第1章投资组合管理第1章4.投资环境包括证券的种类、在哪里及如何进行证券的买卖等证券：用来证明持有人享有的某种特定权益的凭证。(1)证券种类凭证证券活期存款单、借据、收据等有价证券CapitalMarket资本证券，如股票、债券等MoneyMarket货币证券，包括银行券、银行票据等财物证券，如货运单、提单、栈单等投资组合管理第1章4.投资环境

(1)证券种类金融资产的分类Fixedincomeordebtsecurities(固定收益型)收益受发行公司财务状况影响小Equitysecurities(权益型)收益受经营绩效影响大CommonstockResidualclaimLimitedliabilityPreferredstockFixeddividends-limitedPriorityovercommonDerivativesecurities(衍生产品)投资组合管理第1章投资组合管理第1章

股票债券（公司债券）持有者与公司的关系所有关系，所有权凭证债权债务关系，债权凭证期限无到期日一般有到期日收益形式股息红利利息收益支付根据公司经营状况支付按利率如期支付享有的权利有经营管理权无经营管理权，有优先清偿权风险较大较小发行影响

自有资本负债投资组合管理第1章4.投资环境

(1)证券种类MoneyMarket（货币市场）Short-Term(maturity<1year)FixedIncome国库券（Treasurybills）、CD（Certificatesofdeposit）、商业票据（CommercialPaper）、银行承兑汇票（BankersAcceptances）、欧洲美元（Eurodollars）、回购协议(RepurchaseAgreements(RPs))等CapitalMarket（资本市场）Long-Term(maturity>1year)plusequitiesBonds（债券）：中长期国债、企业债等Equity（股票）：普通股，优先股Derivatives（衍生工具）投资组合管理第1章4.投资环境

(1)证券种类

衍生证券（DERIVATIVESSECURITIES）期权（Options）Call:optiontobuysomeassetPut:optiontosellsomeassetBasicPositionsLong(Buy)Short(Sell)TermsExercisePriceExpirationDatePremiumorOptionPriceAssets期货（Futures）BasicPositionsLong(Buy)Short(Sell)TermsDeliveryDateAssets投资组合管理第1章4.投资环境

(2)收益率与风险收益率(Rateofreturn)指在某一时期内(持有期)某项投资所带来的财富变动的百分比(HPY)(2.1)历史收益率(事后)收益率=（期末财富-期初财富）/期初财富投资组合管理第1章例子：收益率投资组合管理第1章(2.2)平均历史收益率

(TIMESERIESANALYSISOFPASTRATESOFRETURN)假设你的投资持有期包含n个相等的时段，每一时段的收益率为ri,i=1,2,...,nArithmeticmean(算术平均收益率AM）–returnearnedinanaverageperiodovermultipleperiods(平均回报率)Geometricmean（几何平均收益率GM）–averagecompoundreturnperperiodovermultipleperiods(复合平均回报率)投资组合管理第1章例子：平均历史收益率投资组合管理第1章小结：AM>=GMAM等于GM的条件？GM的优势例子：100-0.280.72-0.280.722.3%0.2%投资组合管理第1章(2.3)预期收益率(事前)预期收益率是投资者在评估某项未来可选投资时预期或期望获得的收益率投资组合管理第1章预期收益率：例子投资组合管理第1章投资组合管理第1章(2.4)收益率的风险风险指未来收益率的不确定性，通常用所估计出的预期收益率的方差或者标准差衡量投资组合管理第1章风险：例子投资组合管理第1章历史收益率的风险投资组合管理第1章相对变动性指标：变异系数CV投资组合管理第1章投资组合管理第1章(2.5)必要收益率的决定与构成

REQUIREDRATEOFRETURN投资：投入当前的资金或者资源，以期望获取未来收益的行为延迟当前消费投资一般具有两个特性：时间和风险投资者要求补偿以下三部分：投入资金的时间价值预期的通货膨胀未来收益的不确定性，风险投资组合管理第1章(2.5.1)真实无风险收益率

REALRISK-FREERATE基础利率，货币的纯时间价值。在没有通货膨胀的经济中，投资者推迟当前消费并允许他人似乎用这部分储蓄而要求得到的收益率影响因素：主观：消费的时间偏好客观：经济中存在的投资机会投资组合管理第1章(2.5.2)预期通货膨胀率

ANTICIPATEDRATEOFINFLATION投资组合管理第1章(2.5.3)风险溢价RISKPREMIUMCommontoallinvestments无风险投资的收益率未来收益的数量、时间确定Peculiartoeachinvestment风险资产：风险溢价要求较高的投资收益率对任何不确定性做出补偿，这种在无风险收益率之上的必要收益率的增加为风险溢价经营风险(Businessrisk)财务风险(Financialrisk)流动风险(Liquidityrisk)违约风险(Defaultrisk)利率风险通货膨胀风险国家经济状况投资组合管理第1章投资组合管理第1章(2.6)风险与必要收益率之间的关系投资组合管理第1章4.投资环境

(3)金融中介与证券市场金融中介间接融资直接融资证券市场一级市场二级市场投资组合管理第1章DirectFinanceBorrowersborrowdirectlyfromlendersinfinancialmarketsbysellingfinancialinstrumentswhichareclaimsontheborrower’sfutureincomeorassetsIndirectFinanceBorrowersborrowindirectlyfromlendersviafinancialintermediaries(establishedtosourcebothloanablefundsandloanopportunities)byissuingfinancialinstrumentswhichareclaimsontheborrower’sfutureincomeorassets投资组合管理第1章投资组合管理第1章投资组合管理第1章Primary（一级市场、证券发行市场）NewsecurityissuessoldtoinitialbuyersTypicallyinvolvesaninvestmentbankwhounderwritestheofferingKeyfactor:issuerreceivestheproceedsfromthesale.Secondary（二级市场、证券交易市场）Securitiespreviouslyissuedarebought

andsoldExamplesincludetheNYSE,Nasdaq,HongKongStockExchange(HKex),ShanghaiStockExchange(SSE)InvolvesbothbrokersanddealersIssuingfirmdoesn’treceiveproceedsandisnotdirectlyinvolved.证券市场投资组合管理第1章FirmsInvestorsSecondaryMarketmoneySueBobStocksandBondsMoneyPrimaryMarketStocksandBonds投资组合管理第1章

证券发行市场投资银行作用？证券的承销Initialpublicoffering(IPO)Seasonednewissuespublicofferingandprivateplacement投资组合管理第1章IPO投资组合管理第1章Underwriting(承销)vs.BestEfforts(代销)Underwritting:firmcommitment(坚定承诺)onproceedstotheissuingfirm.Iftheinvestmentbankandcompanyreachanagreementtodoanunderwriting—alsoknownasafirmcommitment—thentheinvestmentbankwillbuythenewsecuritiesforanagreedprice,andresellthesecuritiestothepublicatamarkup,bearingalloftheexpensesassociatedwiththesale.Thecompanygetstheguaranteedfundseveniftheinvestmentbankdoesnotsellallofthesecurities.Thus,theinvestmentbanktakesasignificantriskinafirmcommitment.Often,theinvestmentbankbecomesabroker-dealer,ormarket-maker,inthenewsecurity.BestEfforts:nofirmcommitmentMostagreementsforthesaleofnewsecuritiesareanunderwriting,butsometimestheinvestmentbankwillagreetoabesteffortsapproachbecausethecompanyisperceivedasariskyinvestmentforanewissue.Theinvestmentbankwilldoitsbesttosellallofthenewsecurities,butitdoesnotguaranteeit.Thecompanybearstheriskthattheinvestmentbankmayfailtosellallofthenewissue,therebylesseningtheamountofmoneythatthecompanyreceives.投资组合管理第1章IPOInitialPublicOfferings(IPOs)EvidenceofunderpricingPerformanceLiteratureJayRitter/ritter/投资组合管理第1章投资组合管理第1章投资组合管理第1章LONG-TERMRELATIVEPERFORMANCEOFINITIALPUBLICOFFERINGS投资组合管理第1章投资组合管理第1章

证券交易市场

NationalandlocalsecuritiesexchangesTradesconductedincentrallocations

(e.g.,NewYorkStockExchange,CBT,HKex,SSE)brokerdealerOver-the-countermarketDealersatdifferentlocationsbuyandsellBestexampleisthemarketforTreasurysecuritiesNASDAQbidpriceaskpricedirecttradingbetweentwoparties投资组合管理第1章投资组合管理第1章投资组合管理第1章投资组合管理第1章5.证券的买卖交易指令公司的名称买还是卖买卖的数量交易指令的有效时间交易指令的类型交易指令的类型按时间划分:dayorder,weekorder,openorder(good-till-canceledorder),fill-or-kill-order按对价格的限制划分:marketorder，limitorder,stop-lossorder,stoplimitorder1厘钱买到海尔权证！南京股民一天狂赚700倍投资组合管理第1章保证金交易现金账户保证金账户担保协议保证金交易(1)买空(Marginbuy)(2)卖空(Shortsell)投资组合管理第1章东阿阿胶(000423)201209042012101842.07投资组合管理第1章(1)保证金交易：买空A、什么是买空交易B、买空后的保证金帐户资产负债表C、三个保证金比例的定义D、三种保证金账户的状态E、总结投资组合管理第1章A、什么是买空(MARGINPURCHASE)交易投资者预期证券价格将上涨，想多买一些该证券但手头资金不足时利用该策略通过交纳保证金向证券商借入资金买进证券(MarginPurchase)，等待价格涨到一定程度时再卖出证券以获取价差，将所得的部分款项归还证券商贷款，并结束买空地位买空交易利用保证金帐户来进行。以保证金方式购买的股票作为贷款抵押存放在保证金账户，股票登记所有人是证券商投资人手里既无足够的资金，也不持有证券，所以称为买空交易买空交易的杠杆作用扩大金融风险投资组合管理第1章B、买空后的保证金帐户资产负债表例子：投资者用保证金账户以50元每股的价格购买了100股D公司的股票，初始保证金比例为60%买空投资者的保证金账户(MarginPurchase)：T=0Asset

Liability&EquityMarketvalueofstock（证券市值）$5,000

MarginLoan(贷款)$2,000

Equity(净值)$3,000Totalassets$5,000Totalliabilitiesandequity$5,000初始保证金比例IM(Initialmarginrequirement)投资者在用保证金账户购买证券时自己应支付的购买成本的最小比例投资组合管理第1章C、三个保证金比例的定义初始保证金比例IM(Initialmarginrequirement)投资者在用保证金账户购买证券时自己应支付的购买成本的最小比例经纪商规定：60%=3000/5000实际保证金比例AM(Actualmargin)保证金账户净值与证券市值的比例AM=(证券的市值-贷款)/证券市值维持保证金比例MM(Maintenancemargin)经纪商为降低风险而要求投资者在其账户中最低应保留的实际保证金经纪商规定：50%买空投资者的保证金账户(MarginPurchase):T=0Asset

Liability&EquityMarketvalueofstock（证券市值）$5,000

MarginLoan(贷款)$2,000

Equity(净值)$3,000Totalassets$5,000Totalliabilitiesandequity$5,000投资组合管理第1章D、三种保证金账户的状态a.Overmargined(AM>IM)保证金盈余，可以将超出IM的部分提现b.Restricted(MM<=AM<=IM)限制使用账户，不能提现无需追加保证金c.Undermargined(AM<MM)保证金不足，会收到追加保证金通知投资组合管理第1章D、三种保证金账户的状态（情形1）例子(续1)情形一：D公司的股票在买空交易后，价格从50元上涨到60元实际保证金比例AM保证金账户净值与证券市值的比例AM=(证券的市值-贷款)/证券市值该账户处于保证金盈余状态现金账户购买投资回报率(60-50)*100/(50*100)=20%投资组合管理第1章买空投资收益率贷款利率Interestrate=callmoneyrate+servicecharge情形一：买空投资回报率为(60-50)*100-2000*0.11/3000=26%财务杠杆效应投资组合管理第1章D、三种保证金账户的状态（情形2）例子(续2)情形二：D公司的股票在购买后，价格从50元下跌到45元实际保证金比例AM保证金账户净值与证券市值的比例AM=(证券的市值-贷款)/证券市值该账户为限制使用账户买空投资回报率为(45-50)*100-2000*0.11/3000=-24%现金账户购买投资回报率(45-50)*100/(50*100)=-10%投资组合管理第1章D、三种保证金账户的状态（情形3）例子(续3)情形三：D公司的股票在购买后，价格从50元下跌到25元实际保证金比例AM保证金账户净值与证券市值的比例AM=(证券的市值-贷款)/证券市值该账户保证金不足买空投资回报率为(25-50)*100-2000*0.11/3000=-90.7%现金账户购买投资回报率(25-50)*100/(50*100)=-50%投资组合管理第1章D、三种保证金账户的状态小结：买空交易中保证金账户的状态与投资回报率购买价格=$50

初始保证金比例(IM)=60%维持保证金比例(MM)=50%

股票现价

$25$45

$60实际保证金比例20%56%67%保证金账户状态保证金不足限制使用账户保证金盈余可采取的行动追加保证金无行动盈余部分提现买空投资回报率-90.7%-24%26%现金账户购买投资回报率-50%-10%20%投资组合管理第1章E、总结(1)买空后的保证金帐户资产负债表买空投资者的保证金账户(MarginPurchase)Asset

Liability&EquityMarketvalueofstock$5,000

MarginLoan（贷款）$2,000（证券市值）

Equity（净值）$3,000Totalassets$5,000Totalliabilitiesandequity$5,000三个保证金比例的定义初始保证金IM实际保证金AM维持保证金MM投资组合管理第1章E、总结(2)三种保证金账户的状态a.AM>IM保证金盈余，可以将超出IM的部分提现b.MM<=AM<=IM限制使用账户，不能提现无需追加保证金c.AM<MM保证金不足，会收到追加保证金通知杠杆作用放大金融风险投资组合管理第1章思考股价下降到多少会收到追加保证金通知？股价下降到多少时(P1)，AM=MM？AM=(证券的市值-贷款)/证券市值证券的市值=Shares*P1贷款=Shares*P0*(1-IM)AM=(Shares*P1-Shares*P0*(1-IM))/(Shares*P1)=MMP1=P0*(1-IM)/(1-MM)P1=50*(1-60%)/(1-50%)=40投资组合管理第1章2012101812.50201211159.46湖北宜化(000422)投资组合管理第1章保证金交易：(2)卖空A.什么是卖空MechanicsBorrowstockthroughadealer.Sellitanddepositproceedsandmargininanaccount.Closingouttheposition:buythestockandreturntothepartyfromwhichitwasborrowed.预期证券价格将下跌时利用该策略初始保证金(initialmarginrequirement)实际保证金(actualmargin)盯市(markedtothemarket)维持保证金(maintenancemargin)回报率投资组合管理第1章B.卖空相关的规则

RULESGOVERNINGSHORTSELL市场价格正在下跌的股票不能卖空Up-(plus)tick,zero-plustick升标、零加标在卖空后的3个交易日里，卖空着的经纪人必须借入并交割证券给买入者卖空者的现金收入存放在卖空者的账户上直到偿还证券原则上是没有时间限制的投资组合管理第1章投资组合管理第1章卖空前XBrock,IncMr.Lane红利，年报选举权红利，年报选举权投资组合管理第1章卖空Mr.JonesXBrock,IncMr.Lane

Ms.Smith红利，年报选举权红利，年报选举权接受股票支付价格提供初始保证金投资组合管理第1章卖空后Mr.JonesXBrock,IncMr.Lane

Ms.Smith红利，年报年报提供现金支付红利红利年报选举权投资组合管理第1章C、卖空后的保证金帐户资产负债表例子：投资者以100元每股的价格卖空了100股H公司的股票，初始保证金比例为60%初始保证金比例IM(Initialmarginrequirement)投资者在卖空时应往账户中存入的卖出股票价值的最小比例卖空投资者的保证金账户(ShortSell)：T=0Asset

Liability&Equity

Cashproceedsofshortsell$10,000Marketvalueofstockowed$10,000（卖空所得）

(所欠股票市值)

Initialmargin(初始保证金)$6,000Equity(净值)$6,000Totalassets$16,000Totalliabilitiesandequity$16,000投资组合管理第1章D、三个保证金比例的定义初始保证金比例IM(Initialmarginrequirement)投资者在卖空时应往账户中存入的卖出股票价值的最小比例经纪商规定：60%=6000/10000实际保证金比例AM(Actualmargin)保证金账户净值与证券市值的比例AM=(资产的市值-贷款(所欠的证券市值))/证券市值维持保证金比例MM(Maintenancemargin)经纪商为降低风险而要求投资者在其账户中最低应保留的实际保证金经纪商规定：50%卖空投资者的保证金账户(MarginPurchase)：T=0Asset

Liability&EquityCashproceedsofshortsell（卖空所得）$10,000

Marketvalueofstockowed(所欠股票市值)$10,000Initialmargin(初始保证金)$6,000

Equity(净值)$6,000Totalassets$16,000Totalliabilitiesandequity$16,000投资组合管理第1章E、三种保证金账户的状态a.Overmargined(AM>IM)保证金盈余，可以将超出IM的部分提现b.Restricted(MM<=AM<=IM)限制使用账户，不能提现无需追加保证金c.Undermargined(AM<MM)保证金不足，会收到追加保证金通知投资组合管理第1章E、三种保证金账户的状态（情形1）例子(续1)情形一：H公司的股票在卖空交易后，价格从100元下降到90元该账户处于保证金盈余状态卖空投资回报率为(100-90)*100+6000*0.05+10000*0.04/6000=28.3%实际保证金比例AM保证金账户净值与证券市值的比例AM=(资产的市值-所欠证券市值)/证券市值投资组合管理第1章卖空投资收益率interests:初始保证金利率rebate:卖空收入利率情形一：卖空投资回报率为(100-90)*100+6000*0.05+10000*0.04/6000=28.3%财务杠杆效应投资组合管理第1章E、三种保证金账户的状态（情形2）例子(续2)情形二：H公司的股票在卖空后，价格从100元上升到105元该账户为限制使用账户卖空投资回报率为(100-105)*100+6000*0.05+10000*0.04/6000=3.33%实际保证金比例AM保证金账户净值与证券市值的比例AM=(资产的市值-所欠证券市值)/证券市值投资组合管理第1章E、三种保证金账户的状态（情形3）例子(续3)情形三：H公司的股票在卖空后，价格从100元上升到130元该账户保证金不足卖空投资回报率(100-130)*100+6000*0.05+10000*0.04/6000=-38.3%实际保证金比例AM保证金账户净值与证券市值的比例AM=(资产的市值-所欠证券市值)/证券市值投资组合管理第1章E、三种保证金账户的状态小结：卖空交易中保证金账户的状态与投资回报率卖空价格=$100

初始保证金比例(IM)=60%维持保证金比例(MM)=50%

股票现价

$130$105

$90实际保证金比例23%52%78%保证金账户状态保证金不足限制使用账户保证金盈余可采取的行动追加保证金无行动盈余部分提现卖空投资回报率-38.3%3.33%28.3%投资组合管理第1章F、总结卖空后的保证金帐户资产负债表