第3章汇率和外汇市场

第3章汇率与外汇市场：资产方法Slide13-2InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6序论汇率和国际买卖外汇市场外汇资产需求外汇市场平衡利率、预期与平衡提要章节构造Slide13-3InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6序论汇率之所以非常重要是由于它使我们可以把不同国家的价钱转化为可比方式。汇率有着与其他资产价钱同样的定价方式。学习本章总的目的是：了解汇率是如何决议的了解汇率在国际贸易中的作用汇率和国际买卖汇率(ExchangeRate)以一国货币表示的另一国货币的价钱，或把一国货币折算成另一国货币的比率，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。通常有两种不同的标价方法:・直接标价法：是以一定单位的外国货币作为规范，折算为本国货币来表示其汇率。・间接标价法：是以一定单位的本币为根底，用外国货币来表示本国货币的价钱，从而间接地表示出外国货币的本币价钱。例如，在我国,美圆汇率假设采用直接标价法为1美圆兑换6.09元人民币，假设采用间接标价法那么为1元人民币兑换0.16美圆。采用间接标价法的主要是美国和英国,其他大部分国家都采用直接标价法。

汇率和国际买卖汇率的分类：从银行买卖角度：买入汇率、卖出汇率和中间汇率。从买卖的交割期限角度：即期汇率和远期汇率。从经济研讨的角度：名义汇率、实践汇率和有效汇率。

Slide13-5InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6汇率和国际买卖表13-1：外汇牌价Slide13-7国内价钱和国外价钱假设我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以计算出一国出口商品以另一国货币计算的价钱。例如：在汇率为每英镑1.50美圆条件下，购买一件价值50英镑的毛衣所需支付的美圆数额为：〔1.5美圆/英镑〕×〔50英镑〕=75美圆假设汇率是每英镑1.25美圆，毛衣的美圆价钱为：〔1.25美圆/英镑〕×〔50英镑〕=62.5美圆假设汇率是每英镑1.75美圆，毛衣的美圆价钱为：〔1.75美圆/英镑〕×〔50英镑〕=87.5美圆汇率和国际买卖Slide13-8InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6汇率变化的两种情况：本国货币贬值〔減価〕以本币表示的外币价钱上涨本国出口商品对外国人来说变廉价了，外国进口商品对本国人来说变得昂贵了本国货币升值〔増価〕以本币表示的外币价钱下跌本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，外国进口商品对本国人来说变得廉价了留意：不能简单地把汇率变动描画为贬值或升值，而要明确两种货币中哪一种货币相对于另一种货币升值或贬值。汇率和国际买卖Slide13-9InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6汇率和相对价钱进口与出口的需求遭到相对价钱的影响，汇率是的我们可以计算以不同货币计价的商品和效力的相对价钱。一国货币升值：使出口商品的相对价钱上升使进口商品的相对价钱下降一国货币贬值：使出口商品的相对价钱下降使进口商品的相对价钱上升汇率和国际买卖Slide13-10InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6汇率和国际买卖表13-2：美圆/英镑汇率和美国名牌牛仔裤与英国毛衣的相对价钱外汇市场汇率是由外汇市场决议的。外汇市场就是国际货币的买卖场所。是外汇供应者、外汇需求者以及买卖外汇的中介机构所构成的买卖外汇的买卖系统。外汇市场的主要参与者包括：商业银行：是外汇市场的中心，业务主要包括企业买卖外汇的中介业务和银行间的外汇买卖业务；银行间买卖即银行之间的外汇买卖，是外汇市场中的绝大部分活动。跨国公司非银行金融机构：证券、保险、资产公司、财务公司中央银行：干涉外汇市场进而影响汇率变动外汇市场外汇市场的参与者中央银行

持有外汇的客户卖外汇银行买需求外汇的客户

外汇银行横向三者构成了外汇零售市场,纵向三者构成了外汇零售市场Slide13-12InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6外汇市场外汇市场的分类1、按外汇市场的外部形状进展分类，外汇市场可以分为无形外汇市场和有形外汇市场。无形外汇市场，也称为笼统的外汇市场，是指没有固定、详细场所的外汇市场。这种市场最初流行于英国和美国，故其组织方式被称为英美方式。2、按外汇所受控制程度进展分类，外汇市场可以分为自在外汇市场、外汇黑市和官方市场。3、按外汇买卖的范围进展分类，外汇市场可以分为外汇零售市场和外汇零售市场。Slide13-13Slide13-14外汇市场的特征世界范围的外汇买卖量极为宏大，而且近年来还在不断膨胀。许多诸如互联网衔接之类的新技术已被广泛运用于各大外汇买卖中心〔伦敦、纽约、东京、法兰克福和新加坡〕的相关业务中，外汇市场区别于其他买卖市场最明显的一点就是时间上的延续性和空间上的无约束性。金融中心的一体化意味着将没有过多的套利空间。套利就是低价买进一种货币再高价将其卖出，从而获得差价。汇率和国际买卖Slide13-15Slide13-16载体货币载体货币是一种在发行该种货币以外国家的国际买卖中被广泛运用作为度量规范的货币。例如：在2001年，有将近90%的银行间外汇买卖是与美圆有关的。货币国际化：是指可以跨越国界，在境外流通,成为国际上普遍认可的计价、结算及贮藏货币的过程。已国际化的货币有美圆、欧元、日元人民币国际化的含义：第一，是人民币现金在境外享有一定的流通度；第二人民币国际化，也是最重要的，是以人民币计价的金融产品成为国际各主要金融机构包括中央银行的投资工具；第三，是国际贸易中以人民币结算的买卖要到达一定的比重。这是衡量货币包括人民币国际化的通用规范，其中最主要的是后两点。汇率和国际买卖Slide13-17InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6即期汇率和远期汇率即期汇率指“即期〞买卖的汇率远期汇率指以预先商定好的汇率在未来某一时辰进展外汇买卖。目的是为了防止由于汇率变化呵斥的损失。虽然远期汇率与即期汇率并不用然相等，但是，他们却在同方向变动。汇率和国际买卖Slide13-18InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6图13-1：美圆/英镑即期汇率与远期汇率,1981-2001汇率和国际买卖Slide13-19InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6外汇掉期买卖外汇掉期买卖，是即期卖出一种货币同时远期再买回该种货币。可以节约一部分经纪人佣金。外汇掉期买卖成为整个外汇买卖中的一个重要组成部分。汇率和国际买卖期货与期权期货是一种规范的远期合约，是在有形的买卖市场，经过清算所下属的成员清算公司或经纪人，根据成交数量、交割时间规范化的原那么，按规范价钱购买和出卖远期外汇的买卖。外汇期权是指买卖双方按协定价钱就未来能否购买某种货币或能否出卖某种货币的选择权达成的合约，规定期权的卖方给期权的买方一种可以在合约规定的条件下购买或出卖某种货币的权益。期权的买方在合约的有效期内，或在规定的合约到期日，可以按照合约规定的汇价行使本人购买或出卖某种货币的权益，与期权卖方进展交割，也可以根据市场汇率的实践情况放弃这种权益，使期权合约过期自动作废，期权买方的损失是预付的期权保费。汇率和国际买卖Slide13-21InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6为了了解外汇市场如何决议汇率，有必要弄清楚外汇市场的参与者对不同类型外汇存款的需求是如何产生的。影响银行外汇存款需求的要素与影响其他资产的要素是一样的。资产与资产收益资产收益定义对于资产的评价主要基于其收益率，即经过一定时期价值增值的百分比。〔参照案例〕实践收益率储蓄者在决议持有何种资产的时候根据的是预期实践收益率，即器具有代表性的产品篮子表示的资产价值的预期上升率。〔参照案例〕外汇资产需求Slide13-22InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6风险与流动性除了收益之外，储蓄者主要关怀资产在两方面的特征：风险给储蓄者财富呵斥的不确定性流动性资产处置的本钱和速度，即能否便于流动和交换其他商品。外汇资产需求Slide13-23InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6利率外汇市场的参与者通常会经过比较各种资产的预期收益率来决议对各种货币存款的需求。为了比较不同存款收益，市场参与者需求两方面的信息：存款的货币价值将如何改动汇率将如何变化一种货币的利率，就是借出一单位的该种货币一年可以获得的该种货币数量。借出货币后存款者就持有了某种货币存款资产，美圆的利率即为美圆存款的美圆收益率。例如：美圆年利率为10%，意味着借出者每借出一美圆，可以在年末获得1.10美圆。外汇资产需求Slide13-24InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6图13-2：美圆存款与德国马克存款的利息率,1975-1998外汇资产需求Slide13-25InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6汇率和资产收益在外汇市场上买卖的各种货币存款的收益，取决于利率和预期汇率的变动。为了决议是用欧元存款还是用美圆存款，就必需计算出以欧元存款的美圆收益。例：假设如今汇率为1欧元=1.10美圆，储蓄者估计一年后汇率将变为1欧元=1.165美圆，同时假设美圆利率为年10%，欧元利率为5%，这意味着1美圆的存款一年后值1.10美圆，1欧元的存款一年后值1.05欧元。计算一年期美圆存款和欧元存款的收益率哪一个更高。外汇资产需求Slide13-26InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6一个简单的法那么欧元存款的美圆收益率约等于欧元的利率加上美圆相对欧元的贬值率。美圆相对欧元的贬值率就是欧元的美圆价钱的年上涨率。外汇资产需求Slide13-27InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6美圆存款和欧元存款的预期收益率之差等于：R$-[R€+(Ee$/€-E$/€)/E$/€]=R$-R€-(Ee$/€-E$/€)/E$/€(13-1) 其中： R$ =一年期美圆存款利率 R€ =目前的一年期欧元存款利率 E$/€ =目前的美圆/欧元汇率〔每欧元的美圆数额〕 Ee$/€ =预期一年后的美圆/欧元汇率〔每欧元的美圆数额〕外汇资产需求Slide13-28InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6当公式13-1中的这个差为正时，美圆存款具有更高的收益率；当其为负时，欧元存款具有更高的收益率。外汇资产需求Slide13-29InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6表13-3：美圆存款和欧元存款美圆收益率的比较情况外汇资产需求Slide13-30InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6外汇市场的收益、风险和流动性对外汇资产的需求，不仅取决于收益，也取决于风险和流动性风险对外汇市场的重要性，经济学家们没有达成共识。本章假设风险差别不影响对外汇资产的需求。大多数进展国际贸易的市场参与者都能够会遭到流动性要素的影响。与国际贸易相联络的支付活动仅占外汇买卖总量的很小一部分因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机，假设外汇市场参与者对外汇资产的需求完全取决于对不同资产预期收益率的比较。外汇资产需求Slide13-31InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6外汇市场平衡利率平价：根本平衡条件当一切的货币存款都提供一样的预期收益率时，外汇市场处于平衡形状。利率平价条件用一样货币衡量的恣意两种货币存款的预期收益率相等的条件被称为利率平价条件。这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把一切的外汇存款都视为有同等志愿持有的资产。当满足如下条件时，预期收益率相等： R$=R€+(Ee$/€-E$/€)/E$/€(13-2)外汇市场平衡例子：1、表13-3中第三种情况下，欧元存款的年收益率比美圆存款高4%，这时外汇市场会出现美圆存款的过量供应和欧元存款的过量需求；2、表13-3中第四种情况下，美圆存款的年收益率比欧元存款高2%，这时外汇市场会出现欧元存款的过量供应和美圆存款的过量需求；3、表13-3中第二种情况下，美圆存款和欧元存款的年收益率相等，这时外汇市场参与者就会情愿持有其中恣意一种货币的存款。此时，不存在一种货币的过度需求和另一种货币的过度供应，外汇市场处于平衡形状。Slide13-32InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6Slide13-33InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6当前汇率变动如何影响预期收益当利率与对未来汇率的预期坚持不变时，本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率，本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上升外汇市场平衡Slide13-34InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6表13-4：当Ee$/€=每欧元1.05美圆时，即期美圆/欧元汇率和欧元存款的预期美圆收益外汇市场平衡留意：当前美圆的贬值并不会改动欧元存款的预期美圆支付，但会使得欧元存款的当前美圆本钱上升。Slide13-35InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6图13-3：即期美圆/欧元汇率与欧元存款的预期美圆收益之间的关系欧元存款的预期美圆收益,R€+(Ee$/€-E$/€)/(E$/€)

即期美圆/欧元汇率,E$/€1.021.031.051.070.0310.0500.0690.0790.1001.00外汇市场平衡Slide13-36InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6平衡汇率汇率总是在不断调整以维持利率平价。我们假定美圆利率R$,欧元利率R€,和预期美圆/欧元汇率Ee$/€,都是给定的。经过图13-4来分析平衡汇率的决议。R$=R€+(Ee$/€-E1$/€)/E1$/€外汇市场平衡Slide13-37InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6R$美圆存款的收益图13-4：美圆/欧元平衡汇率的决议收益率〔用美圆表示〕汇率,E$/€E2$/€21E1$/€E3$/€3欧元存款的预期收益外汇市场平衡Slide13-38InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6利率变动对当前汇率的影响一种货币存款利率上升，使该种货币相对外国货币升值。美圆利率上升使美圆相对欧元升值。欧元利率上升使美圆相对欧元贬值。利率、预期与平衡Slide13-39InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6美圆收益R2$R1$图13-5：美圆