经管类厦门大学会计系著名的哈佛分析框架

“信息失真与报表分析新思维〞

第二讲

哈佛分析框架

黄世忠

厦门国家会计学院副院长厦门大学管理学院会计系教授

Ph.DMBACPA1/7/20241研讨大纲有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现〞，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏〞本讲系统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析框架，并将其用于分析Dell,Microsoft和四川长虹的财务报表，旨在：了解财务报表的分析框架；掌握战略分析的主要方法熟悉会计分析的主要步骤和方法学习财务分析的主要方法1/7/20242

哈佛分析框架

1、从企业活动到财务报表企业活动经营活动投资活动融资活动会计系统计量和报告企业活动的经济结果财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势会计估计错误会计选择导致的歪曲企业外部环境劳动力市场资本市场商品市场供给商消费者竞争对手商业规程会计环境资本市场结构契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计会计问题的法律规定经营战略企业经营范围:多样化经营的程度多样化经营的类型竞争地位:本钱优势产品的区别度成功的关键因素和主要风险会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择1/7/20243哈佛分析框架2、财务报表分析框架战略分析会计分析财务分析前景分析1/7/20244

财务报表管理人员的信息优势会计估计错误的干扰管理人员会计政策选择导致的报表失真

其他可获取的公开信息

行业和公司数据其他公司的财务报表商业上的运用信贷分析证券分析企业合并分析债务/股利分析公司信息战略分析通用报表分析分析工具战略分析通过行业和竞争战略分析来分析企业未来预期业绩

会计分析通过评估会计政策和会计估计来评估会计信息的质量财务分析利用比率分析和现金流量分析来评估经营业绩前景分析对企业未来价值进行预测哈佛分析框架1/7/20245二、战略分析

行业特征分析行业性质及其在国民经济中的地位和作用市场总量及增长前景行业所处开展阶段行业市场边界买方卖方数量及相对规模产品差异和一体化程度1/7/20246二、战略分析

行业生命周期分析投入期增长期成熟期衰退期1/7/20247二、战略分析

不同生命周期的特性投入期增长期成熟期衰退期市场广告宣传，知名度，销售渠道建立品牌信誉，开拓销售渠道保护既有市场，渗入其他市场选择市场区域，维持企业形象生产经营提高生产效率，制定产品标准改进产品质量，增加花色品种巩固客户关系，降低成本裁减生产能力，保持价格优势财力利用财务杠杆开发生产和技术能力控制成本提高管理控制系统的效率人事培训员工适应新的生产和市场培育生产和技术能力提高生产效率转向新的增长领域研究开发掌握技术秘诀提升产品质量和功能降低成本、开发新品种面向新的增长领域成功关键因素营销、市场份额、消费者信任对市场需求反应灵敏，质量生产效率、产品功能，新产品开发面向新的增长领域利润亏损或微利迅速增长开始下降下降甚至亏损现金流没有或极少少量至增长增长大量至衰竭1/7/20248现存和潜在的竞争力现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度转换本钱规模与学习曲线固定和变动本钱超额(生产)能力退出壁垒新进入对手的威胁

规模经济先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍替代产品的威胁对手的价格和业绩消费者意愿的转换

行业获利能力在购置和销售市场上谈判的能力消费者的谈判能力转换本钱产品区别度产品本钱和质量的重要性购置者的数量和每个购置者购置的数量供给商的谈判能力转换本钱产品区别度产品本钱和质量的重要性供给商的数量和每个供给商供给的数量行业获利能力分析1/7/20249竞争战略分析本钱优势以更低的本钱提供相同产品或效劳的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入本钱较少的研究开发费用或者广告费严格的本钱控制机制差异优势以本钱低于售价供给独一无二的产品或效劳,消费者优先考虑购置更好的产品质量更多的产品把戏更好的客户效劳更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性1/7/202410DellComputer—Revenue&NI1/7/202411DellComputer—WC&CA1/7/202412DellComputer—CurrentRatio1/7/202413DellComputer—DaysofSupplyinInventory1/7/202414DellComputer—DaysofSalesinAR1/7/202415DellComputer—DaysofAccountsPayable1/7/202416DellComputer—CashCycle

OtherPeople’sMoneyCategory19992000200120022003DaysofSalesinAR3634322928DaysofSupplyinInv.66543DaysinAP5458586968CashCycle-12-18-21-36-371/7/202417DellComputer—Employees1/7/202418R&D:Dell,IBM,HP1/7/202419SG&A:Dell,IBM,HP1/7/202420Dell的秘密:低本钱战略竞争战略6要素Directselling(直销)Make-to-ordermanufacturing(订单制造法)StrategicAlliance(战略联盟〕Outsourcingmaintenanceservice(外包维修效劳〕SelectiveR&D〔选择性研究开发〕FlexibleEmployment〔弹性雇佣政策〕1/7/202421ValueChainsofPCManufacturersTraditionalvaluechain(IBM,HP,Compaq)Build-to-order/directsalesvaluechain(Dell,Gateway)供给商制造电脑部件制造商组装电脑(库存或经销商)经销商市场促销终端用户购置电脑经销商或制造业向最终用户提供效劳供给商制造电脑部件制造商根据订单组装电脑终端用户购置电脑制造业或维修商提供效劳1/7/202422Microsoft:PerfectModel

QualityofEarnings,QualityofAssets,CashFlow200020012002销售收入22,95625,29628,365经营费用:销售成本研究开发费用销售及营销费用一般及管理费用3,0023,7724,1261,0503,4554,3794,8858575,1914,3075,4071,550经营收益11,00611,52511,513净收益9,4217,7217,829每股收益1.811.381.451/7/202423Microsoft:营业收入与净利润1/7/202424Microsoft:R&D1/7/202425Microsoft:广告促销支出1/7/202426Microsoft:递延收入1/7/202427Microsoft:资产总额、现金及短期投资1/7/202428Microsoft:应收账款及存货1/7/202429Microsoft:固定资产、长期投资、商誉1/7/202430Microsoft:经营活动现金流量1/7/202431Microsoft的秘密:差异化战略1/7/202432Step3:评价会计策略Step1识别关键会计政策Step2:评估会计弹性Step4:评价披露质量Step5:区分危险信号Step6:消除会计信息失真财务分析会计分析步骤及方法1/7/202433识别危险信号常见的危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意未加解释的旨在“提升〞利润的异常交易与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大报告利润与应税所得之间的差距日益扩大过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让出人意料的大额资产冲销第四季度和第一季度的大额调整被出具“不干净意见〞的审计报告，或更换CPA的理由不充分频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估巨额的补贴收入、资产捐赠1/7/202434

消除会计信息失真虚拟资产剔除法异常利润剔除法关联交易剔除法审计报告分析法现金流量分析法1/7/202435财务分析1、财务分析架构盈利能力与成长性产品战略财务战略经营管理投资管理融资策略股利政策收入与费用管理营运资本与固定资产管理负债和权益结构管理股利支付及利润分配1/7/202436财务分析2、财务指标体系可持续的成长率股利支付率净资产收益率销售回报率资产周转率财务杠杆率COGS/SalesGrossProfit/SalesSG&A/SalesOI/SalesNI/SalesCATurnoverWCTurnoverARTurnoverInv.TurnoverFATurnoverTATurnoverCurrentRatioQuickRatioOperatingCFRatioLtoERatioDtoERatioIntr.Coverage1/7/202437财务分析3、DuPont财务指标分析法净资产收益率总资产收益率权益乘数销售利润率资产周转率净利润销售收入销售收入全部本钱销售本钱期间费用利息费用其他支出所得税销售收入资产总额资产总额所有者权益长期资产流动资产现金&证券应收账款存货其他流动××÷÷÷-+1/7/202438现金流量分析经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异？原因何在？经营活动的现金净流量与净收益的差异主要是由于会计政策产生的，还是其他原因产生的？经营活动的现金净流量与净利润之间的关系是否稳定？如变化，是否属于会计政策和会计估计变更的结果？现金的收入和支出与收入和费用确实认时间有多长？二者之间存在哪些不确定性因素？AR，INV，AP的变动是否正常？是否存在下年度初的大量退货？是否存在突击还款的现象？1/7/202439Ｘerox—Salesv.s.CashFlow1/7/202440财务报表分析框架在四川长虹的运用〔一〕公司背景国内最大的彩电厂家截止2002年6月，彩电销售量超过5000万台，平均每6个家庭就有一台长虹彩电“长虹〞品牌闻名遐尔，2001年末品牌估值261亿元曾是中国股市耀眼夺目的绩优股〔600839〕从1992年上市至今，累计销售收入突破1000亿元，累计净利润约100亿元2001年末，资产总额达170亿元，股东权益超过130亿元1998年以来，业绩大幅滑坡，净利润由鼎盛时期〔1997〕的26.12亿元锐减至2001年的8853.6万元1/7/202441哈佛分析框架在四川长虹的运用1/7/202442哈佛分析框架在四川长虹的运用1/7/202443哈佛分析框架在四川长虹的运用1/7/202444哈佛分析框架在四川长虹的运用3、彩电行业竞争结构分析(5Forces)〔1〕现有企业的竞争主要竞争对手〔见下页〕〔2〕潜在进入者的威胁〔3〕替代产品的威胁〔4〕买方谈判能力〔5〕供方谈判能力1/7/202445哈佛分析框架在四川长虹的运用与竞争对手产销量的比照1/7/202446哈佛分析框架在四川长虹的运用4、长虹竞争战略分析〔1〕产业结构分析原有8大产业彩电、背投、空调、视听、器件、网络、电池、设备新增4大产业游戏、液晶电视机、安防产品及应当电视Whataretheimplicationsforfinancialstatementanalysis?〔2〕核心业务分析产能和本钱分析年产1200万台，中国最大彩电生产基地2001年生产635万台，占产能53%，产能严重闲置从销售利润率方面看，长虹的本钱优势并不明显见下页1/7/202447哈佛分析框架在四川长虹的运用毛利率：规模经济的优势？1/7/202448哈佛分析框架在四川长虹的运用1/7/202449哈佛分析框架在四川长虹的运用1/7/202450哈佛分析框架在四川长虹的运用二、会计分析〔一〕确定关注对象及其相应会计政策或估计关注对象重点项目会计政策资产质量存货质量

34%(39%)存货跌价准备

应收账款质量16%(23%)坏账准备

盈利质量

利润来源非经常性损益1/7/202451哈佛分析框架在四川长虹的运用〔二〕分析主要会计政策和会计估计1、存货质量〔1〕会计政策分析本钱与可变现净值孰低法〔2〕存货跌价准备计提情况〔3〕同行业比较1/7/202452哈佛分析框架在四川长虹的运用1/7/202453哈佛分析框架在四川长虹的运用1/7/202454哈佛分析框架在四川长虹的运用1/7/202455哈佛分析框架在四川长虹的运用1/7/202456哈佛分析框架在四川长虹的运用〔4〕存货会计评价通过纵向比较可以看出，长虹的存货居高不下，主要是1998年的存货余额比1997年增加了117%，此后存货余额就一直徘徊在60至70亿元左右。与竞争对手相比，存货跌价准备的比例适中，但存货周转率最低，意味着存货积压可能较为严重，积压存货的清理也落后于竞争对手初步结论：长虹的存货积压较为严重，跌价准备计提不够充分2、应收账款质量〔1〕坏账计提政策1998年之前，按应收账款余额的3‰计提，1999年开始按账龄分析法计提与众不同的做法：1年以来不提；关联应收款也不提；应收票据不提1/7/202457〔2〕历年坏账准备计提情况〔单位：万元〕账龄计提比例19992000200120021年以内0%440,643.8257,115.8383,851.2456,505.41-2年10%946.61275.951,188.7793.02-3年30%169.5473.4954.63,221.83-4年50%---91.911.8521.84-5年80%------77.17.85年以上100%---------79.4应收款余额441,759.9258,957.0436,083.4461,129.2其中：AR269,122.5182,145.4288,277.9422,355.6其他应收款172,637.476,811.6147,805.538,773.6关联方应收款167,338.759,254.7138,432.928,248.3关联比例37.88%22.88%31.74%6.13%坏账准备余额113.4315.5918.81,392坏账计提比例0.03%0.12%0.21%0.30%1/7/202458哈佛分析框架在四川长虹的运用1/7/202459哈佛分析框架在四川长虹的运用(3)与主要竞争对手的比较1/7/202460哈佛分析框架在四川长虹的运用〔4〕应收账款、存货和收入的增幅比较1/7/202461哈佛分析框架在四川长虹的运用〔5〕评价与主要竞争相比，长虹的应收账款占资产总额的比重较高，且2000年起呈上升趋势应收账款的增幅大于收入的增幅。2001年，主营业务收入同比下降11%，但应收账款余额却增长了58%〔红旗！〕，6个月之后，应收账款又增加了31%。放宽信用条件？应收账款催收力度缺乏？关联方资金占用数额巨大，比重较高。2002年加大对长虹集团资金拆借的清收力度，情况有所好转，但比例仍较高坏账准备计提缺乏对账龄在一年之内不提坏账准备有利润操纵嫌疑。2001年四家家电上市公司销售货款回收天数从18天至89天不等，平均为56天，长虹为89天。1999至2001，长虹为83天。可见一年之内的应收账款不像长虹所言不存在收款风险。按其他三家竞争对手对一年内应收账款的计提比例3.33%测算，2001年长虹少提坏账准备1.28亿元，相当于其税后利润8854万元的145%1/7/202462哈佛分析框架在四川长虹的运用坏账准备计提缺乏对关联方未计提任何坏账准备的做法有违稳健原那么。从1999年起，长虹每年被大股东占用的资金平均在10亿元以上，占应收款项的比例较高，且占用时间较长。如果按照3.33%测算，少计提3300万元的坏账准备总体应收款项的坏账准备计提比例太低，可能夸大盈利能力。长虹历年的平均坏账准备计提比例只有0.142%，远低于其主要竞争对手。在四家比较对象中，长虹应收账款占资产总额的比例最高，且货款回收期最长，但坏账准备的计提比例却最低〔三〕评价收益质量从损益表结构看，长虹2001年度净利润为8,854万元，非经常性损益的金额高达14,660万元，扣除这些工程后，净利润为-5806万元，盈利质量之低由此可见一斑1/7/202463哈佛分析框架在四川长虹的运用长虹非经常性损益工程的构成情况〔万元〕其中第1、3项为关联交易，扣除这些关联交易后，长虹2001年度为亏损。可见，长虹存在着利用关联交易粉饰盈利能力的行为项目金额1、收取的资金占用费6,068.62、资产受托管理净损益2,125.43、处理被投资单位股权净收益5,250.04、投资收益6,776.25、补贴收入351.26、营业外收支净额-3,386.7非经常性损益合计17,184.7所得税影响2,525.0非经常性损益税后净影响14,659.71/7/202464哈佛分析框架在四川长虹的运用〔四〕初步分析结论1、长虹2001年盈利质量低下，净利润主要来自委托理财和关联交易，彩电这一主营业务的实际盈利效果不佳，主业的支撑程度值得疑心存货比率明显偏高，周转天数远高于其主要竞争对手，以前年度积压的库存尚未及时清理，风险仍未释放，存货跌价准备计提比例偏低应收账款占资产总额的比例偏高，坏账准备计提比例明显低于其主要竞争对手的平均水平，大股东占用资金的现象较为突出，应收账款余额逐年上升，平均收款时间越来越长，形成大量资金沉淀1/7/202465哈佛分析框架在四川长虹的运用三、财务分析〔一〕纵向比较财务状况纵向比较盈利能力纵向现金流量纵向〔二〕横向比较财务状况横向比较盈利能力横向比较现金流量横向比较〔三〕比率分析〔四〕现金流量分析1/7/202466长虹财务状况纵向比较(亿元〕1/7/202467长虹盈利能力纵向比较(亿元〕1/7/202468长虹净资产收益率纵向比较(%〕1/7/202469长虹现金流量纵向比较(亿元〕1/7/202470长虹财务状况横向比较(亿元〕〔2001〕1/7/202471长虹经营业绩横向比较(亿元〕〔2001〕1/7/202472长虹现金流量横向比较(亿元〕〔2001〕1/7/202473长虹净资产收益率分解净资产收益率=销售利润率×资产周转率×权益系数长虹19994%5%0.59130%长虹20002%3%0.64126%长虹20010.69%0.93%0.54138%康佳2001-23.4%-10%0.94249%海信2001-0.81%-0.46%0.97181%厦华2001-0.40%-13%0.67438%1/7/202474长虹毛利率与销售利润率横向比较(2001〕1/7/202475长虹毛利率等指标纵向比较(亿元〕1/7/202476长虹资产管理能力横向比较〔2001〕1/7/202477长虹资产管理能力纵向比较1/7/202478长虹财务杠杆横向比较〔2001〕1/7/202479长虹财务杠杆纵向比较1/7/202480长虹现金流量评价指标纵向比较指标名称1999200020012002每股营业现金流量1.4011.0510.635-0.853主营业务现金比率0.300.210.14-0.29结构分析308%-519%1128%275%营业活动收益质量4.777.3963.29-29.41净现金流量与净利润比率1.88-1.601.37-6.091/7/202481长虹现金流量评价指标横向比较〔2001〕指标名称长虹康佳海信厦华每股营业现金流量0.6351.2011.034-0.428主营业务现金比率0.140.110.13-0.07结构分析1128%-171%57%45%营业活动收益质量63.29-0.99-44.500.65净现金流量与净利润比率1.370.60-50.051.241/7/202482哈佛分析框架在四川长虹的运用〔五〕财务分析结论长虹在主营业务方面的实际盈利优势并不明显，与其主要竞争对手相比，费用支出较大长虹各项资产管理指标明显逊色于其主要竞争对手，资产风险较大长虹获取现金流量的能力虽然强于其主要竞争对手，但呈逐年下降趋势，经营活动的现金流量状况不佳总体结论开展前景不看好，行业风险较大会计政策不稳健，会计风险凸显长虹在2001年度的经营业绩水份较大，粉饰的迹象明显资产质量不高，资产运用效率低下，隐含的风险较大现金流量获取能力呈下降趋势财务实力较为雄厚，但与其战略定位仍有较大差距1/7/202483

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